◆美国7月CPI结束连续12个月下降，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重申致力于实现通胀目标，如果需要准备进一步加息。欧元区制造业PMI持续恶化，服务业PMI重回收缩区间，德国经济已连续两个季度负增长，加剧市场对欧洲经济衰退的担忧，欧洲央行不得不考虑谨慎加息，使得欧美货币政策之间的预期差收窄。尽管美联储加息接近尾声，但利率政策已经传导下去，缩表仍在全速运转，美元流动性持续收紧的趋势加强，全球经济衰退的风险尚未解除，资产价格仍将面临下行压力。
　　◆今年7月经济继续走弱，固定资产投资延续下行趋势，生产和消费增速放缓，出口下行压力加大，反映经济增长的内生动力不强，需求不足的矛盾依然突出，宏观政策有待在扩大内需方面进一步发力。
　　◆货币政策保持宽松基调，央行时隔两个月再次下调政策利率，引导金融机构贷款利率下行，进一步降低企业融资成本，若经济恢复不及预期，不排除再次降息或降准的可能。
　　◆影响风险偏好的因素多空交织，政策利好频繁出台，证券交易印花税减半征收、阶段性收紧IPO、规范上市公司减持行为等政策组合拳落地，有助于提振市场信心。不利因素在于，美联储加息路径存在不确定性，海外货币政策收紧的外溢影响持续显现。
　　◆综上所述，为应对经济下行压力，稳增长、稳楼市、稳金融等一系列政策组合拳落地，有助于提振市场信心。但海外货币紧缩的影响尚未完全显现，进入9月份，股指谨慎看待反弹，谨防再次探底风险。
　　

研究报告全文：2023年9月中国期货市场投资报告政策利好轮番出台股指谨慎看待反弹宏观经济资产配置内容提要程伟美国7月CPI结束连续12个月下降美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年宏观分析师会上重申致力于实现通胀目标如果需要准备进一步加息欧元区制造业PMI持从业资格证F3012252续恶化服务业PMI重回收缩区间德国经济已连续两个季度负增长加剧市场投资咨询证Z0012892TEL0516-83831160对欧洲经济衰退的担忧欧洲央行不得不考虑谨慎加息使得欧美货币政策之间E-MAILchengwei的预期差收窄尽管美联储加息接近尾声但利率政策已经传导下去缩表仍在neweraqhcomcn全速运转美元流动性持续收紧的趋势加强全球经济衰退的风险尚未解除资产价格仍将面临下行压力近期报告回顾今年7月经济继续走弱固定资产投资延续下行趋势生产和消费增速放缓出央行降息利好兑现股指短期口下行压力加大反映经济增长的内生动力不强需求不足的矛盾依然突出宏或再次探底20230818经济预期再次转弱股指短期观政策有待在扩大内需方面进一步发力或进入调整20230811货币政策保持宽松基调央行时隔两个月再次下调政策利率引导金融机构贷款强预期VS弱现实股指短期进利率下行进一步降低企业融资成本若经济恢复不及预期不排除再次降息或入宽幅震荡20230804降准的可能影响风险偏好的因素多空交织政策利好频繁出台证券交易印花税减半征收强预期和弱现实博弈股指或维持宽幅震荡20230801阶段性收紧IPO规范上市公司减持行为等政策组合拳落地有助于提振市场信心不利因素在于美联储加息路径存在不确定性海外货币政策收紧的外溢影响持续显现综上所述为应对经济下行压力稳增长稳楼市稳金融等一系列政策组合拳落地有助于提振市场信心但海外货币紧缩的影响尚未完全显现进入9月份股指谨慎看待反弹谨防再次探底风险投资有风险理财请匹配2023年9月中国期货市场投资报告第一部分基本面分析2023年杰克逊霍尔全球央行年会于8月下旬召开围绕世界经济的结构变化这一主题美欧日英等主要发达国家央行行长先后在会议上发言美联储主席鲍威尔讲话重申致力于实现2的通胀目标如果需要准备进一步提高利率强调未来将依赖数据谨慎行事暗示尚未就何时暂停加息做出决定欧洲央行行长拉加德表示为实现通胀目标需要将利率设定在足够具有限制性的水平并维持必要长的时间英国央行副行长布罗德本特认为通胀不会像飙升时那样迅速消退将不得不在更长时间内维持高利率日本央行行长植田和男表示通胀仍然低于目标的支持维持现行货币政策框架是合适的我们认为除了日本央行维持宽松政策以外美联储欧洲及英国央行都坚持在一段时间内维持限制性利率基本排除了年内降息的可能性强调是否继续加息将依赖数据尽管美联储加息周期接近尾声但经过一年多的连续加息利率政策已经传导下去银行业危机引发的信贷紧缩效应逐渐显现欧洲部分国家已经陷入温和衰退此外美联储缩表仍在以每月950亿美元的速度运转美元流动性持续收紧的趋势加强此外美国债务上限法案生效后财政部发债明显提速将从金融市场大规模抽取流动性风险资产价格仍将面临下行压力国内方面今年7月经济数据全线下滑官方制造业PMI尚未摆脱收缩区间新增贷款和社融规模大幅回落其中企业新增贷款减少居民新增贷款和存款双双下降反映企业和居民部门在缩表扩大投资和消费的意愿不足对负债保持谨慎和主动去杠杆7月24日中央政治局会议以来新一轮稳增长政策陆续出台央行时隔两个月再次下调政策利率地方债务化解工作有序推进地方专项债发行节奏明显加快通过拉动基建投资增长发挥经济托底的作用但难以完全抵消房地产投资下行的压力预计新一轮稳定和扩大消费的政策措施有望出台在维护金融市场稳定方面央行财政部证监会等多部委出台一系列政策组合拳包括减半征收证券交易印花税阶段性收紧IPO节奏进一步规范上市公司减持行为降低投资者融资买入证券时的融资保证金比例以及房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制等一经济下行压力进一步显现稳增长政策连续加码今年7月经济下行压力进一步显现固定资产投资继续下滑房地产投资降幅扩大基建和制造业投资持续放缓工业生产和消费增速回落进出口同比降幅扩大CPI涨幅由正转负PPI降幅收窄表明我国经济恢复的基础不牢固内生动力不强需求不足仍是主要矛盾工业通缩压力依然较大为推动经济重回稳定复苏的轨道政策面不断释放稳增长信号国务院常务会议强调要着力扩大国内需求继续拓展扩消费促投资政策空间提振大宗消费调动民间投资积极性扎实做好重大项目前期研究和储备一财新制造业PMI时隔两个月再次跌破扩张区间从先行指标来看今年8月官方制造业PMI录得497前值493连续3个月回升但尚未摆脱收缩区间非制造业PMI为511连续5个月回落创年内新低从企业规模看大型企业PMI为508较上月加快05个百分点连续4个月维持在扩张区间中小型企业PMI为496和477分别较上月回升06和03个百分点从生产和需求来看生产指数上升至519较上月加快17个百分点创4月以来新高新订单指数回升至502前值495时隔4个月重回枯荣线上方新出口订单指数录得467较上月回升04个百分投资有风险理财请匹配22023年9月中国期货市场投资报告点数据显示我国8月制造业PMI继续回暖大型企业维持高景气度但中小型企业经济活动依旧偏弱生产明显加快国内需求有所改善但新增出口订单疲软外需下行压力依然较大表明我国经济恢复的基础不牢固全球经海外货币紧缩的外溢影响尚未完全显现国际贸易持续收缩未来一段时间出口仍将面临下行压力宏观政策需要在扩大内需方面进一步发力图1官方制造业PMI连续3个月低于枯荣线图2基建和制造业投资增速放缓资料来源同花顺新纪元期货研究资料来源同花顺新纪元期货研究二房地产投资降幅扩大基建和制造业投资增速放缓今年1-7月固定资产投资同比增长34前值38增速连续5个月下降续创2021年以来新低其中房地产投资同比下降85降幅较1-6月扩大06个百分点从房屋新开工和施工面积来看今年1-7月房屋新开工面积同比下降245房屋施工面积同比下降68降幅分别较1-6月扩大02个百分点从竣工和销售端来看今年1-7月房屋竣工面积同比增长205增速较1-6月份加快15个百分点为2021年10月以来新高1-7月商品房销售面积同比下降65降幅比1-6月扩大12个百分点商品房销售额同比下降15增速时隔4个月再次转负为2月以来新低从8月份销售情况来看截至8月27日全国30大中城市商品房成交量为88047套成交面积为76951万平方米连续两个月环比下降数据表明随着保交楼政策的持续跟进在新一轮保交楼资金的支持下房屋竣工进度再次加快烂尾楼断供风险得到有效化解年初优惠政策对购房的刺激作用边际减弱二季度以来房地产销售持续下滑土地拍卖成交量下降房企对拿地和新项目建设保持谨慎从而对房地产投资形成拖累主要原因在于居民收入预期和信心不足家庭资产负债表有待修复持续加杠杆难以为继未来商品房将进入存量消化阶段1-7月基础设施投资同比增长68前值72增速连续6个月回落为2022年6月以来新低8月份以来地方专项债发行节奏明显加快根据财政部计划将在9月底前基本发行完毕继续拉动基建投资增长充分发挥经济托底的作用1-7月制造业投资同比增长57增速较1-6月份回落03个百分点创2021年以来最低受终端需求放缓以及企业盈利下降的影响企业仍在主动去库存阶段叠加去年高基数效应今年制造业投资增速或将继续放缓三工业生产小幅回升服务消费保持强劲今年1-7月规模以上工业增加值同比增长38与1-6月份持平其中7月规模以上工业增加值同比增长37较上月回落07个百分点1-7月社会消费品零售总额同比增长73前值82连续两个月回落投资有风险理财请匹配32023年9月中国期货市场投资报告其中7月社会消费品零售总额同比增长25较上月回落06个百分点创年内新低从销售类别来看1-7月餐饮收入同比增长205商品零售同比增长59分别较1-6月份回落09个百分点汽车类零售同比增长55前值68家电类零售同比持平家具类零售同比增长32前值38数据表明受高温天气洪涝灾害等因素的影响终端需求放缓7月工业生产有所回落暑期迎来旅游消费旺季餐饮住宿等服务消费保持快速增长但汽车家电家居等耐用品消费恢复缓慢消费依旧呈现不平衡性的特征长期来看消费增长最终取决于居民收入的改善和资产负债表的修复情况四进出口增速降幅扩大贸易顺差有所收窄按美元计价中国7月进口同比下降124降幅比上月扩大56个百分点为2月以来新低出口同比下降145降幅较上月扩大21个百分点创2020年3月以来新低今年前7个月我国进口同比下降76前值-67出口同比下降5前值-32分别为3月以来新低实现贸易顺差48957亿美元同比扩大35分国家和地区来看我国对东盟及一带一路沿线国家出口增长对欧盟美国日本等国家出口下降数据表明国内外需求疲软随着疫情期间积压的订单陆续交付出口下行压力加大进口降幅大于出口的情况下外贸呈现衰退式顺差随着海外货币紧缩的负面影响进一步显现欧美等主要发达国家经济下行压力加大国际贸易持续萎缩新出口订单减少未来一段时间出口仍将面临下行压力图3工业生产和消费增速放缓图4进出口同比降幅扩大资料来源同花顺新纪元期货研究资料来源同花顺新纪元期货研究二货币政策保持宽松基调一年期LPR再次下调中国人民银行2023年第二季度货币政策执行报告强调加大宏观政策调控力度充分发挥货币信贷效能不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解推动经济实现质的有效提升和量的合理增长报告指出国际政治经济形势复杂严峻发达经济体快速加息的累积效应继续显现全球经济复苏动能减弱国内经济运行面临需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多等挑战与一季度货币政策执行报告相比二季度报告删除了三重压力得到缓解经济增长好于预期等表述新增重点领域风险隐患较多适时调整优化房地产政策等内容再次提到加大宏观政策调控力度表明二季度以来我国经济下行压力再次显现受房地产销售业绩下滑的影响部分房企现金流短缺而面临债务违约风险今年8月份投资有风险理财请匹配42023年9月中国期货市场投资报告央行时隔两个月再次下调MLFOMOSLF等政策利率贷款市场报价利率LPR非对称下调其中1年期LPR下调10BP至3455年期LPR维持在42不变旨在引导金融机构降低企业融资成本进一步向实体经济让利有助于激发市场主体活力稳定市场预期防范化解地方债务风险物价方面今年7月CPI同比下降03为2021年3月以来首次转负主要受猪肉鸡蛋蔬菜等食品价格降幅扩大以及去年高基数效应的影响PPI同比下降44降幅较上月收窄1个百分点主要原因在于国际原油有色金属等原材料价格上涨带动石油天然气开采及有色金属冶炼等行业由降转升中期来看我国粮食产量有保障生猪生产供应充足夏季蔬菜供应旺季尚未结束居民消费价格指数或将保持低位运行海外货币紧缩的负面影响尚未完全显现全球经济下行压力加大大宗商品需求下降PPI下行趋势短期内难以改变图5CPI同比转负PPI降幅收窄图6社融和M2增速连续回落资料来源同花顺新纪元期货研究资料来源同花顺新纪元期货研究央行金融统计报告显示今年7月新增人民币贷款3459亿元同比少增3498亿元社会融资规模增量为5282亿元同比少增3892亿元广义货币供应量M2同比增长107前值113增速连续5个月回落创2022年4月以来新低M1同比增长23前值31为2022年2月以来新低从总量和结构来看今年前7个月贷款增加1608万亿元其中企业部门贷款增加1305万亿元创历史同期新高居民部门贷款增加26万亿远低于2016-2021年同期水平1-7月居民部门存款增加111万亿元而非金融企业部门存款仅增加34万亿数据表明金融机构为企业提供了大量的信贷支持并以资本支出的形式转化为居民部门收入但居民并没有将收入转化为消费进而形成企业部门收入而是以储蓄的形式进入了银行体系从而造成资金淤积和空转没有在经济系统中形成良性循环这一现象在被称为流动性陷阱M2和社融增速下降M1增速再创新低一方面反映企业当前盈利水平不高基于未来经济的不确定性企业对生产和经营保持谨慎主动加杠杆的意愿下降导致信用扩张放缓另一方面反映居民部门对未来收入的预期和信心不足家庭资产负债表需要时间修复预防性动机依然较强谨慎负债和主动去杠杆从而减少对汽车家电家居等大宗消费的需求综上所述随着经济下行压力再次显现货币政策重回宽松基调央行时隔两个月再次下调政策利率有助于引导金融机构贷款利率下行进一步降低企业融资成本三风险偏好分析投资有风险理财请匹配52023年9月中国期货市场投资报告在股指的估值模型中风险偏好提升风险溢价下降将从分母端直接提升估值水平反之将降低估值水平风险偏好的变化是股指波动的主要驱动力之一政策和风险事件等影响风险偏好的因素是我们分析的重点美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重申致力于实现通胀目标表示如果需要准备进一步提高利率暗示9月是否继续加息很大程度上取决于通胀和就业数据国内方面今年7月经济数据继续走弱稳增长政策进一步加码监管层提出关于活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策措施进入8月预计新一轮稳金融促销费政策有望陆续出台但海外货币紧缩的外溢影响持续显现风险偏好仍将受到抑制一影响风险偏好的有利因素包括央行等三部门要求调整优化房地产信贷政策证监会提出活跃资本市场的相关措施中国人民银行金融监管总局证监会联合召开会议研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作会议指出要调整优化房地产信贷政策继续推动实体经济融资成本稳中有降发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性切实发挥好金融在促消费稳投资扩内需中的积极作用证监会就活跃资本市场提振投资者信心提出六个方面的措施主要包括加快投资端改革大力发展权益类基金提高上市公司投资吸引力更好回报投资者优化完善交易机制提升交易便利性激发市场机构活力促进行业高质量发展支持香港市场发展统筹提升A股港股活跃度加强跨部委协同形成活跃资本市场合力我们认为基于房地产供求关系发生重大变化适时调整优化房地产信贷政策有助于防范化解房地产领域的债务风险促进房地产市场平稳健康发展同时也有利于稳投资和促销费活跃资本市场和提振投资者信心是时代发展的必然要求提高上市公司质量和大力发展权益类基金是相辅相成的高质量发展的企业能够给投资者带来良好的业绩回报从而吸引更多长期资金投资形成良性循环进入三季度地方专项债发行将明显加快预计新一轮消费刺激政策有望出台房地产限购政策或将进一步放松有助于提升风险偏好二影响风险偏好的不利因素包括杰克逊霍尔全球央行年会落地美联储主席鲍威尔暗示如果需要准备进一步提高利率美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示通货膨胀率已经从最高点回落这是一个可喜的进展但仍然过高如果情况合适准备进一步提高利率并打算将货币政策维持在限制性水平直到确信通胀正在朝着目标持续下降在即将举行的会议上我们将根据总体经济数据以及不断变化的前景和风险评估我们的进展基于这一评估我们将谨慎行事等待进一步的数据来决定是进一步收紧货币政策还是保持政策利率不变恢复价格稳定对于实现我们的双重使命至关重要我们认为美联储主席鲍威尔讲话暗示实现通胀目标的任务尚未完成需要在一段时间内维持限制性利率未来是否继续加息将依赖数据基本排除了年内降息的可能性进入7月以后随着基数效应边际减弱美国CPI进一步下降难度加大美联储鹰派的政策立场难以改变尽管美联储加息周期接近尾声但经过一年多的连续加息利率政策已经传导下去缩表仍在按原计划进行美元流动性持续收紧的趋势加强随着时间的推移海外货币紧缩的外溢影响将进一步显现高债务国家仍将面临金融去杠杆压力引发货币贬值资产价格下跌等连锁反应风险偏好仍将受到抑制投资有风险理财请匹配62023年9月中国期货市场投资报告四资金面分析今年8月份以来受A股市场持续走弱的影响权益类新基金发行再度遇冷同花顺数据显示截至8月23日仅有63只新基金成立合计首募份额50955亿份7月份共81只新基金成立合计首募份额60797亿份今年以来新成立基金已连续多个月份低迷不振中期来看居民储蓄处于历史高位随着市场形势回暖有助于为基金发行带来增量资金2023年2月17日证监会宣布全面实行股票发行注册制正式实施相关配套制度同时推出标志着我国资本市场基础制度改革迈出了重要一步外资借道沪深港通北向通道不断流入A股市场截至2023年7月27日今年以来沪股通资金累计净流入144949亿元其中沪股通净流入72153亿元深股通净流入72796亿元继A股纳入MSCI新兴市场指数以来富时罗素标普道琼斯指数先后将A股纳入其国际化指数未来将吸引更多海外资金增加对A股的配置图7新基金发行份额有所放缓亿份图8沪深港通北上资金持续净流入亿元资料来源同花顺新纪元期货研究资料来源同花顺新纪元期货研究第二部分波动分析一趋势分析从趋势上来看沪深300指数自2021年2月高点5930进入下跌趋势结构上以五浪下跌的方式展开5930-4663为第一浪下跌4663-5143为二浪反弹5143-3757为三浪下跌3757-4530为四浪反弹4530-3495为五浪下跌2022年11月初三大股指开启新一轮反弹截至2023年1月底沪深300指数累计反弹20上证50指数累计反弹23中证500指数累计反弹82月份以来沪深300和上证50指数再次进入调整阶段不排除再次探底的可能从月线来看IF加权在20月均线附近承压回落相继跌破510月均线及前期低点3755短期或考验2022年10月低点3488一线支撑IH加权在2700关口附近遇阻回落逼近前期低点2460均线簇空头排列若被有效跌破则将继续寻底IC加权跌破60月均线逼近2022年10月低点5545若被有效跌破则将考验4月低点5038一线支撑上证指数反抽40月均线承压下跌相继失守20及60月均线并跌破前期低点3144短期或试探去年12月低点3031一线支撑投资有风险理财请匹配72023年9月中国期货市场投资报告图9IF加权月K线图图10上证指数月K线图资料来源文华财经新纪元期货研究资料来源文华财经新纪元期货研究周线方面IF加权在4100关口附近承压下跌相继失守6040及20周线均线簇空头排列向下发散并跌破6月低点3755短期或考验2022年12月低点3676一线支撑IH加权连续4周调整逼近前期低点2460一线支撑若被有效跌破则将继续寻底不排除考验2022年10月低点2285一线支撑IC加权一举跌破6040及20周线形成周线级别的下跌趋势短期或考验2022年10月低点5545一线支撑上证指数在3300关口上方承压回落接连跌破204060周线以及前期低点3144短期关注2022年12月低点3031一线支撑若被有效跌破需防范破位深跌风险图11IF加权周K线图图12上证指数周K线图资料来源文华财经新纪元期货研究资料来源文华财经新纪元期货研究二目标测度分析以上证指数为例我们使用帝纳波利波浪尺对股指回调和反弹的目标位进行测量上证指数自2021年2月高点3731点展开下跌2022年4月跌至2863点之后开启超跌反弹最高在7月到达3424点之后进入二次探底阶段最低达到2885点上证指数自2022年11月开始反弹2023年5月最高到达3400关口上方即0618的黄金分割位附近之后进入调整阶段跌破3200点支撑则下一目标支撑位在3000整数关口附近投资有风险理财请匹配82023年9月中国期货市场投资报告第三部分结论和建议国外方面美国8月制造业和服务业PMI大幅下滑显示制造业萎缩的影响正在向服务业领域传导受基数效应减弱以及原油价格反弹的影响美国7月CPI同比上升结束连续12个月下降美联储会议纪要显示多数委员认为通胀存在重大上行风险可能需要进一步收紧货币政策美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上也表达了类似的观点重申致力于实现通胀目标暗示如果需要准备再次加息将在逐次会议上依赖数据做出决定基本排除了年内降息的可能性受利率持续上升的影响欧元区制造业PMI进一步恶化服务业PMI再次进入收缩区间德国经济已连续两个季度负增长加剧市场对欧洲经济衰退的担忧欧洲央行不得不降低鹰派姿态考虑谨慎加息使得欧美货币政策之间的预期差收窄从而推动美元指数走强美国10年期和2年期国债收益率曲线倒挂已超过近1年时间历史经验表明倒挂时间越长则经济出现衰退的可能性越大此外美联储缩表仍在全速运转美元流动性持续收紧的趋势加强美国债务上限法案通过后财政部发债明显提速金融市场流动性将被大规模抽离风险资产价格仍将面临下行压力国内方面今年7月经济继续走弱固定资产投资延续下行趋势生产和消费增速放缓出口下行压力加大反映经济增长的内生动力不强需求不足的矛盾依然突出宏观政策有待在扩大内需方面进一步发力今年1-7月规模以上工业企业利润同比下降155降幅连续5个月收窄产成品存货同比增长16增速创2019年11月以来新低虽然原材料价格下跌有助于下游行业利润结构改善但由于终端需求疲软部分行业经营压力依然较大不得不主动降低产量和库存从库存周期来看本轮库存周期始于2019年12月至今已持续45个月当前企业仍在主动去库存阶段但时间上或已接近尾声部分行业可能提前进入被动去库存企业盈利增速向上的拐点有望在四季度到来最终取决于终端需求恢复的情况货币政策保持宽松基调央行时隔两个月再次下调政策利率引导金融机构贷款利率下行进一步降低企业融资成本若经济恢复不及预期不排除再次降息或降准的可能影响风险偏好的因素多空交织政策利好频繁出台证券交易印花税减半征收阶段性收紧IPO规范上市公司减持行为等政策组合拳落地有助于提振市场信心不利因素在于美联储加息路径存在不确定性海外货币政策收紧的外溢影响持续显现综上所述为应对经济下行压力稳增长稳楼市稳金融等一系列政策组合拳落地有助于提振市场信心但海外货币紧缩的影响尚未完全显现进入9月份股指谨慎看待反弹谨防再次探底风险投资有风险理财请匹配92023年9月中国期货市场投资报告投资有风险理财请匹配10