公司发布2023年半年报，业绩同比增长180.50%。公司逆变器产品增势迅猛，实现量利齐升，储能电池包产品开始贡献业绩。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023H1业绩同比增长180.50%：公司发布2023年中报，实现收入48.94亿元，同比增长106.21%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长180.50%，实现扣非净利润13.87亿元，同比增长215.67%。2023Q2公司实现归母净利润6.75亿元，同比增长111.96%，环比增长14.6%。
　　受益于光伏行业景气上行，逆变器产品量利齐升：2023H1公司逆变器产品收入31.40亿元，同比增长173.24%；逆变器共出货66.05万台，同比增长67.90%，其中储能逆变器增长迅猛，出货29.97万台，同比增长281.78%。2023H1公司综合毛利率同比上升14.33个百分点至41.76%。受益于全球光伏行业景气度高，23H1新增光伏装机高速增长，海内外需求高增，公司逆变器营收与整体盈利能力均呈快速增长态势。
　　储能电池包开始贡献业绩，家电行业产品稳中有进：2023H1公司储能电池包产品实现营收4.38亿元，首次贡献业绩。公司2022年引进储能电池团队，依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场。未来随储能行业快速发展，公司储能电池包与公司逆变器产品协同效应逐渐增强，有望带来更多收入提升。家电行业方面，热交换器产品实现营收9.05亿元，同比增长0.38%；除湿机产品实现营收3.44亿元，同比增长23.12%，家电行业产品总体稳中有进。
　　持续加大研发投入，期间费用率有所上升：2023H1公司期间费用率同比提升1.97个百分点至7.19%，其中研发费用率同比提升1.78个百分点至5.01%。公司持续加强研发力度，加大对研发人才的招聘及研发项目的投入。销售费用同比提升0.41个百分点至3.03%；管理费用同比提升0.18个百分点至2.26%，均有小幅上升，主要是公司营收规模扩大，预提售后服务费用增加，同时在海内外不断开拓新客户，开拓新兴市场的缘故。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至5.26/7.86/10.56元（原2023-2025年摊薄每股预测为6.15/9.84/13.42元），对应市盈率15.1/10.1/7.5倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际贸易摩擦风险、需求增长不及预期风险、价格竞争超预期风险、汇率变动超预期、技术变革风险。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月15日605117SH德业股份增持储能业务增速亮眼电池包开始贡献业绩原评级增持市场价格人民币7915公司发布2023年半年报业绩同比增长18050公司逆变器产品增势迅猛实现量利齐升储能电池包产品开始贡献业绩维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点2023H1业绩同比增长18050公司发布2023年中报实现收入4894股价表现亿元同比增长10621实现归母净利润1264亿元同比增长18050实现扣非净利润1387亿元同比增长215672023Q2公司实现归母9净利润675亿元同比增长11196环比增长1466受益于光伏行业景气上行逆变器产品量利齐升2023H1公司逆变器产21品收入3140亿元同比增长17324逆变器共出货6605万台同比36增长6790其中储能逆变器增长迅猛出货2997万台同比增长51281782023H1公司综合毛利率同比上升1433个百分点至417666JulSepJanFebJunSepMar受益于全球光伏行业景气度高新增光伏装机高速增长海内外需OctDecMayAugNov23H1----23----23---2322222323-2222232323求高增公司逆变器营收与整体盈利能力均呈快速增长态势德业股份上证综指储能电池包开始贡献业绩家电行业产品稳中有进2023H1公司储能电今年1312池包产品实现营收438亿元首次贡献业绩公司2022年引进储能电池至今个月个月个月团队依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场未来随储能行业快速绝对757234384810发展公司储能电池包与公司逆变器产品协同效应逐渐增强有望带来相对上证综指761218352776更多收入提升家电行业方面热交换器产品实现营收905亿元同比增长038除湿机产品实现营收344亿元同比增长2312家电行发行股数百万43008业产品总体稳中有进流通股百万14623持续加大研发投入期间费用率有所上升2023H1公司期间费用率同比总市值人民币百万3404090提升197个百分点至719其中研发费用率同比提升178个百分点至3个月日均交易额人民币百万58141501公司持续加强研发力度加大对研发人才的招聘及研发项目的投主要股东入销售费用同比提升041个百分点至303管理费用同比提升018宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有个百分点至226均有小幅上升主要是公司营收规模扩大预提售后3797服务费用增加同时在海内外不断开拓新客户开拓新兴市场的缘故限公司估值资料来源公司公告Wind中银证券在当前股本下结合公司中报与行业需求情况我们将公司2023-2025以年月日收市价为标准2023914年预测每股收益调整至5267861056元原2023-2025年摊薄每股预测为6159841342元对应市盈率15110175倍维持增持评级评级面临的主要风险国际贸易摩擦风险需求增长不及预期风险价格竞争超预期风险汇率变动超预期技术变革风险TableFinchinaSimple投资摘要相关研究报告年结日12月31日202120222023E2024E2025E德业股份20230419主营收入人民币百万4168595686541415419450中银国际证券股份有限公司增长率378429453635374具备证券投资咨询业务资格EBITDA人民币百万6672432275039395173归母净利润人民币百万5791517226133784540电力设备光伏设备增长率5131623490494344证券分析师武佳雄最新股本摊薄每股收益人民币1353535267861056jiaxiongwubocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币6159841342证券投资咨询业务证书编号S1300523070001调整幅度145220212133市盈率倍58822415110175联系人许怡然市净率倍12984624027yiranxubocichinacomEVEBITDA倍6693211146945一般证券业务证书编号S1300122030006每股股息人民币1223190811股息率0407241013资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万2022半年度2023半年度同比营业收入23730848936210621营业成本1722182850296551毛利润6509020433321392营业税金及附加983341124696管理费用49271104112411销售费用62031480813873营业利润5212114733018267资产减值01933751778234财务费用639315181投资收益3218319819938营业外收入0540225831营业外支出03515132944利润总额5214014720118232所得税72142084018890少数股东损益122000归属于母公司的净利润4504912636118050基本每股收益元2474678907毛利率274341761433个百分点净利率18932582689个百分点资料来源同花顺中银证券2023年9月15日德业股份2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入4168595686541415419450净利润5791523226133784540营业收入4168595686541415419450折旧摊销54811213202244营业成本321136905193896512571营运资金变动263121123147246营业税金及附加1223305068其他99108143139270销售费用91157225340467经营活动现金流7972204245449144468管理费用93148216326447资本支出602809525530540研发费用133287433708934投资变动336735000财务费用91531096221其他151674404050其他收益1124202030投资活动现金流9233218485490490资产减值损失5951015银行借款10178916231660信用减值损失1020152020股权融资1186360805338454资产处置收益02000其他51631493222公允价值变动收益2533000筹资活动现金流118115932414410231投资收益1611404050净现金流105457944540143746汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润6571756260738925230营业外收入10111财务指标营业外支出03311年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额6571754260538925230成长能力所得税79231344514690营业收入增长率378429453635374净利润5791523226133784540营业利润增长率5241675484493344少数股东损益06000归属于母公司净利润增长率5131623490494344归母净利润5791517226133784540息税前利润增长率4101648564473319EBITDA6672432275039395173息税折旧前利润增长率3922648131432313EPS最新股本摊薄元1353535267861056EPS最新股本摊薄增长率5131623490494344资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率147272293264253资产负债表人民币百万营业利润率158295301275269年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率229380400367354流动资产2997676065471265016532归母净利润率139255261239233货币资金16582176173157449491ROE219374410395359应收账款27055764513221381ROIC106145777719162104应收票据619715偿债能力存货45686599422162285资产负债率0305040403预付账款1421285662净负债权益比0601030707合同资产00000流动比率2418222025其他流动资产5933140314033043299营运能力非流动资产9261747205223832677总资产周转率1510101211长期投资00000应收账款周转率140144144144144固定资产2841031167820672378应付账款周转率8968706765无形资产81147143139134费用率其他长期资产561569231178165销售费用率2226262424资产合计3924850785991503319209管理费用率2225252323流动负债12423852301464106500研发费用率3248505048短期借款0125916600财务费用率0226010711应付账款6041146131729343026每股指标元其他流动负债6381447153234753473每股收益最新摊薄13355379106非流动负债42566383738每股经营现金流最新摊薄195157114104长期借款0530000每股净资产最新摊薄6194128199294其他长期负债4235383738每股股息1223190811负债合计12834418305364466537估值比率股本171239430430430PE最新摊薄58822415110175少数股东权益027272727PB最新摊薄12984624027归属母公司股东权益264040635519855912645EVEBITDA6693211146945负债和股东权益合计3924850785991503319209价格现金流倍4271541396976资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月15日德业股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月15日德业股份4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限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