南非储能市场需求旺盛，公司业绩超预期
　　德业股份发布2023年半年报，公司2023H1实现营业总收入48.94亿元，
　　yoy+106.2%。实现归母净利12.64亿元，yoy+180.5%，实现扣非归母净利13.87亿元，yoy+215.67%。H1汇兑收益为1.37亿元，因为远期锁汇产生公允价值变动损益-1.64亿元，抵消后汇兑对当期业绩几乎无贡献。其中2023Q2实现营业总收入28.1亿元，QOQ+34.7%，yoy+83.4%，归母净利6.75亿元，QOQ+14.6%，yoy+111.8%。扣非归母净利8.62亿元，QOQ+64.2%，yoy+170.2%。2023Q2毛利率/净利率为40.8%/24.0%，分别环比-2.3pct/-4.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/1.8%/4.6%/-6.6%，分别环比1.4/-1.1/-0.9/-8.2pct。考虑户用光储年内去库压力较大影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.26/27.77/36.62亿元（原26.88/44.95/66.35亿元）。EPS为4.71/6.46/8.52元，对应当前股价PE为18.5/13.5/10.2倍。考虑公司产品性能优势与对细分市场需求的深度挖掘，其市占率有望稳步上升，维持“买入”评级。
　　南非户储龙头业绩持续兑现，微逆产品问题处理妥善处理
　　公司2023H1逆变器业务实现营业收入31.4亿元，同比增长173.24%。逆变器产品共销售66.05万台，其中微逆销售24万台，储能逆变器销售29.97万台，组串逆变器12.07万台。受南非当地电力短缺影响，当地户储需求实现高增，公司凭借此前的渠道布局和品牌积累在上半年实现储能逆变器业务收入高增，单储能逆变器业务收入相比2022年同期增长305.92%。微逆方面，2023年7月公司销往德国的微逆产品缺少继电器与德国VDE4105并网认证条件不符发生销售退回，2023H1冲减产品收入1.22亿元，冲减成本0.58亿元，计提售后服务费用0.51亿元。不过经过公司后续与德国相关认证部门与经销商的积极沟通，后续解决方案已经获得了德国相关部门的认可，其微逆产品销售有望恢复正常。此外，公司2023H1实现储能电池包收入4.4亿元，并且储能电池包产品系列丰富，涵盖低压户储、高压户储、高压工商业储能和光储充等产品，有望贡献业绩增量。
　　风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。
　　
　　

研究报告全文：电力设备光伏设备公司研德业股份605117SH南非市场需求超预期储能逆变器业绩持续高增究2023年09月07日公司信息更新报告投资评级买入维持殷晟路分析师鞠爽联系人yinshenglukyseccnjushuangkyseccn证书编号S0790522080001证书编号S0790122070070日期202396当前股价元8707南非储能市场需求旺盛公司业绩超预期公一年最高最低元456038600德业股份发布2023年半年报公司2023H1实现营业总收入4894亿元司yoy1062实现归母净利1264亿元yoy1805实现扣非归母净利1387信总市值亿元37447息流通市值亿元12732亿元yoy21567H1汇兑收益为137亿元因为远期锁汇产生公允价值变更总股本亿股动损益-164亿元抵消后汇兑对当期业绩几乎无贡献其中2023Q2实现营业总新430报流通股本亿股146收入281亿元QOQ347yoy834归母净利675亿元QOQ146告扣非归母净利亿元毛近3个月换手率21849yoy1118862QOQ642yoy17022023Q2利率净利率为408240分别环比-23pct-42pct销售管理研发财务费用率分别为分别环比考虑户用光储年股价走势图361846-6614-11-09-82pct内去库压力较大影响我们下调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利德业股份沪深300润为202627773662亿元原268844956635亿元EPS为471646852200元对应当前股价PE为185135102倍考虑公司产品性能优势与对细分市场-20需求的深度挖掘其市占率有望稳步上升维持买入评级-40南非户储龙头业绩持续兑现微逆产品问题处理妥善处理-60公司2023H1逆变器业务实现营业收入314亿元同比增长17324逆变器产开-802022-092023-012023-05品共销售6605万台其中微逆销售24万台储能逆变器销售2997万台组源证数据来源聚源串逆变器1207万台受南非当地电力短缺影响当地户储需求实现高增公司券凭借此前的渠道布局和品牌积累在上半年实现储能逆变器业务收入高增单储能证逆变器业务收入相比年同期增长微逆方面年月公司销券相关研究报告20223059220237研往德国的微逆产品缺少继电器与德国VDE4105并网认证条件不符发生销售退究储能微逆双轮驱动逆变器龙头回2023H1冲减产品收入122亿元冲减成本058亿元计提售后服务费用报持续扩张公司信息更新报告告051亿元不过经过公司后续与德国相关认证部门与经销商的积极沟通后续解-2023418决方案已经获得了德国相关部门的认可其微逆产品销售有望恢复正常此外储能微逆双轮驱动定增加码产能公司2023H1实现储能电池包收入44亿元并且储能电池包产品系列丰富涵建设公司信息更新报告-2022111盖低压户储高压户储高压工商业储能和光储充等产品有望贡献业绩增量风险提示终端需求不及预期市场竞争加剧产品研发不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4168595689661301716740YOY378429506452286归母净利润百万元5791517202627773662YOY5131623335371319毛利率229380412371372净利率139256226213219ROE219373363352333EPS摊薄元135353471646852PE倍647247185135102PB倍14292674834数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2997676082061212814456营业收入4168595689661301716740现金16582176329158608128营业成本321136905268819110506应收票据及应收账款27655969811261219营业税金及附加1223355165其他应收款29386383104营业费用91157263381490预付账款1421314453管理费用93148232323416存货456865102119121850研发费用133287495706891其他流动资产5643102310231023102财务费用9-1531209863非流动资产9261747210126113088资产减值损失-5-9-3400长期投资00-32-32-32其他收益11245400固定资产2841031139018212201公允价值变动收益25-33-16400无形资产81147169195222投资净收益16-11-3200其他非流动资产561569573627698资产处置收益02-200资产总计39248507103071473817544营业利润6571756238332674309流动负债12423852425364466247营业外收入10000短期借款01259125912591259营业外支出03000应付票据及应付账款10512091239345784364利润总额6571754238332674309其他流动负债191503600609624所得税79231357490646非流动负债42566479398314净利润5791523202627773662长期借款0530443363278少数股东损益06000其他非流动负债4235353535归属母公司净利润5791517202627773662负债合计12834418473168446560EBITDA6591866252433954389少数股东权益027272727EPS元135353471646852股本171239430430430资本公积13711412122112211221主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益10982411394258708379成长能力归属母公司股东权益264040635548786710957营业收入378429506452286负债和股东权益39248507103071473817544营业利润5241675357371319归属于母公司净利润5131623335371319毛利率229380412371372净利率139256226213219现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE219373363352333经营活动现金流7972204245338813658ROIC111263470910751081净利润5791523202627773662偿债能力折旧摊销5266129174202资产负债率327519459464374财务费用9-1531209863净负债比率-617-82-260-518-586投资损失-16113200流动比率2418191923营运资金变动164552-25833-269速动比率2011131317其他经营现金流1020417200营运能力投资活动现金流-923-3218-679-684-679总资产周转率1510101010资本支出602809514684679应收账款周转率140144144144144长期投资-319-24133200应付账款周转率6942424242其他投资现金流-25-19700每股指标元筹资活动现金流11811593-658-629-712每股收益最新摊薄135353471646852短期借款-101259000每股经营现金流最新摊薄185512570902851长期借款0530-87-81-84每股净资产最新摊薄614945129018292548普通股增加436819100估值比率资本公积增加128841-19100PE647247185135102其他筹资现金流-140-306-571-548-627PB14292674834现金净增加额1033669111625692267EVEBITDA5351921389568数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的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