本报告导读：
　　公司23H1逆变器毛利率继续维持良好，储能逆变器环比高增。三季度受季节性影响储能产品出货放缓，24年发力大储+工商业储能+美国微逆。
　　投资要点：
　　维持增持评级。由于公司短期受到德国微逆认证问题冲击，及南非暖冬导致Q3储能逆变器库存较多，下调23-25年EPS为4.98（-2.12）元、7.06（-4.76）元、9.34（-7.49）元，参考可比公司估值，给予23年22倍PE，对应目标价109.56（-138.94）元，维持增持评级。
　　逆变器毛利率继续维持良好，储能逆变器环比高增。23H1公司逆变器共销售66.05万台，其中微逆/储能/组串为24.00/29.97/12.07万台，测算Q2销售微逆/储能/组串为1/17.7/5.3万台。储能逆变器受南非需求旺盛，Q2环比+44%，组串受行业库存较多，环比-22%，微逆受销售退回影响冲减收入1.22亿元并计提0.51亿售后服务费，环比降幅较多。各类型逆变器单价及毛利率相对保持稳定。逆变器整体毛利率高达54%，继续领先于行业水平。
　　三季度南非高库存影响出货，24年发力大储+工商业储能+美国微逆。南非23年为暖冬，空凋等家电设备使用率低于预期，导致南非7月后渠道库存较高，Q4入春后有望陆续消化库存。微逆继电器事件有望Q3解决，Q4恢复正常发货。我们预计23年全年逆变器出货有望稳健增长，其中微逆、储能、组串销量分别为50、50（其中工商业6-7万台）、25万台，电池包10亿元，家电20亿元收入。公司Q3实现欧洲大储产品首次交付，24年公司有望发力大储+工商业储能+美国微逆，带来新的业绩增量。
　　催化剂：大储+工商业储能+美国微逆放量，南非需求四季度去库加速。
　　风险提示：新产品开发不及预期，逆变器市场竞争加剧
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest德业股份605117评级增持上次评级增持南非高库存拖累出货24年发力工商业及大储等新品目标价格10956上次预测24850公当前价格7676司庞钧文分析师石岩分析师朱攀分析师20230928021-386747030755-23976068021-38031724更交易数据pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascomzhupan027597gtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880519080001S088052309000152周内股价区间元7599-45320报总市值百万元33013本报告导读总股本流通A股百万股430146告流通股股百万股公司23H1逆变器毛利率继续维持良好储能逆变器环比高增三季度受季节性影响BH00流通股比例34储能产品出货放缓24年发力大储工商业储能美国微逆日均成交量百万股540投资要点日均成交值百万元57035TableSummary维持增持评级由于公司短期受到德国微逆认证问题冲击及南非暖冬TableBalance资产负债表摘要导致Q3储能逆变器库存较多下调23-25年EPS为498-212元股东权益百万元4792706-476元934-749元参考可比公司估值给予23年22倍每股净资产1114PE对应目标价10956-13894元维持增持评级市净率69净负债率-3718逆变器毛利率继续维持良好储能逆变器环比高增23H1公司逆变器共销售6605万台其中微逆储能组串为240029971207万台测算Q2TableEpsEPS元2022A2023E销售微逆储能组串为117753万台储能逆变器受南非需求旺盛Q2Q1031137Q2074160环比44组串受行业库存较多环比-22微逆受销售退回影响冲减证Q3111088券收入122亿元并计提051亿售后服务费环比降幅较多各类型逆变器Q4137113单价及毛利率相对保持稳定逆变器整体毛利率高达54继续领先于全年353498研行业水平究TablePicQuote报三季度南非高库存影响出货24年发力大储工商业储能美国微逆南52周内股价走势图非23年为暖冬空凋等家电设备使用率低于预期导致南非7月后渠道德业股份上证指数告库存较高Q4入春后有望陆续消化库存微逆继电器事件有望Q3解决11Q4恢复正常发货我们预计23年全年逆变器出货有望稳健增长其中-5-21微逆储能组串销量分别为5050其中工商业6-7万台25万台-37电池包10亿元家电20亿元收入公司Q3实现欧洲大储产品首次交-53付24年公司有望发力大储工商业储能美国微逆带来新的业绩增量-702022-092023-012023-052023-09催化剂大储工商业储能美国微逆放量南非需求四季度去库加速风险提示新产品开发不及预期逆变器市场竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入4168595697181379918503绝对升幅-13-48-69-3843634234相对指数-15-46-71经营利润EBIT6271650281536094733-41163712831TableReport相关报告净利润归母5791517214130374015-51162414232南非需求爆发带动业绩高增下半年看工商业每股净收益元135353498706934储能弹性20230716每股股利元016120120120120黄金赛道中的优秀公司23年继续高速成长20230515TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E渗透率持续提升国产微逆扬帆远航经营利润率15027729026225620221222净资产收益率219374362350324投入资本回报率208243313337314EVEBITDA66174579225616841204市盈率5693217115381085820股息率0216161616请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage德业股份605117TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230927财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入4168595697181379918503可选消费品营业成本321136905916863711770税金及附加1223495574家用电器业销售费用91157262355459管理费用93148261265309EBIT6271650281536094733公允价值变动收益25-33-24900TableStock投资收益16-111042德业股份605117财务费用9-153795325营业利润6571756248735294667所得税79231336477630少数股东损益06111723净利润5791517214130374015评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产217434224580608310115上次评级增持其他流动资产281764178418041824长期投资00000目标价格10956固定资产合计2841031137517462233上次预测24850无形及其他资产94163212257311资产合计39248507106271380019659当前价格7676流动负债12423852410745126621非流动负债42566566566566股东权益264040905955872212472投入资本IC265459037769927613027TableWebsite公司网址现金流量表wwwdeyecomcnNOPLAT5521433243531224094折旧与摊销5470916167流动资金增量-298-593174-611-936资本支出-602-804-635-676-711公司简介自由现金流-294106206518962514TableCompany经营现金流7972204237137655064公司作为核心部件整机的垂直一投资现金流-923-3218-595345-700体化布局的生产企业主要从事蒸发融资现金流11811593-370-1610-332现金流净增加额1054579140725004031器冷凝器和变频控制芯片等部件以及财务指标除湿机和空气源热泵热风机等环境电成长性器产品的研发生产和销售公司建立收入增长率378429632420341EBIT增长率4071632706282312了热交换器硬件技术平台和变频控制净利润增长率5131623411418322软件技术平台两大核心技术平台拥有利润率毛利率省级高新技术企业研究开发中心SGS229380391374364EBIT率150277290262256通标标准技术服务有限公司认可实验净利润率139255220220217室TV南德意志集团合作实验室和收益率净资产收益率ROE219374362350324中国科学院城市环境研究所室内空气总资产收益率ROA147179203221205净化技术联合研究中心投入资本回报率ROIC208243313337314运营能力存货周转天数518856596657703应收账款周转天数237342323338334总资产周转周转天数34365214399236503878净利润现金含量1415111213TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入144135654938偿债能力1m资产负债率3275194403683663m净负债率-818-393-465-634-766估值比率12mPE5693217115381085820PB4460350620491399978-80-69-58-47-36-24-13-2EVEBITDA66174579225616841204PS314307188133099股息率0216161616周内价格范围TableRange527599-45320市值百万元33013股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债6337057-1607-3934-144454-3197-4831-293044-4786-56-43173427-6375-65-5732524-7964-73-72-101521-9554-822022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万德业股份价格涨幅收入增长率净资产收益率德业股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage德业股份605117本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3