始于家电，深厚积淀。随着企业科技创新和技术升级，公司的主营业务经历了三个阶段的变化。2000年至2006年，公司主营注塑件、模具、钣金件、环境电器等产品，伴随着业务发展，这一阶段公司积累了注塑、热处理、模具开发及产品结构设计等核心技术和工艺能力；2007年至2014年，公司在原有业务的基础上发展了热交换器和电路控制系列两大业务，掌握了热交换器生产工艺与核心技术，其中热交换器开始供应美的家用空调。2015年至2021年初，公司对主营业务进行调整，构建热交换器、电路控制、环境电器三大核心产业链。
　　以户用逆变器为基点，逐步实现平台型产业布局。逆变器是德业股份在电路控制系列中的主要产品。在光伏装机快速增长及储能市场高速发展的背景下，公司近年来持续加大对逆变器领域的投入，2022年度逆变器占公司总营业收入比重已提升至66.44%，成为公司第一大业务板块。逆变器的核心作用是完成电流的交直流变换。根据能量能否存储可分为并网、储能逆变器。公司新能源业务起步阶段专注于户用解决方案，能够提供与光伏系统适配的并网逆变器和户用储能逆变器，后续随着业务与产品的成熟迭代有望逐步走向工商业以及集中式应用场景。
　　核心竞争力：1）渠道为王，“农村”也可“包围城市”将海外定位为核心竞争场景，制定差异化的市场策略；2）性价比为王，成本费用控制经验凸显；3）技术为王，产品技术积淀领跑行业。在技术积累方面，公司自成立以来，一直专注于电子产品的研究与开发以及技术进步，已成功打造了两大主要技术体系：热交换器硬件技术平台和变频控制软件技术平台。截至2022年12月31日，累计获批322项专利。与2019年末的141项相比，专利数量增加了128%。这些关键技术被广泛应用于多个产品线，增强了产品的技术深度和经济价值。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2023-2025年每股收益分别为4.79、7.30、10.56元，参照可比公司估值，给予公司24年16倍PE，对应目标价116.80元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　假设条件变化影响测算结果、海外光储需求不及预期、毛利率波动风险、储能电池业务开拓不及预期风险、德国继电器事件后续影响缓解不及预期、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险、国际局势影响出口的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险。

研究报告全文：公司研究首次报告德业股份605117SH买入首次逆变器打开新平台储能展望新未来股价2023年09月27日7843元目标价格11680元52周最高价最低价25041745元德业股份首次覆盖报告总股本流通A股万股4300814623A股市值百万元33731国家地区中国核心观点行业电力设备及新能源始于家电深厚积淀随着企业科技创新和技术升级公司的主营业务经历了三个报告发布日期2023年09月28日阶段的变化2000年至2006年公司主营注塑件模具钣金件环境电器等产品伴随着业务发展这一阶段公司积累了注塑热处理模具开发及产品结构设1周1月3月12月计等核心技术和工艺能力2007年至2014年公司在原有业务的基础上发展了热绝对表现294-1142-4613-6817交换器和电路控制系列两大业务掌握了热交换器生产工艺与核心技术其中热交相对表现308-1119-4236-6324换器开始供应美的家用空调2015年至2021年初公司对主营业务进行调整构沪深300-014-023-377-493建热交换器电路控制环境电器三大核心产业链以户用逆变器为基点逐步实现平台型产业布局逆变器是德业股份在电路控制系列中的主要产品在光伏装机快速增长及储能市场高速发展的背景下公司近年来持续加大对逆变器领域的投入2022年度逆变器占公司总营业收入比重已提升至6644成为公司第一大业务板块逆变器的核心作用是完成电流的交直流变换根据能量能否存储可分为并网储能逆变器公司新能源业务起步阶段专注于户用解决方案能够提供与光伏系统适配的并网逆变器和户用储能逆变器后续随着业务与产品的成熟迭代有望逐步走向工商业以及集中式应用场景核心竞争力1渠道为王农村也可包围城市将海外定位为核心竞争场景制定差异化的市场策略2性价比为王成本费用控制经验凸显3技术为王产品技术积淀领跑行业在技术积累方面公司自成立以来一直专注于电子卢日鑫021-633258886118lurixinorientseccomcn产品的研究与开发以及技术进步已成功打造了两大主要技术体系热交换器硬件执业证书编号S0860515100003技术平台和变频控制软件技术平台截至2022年12月31日累计获批322项专顾高臣021-633258886119利与2019年末的141项相比专利数量增加了128这些关键技术被广泛应用gugaochenorientseccomcn于多个产品线增强了产品的技术深度和经济价值执业证书编号S0860520080004严东yandongorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860523050001我们预测公司2023-2025年每股收益分别为4797301056元参照可比公司估值给予公司24年16倍PE对应目标价11680元首次给予买入评级风险提示假设条件变化影响测算结果海外光储需求不及预期毛利率波动风险储能电池业务开拓不及预期风险德国继电器事件后续影响缓解不及预期汇率波动的风险竞争激烈程度提升风险国际局势影响出口的风险核心技术泄密和核心技术人员流失的风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4168595693691344619161同比增长378429573435425营业利润百万元6571756243437055365同比增长5241675386522448归属母公司净利润百万元5791517206231384544同比增长5131623359522448每股收益元1353534797301056毛利率229380385385377净利率139255220233237净资产收益率330453427466475市盈率58322216410874市净率12883604330资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来目录1公司简介家电为始成功迈入新能源赛道511发展历程始于家电发于逆变器展于储能512股权结构相对集中结构稳定613经营情况趋势逐步向好业绩整体持续增长72新能源业务以户用逆变器为基点逐步实现平台型产业布局821组串式逆变器随光伏装机高速增长深度受益新兴市场1022微型逆变器分布式应用占比提高安全性要求趋严打开微逆成长空间1123储能变流器全球户储景气高涨差异化产品获得追捧14核心竞争力1渠道为王农村也可包围城市16核心竞争力2性价比为王成本费用控制经验凸显18核心竞争力3技术为王产品技术积淀领跑行业193传统业务保持优势稳定过渡2231热交换器深度绑定客户共同成长2232环境电器提升生活品质除湿机渗透率提升22盈利预测与投资建议27盈利预测27投资建议28风险提示29有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来图表目录图1德业股份产业布局5图2德业股份发展历程6图3德业股份股权结构截止2022年12月31日6图4公司营业收入及增速亿元7图5公司归母净利润及增速亿元7图6公司营业收入构成7图72022年公司毛利润构成7图8光伏产业链构成8图9公司电路控制业务营业收入亿元9图10公司电路控制业务毛利率9图11全球不同能源形式平均度电成本9图12全球各能源形式年度发电量统计TWh及太阳能占整体发电量比例10图13组串式集中式和集散式逆变器的市场份额10图14公司2020-2022组串逆变器收入与销量11图15公司2020-2022组串逆变器产能与产能利用率11图16MLPE组件级电力电子主要方案11图17不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类12图18组串式逆变器直流高压运行拓扑12图19微型逆变器低压安全性12图20微型逆变器提升发电效率13图21微型逆变器可靠性13图22极端天气下的光伏电站13图23国内微型逆变器产品防水等级13图24公司2020-2022微型逆变器收入与销量14图25公司2020-2022微型逆变器产能与产能利用率14图262022年全球用户侧应用储能逆变器出货分布情况15图27公司2020-2022储能逆变器收入与销量15图28公司2020-2022储能逆变器产能与产能利用率15图29公司官网储能产品16图30公司逆变器海外销售金额亿元18图31组串逆变器单台成本拟算元台19图32同类公司逆变器业务毛利率情况19图33热交换器产品图22图34德业股份热交换器业务收入亿元22有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来图35公司热交换器业务毛利率22图36公司除湿机历年收入亿元24图37公司除湿机业务毛利率24表1德业股份逆变器产品8表2公司2022年境外销售主要客户情况18表3德业股份储能产品20表4公司逆变器相关核心技术20表5德业股份除湿机产品23表6德业除湿机部分性能24表7德业品牌获得认可25表8可比公司估值比较更新至20230927日28有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来1公司简介家电为始成功迈入新能源赛道公司成立于2000年8月2021年4月在上海证券交易所上市作为一个集成了研发设计生产销售和服务的全方位制造业公司其主要经营范围涵盖了逆变器为主导的电控系列环保电器系列和热交换器系列的三大关键领域它倾力于提供智能化健康节能和环保的商品及方案以满足全球用户的需求其在新能源逆变技术领域的竞争力位列行业前茅经过超过20年的发展公司完成了业务拓展产业链升级企业科技化发展的历史转变图1德业股份产业布局数据来源公司官网东方证券研究所11发展历程始于家电发于逆变器展于储能始于家电深厚积淀随着企业科技创新和技术升级公司的主营业务经历了三个阶段的变化2000年至2006年公司主营注塑件模具钣金件环境电器等产品伴随着业务发展这一阶段公司积累了注塑热处理模具开发及产品结构设计等核心技术和工艺能力2007年至2014年公司在原有业务的基础上发展了热交换器和电路控制系列两大业务掌握了热交换器生产工艺与核心技术其中热交换器开始供应美的家用空调2015年至2021年初公司对主营业务进行调整构建热交换器电路控制环境电器三大核心产业链1热交换器系列产品主要为冷凝器和蒸发器是空调除湿机和热风机的主要部件主要用于热量传递过程2环境电器系列产品主要为除湿机用于调节空气湿度温度和净化空气等3电路控制系列产品主要为逆变器是太阳能风能等清洁能源发电系统的核心设备用于将直流电转换为交流电该系列还包括变频控制芯片产品用于整机系统的控制等业务领域有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来图2德业股份发展历程数据来源公司公告东方证券研究所进军新能源领域实现高速增长公司于2016年开始进军逆变器市场带来一系列逆变器产品包括储能逆变器微型逆变器和组串逆变器依靠自主研发的三电平SVPWM驱动技术单相三相锁相环技术以及太阳能控制系统的MPPT算法等创新技术有效提升了太阳能和逆变器的电能转换效率同时保证了逆变器的稳定性得益于强大的技术支持公司的逆变器产品在近年来快速突破海外市场市场辐射范围从最初的印度和美国扩展至110多个国家和地区2022年的年销量超过130万台根据弗若斯特沙利文的数据显示2022年公司的全球用户侧应用储能逆变器出货量占据约128的市场份额位列全球第二12股权结构相对集中结构稳定股权结构相对稳定张和君作为公司创始人实际负责公司的经营与管理长期担任公司的董事长执行董事从业经验丰富实际控制人张和君直接持有公司24的股份并通过艾思睿投资管理有限公司和亨丽投资管理合伙企业有限合伙分别间接持有公司3797和253的股份且陆亚珠与张和君为夫妻关系张和君合计持有公司645的股份图3德业股份股权结构截止2022年12月31日数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来13经营情况趋势逐步向好业绩整体持续增长公司经营业绩持续增长2016到2022年公司营业收入复合增速36归母净利润复合增速60净利润增速整体快于收入增速公司盈利能力有比较显著的提高2023H1公司营业收入489亿元同比增长1062归母净利润126亿元同比增长1805图4公司营业收入及增速亿元图5公司归母净利润及增速亿元数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所新能源业务占比持续提升助力公司稳步转型热交换器业务环境电器业务电路控制系统业务主要为组串逆变器储能逆变器微型逆变器等新能源业务产品是德业股份的三大主营业务2020年前电路控制系统在营业收入中占比较小但2020-2023年公司相关逆变器业务在营业收入中的占比迅速上涨逐步成为公司利润贡献主力业务板块图6公司营业收入构成图72022年公司毛利润构成注公司公告中对部分年限逆变器收入进行了详细拆分披露数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来2新能源业务以户用逆变器为基点逐步实现平台型产业布局逆变器是德业股份在电路控制系列中的主要产品在光伏装机快速增长及储能市场高速发展的背景下公司近年来持续加大对逆变器领域的投入2022年度逆变器占公司总营业收入比重已提升至6644成为公司第一大业务板块逆变器的核心作用是完成电流的交直流变换根据能量能否存储可分为并网储能逆变器公司新能源业务起步阶段专注于户用解决方案能够提供与光伏系统适配的并网逆变器和户用储能逆变器后续随着业务与产品的成熟迭代有望逐步走向工商业以及集中式应用场景图8光伏产业链构成数据来源CPIA东方证券研究所表1德业股份逆变器产品逆变器产品类别主要特点产品图片微型并网逆变器支持无功补偿组件级监控适配500W光伏组件远程快速关机可使用PLCZigbeeWIFI通信组串式逆变器功率覆15KW-110KW多路MPPT解决适配问题具有转化效率高安全性能好工作温度广适应多种地面场景储能逆变器可并离网切换电网削峰安全稳定节约用电成本能提高电网利用率数据来源公司官网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来逆变器业务高速增长有效提升公司整体盈利能力2022年公司逆变器业务高速增长带来营业收入合计3957亿元同比增加23041其中储能逆变器实现销售收入2418亿元并网组串逆变器收入704亿元微型逆变器收入807亿元毛利率为4818相较去年同期上升约11pct图9公司电路控制业务营业收入亿元图10公司电路控制业务毛利率数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏光伏行业整体处于成长期全球变暖和资源枯竭问题已经成为全球共同面临的威胁全球多个国家提出了碳中和气候目标光伏发电作为一种清洁发电资源大受推广从2009年到2023年光伏发电度电成本降低83已经成为一种有竞争力的电源形式短期度电成本出现回升主要原因系产业链供给侧原材料价格波动传导所致整体LCOE下行趋势不变随着光伏发电技术逐步成熟光伏发电在全球中的渗透率逐步提升展望未来光伏LCOE持续下降叠加全球碳中和背景驱动光伏行业需求有望迎来坚定成长图11全球不同能源形式平均度电成本数据来源LarzardsVersion16东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来图12全球各能源形式年度发电量统计TWh及太阳能占整体发电量比例数据来源BP东方证券研究所21组串式逆变器随光伏装机高速增长深度受益新兴市场组串式逆变器已成为并将长期成为市场主流逆变器替换周期带来新成长2022年光伏逆变器市场仍然以组串式逆变器和集中式逆变器为主集散式逆变器占比较小其中组串式逆变器市场占比为783集中式逆变器市场占比为20集散式逆变器的市场占比约为17随着分布式光伏的进一步扩大和分布式与集中式价差的进一步缩小组串式逆变器有望继续占据主要地位公司组串逆变器2022年售出2469万台带来收入704亿光伏电站的寿命一般是在25年而逆变器使用寿命一般在10年左右因此逆变器具有巨大的替换需求为光伏逆变器市场贡献增量根据国际市场研究机构IHSMarkit数据预计至2025年全球光伏逆变器新增及替换整体市场规模将有望达到401GW图13组串式集中式和集散式逆变器的市场份额注2023-2030年为CPIA预测值数据来源CPIA东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来图14公司2020-2022组串逆变器收入与销量图15公司2020-2022组串逆变器产能与产能利用率数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所22微型逆变器分布式应用占比提高安全性要求趋严打开微逆成长空间分布式装机快速成长MLPE渗透率提高我们分析推测因21年组件价格处于高位而导致价格敏感性相对较低的分布式装机份额较高但长维度结合分布式光伏能源精细度优势后续占比有望维持高水准相关分布式工商业户用逆变器环节有望受益其中微型逆变器在分布式市场中依靠其安全性发电效率可靠性以及灵活性等方面的优点再叠加全球光伏组件级电力电子安全要求持续深化有望继续扩大份额图16MLPE组件级电力电子主要方案数据来源昱能科技演示材料东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来图17不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所绘制性能优势微型逆变器应用颗粒度相对较细在相对小功率分布式应用场景在安全性发电效率可靠性以及灵活性等方面存在优势1安全性相较采用集中式逆变器或者组串式逆变器的光伏发电系统整串线路中直流电压累计一般可以达到600V1500V的高电压等级微型逆变器因与每一块光伏组件连接逆变后并联接入电网故其系统运行时的直流电压一般在80V以下低电压等级降低了运维触电风险火灾风险和施救风险提高了光伏发电系统的安全性图18组串式逆变器直流高压运行拓扑图19微型逆变器低压安全性数据来源昱能科技演示材料东方证券研究所数据来源昱能科技演示材料东方证券研究所2发电效率分布式光伏发电系统不可避免存在遮挡阴影灰尘泥泞等因素造成个别组件功率严重下降在光伏组件串联后接入逆变器的情形下光伏发电系统中任意一块光伏组件的失效或功率下降将影响整串组件的功率输出造成短板效应微型逆变器由于与每一块光伏组件连接后并联接入电网故光伏组件之间不进行串联所以能够对单块光伏组件实现最大功率点跟踪功能实现每块光伏组件以最大功率输出根据NREL发布的PhotovoltaicShadingTestbedforModule-LevelPowerElectronics研究发现微型逆变器在不同的场景下相比于其他逆变器能够有效提升一定量的发电增益有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来图20微型逆变器提升发电效率数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所3可靠性微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网独立性更高发生故障后互不干扰即使部分组件出现故障并不会影响系统其余部分运行相较光伏发电系统可能因为集中式逆变器或组串式逆变器的故障而导致整个光伏组串不发电的情况微型逆变器为整个光伏发电系统的运行提供相对更高可靠性或在分布式光伏面对极端天气情况时微型逆变器通过较高的防尘防水等级结合快速关断功能与结合低压拓扑受到负面影响相对较小图21微型逆变器可靠性数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所图22极端天气下的光伏电站图23国内微型逆变器产品防水等级数据来源全球光伏东方证券研究所数据来源各公司官网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来4灵活性微型逆变器在建设使用方面具有相对较高的灵活性安装灵活微型逆变器体积小巧质量较轻安装使用方便可以直接安装在光伏组件或者支架上运维灵活由于微型逆变器搭配组件使用采用并联结构在出现单个微型逆变器故障的情况下无需整个系统停止运行进行更换运维操作简单方便灵活性高扩容简便灵活后期光伏发电系统因增加规模而需要新增设备投资时无需更改之前配置可以直接安装新增设备扩容简便同时微型逆变器单机功率较小扩容功率灵活性高使得整个光伏发电系统的投资建设具有更高的灵活性微逆市场有望持续扩容产品迭代磨砺前行光伏组件中的直流串联存在触电风险火灾风险施救风险等而微型逆变器在光伏系统中采用的是并联设计自带快速关断功能可从根本上消除高压所带来的安全隐患对类似欧洲阳台光伏等需求场景有较好适配性且作为组件级逆变器可对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控还能跟踪最大功率点具备数据采集能力在中小功率分布式场景下微型逆变器更具安全性功能性便捷性公司微型逆变器2022年售出8024万台收入807亿2023年7月因销往德国的微型并网逆变器缺少继电器与德国VDE4105并网认证条件不符公司立即与德国相关部门经销商以及客户进行了沟通研发测试等相关部门于8月初已完成外置继电器方案的认证后续的解决方案已获得德国相关部门的认可图24公司2020-2022微型逆变器收入与销量图25公司2020-2022微型逆变器产能与产能利用率数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所23储能变流器全球户储景气高涨差异化产品获得追捧风电光伏装机比重提升带动储能需求释放光伏和风能是特定的间歇性的再生能源形式其发电效能容易受到气象条件的影响这样的不稳定性给电力系统带来挑战特别是需要应对电力消费的高峰和低谷通过储能逆变器对电池的充放电管理能够确保在电量需求低时积蓄电能并在需求高峰释放有助于均衡电力输出减轻电网负荷并实现更为经济的电力使用当储能系统由逆变器电池BMS及EMS构成可服务于电力供应电网和用户端的储电需求还广泛用于家庭电动车和电动船等离网应用场景在光储一体系统中逆变器能够增加控制模块从有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来而实现作为太阳能与储能的混合逆变器并同时兼具并网功能随着储能市场的快速发展逆变器的市场需求预期将大大增加并具有广泛的发展前景根据国际可再生能源机构InternationalRenewableEnergyAgency简称IRENA的数据2021年新装逆变器的全球总量已经达到124GW储能逆变器是公司当前逆变器产品中增速最快毛利率最高的产品2022年储能逆变器销售299万台收入2418亿元占全部逆变器销售金额的61图262022年全球用户侧应用储能逆变器出货分布情况数据来源公司公告弗若斯特沙利文东方证券研究所图27公司2020-2022储能逆变器收入与销量图28公司2020-2022储能逆变器产能与产能利用率数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所储能电池包带来新增量与逆变器深度整合带来确定性2023H1储能电池产品实现营业收入4378657万元公司储能电池产品与储能逆变器深度整合依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场研发部门推出包括低压户用储能高压户用储能高压工商业储能光储充等产品其中GB系列储能系统还支持集成电动汽车充电枪能够直接替代传统的电动汽车充电桩有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来图29公司官网储能产品数据来源公司官网东方证券研究所核心竞争力1渠道为王农村也可包围城市将海外定位为核心竞争场景制定差异化的市场策略考虑到国内逆变器领域的激烈竞争公司作为业界新星起步捕捉国外的市场增长潜力并利用其在技术成本及供应链上的领先地位在2022年公司组串式逆变器的主要销售地为巴西及中国销售份额为6187与1137公司的逆变器系列通过代理商渠道销售由于某些国外市场虽然存在一定的品牌壁垒但地方代理商拥有市场通路的优势使得公司能够有效成功融入市场同时保持较高的定价巴西市场发展中市场抢得先机与欧洲各国相比巴西在光伏行业的起始阶段相对较晚2018年初巴西的光伏装机容量刚刚超过1GW而在同一时期德国的光伏装机容量已经高达417GW欧洲的总光伏装机容量为1463GW根据巴西咨询公司Greener统计2018年巴西的前五大逆变器品牌多数是以主打大功率及集中式逆变器为主的国际品牌分别为Fronius阳光电源ABBWEG及PHB在当公司2018年开始其逆变器业务时巴西还是一个新兴市场前五大逆变器品牌中仅有阳光电源一家为国内逆变器企业伴随着分布式光伏的普及和相关的政策扶持公司及时抓住了在巴西市场的机遇使得在2020年至2022年期间巴西已成为公司的首要出口目的地由于巴西处于热带气候带并且阳光资源丰沛其被认为是拉美地区光伏发展最具潜力的地方得益于巴西政府的税收优惠和电价政策巴西的光伏及其逆变器市场迅速壮大根据Greener发布的数据2021年巴西引入了分布式和集中式光伏的逆变器达899GW同比增长8161到了2022年中国逆变器制造商对巴西的出口额大约为8亿美元年增长455市场份额为89使得巴西成为中国逆变器的次大出口国仅次于荷兰在这之前大部分的中国逆变器制造商主要关注的仍是欧洲等高端市场但因为逆变器属于电力行业各国甚至不同地域都有其特定的安全和技术标准需要根据当地电力系统进行优化和验证公司的早期进入使其在市场中获取了领先地位加上巴西的电力网络相对较弱电力损耗较大公司在储能逆变器领域展现出其独特优势能够在电网不稳时迅速转为离网运作这与巴西的市场需求高度契合南非市场差异化市场卡位精准依据世界能源统计年鉴2022所示南非在2019年的光伏安装总能力为44GW仅占同期德国的417GW和欧洲的1463GW的105与3有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来并且南非之前缺乏国内的顶尖逆变器制造企业这使得其市场与欧洲等先进市场相比竞争压力相对较小到2022年南非的电力供应紧张状况恶化整年有205天出现不同程度的断电为缓解因老旧燃煤机组导致的能源短缺南非政府为促进可再生能源领域推出了税收优惠和项目许可的豁免等措施根据2019年的南非综合资源计划该国设定目标希望到2030年可再生能源安装总量达到276GW其中光伏预期为82GW到了2023年3月南非进一步宣布将增加对企业可再生能源的税收激励预算高达50亿兰特折合大约186亿人民币该激励政策允许企业在前三年内对1MW以上的光伏项目采用503020的比例实行固定资产加速折旧而1MW以下的项目则在首年实行100折旧以实现加速折旧从而达到税费递延加速投资收回由于光伏政策的推动以及早期光伏装机基数相对较低南非市场的光伏装机量近年来迅速增长据世界能源统计年鉴2022数据南非的光伏装机总量从2019年的44GW增长到了2021年的57GW年复合增长率达到1382预期会提前完成既定目标公司敏锐地把握了这一商机在南非进行前瞻性布局积极与地方经销商合作美国市场高壁垒市场打通合作渠道在2020年7月美国公布了其气候计划承诺未来四年内将拨款2万亿美元以强化其清洁能源设施志在2035年之前实现碳中和电力产出同期美国光伏产业协会SEIA于2021年9月修订了其光伏产业发展策略将2030年光伏电力产量的目标份额从原先的20提升至30各州也纷纷确立了储能安装目标并出台了一系列新能源投资的激励政策如净电量测量税务优惠等这都进一步促进了美国光伏安装需求的爆发根据美国光伏产业协会SEIA与市场调查机构WoodMackenzie的统计2021年美国光伏市场的新增装机量达到了236GW同比增长19虽然美国光伏市场的规模和竞赛激烈程度均超越了南非巴西等新兴市场且美国本土拥有SolarEdge和Enphase这两大逆变器生产商但SolarEdge主攻串行逆变器市场而Enphase则主打微型逆变器市场这为公司的储能逆变器在美国创造了竞争压力较小的市场环境自2017年起公司专为北美推出了首个Hybrid储能逆变器SUN-8K-SG在美国获得了众多订单在此市场公司的出货主体是储能逆变器尤其是10-20kW大功率储能逆变器其占比达到90以上概括来说尽管美国市场相对南非巴西更加成熟但公司已通过美国代理商PORTABLESOLARLLC对储能逆变器进行OEM独家销售这使公司与美国本土的并网逆变器制造商SolarEdge微逆变器制造商Enphase及国内并网逆变器厂商阳光电源在产品线上实现了差异化的市场竞争策略欧洲市场高爆发市场蓄势待发在光伏领域虽然欧洲市场已经相当成熟但其扩展空间仍然巨大欧盟委员会于五月通过的REPowerEU方案指出到2030年欧盟的可再生能源目标将从之前的40上调至45并确定约600GW的安装目标这几乎是目前装机量的两倍在欧洲许多中国的逆变器公司如锦浪科技固德威和首航新能都有所布局但其市场重心各不相同例如锦浪科技主要瞄准了英国固德威偏爱德语地区而首航新能更偏好意大利相对而言公司在欧洲选择了如罗马尼亚和奥地利这样的北欧国家其中竞争压力相对较低从而实现了差异化的市场策略公司在欧洲的组串逆变器销售额从2020年的160818万元增长到2022年的755373万元实现了高速增长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来表2公司2022年境外销售主要客户情况序金额万主要产占主营业务收占境外销售收客户名称销售区域号元品种类入比例入比例1GlobalTechChinaLtd南非6510033逆变器109818852SERTRADINGBRLTDA巴西3895804逆变器65711283PORTABLESOLARLLC美国3838102逆变器6471111ALDOCOMPONENTES4巴西1788791逆变器302518ELETRONICOSLTDACHINANATIONALBUILDING阿拉伯联合5942822逆变器159273MATERIALGROUPFZE酋长国合计-16975553-28624915数据来源公司公告东方证券研究所图30公司逆变器海外销售金额亿元数据来源公司公告东方证券研究所核心竞争力2性价比为王成本费用控制经验凸显传统家电行业涅槃成本控制激发性价比公司2000年至2006年公司主营注塑件模具钣金件环境电器等2007年至2014年公司在原有业务的基础上发展了热交换器和电路控制系列两大业务基于传统行业的积淀公司在新能源行业逆变器等制造业务存在一定的成本优势有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来图31组串逆变器单台成本拟算元台图32同类公司逆变器业务毛利率情况数据来源各公司公告东方证券研究所数据来源各公司公告东方证券研究所核心竞争力3技术为王产品技术积淀领跑行业在技术积累方面公司自成立以来一直专注于电子产品的研究与开发以及技术进步已成功打造了两大主要技术体系热交换器硬件技术平台和变频控制软件技术平台截至2022年12月31日累计获批322项专利与2019年末的141项相比专利数量增加了128这些关键技术被广泛应用于多个产品线增强了产品的技术深度和经济价值在逆变器方面公司自行研制的三电平SVPWM驱动技术采用了领先的三电平SVPWM算法推动三相逆变桥与传统SVPWM技术相比它更能提高逆变器的工作效率另外公司的单相三相锁相环技术采用了锁相环算法能准确且迅速地捕捉到三相或单相电网的相位与传统的过零锁相技术比较大大增强了设备的操作稳定性而公司的太阳能管理系统则整合了带有MPPT算法的关联技术这些技术有效地优化了太阳能的使用效率逆变器的能源转换率同时确保了逆变器的稳定运行在技术研发方面公司还拥有包括省级高新技术企业研发中心CNAS中国合格评定国家认可委员会认可实验室SGS通标标准技术服务有限公司认可实验室TV南德意志集团合作实验室以及中国科学院城市环境研究所室内空气净化技术联合研究中心在内的一系列的研发和检测机构这些技术储备确保了公司项目的高效实施并为之提供了坚实的技术后盾公司充分发挥在传统业务中积累的优势切入储能逆变器赛道势如破竹产品端技术迁移创助力于更满足C端用户的产品需求公司在早期的其他项目中累积的技术经验为储能逆变器领域的进一步扩展提供了重要支撑一方面公司在热交换和变频控制技术的深厚经验与逆变器的散热和控制功能相辅相成另外凭借在家电领域的长时间沉淀公司能够深度洞察C端客户的核心期待因此推出的逆变器不仅设计更为时尚噪音更小效率更优并且更契合用户的操作习惯因而受到了高端用户群体的青睐公司的产品线丰富现阶段市场上受欢迎的主要是面向家庭用途的低压逆变器并且研发了更适合大型家庭和小规模工商业使用的高功率三相产品针对高压产品公司已进行布局推出了小型的15kw高压家用储能逆变器以及50kw的工商用储能逆变器有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19德业股份首次报告逆变器打开新平台储能展望新未来表3德业股份储能产品产品型号应用场景户用单相三相电压高压低功率kw电流A工商业压SUN-33656K-户用和轻型商用单相低压3-6kW最大充放电电流SG04LP1140ASUN-3656K-户用和轻型商用单相低压36-6kW最大充放电电流SG03LP1-EU190ASUN-3656768K-户用和轻型商用单相低压36-8kW最大充放电电流SG05LP1-EU190ASUN-56K-SG01LP1-没写单相低压5-8kW最大充放电电流USSUN-768K-190ASG01LP1-USEUSUN-5681012K-工商业三相低压5-12kW最大充放电电流SG04LP3240ASUN-121416K-户用和轻型商用单相低压12-16kW最大充放电电流SG01LP1290ASUN-工商业三相高压5-20kW最大充放电电流5681012152025K-37ASG01HP3-EU-AM2SUN-工商业三相高压299-50kW最大充放电电流29930354050K-100ASG01HP3-EU-BM234数据来源公司官网东方证券研究所1技术端技术的深厚积淀为公司在逆变器行业获得关键性进展2016年公司成功并购了宁波日新科技并接手了其在逆变器方面的专利与商标宁波日新电子科技有限公司位于中国的浙江宁波市是一个经国家认证的电气企业专门研发并销售并网逆变器与太阳能逆变器收购之前宁波日新科技已经在这一领域有7-8年的专业经验并与美国合作伙伴在微型逆变器业务上紧密合作经过收购德业股份与该美国合作伙伴建立了更为深度的合作关系充分吸纳其在研发环节的地域化需求反馈进而推动产品迭代和优化此外凭借德业股份在电子控制技术专业人才和产品创新的底蕴公司成功研发了三电平SVPWM驱动技术单相与三相锁相环技术以及搭载MPPT算法的太阳能控制系统等逆变器核心技术这些技术大幅提升了太阳能利用效率逆变器的电能转化能力同时确保了设备的运行稳定当时成功申请到4项发明专利和1项实用新型专利表4公司逆变器相关核心技术核心技术技术特点取得时间研发成果生产阶段直流压缩机变频驱动技采用先进的空间矢量2009年1项发明1项实用新大批量生产术180正弦波脉宽调制型1项软件著作权SVPWM变频技术与传统的SPWM技术相比可以有效提高压缩机对直流母线电压的利用率达13以上有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20