23H1归母净利润下滑54.12%，维持“买入”评级
　　公司发布2023半年报，报告期实现营收9.80亿元，同比下降29.59%；实现归母净利润2.239亿元，同比下滑54.12%。其中23Q2实现归母净利润1.21亿元，同比下滑46.54%。由于公司检测试验业务下游客户采购计划调整，对公司产品需求恢复较缓慢，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为6.76/8.89/11.11亿元（前值为9.27/11.11/13.42亿元）。对应PE分别为21/16/13倍。根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为15X，考虑到公司围绕产业链上下游积极布局新业务，目前已取得一定成效，因此给予公司23年PE25X，对应目标价为72.25元（前值99.75元），维持“买入”评级。
　　MLCC下游需求疲软，新业务实现快速增长
　　上半年公司所处的电子元器件行业下游市场景气度较弱，客户需求恢复缓慢，自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器，以及代理业务项下的部分产品销售出库下滑。其中自产业务实现营业收入5.66亿元，较上年同期下降31.31%，主要系客户对公司核心MLCC需求偏弱，导致核心产品销售下滑所致；自产业务分项看，MLCC产品收入5.02亿元，同比下滑36.89%；滤波器收入1249万元，同比下滑2.41%；其他电子元器件收入5170万元，同比增长225.35%。代理业务实现营业收入4.12亿元，较上年同期下降26.88%，主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少了对电子元器件的采购力度。
　　整体毛利率有所下滑，整体费用率水平提升
　　上半年公司整体毛利率为46.47%，较去年同期水平减少8.48pct，主要原因为公司毛利率较高的自产业务下滑更多，在收入结构中的占比下降所致。公司费用端保持平稳，发生销售费用4,200万元，同比增长8.35%；管理费用5,844万元，同比增长6.75%；研发费用4,710万元，同比减少5.43%。公司整体费用率水平为15.29%，较去年同期提升4.53pct。
　　新产品进入快速增长期，第二成长曲线逐步清晰
　　公司持续沿着研发深度化、技术自主化、产品系列化发展，紧贴客户需求和技术发展趋势进行前瞻式研发，不断丰富产品品类，非MLCC产品取得了显著进展，推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大幅增长，销售额占自产业务收入比例上升9.13%。在民用领域，大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品已完成部分研发和定型，并实现小批量供货。
　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告鸿远电子603267CH非MLCC新业务进入快速增长期华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月18日中国内地其他军工目标价人民币7225研究员李聪23H1归母净利润下滑5412维持买入评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166公司发布2023半年报报告期实现营收980亿元同比下降2959实现归母净利润2239亿元同比下滑5412其中23Q2实现归母净利润研究员朱雨时121亿元同比下滑4654由于公司检测试验业务下游客户采购计划调SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom整对公司产品需求恢复较缓慢我们下调盈利预测预计公司年归86106321116623-25母净利润为6768891111亿元前值为92711111342亿元对应PE研究员田莫充分别为211613倍根据Wind一致预期可比公司23年平均PE为15XSACNoS0570523050004tianmochonghtsccom考虑到公司围绕产业链上下游积极布局新业务目前已取得一定成效因此862128972228给予公司23年PE25X对应目标价为7225元前值9975元维持买入评级华泰证券研究所分析师名录MLCC下游需求疲软新业务实现快速增长上半年公司所处的电子元器件行业下游市场景气度较弱客户需求恢复缓慢自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器以及代理业务项下的部分产品销售出库下滑其中自产业务实现营业收入566亿元较上年同期下降3131主要系客户对公司核心MLCC需求偏弱导致核心产品销售下滑所致自产业务分项看MLCC产品收入502亿元同比下滑3689滤波器收入1249万元同比下滑241其他电子元器件收入5170万元基本数据同比增长22535代理业务实现营业收入412亿元较上年同期下降2688主要由于部分核心客户受外部市场影响较大对未来需求预期持目标价人民币7225续降低减少了对电子元器件的采购力度收盘价人民币截至8月18日6030市值人民币百万139976个月平均日成交额人民币百万24230整体毛利率有所下滑整体费用率水平提升52周价格范围人民币5360-13403上半年公司整体毛利率为4647较去年同期水平减少848pct主要原BVPS人民币1780因为公司毛利率较高的自产业务下滑更多在收入结构中的占比下降所致公司费用端保持平稳发生销售费用4200万元同比增长835管理费股价走势图用万元同比增长研发费用万元同比减少58446754710543鸿远电子人民币公司整体费用率水平为1529较去年同期提升453pct相对沪深30013511新产品进入快速增长期第二成长曲线逐步清晰1157公司持续沿着研发深度化技术自主化产品系列化发展紧贴客户需求和943技术发展趋势进行前瞻式研发不断丰富产品品类非MLCC产品取得了742显著进展推出的微波模块微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大536幅增长销售额占自产业务收入比例上升913在民用领域大功率射频Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23微波瓷介电容器封装外壳产品已完成部分研发和定型并实现小批量供货资料来源Wind风险提示自产业务订单不及预期产品毛利率波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万24032502215027303316-4136412140626962145归属母公司净利润人民币百万826748046067615888861111-7009268159631462500EPS人民币最新摊薄356347291383479ROE28042200155717341814PE倍16931740207015751260PB倍423349299251209EVEBITDA倍1168116313421040803资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1鸿远电子603267CH图表1可比公司估值表20230818股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202308182023081823E24E25E23E24E25E23E24E25E火炬电子603678CH345115837151210262218171818振华科技000733CH8946465561512101138222252423宏达电子300726CH381915728151211292421202019平均值26040151210564320212120鸿远电子603267CH603013997211613302521161718注除鸿远电子外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2公司营收情况图表3公司归母净利润情况亿元亿元30营业收入yoy709归母净利润yoy100608802550760402030640205201510400103-20-102-405-20-301-600-400-80201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4鸿远电子PE-Bands图表5鸿远电子PB-Bands人民币鸿远电子25x35x人民币鸿远电子30x59x45x55x70x88x118x147x275275206206138138696900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2鸿远电子603267CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产36484450505065007515营业收入24032502215027303316现金11031301166020282849营业成本11651247108313361605应收账款10641347196120842653营业税金及附加22092173191424032885其他应收账款26333510177049343208营业费用697676066666900910611预付账款38504534267164774634管理费用99121024287521108413263存货4147767174682048900389342财务费用89451166316673358其他流动资产100110497031713841041资产减值损失1557716638411022非流动资产6796689233743686407752964公允价值变动收益002009009009009长期投资8037308399941206投资净收益096105105105105固定投资4306048468334352297611869营业利润96595935247860710331291无形资产288815562155711564215987营业外收入085002002002002其他非流动资产2121524473245232446523902营业外支出107087087087087资产总计43275342579471408044利润总额96573934387852110321290流动负债990741289106615251320所得税1389913122110271449618121短期借款2913456627566275662756627净利润826748031667494887271109应付账款2289320199172142894726501少数股东损益000144121159199其他流动负债4704852070327476693848865归属母公司净利润826748046067615888861111非流动负债27473573357335733573EBITDA111911309526711941444长期借款000000000000000EPS人民币基本357348291383479其他非流动负债27473573357335733573负债合计10181325110215611356主要财务比率少数股东权益00011611040881682会计年度202120222023E2024E2025E股本2324023240232122321223212成长能力资本公积13361348134813481348营业收入4136412140626962145留存公积18372551322641145223营业利润6836318159531422498归属母公司股东权益33094006468255716682归属母公司净利润7009268159631462500负债和股东权益43275342579471408044获利能力毛利率51515015496351065159现金流量表净利率34403210313932503345会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE28042200155717341814经营活动现金5327835747383084307986729ROIC35782613196522232563净利润826748031667494887271109偿债能力折旧摊销1472719467177501829019232资产负债率23532480190121861685财务费用89451166316673358净负债比率23871778229325893386投资损失096105105105105流动比率368345474426569营运资金变动3560555753436065890935996速动比率320288406363497其他经营现金93148690256332563957营运能力投资活动现金3446026561279079038023总资产周转率064052039042044资本支出2273022872264876907722应收账款周转率245208130135140长期投资121504300109155212应付账款周转率560579579579579其他投资现金420610033059090每股指标人民币筹资活动现金8084967234916673358每股收益最新摊薄356347291383479短期借款1593427493000000000每股经营现金流最新摊薄230154165186374长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄14261726201724002879普通股增加093000000000000估值比率资本公积增加74941154000000000PE倍16931740207015751260其他筹资现金154361897534916673358PB倍423349299251209现金净增加额2690018873358673684382063EVEBITDA倍1168116313421040803资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3鸿远电子603267CH免责声明分析师声明本人李聪朱雨时田莫充兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见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