◆ 2023年8月，油粕整体维持重心上移，其中双粕走势略显偏强。Pro Farmer作物巡查显示，美豆单产或降低，推升期价。八月CBOT大豆因北美干旱、美豆平均单产不及预期，月内涨幅8.76%，国内豆粕亦跟随上行，月内涨幅达8.56%。三大油脂中，豆油涨幅最大，其中棕榈油涨幅3.55%、菜油涨幅1.71%、豆油涨幅6.42%。
　　◆从国内外宏观背景来看，7月初惠誉下调美国信用评级引发恐慌抛售，风险偏好受到抑制。中国7月进出口同比降幅扩大，国内外需求疲软，人民币贬值压力再起。国常会要求加强逆周期调节和政策储备研究，相机出台新的政策举措。中国8月官方制造业PMI连续3个月回升，但尚未摆脱收缩区间，外需下行压力依然较大。美国7月核心PCE物价指数同比上涨4.2%，个人支出环比增长0.8%，为1月以来最大增幅。美国8月新增非农就业18.7万，失业率由3.5%上升至3.8%，创2022年2月以来新高。
　　◆双粕来看，USDA公布八月最新供需数据，报告影响偏中性偏多。USDA8月供需报告发布前，分析师预估2023/24年度美国大豆单产为51.4蒲/英亩，但数据公布单产为50.9蒲/英亩。USDA供需报告显示美豆供应偏紧，月底Pro Farmer开启一年一度的作物巡查，巡查结果显示美豆平均单产或不及8月公布的50.9蒲/英亩，仅为49.7蒲/英亩，美豆供应进一步趋紧，CBOT大豆上行。
　　◆从马来西亚的供需格局来看，8月MPOB公布报告意外偏多，马来棕榈油库存远低于市场预期，而产量和出口量均高于预期。数据显示，因季节性增产，马来西亚7月棕榈油产量激增至今年迄今为止最高水平，较6月大幅增加11.21%至161万吨，高于市场预计的158万吨。此外，7月棕榈油出口环比增15.5%至135万吨，超过市场预期的8.5%。因出口增速快于市场预期，马来西亚7月末棕榈油库存增至173万吨，较前月仅增加1O.68%。
　　◆生猪来看，生猪九月份的出栏量对应2022年11月期间能繁母猪存栏量，因此九月份出栏压力增加的可能性较大，在10月达到阶段性高点后开始回落。
　　◆策略推荐：
　　◆一、棕榈油01月合约从布林线下轨回升，九月核心波动区间7650-8150；菜籽油01月合约，核心波动区间9000-9800；豆油01月合约，核心波动区间8150-8900。
　　◆二、九月份市场将交易北美生长的不确定性。美豆在天气影响改善之前，预计双粕强势运行。
　　◆三、LH2311震荡运行，谨慎观望或逢低博弈短多行情。
　　◆风险点：美联储加息、印尼棕榈油出口政策、黑海协议相关事宜、疫情、天气

研究报告全文：2023年9月中国期货市场投资报告油粕巡查结果不及预期油粕上行空间有待验证豆类油粕内容提要2023年8月油粕整体维持重心上移其中双粕走势略显偏强ProFarmer作物巡查显示美豆单产或降低推升期价八月CBOT大豆因北美干旱美豆平均单王晨产不及预期月内涨幅876国内豆粕亦跟随上行月内涨幅达856三大油农产品分析师脂中豆油涨幅最大其中棕榈油涨幅355菜油涨幅171豆油涨幅从业资格证F3039376642从国内外宏观背景来看7月初惠誉下调美国信用评级引发恐慌抛售风险偏好投资咨询证Z0014902受到抑制中国7月进出口同比降幅扩大国内外需求疲软人民币贬值压力再TEL0516-83831160起国常会要求加强逆周期调节和政策储备研究相机出台新的政策举措中国8E-MAIL月官方制造业PMI连续3个月回升但尚未摆脱收缩区间外需下行压力依然较Wangchenneweraqhcomcn大美国7月核心PCE物价指数同比上涨42个人支出环比增长08为1月上海财经大学数量经济学硕以来最大增幅美国8月新增非农就业187万失业率由35上升至38创士主要负责农产品纸浆等品种的分析研究工作2022年2月以来新高双粕来看USDA公布八月最新供需数据报告影响偏中性偏多USDA8月供需报告发布前分析师预估202324年度美国大豆单产为514蒲英亩但数据公布近期报告回顾单产为509蒲英亩USDA供需报告显示美豆供应偏紧月底ProFarmer开启一USDA报告显示美豆供应偏紧年一度的作物巡查巡查结果显示美豆平均单产或不及8月公布的509蒲英油粕共振上扬亩仅为497蒲英亩美豆供应进一步趋紧CBOT大豆上行2023-08-18从马来西亚的供需格局来看8月MPOB公布报告意外偏多马来棕榈油库存远低于市场预期而产量和出口量均高于预期数据显示因季节性增产马来西亚7粕强油弱格局延续月棕榈油产量激增至今年迄今为止最高水平较6月大幅增加1121至161万市场等待USDA报告吨高于市场预计的158万吨此外7月棕榈油出口环比增155至135万吨超过市场预期的85因出口增速快于市场预期马来西亚7月末棕榈油库存增2023-08-11至173万吨较前月仅增加1O68加拿大炎热干旱生猪来看生猪九月份的出栏量对应2022年11月期间能繁母猪存栏量因此九菜粕偏强运行月份出栏压力增加的可能性较大在10月达到阶段性高点后开始回落策略推荐2023-08-04一棕榈油01月合约从布林线下轨回升九月核心波动区间7650-8150菜籽油黑海外运协议终止01月合约核心波动区间9000-9800豆油01月合约核心波动区间8150-油粕上行空间有待验证8900二九月份市场将交易北美生长的不确定性美豆在天气影响改善之前预计双2023-07-28粕强势运行三LH2311震荡运行谨慎观望或逢低博弈短多行情风险点美联储加息印尼棕榈油出口政策黑海协议相关事宜疫情天气1投资有风险理财请匹配2023年9月中国期货市场投资报告第一部分行情回顾CBOT大豆上行2023年8月CBOT大豆震荡上行上涨492收于1396点回升至布林线中轨压力位月初市场关注未来天气和乐观出口情况且美豆生长优良率不及预期芝加哥大豆收高8月上旬USDA供需报告显示美豆供应偏紧美国202324年度大豆产量预估为4205亿蒲式耳预估4246单产预估为每英亩509蒲式耳预估513带动期价上行月底ProFarmer开启一年一度的作物巡查巡查结果显示美豆平均单产或不及8月公布的509蒲英亩仅为497蒲英亩美豆供应进一步趋紧CBOT大豆上行图12023年CBOT大豆月线走势图单位美分蒲式耳资料来源文华财经新纪元期货研究8月国内外油脂微幅振荡走高其中BMD毛棕榈油在8月上涨080进入增产周期马棕库存反弹至中性厄尔尼诺现象可能利于接下来的棕榈油产量月初棕榈油震荡运行8月10日MPOB公布月度供需报告意外偏多马来棕榈油库存远低于市场预期而产量和出口量均高于预期因季节性增产马来西亚7月棕榈油产量较6月大幅增加至161万吨高于市场预计的158万吨棕榈油震荡走高棕榈油出口数据大涨同时消费国棕榈油消费有所好转叠加马币走软为棕榈油价格提供支撑且俄乌问题对菜油产生利多影响棕榈油震荡上行图22023年BMD毛棕榈油月线走势图单位吉林特吨资料来源文华财经新纪元期货研究2投资有风险理财请匹配22023年9月中国期货市场投资报告第二部分市场关注要点解读和前瞻一美国农业部8月供需报告偏多新年度美豆供应偏紧USDA公布八月最新供需数据报告影响偏中性偏多USDA8月供需报告发布前分析师预估202324年度美国大豆单产为514蒲英亩但数据公布单产为509蒲英亩8月报告202323年美国大豆产量为4205亿蒲预估为4246亿蒲低于预期8月报告202323年美国大豆产量较上月调低了095亿蒲因为单产调低了11蒲英亩8月报告202323年美国大豆期初库存26亿蒲较上月提高了05亿蒲8月报告202323年美国大豆进口量提高01亿蒲至03亿蒲由于价格高企抑制了海外对大豆的需求美国农业部将美国202324年度大豆出口量预估下修至1825亿蒲式耳低于7月预估的185亿蒲报告将美国大豆平均农场价格上调03美元蒲报告还将美国大豆的期末库存调低055亿蒲这将使美国大豆供应更加紧张8月报告中压榨量维持不变出口下调至1825亿蒲结转库存为245亿蒲超出市场预期南美方面阿根廷期初库存有所提高巴西和阿根廷的新旧作产量均未作调整表1美国大豆8月供需平衡表资料来源USDA新纪元期货研究二美豆主产区遭遇干旱美豆生长优良率不及预期经历了五月至六月的种植期七月的开花期八月份和九月份是北美大豆的灌浆期在美豆的关键生长期需要关注的变量有美国的实际库存中美的天气和巴西阿根廷的种植意向3投资有风险理财请匹配32023年9月中国期货市场投资报告表2九月份是北美关键生长期资料来源新纪元期货研究据美国农业部网站7月24日消息美国农业部USDA在每周作物生长报告中公布称截至2023年8月20日当周美国大豆优良率为59低于市场预期的60前一周为59上年同期为57截至当周美国大豆开花率为96上一周为94上年同期为96五年均值为96截至当周美国大豆结英率为86上一周为78上年同期为83五年均值为84分析师平均预期为下降3个百分点至56过去一周美国大豆和玉米作物状况评级下降但降幅没有多数分析师预期的那么大从各州的情况来看目前威斯康星明尼苏达北达科他州优良率比上年同期降幅在10以上密苏里堪萨斯州的优良率依然处于45以下这些地区的单产值得关注图3美国大豆生长优良率持平图4美国玉米生长优良率降低资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究三美国大豆出口季尾声出口旺盛截至8月17日当周202223年度美豆累计销售53469万吨处于五年均值水平去年同期为59558万吨出口销售不及去年年初至今对中国累计销售1178万吨与此同时巴西大豆同样继续出口将在出口市场造成竞争4投资有风险理财请匹配42023年9月中国期货市场投资报告图5新的销售年度美豆出口旺盛累计值图6美豆对华出口销售旺盛累计值资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究由于巴西今年属于历史性丰产年份巴西大豆陆续上市给美豆出口造成竞争截至8月25日CNF美西大豆进口价599美元吨CNF巴西大豆进口价594美元吨截至8月25日进口大豆巴西港口升贴水为245美元吨4月10日升贴水还是35美元吨由于巴西今年大豆丰产库容不足叠加阿根廷大豆美元政策导致巴西大豆升贴水骤降目前有低位企稳的迹象或在9月回升进口大豆美国西岸升贴水为260美元吨于月初升贴水变化不大成本端来看巴西大豆出口供应压力或在9月收尾由于前期巴西大豆大量收获巴西大豆冲击全球大豆市场贸易巴西贴水一度达到45美元吨由于仓容物流前期加速竞争大豆升贴水有下跌概率但目前已经企稳图7CNF进口价美国巴西图8进口大豆升贴水资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究四美国天气成为美豆市场关注的焦点美国国家海洋和大气管理局的气象模型显示ENSO在7月由中性转变厄尔尼诺持续进入北半球冬季的可能性将超过95据美国国家气象局气候预测中心CPC表示厄尔尼诺现象预计将在2023年冬季至2024年加强并持续存在美豆正值生长关键期USDA最新干早报告显示截至8月22日当周约38的美国大豆种植区域受到干早影响5投资有风险理财请匹配52023年9月中国期货市场投资报告图9美国短期干旱形势图10美国月度干旱形势展望资料来源NOAA新纪元期货研究资料来源NOAA新纪元期货研究与拉尼娜现象导致的干旱不同厄尔尼诺现象反而会给美豆主产区带来充足降雨天气预报显示美国中西部地区天气炎热干燥而9月是大豆的关键生长发育期高温和干旱的预报引发了人们担忧可能会降低大豆产量USDA称截至8月22日38的大豆作物受到干旱影响图11厄尔尼诺指数示意图资料来源iFind新纪元期货研究五东南亚棕榈油产量处于近年来低位将主导油脂盘面波动从马来西亚的供需格局来看8月公布的报告意外偏多马来西亚棕榈油局MPOB发布的月度供需数据显示马来西亚7月底棕榈油库存为1732万吨环比增长068低于业内预期的179万吨7月棕榈油产量为1610万吨环比提高1121高于业内预期的158万吨7月棕榈油出口量为1354万吨环比提高1555高于业内预期的127万吨从相关数据来看马来西亚棕榈油产量虽然有所增长但是出口增幅更大导致总体6投资有风险理财请匹配62023年9月中国期货市场投资报告库存累积不及预期图12马来西亚棕榈油产量图13马来西亚棕榈油库存资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究据南部半岛棕榈油压榨商协会SPPOMA数据显示2023年8月1-25日马来西亚棕榈油产量增加11从马来西亚棕榈油出口情况看船运调查机构ITS和AmSpec的数据显示8月1日至25日马来西亚棕榈油出口环比降低43到78国际豆棕价差缩小让马棕油出口优势减弱出口开始放缓但产量继续增长马棕油短线偏弱国内方面随着国内豆油棕榈油菜油进口利润窗口打开市场进一步上涨受阻尤其是棕榈油菜油10月采购开始增加这让市场供给端压力开始有所体现相对而言豆油因进口大豆预期到港下滑而略显支撑不过前期买油卖粕套利平仓拖累连豆油走势从全球最大的生产国印尼供需格局来看印尼棕榈油协会GAPKI数据显示印尼6月份棕榈油产量从5月份的508万吨减少到442万吨环比减少129同比去年增加165棕榈油库存从5月份的363万吨增加到467万吨增幅超过100万吨印尼贸易部公布印尼已将8月16-31日期间的毛棕榈油CPO参考价格定为每吨82035美元低于8月1-15日的每吨82648美元8月下半月的棕榈油出口关税和专项税将保持不变分别为每吨33美元和85美元印尼6月棕榈油产量减少库存增加打压油脂市场多头氛围但因GAPKI数据的滞后性对盘面价格的抑制作用不明显图14印度尼西亚棕榈油产量图15印度尼西亚棕榈油库存资料来源Mysteel新纪元期货研究资料来源Mysteel新纪元期货研究7投资有风险理财请匹配72023年9月中国期货市场投资报告六国内豆系油脂供需结构性变化截止2023年8月28日进口大豆港口库存为68741万吨同比增加20环比减少15从季节性来看大豆港口库存位于历史平均水平国内大豆到港充裕图16我国大豆到港预期逐月数量图17我国港口大豆库存资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究目前豆油港口库存继续维持在过去五年同期的中等水平2023年8月22日国内豆油港口库存总量为8935万吨目前国内主要港口棕榈油库存维持在过去五年同期的偏高位置数据显示截至2023年8月22日我国棕榈油主要港口总库存量6940万吨图18国内豆油港口库存图19国内主要港口棕榈油库存资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究由于干旱加拿大农民油菜籽的收成将为九年来次低加拿大统计局称农民将生产1760万吨油菜籽较去年下降6而平均预期为1740万吨当前菜籽菜粕库存整体维持低位运行下游菜粕整体用量受限虽然从周度提货量来看菜粕单周提货量一直维持偏低水平但这更多因实际需求受抑制所导致进入9月后菜粕基本面矛盾仍然没有出现实质性改变一方面9月国内油厂仍然以压榨加拿大旧作菜籽为主预计整体到港量仍将维持在偏低水平从后续油厂菜籽报价情况来看仍然难以给出较好的进口利润月内油厂买船也主要以加拿大新作为主另一方面从需求上来8投资有风险理财请匹配82023年9月中国期货市场投资报告看当前豆菜粕现货价差仍然维持在600-700左右水平菜粕在不少料种使用中仍然有较高性价比所以菜粕本身的结构性矛盾仍然比较突出截至2023年第8月25日我国沿海油厂菜油库存为865万吨菜油进入去库周期截至8月23日棕榈油进口利润为-60元吨进口利润有所回升图20沿海油厂菜油库存图21棕榈油进口利润资料来源Mysteel新纪元期货研究资料来源Mysteel新纪元期货研究七国内生猪供应依旧偏多2023年7月全国能繁母猪存栏量为4271万头同比减少063环比减少058比4100万头的正常保有量多171万头相当于正常产能调控目标的1042当前生猪生产形势总体是稳定的产能充裕近一年能繁母猪存栏量一直在4100万头的目标存栏量水平之上产能基础特别稳固仔猪供应和出栏肥猪都保持在较高水平生猪九月份的出栏量对应2022年11月期间能繁母猪存栏量因此九月份出栏压力增加的可能性较大在10月达到阶段性高点后开始回落从8月国内市场运行来看样本企业屠宰量稳定鲜销率维持较高水平冻品库存环比下降而猪价略有调整显示国内供需总体趋于平衡需求端来看季节性规律显示后期消费逐月环比上升的概率较大且节假日增多阶段性节假日备货需求的频度将上升图22全国能繁母猪存栏图23河南外三元生猪市场价9投资有风险理财请匹配92023年9月中国期货市场投资报告资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究年后以来全国猪粮比价一直维持在51-61区间即在2级预警线以内截至2023年8月25日自繁自养盈利2189元头外购仔猪亏损2888元头养殖利润有所改善从冻品肉库存量来看8月以来国内冻品库存岁有回落但维持高位后期或存一定出库压力图24全国大中城市猪粮比价图25自繁自养和外购仔猪养殖利润资料来源iFind新纪元期货研究资料来源iFind新纪元期货研究第三部分9月份主要交易策略推荐2023年8月油粕整体维持重心上移其中双粕走势略显偏强ProFarmer作物巡查显示美豆单产或降低推升期价八月CBOT大豆因北美干旱美豆平均单产不及预期月内涨幅876国内豆粕亦跟随上行月内涨幅达856三大油脂中豆油涨幅最大其中棕榈油涨幅355菜油涨幅171豆油涨幅642从国内外宏观背景来看7月初惠誉下调美国信用评级引发恐慌抛售风险偏好受到抑制中国7月进出口同比降幅扩大国内外需求疲软人民币贬值压力再起国常会要求加强逆周期调节和政策储备研究相机出台新的政策举措中国8月官方制造业PMI连续3个月回升但尚未摆脱收缩区间外需下行压力依然较大美国7月核心PCE物价指数同比上涨42个人支出环比增长08为1月以来最大增幅美国8月新增非农就业187万失业率由35上升至38创2022年2月以来新高双粕来看USDA公布八月最新供需数据报告影响偏中性偏多USDA8月供需报告发布前分析师预估202324年度美国大豆单产为514蒲英亩但数据公布单产为509蒲英亩USDA供需报告显示美豆供应偏紧月底ProFarmer开启一年一度的作物巡查巡查结果显示美豆平均单产或不及8月公布的509蒲英亩仅为497蒲英亩美豆供应进一步趋紧CBOT大豆上行从马来西亚的供需格局来看8月MPOB公布报告意外偏多马来棕榈油库存远低于市场预期而产量和出口量均高于预期数据显示因季节性增产马来西亚7月棕榈油产量激增至今年迄今为止最高水平较6月大幅增加1121至161万吨高于市场预计的158万吨此外7月棕榈油出口环比增155至135万吨超过市场预期的85因出口增速快于市场预期马来西亚7月末棕榈油库存增至173万吨较前月仅增加1O6810投资有风险理财请匹配102023年9月中国期货市场投资报告生猪来看生猪九月份的出栏量对应2022年11月期间能繁母猪存栏量因此九月份出栏压力增加的可能性较大在10月达到阶段性高点后开始回落策略推荐一棕榈油01月合约从布林线下轨回升九月核心波动区间7650-8150菜籽油01月合约核心波动区间9000-9800豆油01月合约核心波动区间8150-8900二九月份市场将交易北美生长的不确定性美豆在天气影响改善之前预计双粕强势运行三LH2311震荡运行谨慎观望或逢低博弈短多行情风险点美联储加息印尼棕榈油出口政策黑海协议相关事宜疫情天气11投资有风险理财请匹配112023年9月中国期货市场投资报告12投资有风险理财请匹配12