事件：鸿远电子发布2022年报，2022年实现营业收入25.02亿元、同比+4.12%；归母净利润8.05亿元、同比-2.68%；扣非归母净利润7.84亿元、同比-3.45%；经营活动产生现金流量净额3.57亿元、同比-32.91%。
　　自产业务稳中有升，其他电子元器件收入大幅提升。自产业务实现收入13.73亿元，同比+1.89%，毛利率80.91%，同比提升0.08pct。其中瓷介电容器实现收入12.93亿元，同比-1.57%，占自产业务的比重为94.2%，收入同比下滑主要系下游需求萎靡；滤波器实现收入0.22亿元，同比+8.9%，占自产业务的比重为1.57%；其他电子元器件实现收入0.58亿元，同比+324.86%，占自产业务的比重为4.23%。代理业务实现收入11.04亿元，同比+5.80%，毛利率10.78%，同比下降2.36pct，毛利率下滑系公司为巩固核心客户的市占率而下调售价所致。自产业务收入在高基数背景下稳中有升，主要源于公司扩充的新产品收入大幅增长；代理业务同比小幅提升主要源于新能源客户的需求较为旺盛。公司业务整体毛利率为50.15%，同比下滑1.36pct，主要源于毛利率相对较低的代理业务占收入的比重提升所致。
　　公司围绕瓷介电容器等产品持续加大科研力度，研发投入持续高增。公司2022年期间费用总额为2.82亿元，同比+9.22%，期间费用率达11.28%（同比+0.53pct）。其中销售/管理/研发费用分别为0.76/1.02/0.99亿元，同比增长9.03%/3.32%/22.39%；销售/管理/研发费用占收入的比重分别为3.04%/4.09%/3.94%，同比+0.14/-0.03/+0.59pct。公司研发费用持续高增，2020/2021/2022年同比增速分别达到40.82%/78.68%/22.39%。
　　加快产业基地建设，完善技术研发体系。22年公司在合肥布局了新的产业基地，主要围绕陶瓷线路板等产品进行研制开发及产业化实施。除此之外，公司完成了电磁兼容实验室的建设，检测能力可覆盖装备电磁发射和敏感度测试涉及的大部分试验项目，提高了一站式电磁兼容解决方案的能力。随着23年鸿远创新研究院的落地，自主可控及产品竞争力有望进一步提升。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.05/10.13/10.92亿元，当前股价对应PE为21.69/19.39/17.98倍。公司是军工MLCC核心供应商，产能扩充保障重点领域配套能力，同时拓展高端民用领域。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；民品市场拓展不及预期等。

研究报告全文：TableTitle四大基地整体布局正当时着力研发推动自主可控鸿远电子TableReportDate603267公司简评报告20230330评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary事件鸿远电子发布2022年报2022年实现营业收入2502亿元同曲小溪比412归母净利润805亿元同比-268扣非归母净利润784SAC执证编号S0110521080001亿元同比-345经营活动产生现金流量净额357亿元同比-3291quxiaoxisczqcomcn电话010-81152676自产业务稳中有升其他电子元器件收入大幅提升自产业务实现收入1373亿元同比189毛利率8091同比提升008pct其中瓷介张越电容器实现收入1293亿元同比-157占自产业务的比重为942zhangyue3sczqcomcn收入同比下滑主要系下游需求萎靡滤波器实现收入022亿元同比电话1731625895689占自产业务的比重为157其他电子元器件实现收入058亿市场指数走势最近TableChart1年元同比32486占自产业务的比重为423代理业务实现收入1104亿元同比580毛利率1078同比下降236pct毛利率下滑系02鸿远电子沪深300公司为巩固核心客户的市占率而下调售价所致自产业务收入在高基数030102112251------Nov背景下稳中有升主要源于公司扩充的新产品收入大幅增长代理业务MarJunAugJanMar-02同比小幅提升主要源于新能源客户的需求较为旺盛公司业务整体毛利-04率为5015同比下滑136pct主要源于毛利率相对较低的代理业务-06占收入的比重提升所致资料来源聚源数据公司围绕瓷介电容器等产品持续加大科研力度研发投入持续高增公司2022年期间费用总额为282亿元同比922期间费用率达1128公司基本数据TableBaseData同比053pct其中销售管理研发费用分别为076102099亿元最新收盘价元7670一年内最高最低价元141797637同比增长9033322239销售管理研发费用占收入的比重分别市盈率当前2215为304409394同比014-003059pct公司研发费用持续高市净率当前445增202020212022年同比增速分别达到408278682239总股本亿股232加快产业基地建设完善技术研发体系年公司在合肥布局了新的产总市值亿元1782522资料来源聚源数据业基地主要围绕陶瓷线路板等产品进行研制开发及产业化实施除此之外公司完成了电磁兼容实验室的建设检测能力可覆盖装备电磁发相关研究射和敏感度测试涉及的大部分试验项目提高了一站式电磁兼容解决方TableOtherReport自产业务收入增长521盈利水平继续提升案的能力随着23年鸿远创新研究院的落地自主可控及产品竞争力鸿远电子603267军用MLCC需求有望进一步提升景气下游放量品类扩充双驱动盈利预测和投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为90510131092亿元当前股价对应PE为216919391798倍公司是军工MLCC核心供应商产能扩充保障重点领域配套能力同时拓展高端民用领域维持增持评级风险提示下游需求不及预期民品市场拓展不及预期等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元2502287831653419营收增速41215001000800净利润亿元80590510131092净利润增速-26812521187785EPS元股318358401432PE2441216919391798资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图1营收和归母净利润变化趋势图2销售管理研发费用率营收万元归母净利润销售费用率管理费用率研发费用率300000营收yoy归母净利润yoy100109250000808602000007406150000520410000003250000-2010-4002014201520162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3研发费用万元及变化趋势图4毛利率及净利率毛利率自产业务代理委托业务10000研发费用yoy80其他业务净利率9000701009080006080700050706000406050005030400040203000302000102010100000201420152016201720182019202020210-1020222016201720182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产444960698138803950912167经营活动现金流357471009017458680006现金130097367752434240507596净利润8031690528101278109226应收账款213316237349260927293627折旧摊销5319390548675726其它应收款3510311737794194财务费用511-349-2046-2529预付账款4534474954445946投资损失-105-091-097-098存货67174554126805369726营运资金变动-30735-918-9781-22550其他11613135731451213233其它-195607826-19635-9769非流动资产89233100673118046135998投资活动现金流-26561-17478-20261-20927长期投资730511681641资本支出-4330-15733-14675-14110固定资产48468610537052878915长期投资073219-170041无形资产15562157742003225648其他-22305-1964-5417-6857其他18082188622322728295筹资活动现金流96721542331216314277资产总计5341927988119219961048165短期借款27493113251019311722流动负债128896160755182769199556长期借款000000000000短期借款56627679537814689867其他-1782214290719712555应付账款58353786638531591523现金净增加额188572376556648873356其他13916141401930918165主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债3573332132143369成长能力长期借款000000000000营业收入41215001000800其他3573332132143369营业利润-31812291188785负债合计132470164076185983202925归属母公司净利润-26812521187785少数股东权益1161115211421131获利能力归属母公司股东权益400562633583734871844108毛利率5015492149364924负债和股东权益5341927988119219961048165净利率3210314632003195利润表百万元20222023E2024E2025EROE2196174714781382营业收入250220287753316528341851ROIC1771128212201142营业成本124741146137160300173512偿债能力营业税金及附加2173261528453050资产负债率2480205420171936营业费用76068633943510279净负债比率4298416442184445研发费用9869119171376515609流动比率345434440457管理费用10242115421206212375速动比率293400403422财务费用511-349-2046-2529营运能力资产减值损失-3764-3866-4507-4730总资产周转率052043037035公允价值变动收益-009000000000应收账款周转率208206210206投资净收益105091097098应付账款周转率579613565578营业利润93524105017117491126717每股指标元营业外收入002069052041每股收益318358401432营业外支出087110102100每股经营现金141399295316利润总额93438104975117441126658每股净资产1724250529063338所得税13122144481616317432估值比率净利润8031690528101278109226PE2441216919391798少数股东损益-144-009-010-011PB451310267233归属母公司净利润8046090537101288109237EBITDA99638108280119964129539EPS元318358401432请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction曲小溪首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师曾先后进入华创证券方正证券长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名第九第十第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四第三第四名张越研究助理北京大学计算机技术硕士2022年7月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现