投资要点
　　行业投资建议：政策催化+中秋国庆旺季，看好顺周期白酒机会，推荐上半年动销回款情况较好且有望在下半年节庆假期取得更优异动销表现的珍酒李渡（06979.HK）。伴随消费和渠道下沉等机会，建议关注高股息标的康师傅控股（00322.HK）、统一企业中国（00220.HK）以及销量增速逐渐恢复的卫龙（09985.HK）。同时，可适时布局原材料价格下行、成本改善催化以及年底有望提价拉动吨价提升的啤酒板块，推荐华润啤酒（00291.HK）。猪周期方面，能繁母猪去化仍需要时间验证，建议关注成本控制能力较强、生鲜猪肉业务发展迅猛的中粮家佳康（01610.HK），猪后周期的阜丰集团（00546.HK）亦有配置机会。1）白酒：地产政策边际改善，看好顺周期白酒反弹机会。2）软饮：线下复苏带动软饮消费量提升，行业具备提价动能。3）啤酒：澳麦“双反”措施取消带动原材料成本边际改善预期。4）乳制品：原奶价格持续下降，盈利改善预期。5）保健品：防控放开带来的保健品渗透率提升的预期。6）肉制品：1月去化取得较好效果，年内或有小周期。7）美国市场：根据兴证宏观团队研究，美国2023年8月CPI同比增速回升0.5个百分点至3.7%，超出预期0.1个百分点，我们推荐必需消费中业绩稳定性强、新兴市场具备活力的头部公司百事（PEP.O）、亿滋国际（MDLZ.O）；亦建议关注可口可乐（KO.N）、卡夫亨氏（KHC.O）。
　　行情回顾：A股食品饮料行业9月下半月下跌1.81%，跑输沪深300指数1.29 pcts，在申万31个一级行业中排名第26位。当前（9月28日）PE（TTM）估值28.1x，处于2011年初以来接近50%分位数处。9月下半月恒生指数跌2.05%，消费品制造业及服务业指数跌2.36%，跑输大盘，其中必需性消费品跌2.74%，非必需性消费品跌5.55%。涨幅排名前五的股票是：中国圣牧(25.9%)、阜丰集团(10.3%)、现代牧业(4.1%)、农夫山泉(1.1%)、中烟香港(1.1%)。跌幅前五的股票是：百威亚太(-9.4%)、高鑫零售(-7.8%)、华宝国际(-6.9%)、澳优(-6.8%)、华润啤酒(-5.1%)。
　　行业要闻：国内：9月25日人民网消息，全国秋粮丰收在望。国际：9月17日腾讯网消息，“运输大动脉”水位告急，美国大豆和玉米出口面临威胁。
　　重点公司要闻：国内：9月19日半岛都市报消息，“茅台+”爆红出圈。国际：9月25日腾讯网消息，可口可乐中国：计划未来十年投资超120亿元，主要用于扩大产能。
　　建议关注标的：珍酒李渡（06979.HK）、康师傅控股（00322.HK）、统一企业中国（00220.HK）、华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒股份（00168.HK）、卫龙（09985.HK）、阜丰集团（00546.HK）。
　　风险提示：产品质量安全问题、超预期激烈的市场竞争、新品市场推广不达预期、原材料成本的显著超预期波动、政策因素、汇率波动等。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业title推荐维持海外食品饮料9月投资半月报下createTime12023年10月2日重点指数月表现2023916-2023929marketDatarelatedReport相关报告2023916至2023916至行收盘点位202392920239292023年初以来海外食品饮料9月投资半月指数涨跌幅成交额涨跌幅业报上202309182023929亿港元月恒生指数1780966-205791809-997恒生国企指数614833-256309686-830报恒生必需性消费业1640041-27417320-2091恒生非必需性消费业261117-55598923-682分析师emailAuthor恒生消费品制造及服务业252131-23648604-1695资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理张博注2023年初以来涨跌幅以2022年12月最后一个交易日20221230收盘价为基准zhangboyjsxyzqcomcnSFCBMM189投资要点SACS0190519060002行业投资建议政策催化中秋国庆旺季看好顺周期白酒机会推荐上半年动销回款情况较好且有望在下半年节庆假期取得更优异动销表现的珍酒李渡06979HK伴随消费和渠道下沉等机会建议关注高股息标的康师张悦傅控股00322HK统一企业中国00220HK以及销量增速逐渐恢复的zhangyue20xyzqcomcn卫龙09985HK同时可适时布局原材料价格下行成本改善催化以及年底有望提价拉动吨价提升的啤酒板块推荐华润啤酒00291HK猪周SACS0190522080006期方面能繁母猪去化仍需要时间验证建议关注成本控制能力较强生鲜请注意张悦并非香港证券及猪肉业务发展迅猛的中粮家佳康01610HK猪后周期的阜丰集团期货事务监察委员会的注册持亦有配置机会白酒地产政策边际改善看好顺周期白牌人不可在香港从事受监管的00546HK1活动酒反弹机会2软饮线下复苏带动软饮消费量提升行业具备提价动能3啤酒澳麦双反措施取消带动原材料成本边际改善预期4乳制品原奶价格持续下降盈利改善预期5保健品防控放开带来的保健品渗透assAuthor率提升的预期6肉制品1月去化取得较好效果年内或有小周期7美国市场根据兴证宏观团队研究美国2023年8月CPI同比增速回升05个百分点至37超出预期01个百分点我们推荐必需消费中业绩稳定性强新兴市场具备活力的头部公司百事PEPO亿滋国际MDLZO亦建议关注可口可乐KON卡夫亨氏KHCO行情回顾A股食品饮料行业9月下半月下跌181跑输沪深300指数129pcts在申万31个一级行业中排名第26位当前9月28日PETTM估值281x处于2011年初以来接近50分位数处9月下半月恒生指数跌205消费品制造业及服务业指数跌236跑输大盘其中必需性消费品跌274非必需性消费品跌555涨幅排名前五的股票是中国圣牧259阜丰集团103现代牧业41农夫山泉11中烟香港11跌幅前五的股票是百威亚太-94高鑫零售-78华宝国际-69澳优-68华润啤酒-51行业要闻国内9月25日人民网消息全国秋粮丰收在望国际9月17日腾讯网消息运输大动脉水位告急美国大豆和玉米出口面临威胁重点公司要闻国内9月19日半岛都市报消息茅台爆红出圈国际9月25日腾讯网消息可口可乐中国计划未来十年投资超120亿元主要用于扩大产能建议关注标的珍酒李渡06979HK康师傅控股00322HK统一企业中国00220HK华润啤酒00291HK青岛啤酒股份00168HK卫龙09985HK阜丰集团00546HK风险提示产品质量安全问题超预期激烈的市场竞争新品市场推广不达预期原材料成本的显著超预期波动政策因素汇率波动等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外行业月报目录1行业观点-3-11港股-3-12美股-4-2行情回顾-5-219月下半月食品饮料整体行情回顾-5-22个股涨跌幅-6-3近期国内及海外行业公司重点变化-7-31近期食品饮料行业重大事件及主要变化-7-32近期食品饮料行业公司重大事件及主要变化-8-4建议关注标的-9-41重要报告及主要观点-9-42建议关注标的-10-5风险提示-16-图表目录图1国际大豆期货价格走势-4-图2国际玉米期货价格走势-4-图3国际小麦期货价格走势-4-图4LME铝期货价格走势-4-图52023918至2023929申万一级行业板块涨跌幅-5-图62011-2023年申万食品饮料行业PE及各分位数更新至2023928-6-图72023年初以来港股各指数走势-6-图82023918至2023929港股各指数走势-6-表1必选消费品行业个股涨跌幅榜-6-表2康师傅控股财务指标及盈利预测-11-表3统一企业中国财务指标及盈利预测-12-表4珍酒李渡财务指标及盈利预测-13-表5华润啤酒财务指标及盈利预测-14-表6青岛啤酒股份主要财务指标-14-表7卫龙主要财务指标-15-表8阜丰集团主要财务指标-16-表9港股重点公司盈利预测与估值表-16-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外行业月报报告正文1行业观点11港股政策催化中秋国庆旺季看好顺周期白酒机会推荐上半年动销回款情况较好且有望在下半年节庆假期取得更优异动销表现的珍酒李渡06979HK伴随消费和渠道下沉等机会建议关注高股息标的康师傅控股00322HK统一企业中国00220HK以及销量增速逐渐恢复的卫龙09985HK同时可适时布局原材料价格下行成本改善催化以及年底有望提价拉动吨价提升的啤酒板块推荐华润啤酒00291HK猪周期方面能繁母猪去化仍需要时间验证建议关注成本控制能力较强生鲜猪肉业务发展迅猛的中粮家佳康01610HK猪后周期的阜丰集团00546HK亦有配置机会白酒地产政策边际改善看好顺周期白酒反弹机会珍酒李渡06979HK上半年动销回款情况较好区域优势稳固预计有望在下半年节庆假期取得更优异动销表现软饮及食品1收入稳健提升量线下消费逐渐复苏利好食饮消费量提升价价格带具上移动能2大部分原材料价格呈下降趋势推荐高股息标的康师傅控股00322HK统一企业中国00220HK以及销量逐渐企稳的卫龙09985HK啤酒1收入端高端化提价持续进行2022年华润青啤百威亚太高端产品占比及整体均价均有显著提升结构升级高端产品占比提升高端化及提价带动整体均价上升2成本端大部分包材成本呈边际改善趋势澳麦双反措施取消带动原材料成本边际改善预期2023年初以来铝箱板纸成本环比持续下降PET价格8月环比029推荐华润啤酒00291HK及青岛啤酒股份00168HK乳制品高端化产品结构调整叠加原奶价格下行趋势预期下游乳企毛利率有望持续提升乳制品企业提升管理效率加强费用管控推荐2023年具备利润率弹性同时防御性较强的蒙牛乳业02319HK保健品当前交易的是人口结构变化及防控放开带来的保健品渗透率提升的预期建议投资者关注全家庭营养品头部企业HH国际控股01112HK肉制品1月去化取得较好效果年内或有小周期2023年8月中国能繁母猪存栏量为4241万头与农业农村部生猪产能调控实施方案暂行设定调控目标相比现有存量较正常保有量4100万头高出3441月以来去化取得较好效果下半年若去化速度加快叠加下半年消费旺季不请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外行业月报排除季节性小周期出现的可能性但高点难现建议关注成本控制能力较强生鲜猪肉业务发展迅猛的中粮家佳康01610HK以及猪后周期标的阜丰集团00546HK12美股根据兴证宏观团队研究美国8月新增非农就业187万人超过预期的17万人同时前值下修至157万人失业率上升03个百分点至38劳动参与率上升02个百分点至628小时工资同比增速较前值回落01个百分点至43环比回落02个百分点至02图1国际大豆期货价格走势图2国际玉米期货价格走势1900900美分蒲式耳美分蒲式耳1700800150070060013005001100400900300700200202007022020010220200402202007022020100220210102202104022021070220211002202201022022040220220702202210022023010220230402202307022020010220200402202010022021010220210402202107022021100220220102202204022022070220221002202301022023040220230702期货结算价活跃合约CBOT大豆期货结算价活跃合约CBOT玉米数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2023年9月29日注更新至2023年9月29日图3国际小麦期货价格走势图4LME铝期货价格走势14004000美分蒲式耳美元吨12003500100030008002500600200040015002001000202001022020040220200702202010022021010220210402202107022021100220220102202204022022070220221002202301022023040220230702202210022020010220200402202007022020100220210102202104022021070220211002202201022022040220220702202301022023040220230702期货结算价活跃合约CBOT小麦期货官方价LME3个月铝数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2023年9月29日注更新至2023年9月29日根据兴证宏观团队研究美国2023年8月CPI同比增速回升05个百分点至37超出预期01个百分点核心CPI同比增速下降04个百分点至43符合预期CPI环比增速06较前值上升04个百分点符合预期核心CPI环比增速03较前值和预期超出01个百分点我们建议关注必需消费中业绩稳定性强新兴市场具备活力的头部公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外行业月报百事可乐PEPO在2023Q2营收为2232亿美元同比有机增长130其中价格增长贡献了15pcts公司在欧洲及非洲中东南亚地区细分市场营收增速亮眼提价带来的营收增长部分被运营成本增加商品成本上涨部分抵消公司23Q2毛利率略升12pcts至547公司2023Q2实现归母净利润275亿美元归母净利率提升53pcts至123亿滋国际MDLZO在2023Q2营收同比增长170至8507亿美元有机收入增速为158同比上升27pcts公司在各地区市场均上调产品价格2023Q2公司毛利率达到394同比上升31pcts环比上升18pcts公司糖果和口香糖营收保持较高增速收入占比提升新兴市场营收维持较快增速2023Q2公司净利率为111同比上升08pcts环比下降117pcts2行情回顾219月下半月食品饮料整体行情回顾A股食品饮料行业9月下半月下跌181跑输沪深300指数129pcts在申万31个一级行业中排名第26位当前9月28日PETTM估值281x处于2011年初以来接近50分位数处9月下半月板块下跌的原因是休闲食品食品加工非白酒饮料乳品白酒板块均下跌跌幅分别为0891371521804809月下半月恒生指数跌205消费品制造业及服务业指数跌236跑输大盘其中必需性消费品跌274非必需性消费品跌555图52023918至2023929申万一级行业板块涨跌幅630-3-6通信汽车传媒银行综合电子环保钢铁煤炭计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW机械设备医药生物电力设备石油石化商贸零售建筑装饰家用电器轻工制造建筑材料美容护理纺织服饰交通运输基础化工农林牧渔非银金融公用事业国防军工食品饮料社会服务有色金属SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外行业月报图62011-2023年申万食品饮料行业PE及各分位数更新至2023928706050403020100201114201178201457201484201524201587201935201965201992202099202288202328202389201141120121102012417201271720131172013424201372920131112014129201411620155122016216201651620168122017221201752320178212018226201852920188242019125202031120206112021318202162120219152022325202211420235112011101220121018201511122016111720171122201811282020121420211221PEttm整体法剔除负值中位数14分位数34分位数18分位数78分位数资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图72023年初以来港股各指数走势图82023918至2023929港股各指数走势20015-110-25-30-4-5-5-10-6-15-7-20-8-25-9-30-102023-2-82023-3-62023-5-92023-6-22023-8-32023-9-62023-1-102023-1-182023-1-312023-2-162023-2-242023-3-142023-3-222023-3-302023-4-102023-4-182023-4-262023-5-172023-5-252023-6-122023-6-202023-6-302023-7-102023-7-182023-7-262023-8-112023-8-212023-8-292023-9-142023-9-222022-12-30恒生指数恒生消费品制造业及服务业恒生指数恒生消费品制造业及服务业恒生必需性消费品恒生非必需消费品恒生必需性消费品恒生非必需消费品数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来Wind兴业证券经济与金融研究院整理注以2022年12月最后一个交易20221230收盘价为基准注以2023年9月上最后一个交易日2023915收盘价为基准22个股涨跌幅19月下半月食品饮料行业涨幅前五的股票是中国圣牧259阜丰集团103现代牧业41农夫山泉11中烟香港1129月下半月食品饮料行业跌幅前五的股票是百威亚太-94高鑫零售-78华宝国际-69澳优-68华润啤酒-51表1必选消费品行业个股涨跌幅榜2023918至收盘价港元市值2023年初以来涨代码证券简称20239292023929亿港元幅涨跌幅01432HK中国圣牧034259287800546HK阜丰集团4411031126201117HK现代牧业0774161-208请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外行业月报09633HK农夫山泉45001150614006055HK中烟香港11201177-2000151HK中国旺旺511046071000322HK康师傅控股109404616-17101475HK日清食品6000263-8300288HK万洲国际41100527-2603799HK达利食品3730008400220HK统一企业中国55000238-25606186HK中国飞鹤462-02419-25501837HK五谷磨房046-1110-4200506HK中国食品258-1172-2900168HK青岛啤酒股份6410-151096-14500345HK维他奶国际948-30102-40906969HK思摩尔国际711-33436-40401579HK颐海国际1350-38140-50601112HKHH国际控股972-4363-37001458HK周黑鸭271-4665-49701610HK中粮家佳康173-4979-22402319HK蒙牛乳业2625-511034-24800291HK华润啤酒4295-511393-20201717HK澳优289-6852-29800336HK华宝国际268-6987-31506808HK高鑫零售166-78158-33601876HK百威亚太1546-942047-361资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注按2023918至2023929涨跌幅降序排列3近期国内及海外行业公司重点变化31近期食品饮料行业重大事件及主要变化国内9月25日人民网消息全国秋粮丰收在望9月25日人民网消息农业农村部最新农情调度显示截至9月22日全国秋粮已收获267亿亩进度过两成秋粮丰收在望各地在品种培优品质提升品牌打造和标准化生产上全面发力加快补上物流短板发展粮食加工延伸粮食产业链推动质量兴农品牌强农带动更多农民鼓起钱袋子目前全国农产品质量安全例行监测合格率稳定在975以上绿色有机和地理标志农产品数量累计达62万个为强化农民种粮收益保障国家稳步提高稻谷小麦最低收购价水平完善稻谷补贴玉米大豆生产者补贴等政策前不久中央财政下达资金100亿元支持南方抗高温干旱保秋粮缓解农资价格上涨带来的种粮增支影响进一步提高农民种粮积极性截至目前2023年中央财政已分3批累计下达补贴资金400亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外行业月报国际9月17日腾讯网消息运输大动脉水位告急美国大豆和玉米出口面临威胁9月17日腾讯网消息长时间的干旱天气不仅让美国农作物的产量受损还使得该国运输大动脉密西西比河的水位大幅降低在美国农民即将迎来收获季节之际密西西比河水位的降低意味着农作物的运输效率将大幅下降美国大约60的粮食出口通过驳船沿密西西比河运输到新奥尔良玉米小麦和大豆在新奥尔良卸货并储存再转移到其他船只上这通常是一种廉价且高效的运输方式但随着密西西比河水位的下降成本大幅上涨从圣路易斯向南的货运费率比三年平均水平高出77造成价格上涨的原因是圣路易斯以南的河流无法一直保持足够的深度无法容纳典型的驳船这迫使公司减少了每艘船的转载量也减少了驳船的连接数量32近期食品饮料行业公司重大事件及主要变化国内公司9月19日半岛都市报消息茅台爆红出圈9月19日半岛都市报消息自前段时间瑞幸与茅台联名出品的酱香拿铁风靡过后茅台似乎尝到了甜头开始主动出击9月14日茅台正式官宣与巧克力品牌德芙合作16日联名推出茅小凌酒心巧克力产品9月4日瑞幸咖啡与贵州茅台推出的联名咖啡酱香拿铁正式上市开售当天不少人前往门店尝鲜该产品也成为了社交媒体上的热门话题酱香拿铁爆红出圈单品首日销量就突破了542万杯单品首日销售额突破亿元时隔12天9月16日茅台趁热打铁和德芙联名推出茅小凌酒心巧克力35元两颗的茅小凌酒心巧克力一经上线发售就被秒空火爆程度一如此前的酱香拿铁国际公司9月25日腾讯网消息可口可乐中国计划未来十年投资超120亿元主要用于扩大产能9月25日腾讯网消息可口可乐中国方面称预计未来十年将在中国内地投资超过120亿元主要用于扩大产能太古可口可乐中国区CEO党建表示120亿元的投资计划先包括此前已宣布过的投资9亿元的郑州新厂125亿元的广东新厂以及20亿元的苏州太古可口可乐这些新工厂均将在2025年底前投入使用同时党建透露接下来太古可口可乐的投资重点包括新厂房生产线以及冷饮设备预计从现在到2025年太古可口可乐中国区的产能将每年提升超过7请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外行业月报4建议关注标的41重要报告及主要观点近期我们外发了2篇报告分别是海外肉制品行业2023年中报业绩综述猪价低迷成本管控重要性提升以及CelsiusCELHO首次覆盖营收高速增长毛利率快速提升2023年9月16日我们外发海外肉制品行业2023年中报业绩综述猪价低迷成本管控重要性提升核心观点如下复盘1中粮家佳康营收稳健提升2023年H1中粮家佳康收入同比89至582亿元增速同比377pcts其中生猪养殖生鲜猪肉肉制品肉类进口对外销售收入分别同比841594012至20720939127亿元从销量上看生鲜猪肉销量同比128至123万吨品牌盒装猪肉销量同比-231至20942万盒主要受线下餐饮复苏导致的居家消费减少影响受中美肉制品收入减少影响万洲国际营收小幅下跌2023年H1万洲国际收入同比-21至1312亿美元增速同比-26pcts其中肉制品猪肉其他业务对外销售收入分别同比-5905139至66555888亿美元在中国美国及墨西哥欧洲的收入分别同比27-86190至449701162亿美元从销量上看肉制品销量同比-09至1597千公吨猪肉销量同比-02至2026千公吨2盈利端调整后归母净利率下降2023年H1中粮家佳康调整前毛利率调整指生物资产公允价值变动下同为65同比234pcts调整后毛利率为104同比214pcts调整前归母净利率为32同比293pcts调整后归母净利率为-81同比05pcts2023年H1万洲国际调整前毛利率为154同比-42pcts调整后毛利率为210同比10pcts调整前归母净利率为29同比-23pcts调整后归母净利率为32同比-25pcts32023年上半年行业能繁母猪去化生猪屠宰量上升猪价低迷2023年6月能繁母猪存栏量4296万头较2022年12月-21生猪存栏量43517万头较2022年12月-382023年1-6月生猪屠宰量合计为16143万头较2022年1-6月992023年6月30日22省市生猪均价为1395元千克较2023年1月6日价格下跌103较2022年以来高点2022年10月21日价格下跌507展望去化取得一定效果年内或有小周期下半年若去化速度加快叠加下半年消费旺季不排除季节性小周期出现的可能性但高点难现投资建议建议关注行业内成本管控能力强生鲜猪肉业务发展迅猛的中粮家佳康01610HK风险提示产品安全问题超预期激烈的市场竞争新品推广及终端动销不及预期原材料成本的显著超预期波动2023年9月28日我们外发CelsiusCELHO首次覆盖营收高速增长毛利率快速提升核心观点如下请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-海外行业月报营收与归母净利润高速增长2023年Q2公司营业收入为3259百万美元同比增长1116在2022年Q2后再次回到100以上增速区间公司毛利润为1590百万美元同比增长1680增速同比580pcts公司归母净利润为409百万美元同比增长3448在Non-GAAP口径下公司经调整EBITDA为781百万美元同比增长3567增速同比2430pcts多因素拉动毛利率提升2023年Q2公司毛利率为488同比103pcts归母净利率为125同比66pcts公司毛利率提升主要得益于1包装及原材料价格下降2产品废弃率降低3入库和出库货运效率提升各地区收入全线高速增长北美地区仍是主要收入来源2023年Q2公司在北美地区北美地区营收全部来源于美国营收为3108百万美元同比增长1138增速同比-575pcts占总营收954欧洲营收为119百万美元同比增长636增速同比961pcts占总营收36亚洲营收为16百万美元同比增长819增速同比393pcts占总营收05其他地区营收16百万美元同比增长2467增速同比-3877pcts占总营收05百事助力分销2022年8月1日Celsius与百事宣布达成长期分销协议2022年Q2公司营收的159来自于Costco841来自于其他渠道而2023年Q2公司营收的567来自于百事130来自于Costco303来自于其他渠道投资建议Celsius为北美地区领先的能量饮料商我们预计202320242025年公司营收为125179242亿美元同比分别913431353归母净利润为162232亿美元20242025年同比分别405448首次覆盖给予增持评级目标价18507美元对应2024年65倍PE风险提示新品动销不及预期超预期的市场竞争国际供应链变化通胀压力持续42建议关注标的康师傅控股00322HK营收稳健增长毛利率小幅上升营收增长稳健2023年H1康师傅控股营收为4091亿元人民币下同同比增长70增速同比-09pcts方便面业务营收为1395亿元同比增长30占公司总收入341同比-13pcts饮品业务营收为2661亿元同比增长95占公司总收入650同比15pcts原材料价格下降带动毛利率上升1毛利率2023年H1公司毛利润为1247亿元同比提升156毛利率305同比22pcts由于原材料价格的积极影响方便面业务与饮品业务毛利率同比分别52pcts05pcts至2583272归母净利率2023年H1公司归母净利润为164亿元同比提升307归母净利率同比07pcts至40其中方便面业务与饮品业务归母净利率分别18pcts02pcts至5833丰富产品口味及规格加强高端产品布局1方便面业务公司加强高端产品布局迷你桶推出插画版新包装BIG桶大食袋强化运动出游等社交特征消费场景燃魂拌面推出手工日晒煮面主打正餐及夜宵场景2饮请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-海外行业月报品业务公司抓住健康化趋势不断推出并培养新品无糖冰红茶口味包装全面升级顺应无糖潮流陈皮酸梅汤强化陈皮功效蜂蜜柚子茶产品升级添加蜂王浆上市新品生可乐等投资建议根据2023年中报截至2023年6月30日止6个月公司董事会决议不派发中期股息预计202320242025年公司营收为841189679539亿元同比分别696664归母净利润为356422477亿元同比分别352186129维持增持评级目标价1007港元对应2023年146倍PE风险提示食品安全问题原材料及包材价格上涨超预期终端动销不及预期表2康师傅控股财务指标及盈利预测会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元7872841189679539同比增长63696664归母净利润亿元263356422477同比增长-308352186129毛利率291310315318归属股东净利润率33424750每股收益元047063075085资料来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理统一企业中国00220HK饮料业务延续增长动能饮料业务维持双位数增长带动公司2023年上半年营收同比上升45公司2023H1营收1457亿元同比45饮料业务营收926亿元同比123占公司总收入635其中茶饮料收入416亿元同比139持续实现双位数增长果汁饮料收入166亿元同比181奶茶收入318亿元同比71其中第二季度收入双位数增长2022年同期高基数等因素影响下食品业务营收490亿元同比-87占公司总收入336部分原物料价格回落及产品结构优化导致毛利率微升2023H1毛利率为311同比上升10pcts随着公司持续加码冰冻化布局业务人员薪酬以及通路费用增长2023H1销售及推广费用率为233同比10pcts员工薪酬及差旅费增加2023年上半年行政费用率为37同比01pcts费用增长部分抵消了毛利上升对净利润带来的正面影响此外土地出售收入带动2023H1归母净利润提升2023年3月3日公司出售集团位于中国合肥的分厂的部分土地产生342亿元收入2023H1公司归母净利润为877亿元同比427归母净利率为60同比16pcts公司持续聚焦品牌力建设不断优化产品口味提升产品力在深化品牌特点的同时汤达人推出樱花季限定款统一冰红茶添加真实柠檬汁以丰富产品口感雅哈咖啡上市潮流新口味生椰拿铁下半年公司还将布局预制菜冷冻层渠道方面2023年公司在维持传统电商经营的基础上进一步探索了两大业务模式深耕以盒马美团买菜为代表的O2O新电商及布局抖音商城抖音超市为代表的全域兴趣电商实现家庭餐饮O2O等多元场景布局营销方面公司继续推请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-海外行业月报进与消费者的互动通过落地执行长沙音乐节产线直播与综艺节目视频平台及公益活动合作等方式提升品牌知名度与核心消费者粘性不断打磨产品矩阵完善品牌管理系统筑高企业护城河投资建议预计公司202320242025年营收为307133353604亿元归母净利润为153176205亿元首次覆盖给予增持评级目标价为695港元对应2023年18倍PE建议投资者关注风险提示原材料价格变动预期新品推广受阻食品安全问题表3统一企业中国财务指标及盈利预测会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元28257307113335336043同比增长120878681归母净利润亿元1222152717572052同比增长-186249151168毛利率290298306312每股收益元028035041048资料来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理珍酒李渡06979HK量价齐升驱动收入增长高端化持续进行营收稳健增长毛利率小幅提升2023年H1珍酒李渡营业收入为352亿元人民币下同同比增长150公司毛利润为204亿元同比增长196毛利率为579同比提升23pcts2023年H1公司归母净利润为158亿元同比增长2021归母净利率为450同比提升279pcts公司经调整净利润为80亿元同比增长220经调整净利率为228同比提升13pcts量价齐升驱动收入增长2023年H1公司销量为13253吨同比提升23产品平均售价为2655千元吨同比提升1232023年H1珍酒李渡白酒产品中高端产品营收93亿元同比增长320营收占比263同比提升34pcts次高端产品营收127亿元同比减少03营收占比360同比下降55pcts中端及以下产品营收133亿元同比增长218营收占比377同比提升22pcts四大品牌收入持续增长按品牌计2023年H1珍酒营收231亿元同比增长149李渡营收49亿元同比增长167湘窖营收44亿元同比增长173开口笑营收22亿元同比增长65其他品牌营收06亿元同比增长208持续推动品牌高端化和产能扩建2023年H1公司推出三款高端及次高端的光瓶酒新品珍十五金奖纪念酒珍三十大金奖纪念酒和1988年份酒2023年H1公司完成新建李渡郑家山生产设施其基酒设计产能为5000吨年扩建一处湘窖的现有生产设施其基酒设计产能增加4400吨年于2023年6月30日公司获得贵州遵义的一块占地约96775平方米的土地的土地证以用于产能扩张投资建议预计202320242025年公司营收为7028411053亿元同比分别199197252经调整净利润为157183231亿元同比分别313161264给予买入评级目标价1101港元对应2023年210请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-海外行业月报倍PE风险提示市场竞争超预期新品动销不及预期费用超预期表4珍酒李渡财务指标及盈利预测会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元5867028411053同比增长148199197252经调整净利润亿元120157183231同比增长118313161264毛利率553571574576经调整净利润率204224217219基本EPS人民币元NA072056071资料来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理华润啤酒00291HK啤酒产品结构持续优化双赋能驱动增长营收双位数增长毛利率上升2023年H1公司营业收入同比提升136至2387亿元人民币下同2023年H1公司毛利润1099亿元毛利率为460同比提升38pcts归母净利润同比提升223至465亿元归母净利率为195同比提升14pcts啤酒业务量价齐升盈利能力进一步提高2023年H1国内线下餐饮消费复苏夏季高温天气进一步助力啤酒销售2023年H1啤酒销量6571万千升同比44其中次高端及以上啤酒销量达1444万千升同比264占总销量220较2022年同期提升38pcts产品结构持续升级带动平均售价提升442023年H1由于部分包装物成本下降公司啤酒业务毛利率达452较2022年同期提升29pcts持续高端化营销投入在国内品牌方面公司通过赞助多场马拉松赛事勇不止步综艺节目一起露营吧2中国极限赛事XGAMES及推出行业首款人类AI共创设计啤酒X宇宙计划等活动持续培育与推广各高端品牌其中雪花纯生勇闯天涯superX和老雪等产品于2023年H1均持续保持快速增长在国际品牌方面公司展开了欧冠主题营销战役并借助首款高档无醇啤酒喜力00的新产品上市带动喜力品牌的销量于2023年H1实现接近600增长金沙窖酒收购完成啤酒白酒双赋能公司于2023年1月10日完成对贵州金沙窖酒酒业有限公司的股权转让交割2023H1白酒业务的营业额为98亿元EBIT为07亿元如剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销的影响白酒业务EBIT为40亿元2023年H1公司白酒业务在贵州省运营两个白酒生产厂区年产能约2万千升投资建议预计公司202320242025年营收为402043864727亿元归母净利润为558638730亿元维持增持评级目标价为6416港元对应2024年30倍PE建议投资者关注风险提示高端化进程不及预期行业竞争加剧原材料价格上涨食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-海外行业月报表5华润啤酒财务指标及盈利预测会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元3526402043864727同比增长561409178归母净利润亿元434558638730同比增长-53285143144毛利率385445453459归母净利率123139146154每股收益元134172197225资料来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理青岛啤酒股份00168HK量价齐升产品结构持续优化量价齐升推动营收双位数增长2023年H1公司营业收入为2159亿元同比增长120增速同比66pcts产品销量5023万千升同比增长65增速同比75pcts每千升收入为42986元同比提升53增速同比-12pcts主品牌青岛啤酒实现销量2812万千升同比增长82增速同比54pcts中高端以上产品实现销量1975万千升同比增长15毛利率小幅提升2023年H1公司毛利率为392同比11pcts销售费用率为111同比01pcts管理费用率为30同比-07pcts归母净利率为159同比11pcts2023年H1公司扣除非经常性损益的归母净利润为323亿元同比增长246扣除非经常性损益的归母净利率为150持续推进品牌高端化2023年H1公司持续推进品牌优化和提升坚持推进沉浸式品牌体验模式以体育营销音乐营销体验营销为主线深化和扩展品牌与消费者之间的连接持续提升品牌影响力和竞争力公司创新推出1升精品原浆1升水晶纯生高端生鲜产品满足消费者对生鲜啤酒尤其是高端生鲜啤酒产品日益增长的需求2023年8月28日收盘价对应Wind一致预期2023年PE估值为190倍风险提示食品安全问题超预期激烈的市场竞争原材料成本的显著超预期波动表6青岛啤酒股份主要财务指标会计年度2020A2021A2022A2023H1营业收入亿元2776301732172159同比增长-088766120归母净利润亿元220316371343同比增长189433176201毛利率353367368392归母净利率79105115159资料来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理卫龙09985HK多因素带动毛利率提升多因素带动毛利率提升2023年H1公司营收为233亿元同比增长30公请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-海外行业月报司毛利润为111亿元同比增长284毛利率同比94pcts至475主要由于1平均售价提升2原材料价格下降3公司持续优化生产工艺流程优化成本管理公司净利润为45亿元2022年同期为-26亿元公司经调整净利润为50亿元同比增长170经调整净利率同比26pcts至214蔬菜制品销量基本恢复2023年H1公司调味面制品收入129亿元同比下降39占比554同比-39pcts销量同比减少240至62030吨价格同比提升268至208元千克蔬菜制品收入93亿元同比增长141占比401同比39pcts销量同比减少18至27361吨价格同比提升164至341元千克豆制品及其他产品收入11亿元同比增长37占比45与2022年同期持平销量同比减少101至2647吨价格同比提升154至397元千克线上直销占比略升2023年H1线下渠道收入占比887同比-07pcts线上渠道收入占比113同比07pcts其中线上经销在总收入中占比42同比-10pcts线上直销在总收入中占比71同比17pcts投资建议预计公司202320242025年营收为508563615亿元同比分别9710892归母净利润为101115134亿元同比分别5645148161维持增持评级目标价840港元对应2023年180倍PE风险提示行业竞争加剧原材料价格上涨新品表现不及预期等表7卫龙主要财务指标会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元463508563615同比增长-359710892归母净利润亿元15101115134同比增长-8175645148161毛利率423476479481归母净利润率33198205218每股收益元007043049057资料来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理阜丰集团00546HK多品类布局全球领先的生物发酵企业整体营收增速回落高档氨基酸营收增速提升2023年H1公司营收为1358亿元同比增长50增速同比-308pcts食品添加剂分部营收同比增长81至656亿元增速同比-268pcts占比483同比14pcts动物营养分部营收同比减少140至409亿元增速同比-513pcts占比301同比-67pcts高档氨基酸分部营收同比增长547至83亿元增速同比771pcts占比61同比20pcts胶体分部营收同比增长736至163亿元增速同比-641pcts占比120同比47pcts其他产品营收同比减少259至47亿元增速同比-587pcts占比35同比-14pcts食品添加剂及动物营养分部毛利率下降胶体分部毛利率提升2023年H1由于食品添加剂及动物营养分部的毛利下降公司毛利润同比减少174至296亿请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-海外行业月报元毛利率218同比-59pcts其中食品添加剂动物营养高档氨基酸胶体其他分部毛利率分别为148145361611200同比分别-61-149-38105-152pcts食品添加剂分部的毛利率下降主要受味精毛利贡献减少影响报告期内味精的平均售价约为8168元吨同比减少-36销量约为612万吨同比增加36动物营养分部的毛利率下降主要受苏氨酸及赖氨酸的毛利贡献减少影响报告期内苏氨酸平均售价约为8424元吨同比减少202销量约为105万吨同比减少198赖氨酸平均售价约为5920元吨同比减少237销量约为153万吨同比增长1652023年H1公司归母净利率为113同比-44pcts投资建议预计公司202320242025年营收为277528522992亿元同比分别102849归母净利润为308314328亿元同比分别-2032045维持增持评级目标价477港元对应2023年36倍PE风险提示原材料价格波动食品安全问题市场竞争加剧表8阜丰集团主要财务指标会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元2747277528522992同比增长276102849归母净利润亿元386308314328同比增长2015-2032045毛利率263228224221每股收益元152121124129资料来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理表9港股重点公司盈利预测与估值表2023E2023E市值代码公司评级归母净利归母净利亿元EPS元PE营收亿元毛利率润亿元润率00322HK康师傅控股增持566063159384113563104200220HK统一企业中国增持218035144230711532985006979HK珍酒李渡买入361072153270215757122400291HK华润啤酒增持12791722291402055844513900168HK青岛啤酒股份无评级100632618043415445-13009985HK卫龙增持152043150450810147619800546HK阜丰集团增持1031213342775308228111资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理及预测注珍酒李渡归母净利润亿元栏数据为经调整净利润亿元归母净利润率栏数据为经调整净利润率注青岛啤酒股份盈利预测为Wind一致预期注市值收盘价更新至2023年9月29日5风险提示1产品质量安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-海外行业月报2超预期激烈的市场竞争3新品市场推广不达预期4原材料成本的显著超预期波动5政策因素6汇率波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-海外行业月报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际集团湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司重庆农村商业银行股份有限公司重庆市万盛工业园区开发建设有限公司ZhejiangBoxinBVICoLtd湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司湖北新铜都城市投资发展集团有限公司厦门国请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-海外行业月报际投资有限公司无锡市太湖新城资产经营管理有限公司江苏句容投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtdYiBrightInternationalLimited临沂城市建设投资集团有限公司云南省能源投资集团有限公司YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited杭州钱塘新区建设投资集团有限公司乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司CMSInternationalGemstoneLimited招商证券国际有限公司中國光大銀行光大银行台州市城市建设投资发展集团有限公司合肥市产业投资控股集团有限公司XianJinIndustryInvestmentCompanyLimitedSDOEDevelopmentICompanyLimited山东海洋集团有限公司孝感市高创投资有限公司武汉葛化集团有限公司杭州上城区城市建设综合开发有限公司ZhejiangBaronBVICoLtd有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-