事件：
　　2023年3月18日，公司发布2022年年报：公司实现营业收入25.02亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比下降2.68%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比下降3.45%。
　　点评：
　　自产业务稳步增长，代理业务下游景气度向好
　　报告期内，公司实现营业收入25.02亿元，较上年同期增长4.12%。其中，自产业务实现收入13.7亿元，较上年同期增长1.89%，毛利率80.91%，较上年基本持平，瓷介电容器收入占自产业务收入94.2%，收入同比略有下降，其他电子元器件收入持续增长；代理业务实现收入11.0亿元，较上年同期增长5.80%，主要系新能源光伏及新能源汽车行业市场规模扩大所致；毛利率10.78%，较上年同期下降2.36%，主要系其他工业类及消费类客户低迷。公司实现归属于上市公司股东净利润8.0亿元，公司整体毛利率为50.15%，同比减少1.36%；净利率为32.16%，同比减少2.25%，较上年同期下降2.68%，主要系其代理业务毛利率的下降、研发投入增加及客户回款不及上年同期带来的信用减值损失的大幅增加。2022年公司在前两年高增长的基数上仍保持稳中有升，并且产品谱系逐步完善。我们认为，“十四五”中后期国防信息化建设将进入加速阶段，下游市场电子元器件需求空间将逐步打开，公司业绩有望进一步提高。
　　期间费用率提升，经营现金流量下滑明显
　　报告期内，公司期间费用总额2.82亿元，同比增长9.22%，期间费用占营收比重为11.28%；其中，销售费用0.76亿元，同比增长9.03%，主要系公司自产业务拓展新产品销售带来的人工成本与业务招待费增加所致；管理费用1.02亿元，同比增长3.32%；财务费用511.24万元，同比减少382.56万元；研发费用0.99亿元，同比增长22.39%，主要系新增研发项目较多和开拓新品研发投入增加所致。经营现金流量3.57亿，同比下降32.91%，主要系公司为应对复杂多变的外部环境，增加原材料及储存商品储备所致。
　　公司存货6.72亿元，同比增长61.95%。应收账款13.47亿元，同比增长26.60%；应收账款占比较大的前三大客户均为十大军工集团，回款确定性较高，预计后期订单交付及收入确认完成后，将持续兑现至收入端。
　　加快研发基地发展布局，技术储备引领行业风向
　　公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。北京基地持续围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化；苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作；合肥基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产。持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入，脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力。在国家战略布局下，电子元器件行业需求旺盛，公司不断完善的技术研发体系，确保公司核心竞争力的提升。
　　为子公司提供担保，产业布局强化竞争力
　　2022年新设立子公司鸿远合肥，加码电子元器件制造。公司新设成立元六鸿远（合肥）电子科技鸿远合肥出资人民币1,500万元，鸿远合肥已并入公司合并报表。为支持全资子公司鸿远泽通的业务发展，根据其经营业务实际需要，公司为鸿远泽通向杭州银行股份有限公司北京中关村支行申请综合授信额度提供连带责任担保，最高担保金额为人民币2,200万元。鸿远泽通的经营业务包括电子元器件销售、技术推广和通讯设备销售等。公司积累了大量的客户资源，下游客户众多，客户结构优良。
　　投资建议及盈利预测
　　公司瓷介电容器、滤波器等电子元器件产品作为电子信息产品不可或缺的基本元器件，被广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、新能源、5G通讯、汽车电子、轨道交通、消费电子等领域。随着投资项目逐步落地，研发产品进入批产阶段，随着未来下游需求不断提升，公司业绩增速未来可期。随着投资项目逐步落地，预计2023-2025年，公司归母净利润为10.41亿元、13.07亿元、15.71亿元，EPS分别为4.48元、5.62元、6.76元，对应PE为17.77倍、14.16倍、11.78倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　净利润不及预期，研发支出不及预期。

研究报告全文：TableMain公司研究国防军工电子信息化证券研究报告鸿远电子603267公司点评报告2023年03月28日TableInvestTableTitle军民品业务双轮驱动多维度布局强化竞争力买入首次推荐鸿远电子2022年年报点评报告事件当前价TableTargetPrice7961元2023年3月18日公司发布2022年年报公司实现营业收入2502亿元同比增长412实现归母净利润805亿元同比下降268扣非后归母基本数据TableBase净利润亿元同比下降78434552周最高最低价元14037925点评A股流通股百万股23185自产业务稳步增长代理业务下游景气度向好A股总股本百万股23240报告期内公司实现营业收入亿元较上年同期增长其中自2502412流通市值百万元1845723产业务实现收入137亿元较上年同期增长189毛利率8091较上总市值百万元1850136年基本持平瓷介电容器收入占自产业务收入942收入同比略有下降其过去一年股价走势TablePicQuote他电子元器件收入持续增长代理业务实现收入亿元较上年同期增长1109主要系新能源光伏及新能源汽车行业市场规模扩大所致毛利率580-3较上年同期下降主要系其他工业类及消费类客户低迷公1078236-14司实现归属于上市公司股东净利润80亿元公司整体毛利率为5015同-26比减少136净利率为3216同比减少225较上年同期下降268-38主要系其代理业务毛利率的下降研发投入增加及客户回款不及上年同期带来3286279261226327鸿远电子沪深300的信用减值损失的大幅增加2022年公司在前两年高增长的基数上仍保持稳资料来源Wind中有升并且产品谱系逐步完善我们认为十四五中后期国防信息化建相关研究报告TableDocReport设将进入加速阶段下游市场电子元器件需求空间将逐步打开公司业绩有望进一步提高期间费用率提升经营现金流量下滑明显报告期内公司期间费用总额282亿元同比增长922期间费用占营收报告作者TableAuthor比重为1128其中销售费用076亿元同比增长903主要系公司自分析师马捷产业务拓展新产品销售带来的人工成本与业务招待费增加所致管理费用执业证书编号S0020522080002102亿元同比增长332财务费用51124万元同比减少38256万元电话021-51097188研发费用099亿元同比增长2239主要系新增研发项目较多和开拓新邮箱majiegyzqcomcn品研发投入增加所致经营现金流量357亿同比下降3291主要系公司为应对复杂多变的外部环境增加原材料及储存商品储备所致公司存货672亿元同比增长6195应收账款1347亿元同比增长2660应收账款占比较大的前三大客户均为十大军工集团回款确定性较高预计后期订单交付及收入确认完成后将持续兑现至收入端加快研发基地发展布局技术储备引领行业风向公司积极推进北京苏州成都合肥科研生产基地的发展布局北京基地持续围绕特种瓷介电容器滤波器等产品进行研发及量产加快新产品研发及核心产品的系列化产业化苏州基地完成了全部设备的调试核心产品进入量产爬坡阶段同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设成都基地围绕微波模块微处理器等产品进行了研发及生产市场推广等工作合肥基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发具备量产能力在国家战略布局下电子元器件行业需求旺盛公司不断完善的技术研发体系确保公司核心竞争力的提升请务必阅读正文之后的免责条款部分15为子公司提供担保产业布局强化竞争力2022年新设立子公司鸿远合肥加码电子元器件制造公司新设成立元六鸿远合肥电子科技鸿远合肥出资人民币1500万元鸿远合肥已并入公司合并报表为支持全资子公司鸿远泽通的业务发展根据其经营业务实际需要公司为鸿远泽通向杭州银行股份有限公司北京中关村支行申请综合授信额度提供连带责任担保最高担保金额为人民币2200万元鸿远泽通的经营业务包括电子元器件销售技术推广和通讯设备销售等公司积累了大量的客户资源下游客户众多客户结构优良图12022年营业收入稳中有升图22018-2022年期间费用期间费用亿元左轴同比增长营业收入亿元左轴同比增长300703028250612224032502258250602540240502001871941700201843041364015010543015209232535100101020100921419355010050412-4800000-102018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所图32018-2022年研发投入图42018-2022年存货研发投入亿元研发占营收比例右轴存货亿元左轴同比增长121080100930672099970901088008160708706504156061906540500454323944304003220121504030322304336317930265202200210123170100000002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所投资建议及盈利预测公司瓷介电容器滤波器等电子元器件产品作为电子信息产品不可或缺的基本元器件被广泛应用于航天航空电子信息兵器船舶新能源5G通讯汽车电子轨道交通消费电子等领域随着投资项目逐步落地研发产品进入批产阶段随着未来下游需求不断提升公司业绩增速未来可期随着投资项目逐步落地预计2023-2025年公司归母净利润为1041亿元1307亿元1571亿元EPS分别请务必阅读正文之后的免责条款部分25为448元562元676元对应PE为1777倍1416倍1178倍给予买入评级风险提示净利润不及预期研发支出不及预期附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元240311250220302699359624412880收入同比4136412209718811481归母净利润百万元8267480460104129130690157076归母净利润同比7009-268294225512019ROE24982009201320171951每股收益元356346448562676市盈率PE22382299177714161178资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分35财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产364778444960504425590832690903营业收入240311250220302699359624412880现金110277130097162350175982231603营业成本116536124741146028166449183966应收账款106432134738148554185161207534营业税金及附加22092173268031643640其他应收款26333510378247695317营业费用6976760690631082212404预付账款38504534474556536304管理费用991210242124221474516933存货4147767174646678136485931研发费用80649869119421418616286其他流动资产100108104907120328137903154214财务费用894511-2312-3519-4824非流动资产6796689233139144201385261885资产减值损失-155-771-771-771-771长期投资803730000000000公允价值变动收益002-009000000000固定资产4306048468104082158839212737投资净收益096105000000000无形资产288815562220633165139696营业利润9659593524121228152129182826其他非流动资产212152447312999108969452营业外收入085002002002002资产总计432744534192643569792217952788营业外支出107087087087087流动负债99074128896121985139745143338利润总额9657393438121142152043182740短期借款2913456627428814975446317所得税1389913122170132135225663应付账款2289320199261662838932171净利润8267480316104129130690157076其他流动负债4704852070529386160264851少数股东损益000-144000000000非流动负债27473573322834013314归属母公司净利润8267480460104129130690157076长期借款000000000000000EBITDA10079099355117065147617177866其他非流动负债27473573322834013314EPS元356346448562676负债合计1018221324701252131431451466530001161116111611161少数股东权益主要财务比率股本2324023240232402324023240会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积133631134785134785134785134785成长能力留存收益183723255145359275489965647042营业收入4136412209718811481归属母公司股东权益330922400562517195647911804975营业利润6836-318296225492018负债和股东权益432744534192643569792217952788归属母公司净利润7009-268294225512019获利能力现金流量表单位百万元毛利率51515015517653725544会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率34403216344036343804经营活动现金流53278357478251764390115761ROE24982009201320171951净利润8267480316104129130690157076ROIC39222769277725972599折旧摊销33015319-1851-993-135偿债能力财务费用894511-2312-3519-4824资产负债率23532480194618071539投资损失-096-105000000000净负债比率28814298345034983180营运资金变动-35605-55753-20295-64304-38137流动比率368345414423482其他经营现金流21115458284525151782速动比率324291357362419投资活动现金流-34460-26561-49312-61849-61291营运能力资本支出2273022872499395190952894总资产周转率064052051050047长期投资121504300-7480000000应收账款周转率235199205206201其他投资现金流420610-6854-9940-8397应付账款周转率560579630610608筹资活动现金流80849672-951110911150每股指标元短期借款1593427493-137476873-3437每股收益最新摊薄356346448562676长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄229154000000000普通股增加093000000000000每股净资产最新摊薄14241724222527883464资本公积增加74941154000000000估值比率其他筹资现金流-15436-189751279542184587PE22382299177714161178现金净增加额2690018873322531363255621PB559462358286230EVEBITDA1738176314961187985请务必阅读正文之后的免责条款部分45