核心观点
　　公司发布《关于收购北京首酿金麦贸易有限公司、金贝亚太（北京）餐饮有限公司100%股权的关联交易公告》，以人民币310万元交易价格收购首釀啤酒持有的首酿金麦、金贝北京的100%的股权。
　　首釀啤酒旗下的京A品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌。交易完成后，公司将获得京A系列57个的商标所有权。有利于公司提升精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力，助力公司积极探索新的增长赛道。
　　事件
　　公司发布《关于收购北京首酿金麦贸易有限公司、金贝亚太（北京）餐饮有限公司100%股权的关联交易公告》
　　近期，嘉士伯香港拟收购首釀啤酒的全部股权。为履行2020年重组承诺，嘉士伯重啤与首釀啤酒及其全资子公司金贝香港分别签署《股权转让协议》，收购首酿金麦、金贝北京的100%的股权。嘉士伯重啤与交易对方协商后的交易价格为合计为人民币310万元。
　　简评
　　履行2020年重组承诺，将拟收购资产注入上市公司
　　 2020年，重庆啤酒实施重大资产重组，嘉士伯将控制的除重庆啤酒外中国大陆啤酒资产和业务全部注入重庆啤酒，但非控股子公司北京首酿金麦贸易有限公司的啤酒业务不包括在内。嘉士伯承诺如果未来取得其控制权且满足注入上市公司的条件，将会以股权出售等方式进行资产注入。
　　近期，嘉士伯香港拟收购首釀啤酒的全部股权。为履行2020年重组承诺，嘉士伯重啤与首釀啤酒及其全资子公司金贝香港分别签署《股权转让协议》，收购首釀啤酒持有的首酿金麦、金贝北京的100%的股权。其中，首酿金麦的100%股权的交易价格为250万元人民币，金贝北京的100%股权的交易价格为60万元人民币。
　　京A精酿品牌国内领先，随门店扩张销量持续增长
　　首釀啤酒旗下的京A品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌，首釀啤酒持有首酿金麦及金贝北京100%股权。其中：
　　首酿金麦主要委托涿州思麦德啤酒有限责任公司生产精酿啤酒，通过关联方金贝北京的门店销售，以及通过经销商小批量销售。2020年-2022年、2023年1-5月，公司分别实现精酿啤酒销量1,530.00百升、2,587.00百升、2,651.00百升和1,692.24百升。2022年经审计总资产368.14万元、净资产-1,851.92万元、营业收入854.10万元、净利润-122.05万元。2023年1-5月经审计总资产428.07万元、净资产-1,860.37万元、营业收入422.05万元、净利润-8.45万元。
　　金贝北京已开设11家精酿餐吧，9家位于北京，2家位于深圳。通过运营社交软件、外卖平台、品牌营销等方式，打造精酿啤酒文化，吸引年轻群体进店消费。2020年-2022年、2023年1-5月，分别完成精酿啤酒销量1,018.50百升2,232.90百升、2,794.59百升、1,481.71百升，销量随门店扩张稳步增长。2022年经审计总资产9,662.00万元、净资产-722.07万元、营业收入7,326.71万元、净利润-1,172.00万元。2023年1-5月经审计总资产9,096.93万元、净资产-1,193.37万元、营业收入3,886.14万元、净利润-471.30万元。
　　考虑嘉士伯投资已豁免目标公司合计3,300万元人民币的债务，目标公司全部股权的合计公允价格为人民币310万元。其中首酿金麦的100%股权的公允价格为250万元，金贝北京的100%股权的公允价格为60万元。
　　收购业务与公司主营互补，精酿业务发展有望提速
　　精酿餐吧是上升型的餐饮与酒吧结合业态，交易完成后，上市公司的控股子公司将获得目标公司名下京A系列57个的商标所有权（其中51个已注册，6个注册中）。目标公司的品牌和业务有利于公司提升精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力，同时也对公司的主营业务构成互补，有助公司积极探索新的增长赛道。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入157.48、179.73、203.18亿元，归母净利润为16.00、19.63、23.84亿元，对应EPS为3.31、4.06、4.93元，对应PE为26X、21X、17X。
　　风险提示：
　　1、市场需求恢复不及预期：年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏，若修复节奏不及预计，将影响公司产品销售。
　　2、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级，但如果受消费力下降等因素影响，产品结构升级受阻，盈利或不及预期。
　　3、原材料等成本波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，大麦、原油价格仍为处于高位，若成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评非白酒高端再添新成员扬帆精酿新世重庆啤酒600132SH界核心观点维持买入安雅泽公司发布关于收购北京首酿金麦贸易有限公司金贝亚太北anyazecsccomcn京餐饮有限公司100股权的关联交易公告以人民币310SAC编号s1440518060003万元交易价格收购首釀啤酒持有的首酿金麦金贝北京的100SFC编号BOT242的股权菅成广首釀啤酒旗下的京A品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌交易完成jianchengguangcsccomcn后公司将获得京A系列57个的商标所有权有利于公司提升SAC编号S1440521020003精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力助力公司积极探索SFC编号BPB626新的增长赛道发布日期2023年09月28日当前股价8541元事件目标价格6个月120元公司发布关于收购北京首酿金麦贸易有限公司金贝亚太北主要数据京餐饮有限公司100股权的关联交易公告股票价格绝对相对市场表现近期嘉士伯香港拟收购首釀啤酒的全部股权为履行年20201个月3个月12个月重组承诺嘉士伯重啤与首釀啤酒及其全资子公司金贝香港分别-227-368-933-796-2034-2218签署股权转让协议收购首酿金麦金贝北京的100的股12月最高最低价元137458338权嘉士伯重啤与交易对方协商后的交易价格为合计为人民币总股本万股310万元4839712流通A股万股4839712简评总市值亿元41336流通市值亿元41336履行2020年重组承诺将拟收购资产注入上市公司近3月日均成交量万532642020年重庆啤酒实施重大资产重组嘉士伯将控制的除重庆啤主要股东酒外中国大陆啤酒资产和业务全部注入重庆啤酒但非控股子公嘉士伯啤酒厂香港有限公司4254司北京首酿金麦贸易有限公司的啤酒业务不包括在内嘉士伯承诺如果未来取得其控制权且满足注入上市公司的条件将会以股股价表现权出售等方式进行资产注入24144近期嘉士伯香港拟收购首釀啤酒的全部股权为履行2020年-6重组承诺嘉士伯重啤与首釀啤酒及其全资子公司金贝香港分别-16签署股权转让协议收购首釀啤酒持有的首酿金麦金贝北-26京的100的股权其中首酿金麦的100股权的交易价格为202342720231272023227202332720235272023627202372720238272023927万元人民币金贝北京的股权的交易价格为万元人202292720221127202212272501006020221027民币重庆啤酒上证指数京A精酿品牌国内领先随门店扩张销量持续增长相关研究报告首釀啤酒旗下的京A品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌首釀啤酒2023-08-1中信建投非白酒重庆啤酒6001327主流价格带提速Q2业绩弹性超预期持有首酿金麦及金贝北京100股权其中中信建投非白酒重庆啤酒2023-02-0600132Q4疫情冲击基地市场23年8需求弹性加速释放中信建投食品饮料重庆啤酒2022-12-0本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下600132即饮渠道加速修复高端化回7本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明归正轨中信建投食品饮料重庆啤酒2022-10-2600132核心市场受疫情扰动大城市7重庆啤酒A股公司简评报告首酿金麦主要委托涿州思麦德啤酒有限责任公司生产精酿啤酒通过关联方金贝北京的门店销售以及通过经销商小批量销售2020年-2022年2023年1-5月公司分别实现精酿啤酒销量153000百升258700百升265100百升和169224百升2022年经审计总资产36814万元净资产-185192万元营业收入85410万元净利润-12205万元2023年1-5月经审计总资产42807万元净资产-186037万元营业收入42205万元净利润-845万元金贝北京已开设11家精酿餐吧9家位于北京2家位于深圳通过运营社交软件外卖平台品牌营销等方式打造精酿啤酒文化吸引年轻群体进店消费2020年-2022年2023年1-5月分别完成精酿啤酒销量101850百升223290百升279459百升148171百升销量随门店扩张稳步增长2022年经审计总资产966200万元净资产-72207万元营业收入732671万元净利润-117200万元2023年1-5月经审计总资产909693万元净资产-119337万元营业收入388614万元净利润-47130万元考虑嘉士伯投资已豁免目标公司合计3300万元人民币的债务目标公司全部股权的合计公允价格为人民币310万元其中首酿金麦的100股权的公允价格为250万元金贝北京的100股权的公允价格为60万元收购业务与公司主营互补精酿业务发展有望提速精酿餐吧是上升型的餐饮与酒吧结合业态交易完成后上市公司的控股子公司将获得目标公司名下京A系列57个的商标所有权其中51个已注册6个注册中目标公司的品牌和业务有利于公司提升精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力同时也对公司的主营业务构成互补有助公司积极探索新的增长赛道盈利预测预计2023-2025年公司实现收入157481797320318亿元归母净利润为160019632384亿元对应EPS为331406493元对应PE为26X21X17X风险提示1市场需求恢复不及预期年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏若修复节奏不及预计将影响公司产品销售2高端产品推进不及预期风险行业进入高端化发展时代各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级但如果受消费力下降等因素影响产品结构升级受阻盈利或不及预期3原材料等成本波动风险啤酒原料包材等原材料占啤酒生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平当前包材成本从高点回落大麦原油价格仍为处于高位若成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13119311403904157477017972852031764YOY1990701121714131305净利润百万元116624126360159975196274238434YOY830835266022692148EPS摊薄元241261331406493倍PE3533262117资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1重庆啤酒A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验陈志宇研究助理chenzhiyucsccomcn高畅gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2重庆啤酒A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk