公司发布2022年年报：营收25.02亿元，同比增长4.12%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.68%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比下降3.45%。
　　自产业务稳中有升，其他电子元器件营收大幅增长。2022年公司自产业务实现营业收入13.73亿元，同比增长1.89%，毛利率80.91%，同比增加0.08pct；其中瓷介电容器产品实现营收12.93亿元，同比下降1.57%，占公司自产业务收入的比重为94.20%，同比减少3.31pct；直流滤波器产品实现营收2155.97万元，同比增长8.90%，占自产业务的比重为1.57%，同比增加0.10pct；其他电子元器件实现营收5804.69万元，同比增长324.86%，占自产业务的比重为4.23%，同比增加3.21pct。代理业务实现销售收入11.04亿元，同比增长5.80%，毛利率10.78%，同比减少2.36pct。
　　新设全资子公司，苏州鸿远收入业绩大幅增长。2022年公司新设全资子公司鸿远合肥，主要经营业务为电子元器件的制造；电子专用材料、金属基复合材料、陶瓷基复合材料、特种陶瓷制品的研发、生产及销售。2022年公司控股子公司鸿远苏州、鸿立芯、鸿启兴营业收入同比大幅增长，分别实现营业收入2.39亿元、4550.66万元、1168.56万元，分别同比增长73.28%、300.94%、389.16%；2022年鸿远苏州实现净利润3426.4万元，同比大幅增长396.7%。
　　期间费用率提升，持续加大研发投入。2022年公司整体毛利率为50.15%，同比减少1.36pct；净利率为32.16%，同比减少2.25pct；加权平均ROE为21.98%，同比减少6.19pct。公司期间费用总额2.82亿元，同比增长9.22%，期间费用占营收比重11.28%，营收占比同比增加0.53pct；其中，销售费用0.76亿元，同比增长9.03%，占营业收入的3.04%，营收占比同比增加0.14pct；管理费用1.02亿元，同比增长3.32%，占营业收入的4.09%，营收占比同比减少0.03pct；财务费用511.24万元，同比减少382.56万元；公司持续加大科技创新的投入和力度，研发费用0.99亿元，同比增长22.39%，占营业收入的3.94%，同比增加0.59pct。
　　经营活动现金流净额下滑，存货同比大幅增长。公司经营活动产生的现金流净额3.57亿元，同比下降32.91%；投资活动现金流量净额-2.66亿元，去年同期为-3.45亿元，同比增加0.79亿元；筹资活动现金流量净额0.97亿元，同比增长19.64%。截至2022年末，公司应收项目合计22.27亿元，同比增长16.71%，其中应收账款13.47亿元，同比增长26.60%；应收票据7.86亿元，同比增长13.99%；应收账款周转率2.08次，同比减少0.38；公司存货6.72亿元，同比增长61.95%，存货周转率2.27次，同比减少1.36次；公司合同负债322.77万元，较年初下降18.29%，较三季度末下降13.54%。
　　自产业务前五名客户销售比例基本稳定。2022年公司自产业务前五大客户合计实现销售收入96447.81万元，占本期自产业务收入比例为70.24%，与上年同期基本持平；代理业务前五名客户合计实现销售收入72523.12万元，占代理业务收入的65.69%。
　　现金分红比例低于30%，未分配利润将大幅投入公司发展。公司2022年度通过集中竞价交易方式回购公司股份累计支付资金总额5348.96万元，视同现金分红；2022年度拟分配的现金红利为8570.51万元，即2022年度公司现金分红金额合计1.39亿元，占公司2022年度归属于上市公司股东的净利润17.30%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.90/10.00/11.50亿元，EPS分别为3.83/4.30/4.95元/股，对应3月17日收盘价PE为21.8/19.4/16.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：毛利率下滑；产品交付不及预期；收入确认进度滞后。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId国防军工investSuggestiondyCompany鸿远电子603267investSug增持维持gestionCh000009title自产业务稳中有升研发投入持续加大angecreateTime1年月日20230320投资要点公summary市场数据marketData公司发布2022年年报营收2502亿元同比增长412归母净利润805亿元同比下降扣非后归母净利润亿元同比下降司日期2023-03-17268784345收盘价元8358自产业务稳中有升其他电子元器件营收大幅增长2022年公司自产业务实现营业点收入1373亿元同比增长189毛利率8091同比增加008pct其中瓷介电容总股本百万股23240器产品实现营收1293亿元同比下降157占公司自产业务收入的比重为9420评同比减少331pct直流滤波器产品实现营收215597万元同比增长890占自产流通股本百万股23185业务的比重为157同比增加010pct其他电子元器件实现营收580469万元同报比增长占自产业务的比重为同比增加代理业务实现销售净资产百万元33092232486423321pct告收入1104亿元同比增长580毛利率1078同比减少236pct总资产百万元534192新设全资子公司苏州鸿远收入业绩大幅增长2022年公司新设全资子公司鸿远合每股净资产元1724肥主要经营业务为电子元器件的制造电子专用材料金属基复合材料陶瓷基复合材料特种陶瓷制品的研发生产及销售2022年公司控股子公司鸿远苏州鸿立来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理芯鸿启兴营业收入同比大幅增长分别实现营业收入239亿元455066万元116856万元分别同比增长732830094389162022年鸿远苏州实现净利润34264万元同比大幅增长3967相关报告relatedReport期间费用率提升持续加大研发投入2022年公司整体毛利率为5015同比减少鸿远电子2022中报点评自136pct净利率为3216同比减少225pct加权平均ROE为2198同比减少619pct公司期间费用总额282亿元同比增长922期间费用占营收比重1128产代理业务稳步增长新设子公营收占比同比增加053pct其中销售费用076亿元同比增长903占营业收司加码元器件制造2022-08-25入的304营收占比同比增加014pct管理费用102亿元同比增长332占营业收入的409营收占比同比减少003pct财务费用51124万元同比减少38256鸿远电子2021年报点评自万元公司持续加大科技创新的投入和力度研发费用099亿元同比增长2239产代理持续高速增长回购股票占营业收入的394同比增加059pct用于股权激励2022-03-29经营活动现金流净额下滑存货同比大幅增长公司经营活动产生的现金流净额357鸿远电子2021三季报点评亿元同比下降3291投资活动现金流量净额-266亿元去年同期为-345亿元营收高增利润翻倍自产代理齐同比增加079亿元筹资活动现金流量净额097亿元同比增长1964截至2022头并进2021-10-31年末公司应收项目合计2227亿元同比增长1671其中应收账款1347亿元同比增长2660应收票据786亿元同比增长1399应收账款周转率208次同比减少038公司存货672亿元同比增长6195存货周转率227次同比减少136次公司合同负债32277万元较年初下降1829较三季度末下降1354自产业务前五名客户销售比例基本稳定2022年公司自产业务前五大客户合计实现销售收入9644781万元占本期自产业务收入比例为7024与上年同期基本持平代理业务前五名客户合计实现销售收入7252312万元占代理业务收入的6569分析师emailAuthor现金分红比例低于30未分配利润将大幅投入公司发展公司2022年度通过集中石康竞价交易方式回购公司股份累计支付资金总额534896万元视同现金分红2022年度拟分配的现金红利为万元即年度公司现金分红金额合计亿元shikangxyzqcomcn8570512022139占公司2022年度归属于上市公司股东的净利润1730S1220517040001我们根据最新财报调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为李博彦89010001150亿元EPS分别为383430495元股对应3月17日收盘价PE为218194169倍维持增持评级liboyanxyzqcomcn风险提示毛利率下滑产品交付不及预期收入确认进度滞后S0190519080005董昕瑞主要财务指标dongxinruixyzqcomcn主要财务指标会计年度zycwzb20222023E2024E2025ES0190522120002营业收入百万元2502282731103421同比增长41130100100归母净利润百万元80589010001150同比增长assAuthor-27106124150毛利率501501505511ROE201181170164每股收益元346383430495市盈率241218194169来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告事件公司发布2022年年报营收2502亿元同比增长412归母净利润805亿元同比下降268扣非后归母净利润784亿元同比下降345基本每股收益348元股同比下降252加权平均净资产收益率2198同比减少619pct2022年利润分配方案公司拟向全体股东每股派发现金红利037元含税截至2022年12月31日公司总股本剔除公司目前回购专用账户所持有的股份数764708股以2316353万股为基数计算合计拟分配的现金红利总额为857051万元含税点评营收小幅增长净利润同比下滑2022年外部经营环境复杂多变公司采取多项举措努力保证了经营活动的正常开展公司经营业绩基本与上一年持平实现营业收入2502亿元同比增长412归母净利润805亿元同比下降268扣非后归母净利润784亿元同比下降345分季度看公司2022年四个季度分别实现营收703亿元同比1863下同689亿元463551亿元-1241559亿元692公司2022年四个季度分别实现归母净利润259亿元1872227亿元-4183亿元-965136亿元-20图12018-2022年营收及增速图22018-2022年归母净利润及增速30801010024032502827805258806020170060648615105440409234279102182020520000-202018201920202021202220182019202020212022营业收入亿元营收增速右轴归母净利润亿元归母净利润增速右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告表1近年分季度营收和归母净利润情况毛利率营收归母净利润年份报告类型单季度全年营收单季度全年净利润亿元亿元Q1472127516150731501Q25193418246013227242020Q3432444826331152360Q4454556032911663415Q1546659324662182638Q25389658274023628592021Q3507662926172022449Q4458352321771702055Q1567570328092593217Q25312689275322728202022Q3519755122021832274Q4364055922361361689资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理自产业务稳中有升其他电子元器件营收大幅增长公司自产电子元器件主要为瓷介电容器滤波器微波模块微控制器及微处理器等电子元器件产品下游集中在以航天航空电子信息兵器等为核心的高可靠领域2022年公司延顶住了多重因素带来的外部环境压力自产业务稳中有升实现营业收入1373亿元同比增长189毛利率8091同比增加008pct公司代理产品主要为国内国际知名厂商生产的电子元器件产品销售集中在新能源消费电子等民用领域2022年公司深耕的新能源光伏行业及新能源汽车行业景气度高市场规模扩大对电子元器件需求旺盛对冲了公司其他工业类及消费类客户的低迷需求代理业务实现营业收入1104亿元同比增长580毛利率1078同比减少236pct主要系公司为了缓解外部环境变化对业务的消极影响巩固核心客户的市场份额而下调部分产品价格所致2022年公司其他业务实现营业收入252407万元同比增长10818毛利率9827同比增加397pct请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告图32019-2022年分产品营收占比亿元图42019-2022年分产品毛利率10000400601202512000943098271000089148010437916462808110480838091800079906065346000404000589134813738861383131410782020001008000020192020202120222019202020212022自产业务代理业务其他业务自产业务代理业务其他业务资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2022年公司自产业务中瓷介电容器产品实现营收1293亿元同比下降157占公司自产业务收入的比重为9420同比减少331pct直流滤波器产品实现营收215597万元同比增长890占自产业务的比重为157同比增加010pct其他电子元器件实现营收580469万元同比增长32486占自产业务的比重为423同比增加321pct图52019-202年自产业务分产品占比亿元1009080706050582875131412934030201002019202020212022多层瓷介电容器直流滤波器其他电子元器件资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告新设全资子公司不断拓展产品品类2022年公司新设全资子公司鸿远合肥注册资本5000万元主要经营业务为电子元器件的制造电子专用材料金属基复合材料陶瓷基复合材料特种陶瓷制品的研发生产及销售2022年6月22日鸿远合肥使用自有资金收购合肥离畅科技有限公司100股权2022年7月6日将其注册地址由安徽省合肥市迁到安徽省六安市更名为六安鸿安信电子科技有限公司注册资本由原人民币500万元增加至5000万元主要经营业务为电子专用材料金属基复合材料和陶瓷基复合材料特种陶瓷制品的研发生产及销售2022年公司控股子公司鸿远苏州鸿立芯鸿启兴营业收入同比大幅增长分别实现营业收入239亿元455066万元116856万元分别同比增长732830094389162022年鸿远苏州实现净利润34264万元同比大幅增长3967图6主要子公司营收万元图7主要子公司净利润万元80000400060000300040000200020000100000-1000鸿立芯鸿启兴鸿鑫特鸿安信-2000鸿立芯鸿启兴鸿鑫特鸿安信鸿远苏州元陆鸿远鸿远成都创思电子创思上海鸿远泽通创思香港鸿远合肥鸿远苏州元陆鸿远鸿远成都创思电子创思上海鸿远泽通创思香港鸿远合肥202020212022202020212022资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理期间费用率提升持续加大研发投入2022年公司整体毛利率为5015同比减少136pct净利率为3216同比减少225pct加权平均ROE为2198同比减少619pct2022年公司期间费用总额282亿元同比增长922期间费用占营收比重1128营收占比同比增加053pct其中销售费用076亿元同比增长903占营业收入的304营收占比同比增加014pct主要系公司自产业务拓展新产品销售带来的人工成本与业务招待费增加所致管理费用102亿元同比增长332占营业收入的409营收占比同比减少003pct财务费用51124万元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告同比减少38256万元主要系公司当期现金管理收益增加较多超过融资规模扩大但实际融资成本下降带来的利息支出小幅增加所致图82018-2022年毛利率净利率及加权平均ROE图92019-2022年期间费用及期间费用率28260325820505131504851515015254675194184154023440321615103028592365264312050510000201920202021202220182019202020212022期间费用亿元期间费用占比右轴毛利率净利率加权平均ROE资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2022年公司持续加大科技创新的投入和力度研发费用099亿元同比增长2239占营业收入的394同比增加059pct主要系公司当期加大研发投入新增研发项目较多以及开拓新品研发工作带来的研发费用大幅增加所致2022年公司依托现有核心技术及技术规划主要围绕瓷介电容器及瓷料滤波器微波模块微处理器等电子元器件产品进行知识产权布局公司新取得授权专利30项软件著作权3项集成电路布图设计4项截至2022年末公司已拥有授权专利139项软件著作权7项集成电路布图设计9项正在申报的专利52项其中发明专利25项实用新型专利24项外观专利3项经营活动现金流净额下滑2022年公司经营活动产生的现金流净额357亿元同比下降3291主要系公司当年存货增加带来购买商品支付的现金较上年同期增加较多所致投资活动现金流量净额-266亿元去年同期为-345亿元同比增加079亿元主要系公司当年支付基金投资款以及购买银行结构性存款净支付的现金较上年同期减少所致筹资活动现金流量净额097亿元同比增长1964主要系公司原材料及库存商品备货增加而相应扩大银行融资规模所致请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告图102019-2022年净利润及经营活动产生的现金流图112019-2022应收账款及存货周转率量净额108275008034358400370653330048627535723024522742001982792081751532100000020192020202120222019202020212022净利润亿元经营活动产生的现金流量净额亿元应收账款周转率次存货周转率次资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理存货同比大幅增长合同负债下降截至2022年末公司应收项目合计2227亿元同比增长1671其中应收账款1347亿元同比增长2660应收票据786亿元同比增长1399应收账款周转率208次同比减少038次截至2022年末公司存货672亿元同比增长6195存货周转率227次同比减少136次其中原材料的账面余额为274亿元同比增长7922库存商品367亿元同比增长5405截至2022年末公司合同负债32277万元较年初下降1829较三季度末下降1354自产业务前五名客户销售比例基本稳定2022年公司自产业务前五名客户分别为中国航天科技集团有限公司中国航天科工集团有限公司中国航空工业集团有限公司中国电子科技集团有限公司以及中国兵器工业集团有限公司合计实现销售收入9644781万元占本期自产业务收入比例为7024与上年同期基本持平公司自产业务前五名客户均为国内大型集团公司凭借稳定可靠的产品质量及专业全面的销售服务多年来与主要客户建立了长期稳定的合作关系2022年公司代理业务前五名客户分别为京东方科技集团股份有限公司锦浪科技股份有限公司宁波德业科技股份有限公司北京三合兴电子科技有限公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告以及中国信息通信科技集团有限公司合计实现销售收入7252312万元占本期代理业务收入比例为6569现金分红比例低于30未分配利润将大幅投入公司发展公司拟向全体股东每股派发现金红利037元含税截至2022年12月31日公司总股本剔除公司目前回购专用账户所持有的股份数764708股以2316353万股为基数计算合计拟分配的现金红利总额为857051万元含税公司2022年度通过集中竞价交易方式回购公司股份累计支付资金总额534896万元视同现金分红2022年度拟分配的现金红利为857051万元即2022年度公司现金分红金额合计139亿元占公司2022年度归属于上市公司股东的净利润1730公司计划将2022年度留存的部分未分配利润一方面将用于补充业务发展需要的部分资本性投入另一方面也将用于补充营运资金等日常经营资金需求从而进一步支持公司主业发展满足公司生产经营需要保障公司稳健经营和持续稳定发展盈利预测与投资建议我们根据最新财报调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为89010001150亿元EPS分别为383430495元股对应3月17日收盘价PE为218194169倍维持增持评级风险提示毛利率下滑产品交付不及预期收入确认进度滞后请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司点评报告表2鸿远电子分季度业绩对比单位百万元元主要数据21-4Q22-1Q22-2Q22-3Q22-4QQOQ2021-122022-12YOY营业收入523703689551559692403250241营业成本2833043232653562551165124770毛利240399366286204-1511238125514销售费用191821181924707690管理费用17272822265709910233财务费用4321-1-125895-428研发费用3725252623-3858199224资产减值3-2-1-0-4-2146-2-8-公允价值0100-1-412400-0-4837投资收益0-01-0-0-77231188营业利润195305263212154-209966935-32利润总额195305263212154-209966934-32归母净利润170259227183136-200827805-27EPS07311114097607870585-20035573462-27销售费用率3525303334-01293001管理费用率323840394715414100财务费用率07040303-02-090402-02研发费用率7235374741-30343906所得税率127153137140123-04144140-03毛利率458568531520364-94515501-14净利率325368329332243-82344322-22资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司点评报告附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4450531163147452营业收入2502282731103421货币资金1301205727293515营业成本1247141115401673交易性金融资产147126133133税金及附加22262831应收票据及应收账款2133230725322802销售费用76105115123预付款项45394854管理费用102127140144存货672606699769研发费用99707477其他151175173179财务费用5443926非流动资产892913962999其他收益21192020长期股权投资7877投资收益1111固定资产485476445403公允价值变动收益-0-0-0-0在建工程79392010信用减值损失-30-23-25-24无形资产156239335428资产减值损失-8-6-6-6商誉0000资产处置收益0100长期待摊费用8865营业利润935103811651339其他158143148147营业外收入0111资产总计5342622472768452营业外支出1111流动负债1289127513641415利润总额934103811641339短期借款566475505495所得税131149166191应付票据及应付账款584640705764净利润8038899981148其他139161154156少数股东损益-1-1-1-2非流动负债36333434归属母公司净利润80589010001150长期借款0000EPS元346383430495其他36333434负债合计1325130813981449主要财务比率股本232232232232会计年度20222023E2024E2025E资本公积1348134813481348成长性未分配利润2435332542925417营业收入增长率41130100100少数股东权益121198营业利润增长率-32109122150股东权益合计4017491658787003归母净利润增长率-27106124150负债及权益合计5342622472768452盈利能力毛利率501501505511现金流量表单位百万元归母净利率322315321336会计年度20222023E2024E2025EROE201181170164归母净利润80589010001150偿债能力折旧和摊销53535758资产负债率248210192171资产减值准备841011流动比率345416463527资产处置损失-0-1-0-0速动比率291367409470公允价值变动损失0000营运能力财务费用9443926资产周转率518489461435投资损失-1-1-1-1应收帐款周转率1987195119861973少数股东损益-1-1-1-2存货周转率2192211722562181营运资金的变动-558-32-281-299每股资料元经营活动产生现金流量357960820943每股收益346383430495投资活动产生现金流量-266-58-111-95每股经营现金154413353406融资活动产生现金流量97-146-37-61每股净资产1724211125253010现金净变动189756671787估值比率倍现金的期初余额1096130120572729PE241218194169现金的期末余额1284205727293515PB48403328请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-