事件
　　近日，公司发布2023年半年报，实现营业收入9.80亿，同比下降29.59%，实现归母净利润2.23亿，同比下降54.12%。
　　点评
　　1、电子元器件行业下游市场景气度较弱，自产业务与代理业务均出现下滑。上半年，公司自产业务实现营业收入5.66亿，同比下降31.31%，其中，自产业务中的瓷介电容器营收5.02亿，同比下降36.89%，主要是由于客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱；代理业务实现营业收入4.12亿，同比下降26.88%，其中前五名客户收入2.33亿，同比下降40.30%，主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少了对电子元器件的采购力度，而公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，但短期内难以弥补部分核心客户的需求减少。
　　2、持续研发投入，丰富产品品类。公司持续注重研发投入，上半年，公司研发费用达4710万元，占自产业务收入比例达8.31%，较上年同期收入占比提升2.27个百分点。在高可靠领域，公司主要围绕瓷介电容器及瓷料、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品，其中公司推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大幅增长，销售额从去年同期的1589万快速增长至今年上半年的5170万。
　　3、我们认为，公司当前正处在行业低谷期，随着“十四五”规划中期调整落地，公司订单有望迎来新一轮高峰。公司业绩拐点有望在今年三、四季度到来。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.30、8.77、10.61亿元，同比增长-22%、39%、21%，对应当前股价PE分别为23、17、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　新一轮订单高峰强度不及预期；产品价格降幅超出预期；业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告国防军工公司点评报告2023年8月23日股票投资评级鸿远电子603267买入首次覆盖正处行业低谷复苏有望来临个股表现事件鸿远电子国防军工-4近日公司发布2023年半年报实现营业收入980亿同比下-10降2959实现归母净利润223亿同比下降5412-16-22-28点评-34-401电子元器件行业下游市场景气度较弱自产业务与代理业务-46-52均出现下滑上半年公司自产业务实现营业收入566亿同比下-582022-082022-112023-012023-032023-062023-08降3131其中自产业务中的瓷介电容器营收502亿同比下降3689主要是由于客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱代理资料来源聚源中邮证券研究所业务实现营业收入412亿同比下降2688其中前五名客户收入233亿同比下降4030主要由于部分核心客户受外部市场影响公司基本情况较大对未来需求预期持续降低减少了对电子元器件的采购力度最新收盘价元6030而公司拓展的新能源汽车高压变频器等领域客户当期需求增长较总股本流通股本亿股232232快但短期内难以弥补部分核心客户的需求减少总市值流通市值亿元1401402持续研发投入丰富产品品类公司持续注重研发投入上半52周内最高最低价130205360年公司研发费用达4710万元占自产业务收入比例达831较上资产负债率248年同期收入占比提升227个百分点在高可靠领域公司主要围绕市盈率1733瓷介电容器及瓷料滤波器微波模块微控制器和微处理器陶瓷第一大股东郑红线路板陶瓷管壳等产品其中公司推出的微波模块微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大幅增长销售额从去年同期的1589研究所万快速增长至今年上半年的5170万分析师鲍学博SAC登记编号S13405230200023我们认为公司当前正处在行业低谷期随着十四五规划Emailbaoxuebocnpseccom中期调整落地公司订单有望迎来新一轮高峰公司业绩拐点有望在分析师王煜童今年三四季度到来我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别SAC登记编号S1340523070004为6308771061亿元同比增长-223921对应当前股Emailwangyutongcnpseccom价PE分别为231714倍首次覆盖给予买入评级风险提示新一轮订单高峰强度不及预期产品价格降幅超出预期业务拓展不及预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2502223227743201增长率412-108124301541EBITDA百万元9966379694110482132873归属母公司净利润百万元804606299787740106127增长率-268-217039282096EPS元股347271378457市盈率PE1822232816711382市净率PB366324269224EVEBITDA228616811190948资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入2502223227743201营业收入41-108243154营业成本1247118013941574营业利润-32-217392209税金及附加22192428归属于母公司净利润-27-217393210销售费用76698898获利能力管理费用102112117122毛利率501471497508研发费用99103108115净利率322282316332财务费用5646ROE201139161162资产减值损失-8-7-9-10ROIC176118134134营业利润93573210201233偿债能力营业外收入0000资产负债率248256265264营业外支出1111流动比率345326317322利润总额93473210191232营运能力所得税131103143173应收账款周转率208175206199净利润8036298761059存货周转率461343407411归母净利润8056308771061总资产周转率052039041039每股收益元347271378457每股指标元资产负债表每股收益347271378457货币资金1301211226433469每股净资产1726195223452818交易性金融资产147147147147估值比率应收票据及应收账款2133190223652729PE1822232816711382预付款项45435157PB366324269224存货672628735822流动资产合计4450497061077414现金流量表固定资产485652756837净利润8036298761059在建工程79105105111折旧和摊销57608290无形资产156207268348营运资本变动-549244-490-386非流动资产合计892113713081479其他46487186资产总计5342610774168893经营活动现金流净额357981539849短期借款56684111161391资本开支-229-309-251-261应付票据及应付账款584552652736其他-3714-2-1其他流动负债139131155176投资活动现金流净额-266-295-253-261流动负债合计1289152419242303股权融资0-2900其他36414141债务融资277276275275非流动负债合计36414141其他-180-105-29-38负债合计1325156519652344筹资活动现金流净额97142246237股本232232232232现金及现金等价物净增加额189828531825资本公积金1348131913191319未分配利润2435289536744615少数股东权益121097其他-1085216376所有者权益合计4017454254516549负债和所有者权益总计5342610774168893资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5