分析判断:
　　中调或即将落地，新一轮大规模订单释放在即
　　9月以来，中航沈飞、北重集团、光电集团等公司均在官微披露组织召开“十四五”规划中期评估与调整工作研讨会等相关会议，我们认为，一连串信号或表明中调落地将至，军工产业链即将迎来新一轮大规模订单释放期。同时，沈飞文章披露，“会议系统总结近三年沈飞公司发展成绩，全面分析内外部形势，研讨交流2024、2025年目标和路径，统筹谋划至2027年发展思路”。我们认为，2027年建军百年奋斗目标在前，此次调整若能覆盖至2027年需求，将为上下游企业中期增长性提供确实保障，或有效提振市场信心。
　　最上游MLCC厂家弹性最大，鸿远是行业景气度风向标
　　量方面，MLCC为普适性元器件，下游涵盖军工所有领域，与总量关联较大，受内部结构调整影响较小，预计将充分受益于新订单批量释放。同时，回顾上一轮军工行情，我们梳理20年各季度营收同比增速，并对比国防军工（中信）指数得出，MLCC厂家作为产业链最上游，业绩较早体现增长，我们预计其在下一轮周期也将率先表现增长。我们认为，公司订单有望持续改善，全年业绩有望持续攀升。我们强调，鸿远电子即是最能反映军工行业景气度的典型标的。从今年6月以来的几轮小幅反弹行情来看，公司多次领涨全行业，市场关注度持续高涨。
　　供需关系方面，随着过去一年的订单消化，我们判断目前下游库存已经出清。同时，随着客户陆续扩产，下游产能或陆续释放至高位，短期瓶颈有望实现突破。同时，MLCC生产节奏快，出货量弹性极大。据公司投关活动记录表，公司产品平均交付周期为2个月，为快速响应，公司会做部分库存储备，最快可在一周左右交付。我们认为，一旦下游需求启动，公司业绩有望实现快速增长。
　　价格方面，MLCC具有小批量、多批次特点，降价目的更多在于“以量换价”，降价模式将呈现“阶梯式”。我们认为，尽管“低成本”是大趋势，但后续随着新型号批产、订单大幅恢复，公司新品质量等级的提升以及规模效应的释放均会带来一定程度的价格或盈利上的提升，形成一定对冲，市场无需过度悲观。
　　持续拓展新品类、新领域，打开军品天花板
　　公司深耕MLCC关键领域，纵向拓展产业链，上游布局材料（MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜带、电极浆料），下游发展滤波器和集成电路器件，力争在技术上实现差异化。近年来公司打造成都、合肥基地，据公司公告及投关活动披露，成都地区主要围绕微波模块、微控制器和微处理器进行研制，已进入多个重点单位的合格供方，技术水平处于行业前列。23H1成都两家公司鸿立芯、鸿启兴营收合计5011.95万元，同比大幅增长185%；鸿立芯已经实现盈利。据公司公告及官微，合肥基地产线（六安鸿安信HTCC陶瓷封装元器件项目）已贯通，现处于试生产阶段，已初步形成了从基础材料、陶瓷线路板、陶瓷管壳到一体化封装的提供微系统封装解决方案的能力，逐渐向高可靠客户及光电探测与高速通信、射频与微波、集成电路等应用领域拓展。
　　民用领域多点开花，打造成长第二曲线
　　汽车电子方面，据公司公告，车规级多层瓷介电容器代表规格已完成系列研发、产品认证及部分客户认证，并实现了小批量供货。
　　通讯方面，据公司公告，公司完成了超低ESR（等效串联电阻）射频微波瓷介电容器、大功率射频微波瓷介电容器的系列化研制，持续进行芯片电容器的系列化开发与扩展，已实现了量产和供货，逐步在通讯等领域进行推广。此外，据公司在投资者问答平台披露，公司SLCC、陶瓷管壳产品有给光模块厂家供样并有小批量的供货。并且，公司目前有部分产品在与华为合作对接。
　　商业航天方面，据公司公告，公司联合安徽省创新馆建立了微纳系统集成技术创新研究院，围绕商业航天等新兴行业的需求，致力于射频微系统、光电微系统等重大战略性方向相关的新产品和新技术的开发。据公司投关活动披露，公司已参与商业航天领域的产品配套，目前已有小批量供货。
　　投资建议
　　我们认为，目前市场重点关注中期调整落地后的增量订单情况，当下节点公司利空出尽，业绩、估值均在底部，随新一轮订单周期启动，或将实现戴维斯双击。考虑到下游放量节奏的不确定性，我们调整公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为22.10/29.64/36.45亿元（此前2023、2024年为32.70、40.81亿元），归母净利润5.65/8.39/10.82亿元（此前2023、2024年为11.71、15.13亿元），EPS分别2.43/3.62/4.66元（此前2023、2024年为5.04、6.51元）。对应2023年9月25日65.90元/股收盘价，PE分别为27/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际MLCC价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月25日TableTitle138366中调渐近拐点来临鸿远电子TableTitle2603267评级TableDataInfo买入股票代码603267上次评级买入52周最高价最低价13005312目标价格总市值亿15296最新收盘价659自由流通市值亿15279自由流通股数百万23185TableSummary分析判断中调或即将落地新一轮大规模订单释放在即9月以来中航沈飞北重集团光电集团等公司均在官微披露组织召开十四五规划中期评估与调整工作研讨会等相关会议我们认为一连串信号或表明中调落地将至军工产业链即将迎来新一轮大规模订单释放期同时沈飞文章披露会议系统总结近三年沈飞公司发展成绩全面分析内外部形势研讨交流20242025年目标和路径统筹谋划至2027年发展思路我们认为2027年建军百年奋斗目标在前此次调整若能覆盖至2027年需求将为上下游企业中期增长性提供确实保障或有效提振市场信心最上游MLCC厂家弹性最大鸿远是行业景气度风向标量方面MLCC为普适性元器件下游涵盖军工所有领域与总量关联较大受内部结构调整影响较小预计将充分受益于新订单批量释放同时回顾上一轮军工行情我们梳理20年各季度营收同比增速并对比国防军工中信指数得出MLCC厂家作为产业链最上游业绩较早体现增长我们预计其在下一轮周期也将率先表现增长我们认为公司订单有望持续改善全年业绩有望持续攀升我们强调鸿远电子即是最能反映军工行业景气度的典型标的从今年6月以来的几轮小幅反弹行情来看公司多次领涨全行业市场关注度持续高涨供需关系方面随着过去一年的订单消化我们判断目前下游库存已经出清同时随着客户陆续扩产下游产能或陆续释放至高位短期瓶颈有望实现突破同时MLCC生产节奏快出货量弹性极大据公司投关活动记录表公司产品平均交付周期为2个月为快速响应公司会做部分库存储备最快可在一周左右交付我们认为一旦下游需求启动公司业绩有望实现快速增长价格方面MLCC具有小批量多批次特点降价目的更多在于以量换价降价模式将呈现阶梯式我们认为尽管低成本是大趋势但后续随着新型号批产订单大幅恢复公司新品质量等级的提升以及规模效应的释放均会带来一定程度的价格或盈利上的提升形成一定对冲市场无需过度悲观持续拓展新品类新领域打开军品天花板公司深耕MLCC关键领域纵向拓展产业链上游布局材料MLCC瓷料LTCC瓷料及生膜带电极浆料下游发展滤波器和集成电路器件力争在技术上实现差异化近年来公司打造成都合肥基地据公司公告及投关活动披露成都地区主要围绕微波模块微控制器和微处理器进行研制已进入多个重点单位的合格供方技术水平处于行业前列23H1成都两家公司鸿立芯鸿启兴营收合计501195万元同比大幅增长185鸿立芯已经实现盈利据公司公告及官微合肥基地产线六安鸿安信HTCC陶瓷封装元器件项目已贯通现处于试生产阶段已初步形成了从基础材料陶瓷线路板陶瓷管壳到一体化封装的提供微系统封装解决方案的能力逐渐向高可靠客户及光电探测与高速通信射频与微波集成电路等应用领域拓展请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告民用领域多点开花打造成长第二曲线汽车电子方面据公司公告车规级多层瓷介电容器代表规格已完成系列研发产品认证及部分客户认证并实现了小批量供货通讯方面据公司公告公司完成了超低ESR等效串联电阻射频微波瓷介电容器大功率射频微波瓷介电容器的系列化研制持续进行芯片电容器的系列化开发与扩展已实现了量产和供货逐步在通讯等领域进行推广此外据公司在投资者问答平台披露公司SLCC陶瓷管壳产品有给光模块厂家供样并有小批量的供货并且公司目前有部分产品在与华为合作对接商业航天方面据公司公告公司联合安徽省创新馆建立了微纳系统集成技术创新研究院围绕商业航天等新兴行业的需求致力于射频微系统光电微系统等重大战略性方向相关的新产品和新技术的开发据公司投关活动披露公司已参与商业航天领域的产品配套目前已有小批量供货投资建议我们认为目前市场重点关注中期调整落地后的增量订单情况当下节点公司利空出尽业绩估值均在底部随新一轮订单周期启动或将实现戴维斯双击考虑到下游放量节奏的不确定性我们调整公司2023-2024年盈利预测并新增2025年预测预计2023-2025年公司营业收入分别为221029643645亿元此前20232024年为32704081亿元归母净利润5658391082亿元此前20232024年为11711513亿元EPS分别243362466元此前20232024年为504651元对应2023年9月25日6590元股收盘价PE分别为271814倍维持买入评级风险提示1公司自产产品主要应用于军工领域客户采购计划性较强存在客户订单不及预期的风险2公司代理业务受国际MLCC价格影响较大存在产品价格和利润率水平下降的风险3公司下游客户覆盖面较广部分客户扩产进度的限制因素较多存在下游需求释放节奏不及预期的风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元24032502221029643645YoY41441-117341230归母净利润百万元8278055658391082YoY701-27-298485289毛利率515501463481487每股收益元356347243362466ROE250201123153163市盈率18501901270618231414资料来源wind华西证券研究所分析师陆洲TableAuthor分析师胡杨研究助理林熹邮箱luzhouhx168comcn邮箱huyanghx168comcn邮箱linxi2hx168comcnSACNOS1120520110001SACNOS1120523070004华西军工电子联合覆盖请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入2502221029643645净利润8035658391082YoY41-117341230折旧和摊销57222529营业成本1247118815371869营运资金变动-549887-339-391营业税金及附加22192531经营活动现金流3571498543740销售费用76110145168资本开支-229-161-141-116管理费用102155205241投资-43-22-32-42财务费用5-13-49-70投资活动现金流-266-183-173-158研发费用99110145175股权募资0000资产减值损失-8-5-8-10债务募资589-36600投资收益1000筹资活动现金流97-384-9-9营业利润9356589771259现金净流量189931361573营业外收支-1-1-1-1主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额9346579761258成长能力所得税13192137176营业收入增长率41-117341230净利润8035658391082净利润增长率-27-298485289归属于母公司净利润8055658391082盈利能力YoY-27-298485289毛利率501463481487每股收益347243362466净利润率321256283297资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA151102127136货币资金1301223225933166净资产收益率ROE201123153163预付款项45364656偿债能力存货672358421512流动比率345515506525其他流动资产2432182423082814速动比率289468461479流动资产合计4450445053696548现金比率101258244254长期股权投资791113资产负债率248163166162固定资产485550629715经营效率无形资产156164176187总资产周转率047040045046非流动资产合计892106812361385每股指标元资产合计5342551866057932每股收益347243362466短期借款566200200200每股净资产1726198523682860应付账款及票据584488632768每股经营现金流154645234319其他流动负债139176229278每股股利000000000000流动负债合计128986510611246估值分析长期借款0000PE1901270618231414其他长期负债36363636PB586332278230非流动负债合计36363636负债合计132590010971282股本232232232232少数股东权益12121212股东权益合计4017461855086650负债和股东权益合计5342551866057932资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo陆洲华西证券研究所军工行业首席分析师北京大学硕士11年军工行业研究经验曾任光大证券平安证券国金证券研究所军工行业首席分析师华商基金研究部工业品研究组组长东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名胡杨华西证券研究所电子行业首席分析师北京大学微电子学硕士6年电子行业研究经历曾任职于华安证券中泰证券研究所擅长产业趋势前瞻判断和商业模式对比自下而上发掘预期差大的个股全面负责电子和半导体研究带队获得2022年水晶球奖总榜单电子第二名公募榜单电子第一名和2022年东财choice电子最佳分析师林熹华西证券研究所军工行业研究助理伦敦国王学院会计硕士2022年加入华西证券分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5