公司23H1实现收入9.80亿元，同比-29.59%；实现归母净利2.23亿元，同比-54.12%；23Q2实现收入5.45亿元，同比-20.95%；实现归母净利1.21亿元，同比-46.54%。公司为特种MLCC龙头，有望核心受益于航天等领域需求修复；同时，公司滤波器、微波模块等高可靠新品研发以及新能源领域拓展正稳步推进，有望打开多元成长点。考虑到下游订单节奏波动及降价压力，下调至“增持”评级。
　　▍23H1业绩同比-54.12%，下游需求趋弱影响业绩表现。受下游市场短期景气度趋弱以及自产和代理业务客户需求回落影响，公司23H1实现收入9.80亿元，同比-29.59%；实现归母净利2.23亿元，同比-54.12%。或由于下游降价压力较大，23H1公司毛利率同比-8.48pcts至46.47%。费用端，23H1公司财务费用同比-49.13%至0.02亿元，研发费用同比-5.43%至0.47亿元，管理费用同比+6.75%至0.58亿元，销售费用同比+8.35%至0.42亿元，致使公司23H1期间费用率同比+4.66pcts至15.29%。综合上述影响，公司23H1净利率同比-12.36pcts至22.54%，盈利能力承压。分析单季度，公司23Q2实现收入5.45亿元，同比-20.95%；实现归母净利1.21亿元，同比-46.54%，实现扣非归母净利1.21亿元，同比-45.99%。
　　▍自产MLCC及代理业务承压，其他电子元器件表现亮眼。受客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱影响，公司23H1自产业务实现收入5.66亿元，同比-31.31%，自产业务前五名客户收入同比-34.19%至4.02亿元，占自产业务收入比例同比-3.11pcts至71.02%。按品类拆分公司自产业务：1）瓷介电容器实现收入5.02亿元，同比-36.89%；2）滤波器实现收入0.12亿元，同比-2.41%；3）其他电子元器件实现收入0.52亿元，同比+225.35%。由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，代理业务实现收入4.12亿元，同比-26.88%，前五名客户收入同比-40.30%至2.33亿元，占代理业务收入比例同比-12.73pcts至56.64%。23H1公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，但短期内难以抵消部分核心客户的需求减少。
　　▍存货增加预示积极备货备产，现金流状况有望改善。23H1末公司存货规模同比+37.54%至7.94亿元，其中原材料同比+54.90%至3.20亿元，在产品同比+37.89%至0.49亿元，库存商品同比+27.38%至4.19亿元，考虑到公司自产业务主要为以销定产模式，伴随库存商品逐步交付，下半年业绩有望增厚。23H1末公司应收账款同比-4.39%至16.59亿元；受23H1到期的商业汇票增加影响，经营性净现金流同比-70.69%至0.20亿元，考虑到军方应收回款风险较低，且公司应收回款多集中于四季度，后续现金流有望向好。
　　▍自产品类持续拓展，车规级产品蓄势待发。公司持续加强自主研发，高可靠领域，23H1公司瓷介电容器、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品的系列化研发稳步推进；民用领域，截至23H1末公司已完成大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品的部分研发和定型，实现了小批量供货；已完成车规级多层瓷介电容器代表规格系列研发、产品认证及客户认证，并实现小批量供货。代理业务中，公司正积极推进汽车电子、新能源、人工智能、健康医疗等新兴行业的拓展。我们认为，高可靠领域的品类拓展及新能源领域有望打开公司多元成长点，进一步增强业绩稳定性。
　　▍风险因素：行业竞争日益加剧；自产高可靠产品大幅降价风险；高可靠下游需求修复不及预期；高可靠新品研发推广不及预期；新能源领域拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为特种MLCC龙头，有望核心受益于航天等领域需求修复；同时，公司滤波器、微波模块等高可靠新品研发以及新能源领域拓展正稳步推进，有望打开多元成长点。结合上半年公司经营情况，考虑到下游订单节奏不确定性及行业降价压力，下调公司2023/2024年净利润预测至5.5/7.3亿元，新增2025年净利润预测为9.3亿元，对应2023/24/25年EPS预测分别为2.35/3.20/4.01元，现价对应PE分别为26/19/15x。选择火炬电子、新雷能、航天电器为可比公司，可比公司2024年Wind一致预期平均PE为22x。考虑到公司在军用MLCC的龙头地位及下游需求较强的修复预期，给予公司2024年25xPE，目标市值约185亿元，目标价80元。考虑到下游订单节奏波动及降价压力，下调至“增持”评级。

研究报告全文：需求节奏影响业绩特种MLCC龙头拐点待现鸿远电子603267SH2023年中报点评2023930中信证券研究部核心观点公司23H1实现收入980亿元同比-2959实现归母净利223亿元同比-541223Q2实现收入545亿元同比-2095实现归母净利121亿元同比-4654公司为特种MLCC龙头有望核心受益于航天等领域需求修复同时公司滤波器微波模块等高可靠新品研发以及新能源领域拓展正稳步推进有望打开多元成长点考虑到下游订单节奏波动及降价压力下调至增持评级付宸硕国防与航空航天首23H1业绩同比-5412下游需求趋弱影响业绩表现受下游市场短期景气度席分析师趋弱以及自产和代理业务客户需求回落影响公司23H1实现收入980亿元S1010520080005同比-2959实现归母净利223亿元同比-5412或由于下游降价压力较大23H1公司毛利率同比-848pcts至4647费用端23H1公司财务费用同比-4913至002亿元研发费用同比-543至047亿元管理费用同比675至058亿元销售费用同比835至042亿元致使公司23H1期间费用率同比466pcts至1529综合上述影响公司23H1净利率同比-1236pcts至2254盈利能力承压分析单季度公司23Q2实现收入545亿元同比-2095实现归母净利121亿元同比-4654实现扣非归母净陈卓利121亿元同比-4599国防与航空航天分自产MLCC及代理业务承压其他电子元器件表现亮眼受客户对公司核心产析师品瓷介电容器需求偏弱影响公司23H1自产业务实现收入566亿元同比S1010521010004-3131自产业务前五名客户收入同比-3419至402亿元占自产业务收入比例同比-311pcts至7102按品类拆分公司自产业务1瓷介电容器实现收入502亿元同比-36892滤波器实现收入012亿元同比-2413其他电子元器件实现收入052亿元同比22535由于部分核心客户受外部市场影响较大对未来需求预期持续降低代理业务实现收入412亿元同比-2688前五名客户收入同比-4030至233亿元占代理业务收入比例同比-1273pcts至566423H1公司拓展的新能源汽车高压变频器等领域客刘意国防与航空航天分户当期需求增长较快但短期内难以抵消部分核心客户的需求减少析师存货增加预示积极备货备产现金流状况有望改善23H1末公司存货规模同比S10105220500043754至794亿元其中原材料同比5490至320亿元在产品同比3789至049亿元库存商品同比2738至419亿元考虑到公司自产业务主要为以销定产模式伴随库存商品逐步交付下半年业绩有望增厚23H1末公司应收账款同比-439至1659亿元受23H1到期的商业汇票增加影响经营性净现金流同比-7069至020亿元考虑到军方应收回款风险较低且鸿远电子603267SH公司应收回款多集中于四季度后续现金流有望向好评级增持下调自产品类持续拓展车规级产品蓄势待发公司持续加强自主研发高可靠领当前价6049元域23H1公司瓷介电容器滤波器微波模块微控制器和微处理器陶瓷线目标价8000元路板陶瓷管壳等产品的系列化研发稳步推进民用领域截至23H1末公司已总股本232百万股完成大功率射频微波瓷介电容器封装外壳产品的部分研发和定型实现了小流通股本232百万股总市值140亿元批量供货已完成车规级多层瓷介电容器代表规格系列研发产品认证及客户近三月日均成交额355百万元认证并实现小批量供货代理业务中公司正积极推进汽车电子新能源52周最高最低价12544536元人工智能健康医疗等新兴行业的拓展我们认为高可靠领域的品类拓展及近1月绝对涨幅040新能源领域有望打开公司多元成长点进一步增强业绩稳定性近6月绝对涨幅-2324近月绝对涨幅风险因素行业竞争日益加剧自产高可靠产品大幅降价风险高可靠下游需12-5116求修复不及预期高可靠新品研发推广不及预期新能源领域拓展不及预期等盈利预测估值与评级公司为特种MLCC龙头有望核心受益于航天等领域需求修复同时公司滤波器微波模块等高可靠新品研发以及新能源领域拓证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明鸿远电子年中报点评603267SH20232023930展正稳步推进有望打开多元成长点结合上半年公司经营情况考虑到下游订单节奏不确定性及行业降价压力下调公司20232024年净利润预测至5573亿元新增2025年净利润预测为93亿元对应20232425年EPS预测分别为235320401元现价对应PE分别为261915x选择火炬电子新雷能航天电器为可比公司可比公司2024年Wind一致预期平均PE为22x考虑到公司在军用MLCC的龙头地位及下游需求较强的修复预期给予公司2024年25xPE目标市值约185亿元目标价80元考虑到下游订单节奏波动及降价压力下调至增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元24032502191725592990营业收入增长率YoY41441-234334169净利润百万元827805546743932净利润增长率YoY701-27-321360253每股收益EPS基本元356347235320401毛利率515501468482501净资产收益率ROE250201122145156每股净资产元14261726192422132578PE170174257189151PB4235312723PS5856735547EVEBITDA145147192141114资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023926请务必阅读正文之后的免责条款和声明2鸿远电子年中报点评603267SH20232023930利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入24032502191725592990货币资金11031301159714121768营业成本11651247102113251491存货415672382559662毛利率515501468482501应收账款1064134796412661531税金及附加2222172327其他流动资产1066113091711541324销售费用707688105111流动资产36484450386043905285销售费用率2930464137固定资产431485100413141351管理费用99102105128138长期股权投资87777管理费用率4141555046无形资产29156154152149财务费用959106其他长期资产212245276325359财务费用率0402-05-04-02非流动资产680892144117971867研发费用819996123147资产总计43275342530261887152研发费用率3439504849短期借款291566434579677投资收益11111应付账款229202192241265EBITDA100899475910381284其他流动负债470521162183182营业利润9669356388691088流动负债991128978910041124营业利润率40203738332933953638长期借款00000营业外收入10111其他长期负债2736363636营业外支出11121非流动性负债2736363636利润总额9669346388681087负债合计1018132582410401159所得税13913192125157股本232232232232232所得税率144140144144144资本公积13361348134813481348少数股东损益01011归属于母公司所33094006446651385983归属于母公司股有者权益合计827805546743932东的净利润少数股东权益012111110净利率股东权益合计34432228529031233094017447751485993负债股东权益总43275342530261887152计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润827803546743931增长率折旧和摊销3353129180202营业收入41441-234334169营运资金的变化-356-558536-663-534营业利润684-32-317361252其他经营现金流2959-28710净利润701-27-321360253经营现金流合计5333571183267609利润率资本支出-227-229-656-506-246毛利率515501468482501投资收益11111EBITDAMargin419397396406429其他投资现金流-118-38-23-30-26净利率344322285290312投资现金流合计-345-266-678-535-271回报率权益变化570000净资产收益率250201122145156负债变化159277-13214598总资产收益率191151103120130股利支出-61-64-86-72-86其他其他融资现金流-74-1169106资产负债率235248155168162融资现金流合计8197-2098318现金及现金等价所得税率144140144144144269189296-185356股利支付率物净增加额110107131116118资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5