8月CPI同比转正，猪肉价格同比降幅缩窄。8月我国CPI同比+0.1%，其中食品项同比-1.7%，食品中猪肉同比-17.9%；CPI环比+0.3%，食品项环比+0.5%，食品中猪肉环比+11.4%。8月我国农产品进口187.2亿美元，同比-7.9%，出口金额81.5亿美元，同比-2.3%，贸易逆差105.8亿美元，同比-11.8%。
　　9月猪价震荡下行，仔猪价格回落显著。9月1日生猪周度均价17.46元/kg，相比6月末上涨25.16%；9月中下旬猪价回落至16.2元/kg左右；期间15kg仔猪价格由32元/kg降至24元/kg。23年8月末我国能繁母猪存栏量4241万头，环比-0.7%。考虑到9月以来猪价震荡下行再次进入亏损区间、仔猪价格快速下跌（秋冬疫病增加、预期相对悲观等影响），我们认为产能去化仍将持续。根据部分样本观察，23Q4仔猪出生数呈现边际下行状态，叠加年内消费旺季到来，短期猪价或维持年内相对高位。假若上行走势不及预期，产能去化或将再加速。后续密切关注二育规模变化、冻品库存对短期猪价的影响。
　　8月白鸡祖代更新近21万套，9月鸡苗价格前低后高。8月我国祖代更新20.74万套（环比+11.69万套）；累计更新89.75万套，其中进口占比35%，国产自繁占比65%，祖代更新量充裕。9月10日后备祖代存栏67.20万套，年度均值处于19年以来的低位，一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。父母代鸡存栏处历史高位，当前产能较充足。白鸡行业上游供给拐点已出现，静待下游毛鸡供给拐点到来；9月26日SW肉鸡养殖PB（LYR）为2.26倍，处于历史底部区间，可板块性关注。
　　9月农业板块表现弱于沪深300。9月初至26日农业板块-5.79%，同期沪深300下跌1.31%。子行业中，林业、种植业涨幅居前，分别为+13.68%、+6.60%；而养殖业（-13.89%）、饲料（-9.85%）表现靠后。
　　投资建议：畜禽养殖链依旧为当前关注点，重点关注猪周期的低位布局机会，考虑行业前期亏损七个月、产能连续去化八个月及猪价低位震荡的现状，叠加考虑行业估值历史低位，重点关注成本控制领先及资金面良好的优质猪企，可关注牧原股份、温氏股份、天康生物。其次，黄羽鸡价格与猪价有一定相关性，同时考虑自身供给端低位水平，后续价格存上行可能，可关注立华股份。白羽鸡祖代引种收缩，整体处于上行周期初期，可板块性关注。随着水产养殖旺季来临，可积极关注饲料龙头海大集团及专注水产料的粤海饲料；同时关注动物疫苗新品上市进程，关注疫苗优质企业普莱柯、中牧股份等。
　　风险提示：畜禽价格不达预期的风险，疫病的风险，原料价格波动的风险等。
　　

研究报告全文：TableHeader行业月报农林牧渔2023年09月27日TableTitleTableIndustryName农林牧渔养殖产业链处估值低位重视配置时机TableInvestRank推荐维持评级9月行业动态报告核心观点分析师TableSummary8月CPI同比转正猪肉价格同比降幅缩窄8月我国CPI同比01其谢芝优TableAuthors中食品项同比-17食品中猪肉同比-179CPI环比03食品项环比021-6859760905食品中猪肉环比1148月我国农产品进口1872亿美元同比-79xiezhiyouyjchinastockcomcn出口金额815亿美元同比-23贸易逆差1058亿美元同比-118分析师登记编码S01305190200019月猪价震荡下行仔猪价格回落显著9月1日生猪周度均价1746元kg相比6月末上涨25169月中下旬猪价回落至162元kg左右期间15kg仔猪价格由32元kg降至24元kg23年8月末我国能繁母猪存栏量4241万相对沪深300表现图头环比-07考虑到9月以来猪价震荡下行再次进入亏损区间仔猪价格TableChart快速下跌秋冬疫病增加预期相对悲观等影响我们认为产能去化仍将持农林牧渔沪深30015续根据部分样本观察23Q4仔猪出生数呈现边际下行状态叠加年内消费10旺季到来短期猪价或维持年内相对高位假若上行走势不及预期产能去5化或将再加速后续密切关注二育规模变化冻品库存对短期猪价的影响08月白鸡祖代更新近21万套9月鸡苗价格前低后高8月我国祖代更新-52074万套环比1169万套累计更新8975万套其中进口占比35国-10-15产自繁占比65祖代更新量充裕9月10日后备祖代存栏6720万套年度均值处于19年以来的低位一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能父母代鸡存栏处历史高位当前产能较充足白鸡行业上游供给拐点资料来源中国银河证券研究院已出现静待下游毛鸡供给拐点到来9月26日SW肉鸡养殖PBLYR为226倍处于历史底部区间可板块性关注相关研究9月农业板块表现弱于沪深3009月初至26日农业板块-579同期沪深300下跌131子行业中林业种植业涨幅居前分别为1368660TableResearch银河农业谢芝优行业动态报告农林牧渔8月生猪而养殖业-1389饲料-985表现靠后与鸡苗价格反弹后震荡关注后续走势投资建议畜禽养殖链依旧为当前关注点重点关注猪周期的低位布局机会银河农业谢芝优行业动态报告农林牧渔7月猪价考虑行业前期亏损七个月产能连续去化八个月及猪价低位震荡的现状叠先跌后涨鸡苗价格低位反弹加考虑行业估值历史低位重点关注成本控制领先及资金面良好的优质猪企银河农业谢芝优行业动态报告农林牧渔养殖链价可关注牧原股份温氏股份天康生物其次黄羽鸡价格与猪价有一定相格持续探底下的投资布局关性同时考虑自身供给端低位水平后续价格存上行可能可关注立华股份白羽鸡祖代引种收缩整体处于上行周期初期可板块性关注随着水产养殖旺季来临可积极关注饲料龙头海大集团及专注水产料的粤海饲料同时关注动物疫苗新品上市进程关注疫苗优质企业普莱柯中牧股份等核心组合证券代码证券简称月涨跌幅市盈率PETTM市值亿元核002311SZ海大集团-2992483779心002714SZ牧原股份-21212642171组合603566SH普莱柯-341354875300761SZ立华股份-6373159144风险提示畜禽价格不达预期的风险疫病的风险原料价格波动的风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔目录一物价指标相对稳定农林牧渔行情波动3一8月CPI同比转正猪肉价格同比降幅缩窄3二畜禽价格小幅反弹市场关注度有待提升3二养殖产业链处估值低位重视配置时机5一猪价震荡下行关注二育等因素对猪价的影响6二8月白鸡祖代更新近21万套9月鸡苗价格前低后高8三黄鸡产能端低位徘徊价格具备上行潜力10四关注疫苗后周期行情非瘟疫苗铸就未来弹性13三农林牧渔在资本市场中的发展情况15一农林牧渔市值占比保持稳定养殖业占比领先15二9月农林牧渔板块表现弱于沪深30016四投资建议及股票池18五风险提示18请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔一物价指标相对稳定农林牧渔行情波动一8月CPI同比转正猪肉价格同比降幅缩窄2023年8月我国CPI同比01其中食品项同比-17食品中猪肉同比-179从环比来看8月CPI环比03其中食品项环比05食品中猪肉环比1142023年8月我国农产品进口金额为18722亿美元同比-793出口金额为8147亿美元同比-231贸易逆差10575亿美元同比-11842023年1-8月我国农产品累计进口金额为161487亿美元同比366出口金额为63902亿美元同比02贸易逆差97585亿美元同比638图12023年8月我国CPI同比01图22023年8月我国CPI环比03CPI当月同比右轴CPI食品当月同比CPI猪肉当月同比右轴CPI环比右轴CPI食品环比CPI猪肉环比右轴25150530425201203201590215110106005530-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-2-500-3-10-5-302014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05-4-15-5-20-10-60资料来源国家统计局中国银河证券研究院资料来源国家统计局中国银河证券研究院图32023年1-8月我国农产品进口额累计为161487亿美元同比366进口金额农产品累计值亿美元同比270010024008021006018004015002012000900600-20300-400-602008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08资料来源海关总署中国银河证券研究院二畜禽价格小幅反弹市场关注度有待提升农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业其中种植产业链涉及种业农产品种植与加工林业等子行业养殖产业链包括畜禽养殖水产养殖饲料疫苗等子行业从竞争力盈利能力管理能力等方面来考虑养殖产业链具备相对更大的优势受非洲猪瘟影响上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底19年1月开始生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数19年9月能繁母猪存栏量降到历史低位1913万头此后开始环比好转请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔随着猪周期的循环往复21年7月开始能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋势直至22年5月企稳根据中国政府网与农业部数据测算2023年8月末能繁母猪存栏为4241万头环比下降07猪价方面21Q1-3猪价从高点3634元kg下跌至1078元kg21年十一假期之后猪价开始触底反弹最高反弹至1796元kg而后再次开始下跌至22年3月下旬22年4月以来猪价震荡上行至10月21日生猪价格为2832元kg随后震荡下跌至2023年6月末的1395元kg7月上旬以来反弹至9月1日的1746元kg振幅约25从杜邦分析以及相关财务指标来看2016-2018年我国农林牧渔行业ROE呈现下行趋势19-20年呈现显著提升趋势随后再次进入下行过程中其中生猪养殖产业链上的企业从2016年高点逐渐下行至2018年低点影响整体ROE水平随后19年开始猪周期处上行趋势中带动畜禽养殖板块ROE回升20年达到阶段高点目前处于低位震荡过程中图4生猪价格21年10月初现一次探底反弹至12月初此后震荡下行至3月下旬4月以来猪价震荡上行至10月21日生猪价格为2832元kg随后震荡下跌至2023年6月末7月上旬以来反弹至9月1日的1746元kg4522个省市平均价生猪4035302520151050资料来源中国畜牧业信息网中国银河证券研究院图52014Q1至今农林牧渔板块ROE情况图62014Q1至今农林牧渔板块销售净利率情况农林牧渔板块ROE农林牧渔板块销售净利率20151510105500-5-5-10-10资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔图72014Q1至今畜禽养殖动物保健饲料ROE情况图82014Q1至今畜禽养殖动物保健饲料销售净利率情况养殖业销售净利率动物保健销售净利率饲料销售净利率3020100-10-20-30资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院表12016-2023年农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业EPS情况行业年份一季报中报三季报年报201600601402002820170070120190172018006-00020090052019005014028041农林牧渔20200100230390442021012015009-0092022-003-00020120102023002-002201601604105706320170070060110082018005-047-028-013畜禽养殖2022年2019017051127207开始为申万新分类2020027052088097养殖业2021026029010-0072022-027-031-0040082023-017-034资料来源Wind中国银河证券研究院二养殖产业链处估值低位重视配置时机农林牧渔行业可分为两大产业链包括种植产业链和养殖产业链其中种植产业链包括种业种植业农产品加工林业等子行业养殖产业链包括畜禽养殖饲料疫苗渔业等子行业目前种植产业链主要围绕技术升级转基因土地改革效率提升等几方面进行发展我国农产品如玉米大豆等成本居高不下主要原因在于种业技术发展缓慢核心技术由国际巨头垄断同时人工成本高企以及土地规模化程度不够而造成的效率低下最终反映在成本与价格层面对于种植产业链来说未来急需技术与规模化的提升进而实施精细化管理来提高生产效率提升成长空间在养殖产业链层面其发展水平高于种植产业链行业增长较为迅速从规模化程度企业集中度研发实力以及生产效率来说我国养殖业均处于高速发展时期在此过程中行业规范性也在逐步形成以白羽鸡行业为例各企业自发形成白羽肉鸡联盟以期实现供需平衡产能调节行业自我治理在行业快速发展至成熟阶段期间养殖产业链涌现出一批优质企业从研发端发力到管理标准化精细化看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔一猪价震荡下行关注二育等因素对猪价的影响19月生猪价格震荡下行出栏均重略有上行2019年12月我国生猪存栏开启触底恢复趋势存栏数据开始缓慢增长而自21年7月开始能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势并逐步加速我们认为能繁母猪存栏环比下行是猪价探底的必要条件21年7月至22年4月根据农业部统计局等数据来看我国能繁母猪存栏去化约8523年8月末我国能繁母猪存栏量约为4241万头环比下降07考虑到8月以来自繁自养利润由亏损转入盈利状态9月以来猪价震荡下行再次进入亏损区间我们认为产能去化仍将持续在生猪价格走势方面2021年7月底开启下跌行情直至10月初价格探底之后开启反弹行情至11月26日阶段高点1796元kg而后处于震荡下行走势中进入2022年在生猪产能恢复养殖企业出栏增加的背景下生猪价格持续下跌至3月25日周度均价为1212元kg4月以来生猪价格处于持续上行过程中10月21日周度均价达到阶段高点2832元kg相比于3月低点上涨13366随后生猪价格震荡下行至23年6月30日的1395元kg相比于高点跌去50747月以来生猪价格处于低位反弹过程中23年9月1日为1746元kg相比6月末已上涨2516从供给层面看根据部分样本观察23Q4仔猪出生数呈现边际下行状态叠加年内消费旺季到来短期猪价或维持年内相对高位假若高位状态不及预期产能去化或再次加速后续密切关注二育规模变化冻品库存对短期猪价的影响在当前行情背景下我们建议关注成本控制行业领先持续向好资金面相对健康估值合理的猪企图92023922自繁自养外购仔猪养殖利润分别为-4381元头-9954元头养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪40003000200010000-10002018-05-042018-07-042018-09-042018-11-042019-01-042019-03-042019-05-042019-07-042019-09-042019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-04-2000资料来源博亚和讯中国银河证券研究院图102023921生猪出栏均重约为12285kg周度环比015出栏均重kg140135130125120115110105100资料来源涌益咨询中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔表22010-23年我国生猪自繁自养月度利润情况单位元头年度1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20113003523333464035976706205784403203612012503367245151130898086118949218420132812097-107-7817481401621341341302014-31-155-241-301-107-65-36888919-7-322015-78-128-152-5358155358454423344289351201648653957868877978067675867847051356520176585364263922541601872382622142182862018304214-176-279-318-140-351392051621121032019-23-761713213374385991005162324852615229320202477274825872269175420272575259123451694163820722021229416321323762258-275-175-291-559-48082422022-249-438-524-279-201-11650048572810998532462023-264-322-238-337-327-321-31323资料来源Wind根据新闻整理中国银河证券研究院2养殖规模化集中度提升改变生猪行业格局我国生猪养殖以散户为主2007年年出栏500头以下的养殖户比例为782至2017年该指标下降为45十年生猪规模化程度提高33pct受环保政策城镇化以及理性补栏等因素中小养殖户补栏进程较为缓慢而大型养殖户具备完善的环保解决办法融资方式多样化等优势养殖规模持续扩大抢占市场份额因此在过去两年中我国生猪规模化程度快速提高对标美国生猪养殖行业规模化发展过程来看在其规模化程度快速提升的二十年中1980-1999年养殖户数量持续下降1997年美国存栏1000头以上的养殖场占比达71有部分州高达98相比之下我国生猪规模化程度依旧有较大提升空间至少20pct16-17年受环保政策影响散养户大量退出或放缓补栏直接利好规模化提升18年8月非洲猪瘟在我国蔓延成为散户加速退出的又一因素我们认为非洲猪瘟的发生将加速我国规模化程度的提升目前我国生猪养殖行业呈现金字塔型即头部小底部大随着散养户的加速退出以及大规模养殖场的加速扩张未来将呈现倒金字塔型2017年上市生猪养殖企业出栏量合计约3839万头市占率557非洲猪瘟为行业带来变革的机会经历2019年的调整20年开始头部养殖企业实现加速扩张2021年上市猪企合计出栏约9789万头市占率1458相比于非瘟前实现大幅提升随着上市猪企的增加等22年上市猪企出栏市占率达1888提升显著以牧原股份为例2017-2022年出栏量分别为72374万头11012万头102533万头18115万头40264万头61201万头同比分别为132425215-68976671222752其中2019年受非瘟影响上市公司出栏量受到部分影响生猪养殖行业具备大行业小企业的行业特征意味着行业空间广阔企业未来发展空间巨大在这个过程中集中度逐步提升龙头企业将享受自身规模扩张带来的成长红利表3部分养殖企业生猪出栏情况代码企业名称生猪出栏量万头2019A2020A2021A2022A2023E002714牧原股份1025181154026461206500-7100300498温氏股份1852954551321717912600603363傲农生物6613463246519600002100天康生物8413449161203280-300请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔002567唐人神83910251542216350000876新希望35582925997814611850002157正邦科技5789559514927845002124天邦股份24430778428442650资料来源公司公告中国银河证券研究院表4生猪养殖行业五力模型分析上游议价能力下游议价能力新进入者威胁替代品威胁现有竞争程度生猪养殖上游为饲料生猪养殖为重资产行业新进生猪养殖替代品可理解为养殖生猪养殖行业呈现大行业小企疫苗种猪企业我国生猪养殖下游为屠宰企业受入者需要投入大量资金以此牛羊但考虑到我国为猪肉消费业特征未来发展趋势为大型养大型养殖企业数量较猪价以及供应量影响屠宰企来打造大规模养殖场同时需大国对牛羊的食用接受程度以殖集团的产能扩张目前来说现少而服务企业众多业议价能力有变化一般来要具备养殖技术管理等方面及价格接受度有一定差距因此有竞争存在于各企业成本控制方使得上游议价能力较说议价能力较弱的要求新进入者威胁较小替代品威胁较小面相互的竞争程度较低弱资料来源中国银河证券研究院二8月白鸡祖代更新近21万套9月鸡苗价格前低后高当前白羽鸡在产祖代存栏已出现拐点而父母代存栏依旧高位根据协会统计23年8月我国祖代更新2074万套环比1169万套1-8月累计更新8975万套同比2642万套其中进口占比35国产自繁占比65祖代更新量充裕9月10日祖代种鸡总存栏量后备在产约18039万套其中在产祖代存栏11319万套已出现拐点后备祖代为6720万套从年度均值来看处于19年以来的相对低位水平一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能父母代鸡存栏方面处历史高位区间当前产能较充足23年9月10日父母代总存栏后备在产384279万套处17年以来的最高位区间商品代鸡苗价格经历三年相对低位23年4月以来整体呈下行趋势8月中旬以来价格先跌后震荡经历2019年商品代鸡苗价格大幅上涨行情年度均值688元只年内高点1121元只2020年开启亏损行情年度均值分别跌至239元只278元只229元只2023年年初以来受养殖节奏春节停孵期等影响鸡苗价格持续上行23年4月9日鸡苗价格为618元羽为近两年高位区间此后随着供给端的充沛鸡苗价格震荡下行23年7月9日鸡苗价格为161元羽但由于商品代鸡苗价格一般呈现季节性规律通常二三季度出栏量高于一四季度二季度鸡苗价格季节性下跌三季度价格季节性上涨因此7月中旬以来鸡苗价格出现上涨至8月13日达到382元羽此后鸡苗价格再次进入震荡下行区间至9月10日达到214元羽中下旬有所反弹白羽鸡行业祖代引种收缩上游供给拐点已经出现静待下游毛鸡供给拐点到来从周期阶段考虑当前时点上游供给拐点已现布局具备更高的安全边际从估值角度看23年9月26日SW肉鸡养殖PBLYR为226倍处于历史底部区间可进行板块性关注图112021-23年至今月度白羽鸡祖代引种更新量情况图122001-23年至今白羽鸡祖代引种更新量情况200252021年2022年2023年同比增幅万套白羽鸡祖代引种更新量万套1502010015501005-50-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔图1317年至今白羽鸡祖代存栏情况在产后备图142009-2022年白羽鸡祖代产能后备祖代种鸡存栏量万套后备年度均值万套在产祖代种鸡存栏量万套在产年度均值万套65祖代产能1606011406057656212055055154353855100525521494494805048448046760454020400资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院图1517年至今白羽鸡父母代存栏情况在产后备图1617年至今白羽鸡商品代鸡苗价格走势后备父母代种鸡存栏量万套后备年度均值万套商品代鸡苗价格元只年度均值元只在产父母代种鸡存栏量万套在产年度均值万套12250023001021008190017006150013004110029007000500201718201748201778201818201848201878201918201948201978202018202048202078202118202148202178202218202248202278202318202348202378201710820181082019108202010820211082022108资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院图1717年至今白羽鸡全产全销价格走势图18在产父母代种鸡存栏量与毛鸡价格的潜在关系鸡肉全产全销价格元kg年度均值元kg1616全产全销价格元kg在产父母代种鸡存栏量后移9周万套-右轴2400151522001414200013131218001211160011101400109120098871000资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔图19白羽鸡养殖周期资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院三黄鸡产能端低位徘徊价格具备上行潜力18月黄鸡价格上行养殖盈利提升根据中国畜牧业协会数据2022年我国黄羽鸡商品代毛鸡均价约为174元kg同比1493其中H1H2商品代毛鸡均价分别为1595元kg1885元kg同比459254222年9月商品代毛鸡价格突破20元kg单位盈利持续扩大至10月末11月以来毛鸡价格震荡下行至23年1月初的1431元kg随后震荡上行至8月27日的1758元kg协会数据成本层面受上游豆粕玉米等原材料价格高位影响23年黄鸡养殖成本高位震荡略有下行由年初的1625元kg震荡调整至8月27日的1588元kg黄羽鸡商品代毛鸡于22年5月下旬扭亏为盈于12月下旬再次进入亏损状态23年7月中旬以来盈利能力上行8月27日单位盈利169元kg图202023年8月27日黄鸡周度均价为1758元kg单位盈利169元kg盈利情况元kg商品代毛鸡销售价元kg售价年度均值2520151050-5资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔2父母代存栏低位黄鸡价格走势可期根据中国畜牧业信息网数据从父母代存栏角度看23年8月27日在产后备存栏约为217098万套低于年内均值黄羽鸡产能仍处于低位区域19年以来的最低位区间利润层面从黄羽鸡商品代雏鸡角度看其在20H2后以亏损居多仅在21Q1期间有较持续的盈利一定程度上表明行业产能过剩状态需求端较弱而22年5月下旬以来逐步改善持续时间约7个月至22年12月商品代雏鸡再次进入亏损状态持续2个月23年2月开始商品代雏鸡扭亏为盈持续时间约2个月至23年4月中旬商品代雏鸡再次进入亏损状态持续时间约3个月23年7月下旬以来商品代雏鸡再度扭亏为盈8月27日只均盈利约059元只受饲料原材料价格上行人工成本提升等因素影响黄羽鸡养殖端成本高位震荡我们观察黄羽鸡父母代雏鸡商品代雏鸡与毛鸡成本走势自18年至今其年均成本分别19912222264322Q4以来饲料原材料价格震荡下行饲料高成本压力或可小部分释放叠加产能端低位状态考虑我们建议积极关注黄羽鸡行业性机会图2118年至今我国黄鸡祖代总存栏情况图2218年至今我国黄鸡父母代存栏情况祖代总存栏后备在产万套年度均值父母代总存栏后备在产万套年度均值2802600270250024002602300250220024021002302000220190021018002001700资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院图2323年7月下旬以来黄鸡商品代肉雏鸡扭亏为盈商品代雏鸡盈利情况元只商品代雏鸡销售价全国元只624商品代雏鸡成本价-右轴元只商品代雏鸡盈利年度均值元只-右轴520416312208104000-1-04-2-08资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔3区域特征明显集中度逐步提升中我国肉鸡主要包括白羽肉鸡黄羽肉鸡817肉杂鸡淘汰蛋鸡黄羽肉鸡是以肉用为主要目的的土鸡仿土鸡地方鸡等各类型肉鸡的统称由于黄羽肉鸡均为国内选育培育所以不存在国外引种问题黄羽鸡根据生长速度和用途不同可以大致分为快速型中速型慢速型蛋肉兼用型四种2021年我国快速型中速型慢速型三种类型祖代黄羽肉鸡存栏量分别占我国祖代黄羽肉鸡存栏总量的28892455和4656表5我国黄羽鸡主要品种情况类型特点指出栏时间在65天以内的品种生长速度快快速型这类黄羽肉鸡具有出栏时间短料肉比低养殖效率高等特点并且口感好于白羽肉鸡近几年发展速度较快指出栏时间在95天以上的品种此类品种多为散养注重外观和肉质慢速型由于养殖时间长慢速型黄羽鸡单只养殖成本较高市场售价也明显高于其他品种主要供应中高档餐厅酒店及家庭消费部分用于加工领域指出栏时间在65-95天的品种兼具快速型高效率和慢速型高质量的特点中速型一些中速鸡由于胸腿肌较好脚胫粗细适中皮肤光亮屠宰后更为美观是做冰鲜鸡的最佳原料资料来源立华股份招股说明书中国银河证券研究院黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显核心区域为广东广西两省分别为我国黄羽鸡生产排名第一第二的主产地亦是主要消费地区以消费慢速黄羽鸡为主其次江苏浙江安徽组成重要生产消费区以消费中速快速鸡为主第三受制于消费习惯等因素北方区域消费黄羽鸡较少不过随着黄羽鸡市场的加速发展部分黄羽鸡养殖龙头企业开始在北方市场尝试拓展积极引导消费习惯规模化程度低集中度逐步提升中我国黄羽鸡规模化养殖处于初级阶段养殖规模在100万套以上的养殖场数量占比不足001在集中度方面从2015-22年数据来看我国黄羽鸡CR2由2512提升到3989呈现逐步提升趋势基于中国畜牧业协会数据2022年我国黄羽鸡年出栏量约373亿只同比-772图242015-2022年我国黄羽鸡养殖集中度情况50全国黄羽肉鸡出栏量亿只Top2出栏量亿只CR2右轴45454040353530302525202015151010550020152016201720182019202020212022资料来源温氏股份公司公告立华股份公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔四关注疫苗后周期行情非瘟疫苗铸就未来弹性1批签发量边际好转静候下游养殖行情好转带来的催化从行业结构来说动物疫苗属于畜禽养殖后周期行业主要受益于下游畜禽养殖存栏回升规模化提升带动渗透率提升这两个逻辑历史数据表明规模化养殖在医疗防疫费上的花费高于散养模式2021年对应数据为2920元头2467元头相差453元头两者差额最大值为2020年的778元头在规模化提升的大背景下疫苗销量亦将随之提升作为后周期行业疫苗销量受下游养殖业景气度影响22H1猪价筑底疫苗行业收入负增长随着猪价逐步好转疫苗行业收入增速三季报开始转正077至23年中报其收入增速为222同比显著好转23年中报动保行业ROE为348同比047pct行业销售净利率1197同比099pct整体呈现好转态势观察疫苗批签发数据23年8月我国批签发数为2012次同比12环比18疫苗销量边际好转从总数来看22Q3-23Q2我国疫苗批签发数分别为5015次5279次4751次4632次同比3162-1下游养殖持续亏损影响疫苗销售情况公司层面看上市疫苗企业批签发变动情况基本与行业保持一致生物股份普莱柯中牧股份科前生物23Q1Q2环比均呈下行走势随着7-8月猪价低位反弹疫苗批签发量相对好转7-8月生物股份中牧股份天康生物科前生物批签发量环比均有上行另外可以关注新品市场化带来的行业规模增厚包括非瘟疫苗的研发推进将进一步带动行业关注度提升及未来业绩预期以及宠物疫苗药物等方面的国产替代图252021年生猪医疗防疫费创新高图262014-23年中报动物保健行业收入增长变动情况规模生猪头均医疗防疫费元散养生猪头均医疗防疫费元动物保健营收增长率4035303025202010150105-100-20资料来源全国农产品成本收益资料汇编中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图272014-23年中报动物保健行业ROE变动情况图282014-23年中报动物保健行业销售净利率变动情况动物保健ROE动物保健销售净利率1630142512201081561045200资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔图2923年8月我国疫苗批签发量环比18图3023Q2上市疫苗企业批签发量环比均为负总批签发数量次生物股份普莱柯中牧股份天康生物科前生物2800400260035024003002200250200018002001600150140010012005010008000资料来源国家兽药基础数据库中国银河证券研究院资料来源国家兽药基础数据库中国银河证券研究院2动物疫苗迎接市场化大时代行业竞争将加剧猪瘟与蓝耳病疫苗退出政府招采目录先打后补政策实施都表明疫苗市场化的趋势另外2021年农业部提到至2025年逐步全面取消政府招采苗动物疫苗行业将迎来市场化大时代从企业发展角度来看市场苗定价是政府招采苗的5-10倍毛利率高10-20pct大力发展市场苗将扩大疫苗整体市场规模以生物股份为例于2013年进入口蹄疫市场苗领域收入从2013年的671亿元增长到2017年的1901亿元归母净利润从251亿元增长到87亿元实现快速增长并成为口蹄疫疫苗龙头企业未来市场苗的增长是企业业绩增长的核心产品批文是企业加入市场竞争的门槛口蹄疫OAAsia-I三价苗被停售以后由口蹄疫OA二价苗替代一开始市场上只有生物股份与中农威特可生产销售即201871-20193期间是以上两家公司寡头垄断的窗口期市占率快速提高2019年2月26日天康生物获得猪口蹄疫OA二价苗批文已实现生产与销售随后中牧股份海利生物也已获得批文竞争格局激烈化对于公司来说批文是未来业绩增长的基础对于行业来说批文是强化竞争程度的因素图3113-21年我国强制非强制免疫生物制品市场占比图3213-21年我国强制非强制猪苗市场份额对比非强制免疫生物制品市场占比强制免疫生物制品市场占比非强制免疫猪用疫苗市场占比强制免疫猪用疫苗市场占比10010090908080707060605050404069970963063964666466530561580306134644762039439620313239101018823700201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021资料来源科前生物公司公告中国银河证券研究院资料来源科前生物公司公告兽药协会中国银河证券研究院行业集中度与规模化加速推进市场苗渗透率提升国内生猪养殖行业格局正处于大变革阶段曾经国内生猪养殖行业为完全竞争市场表现为行业集中度低养殖门槛低散户养殖占比高竞争激烈等特点非洲猪瘟一定程度上加速了生猪养殖行业的整合非瘟防控成本高风险大养殖资本及技术要求大幅上升等因素提升了行业门槛上市养殖企业及龙头养殖企业对于疫情的抵抗能力强于小散养殖户因此行业进入加速整合的阶段2022年生猪养殖行业CR10为1738我国生猪养殖业行业集中度依旧偏低19年开始各大上市集团加速圈地扩张产能将于未来陆续释放市场占有率将随之上升农业部公告中提到我国规模猪场自20年年初的161万家增加到目前的18万家23H1全国新生仔猪数同比91纵向请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔来看2007-21年间年出栏500头以上养殖户占比呈趋势上行状态但横向对比来看我国生猪养殖规模化程度远低于国际水平18年俄罗斯小型猪场产能占比约15美国500头以下猪场产能占比仅3除我国养殖规模总量大这个因素以外我们认为我国畜禽养殖工业化水平亦处于成长阶段规模化提升需要一个过程也是一个必然趋势图332003-21年我国生猪饲养规模化情况年出栏数1-499头的养殖场占比年出栏数500头以上的养殖场占比-右轴10001009998089960706994059920499003029880198600资料来源中国畜牧业年鉴中国银河证券研究院规模养殖场极为重视疫苗使用有专业的免疫程序对仔猪外购猪种猪进行不同的免疫计划不同于政府招采苗各规模养殖场生物环境不同对应不同品种疫苗需求为降低生猪应激反应和免疫数养殖场使用联苗获得组合免疫意愿逐渐强烈各大规模养殖场对于场内生物安全要求明显高于小散养殖户愿意支付更高价格采购优质疫苗因此行业集中度的快速提升规模化的逐步推进促使我国动物疫苗市场化改革进程加速未来市场苗渗透率将显著提升市场规模进一步扩大表6疫苗行业五力模型分析上游议价能力下游议价能力新进入者威胁替代品威胁现有竞争程度疫苗行业下游为畜禽养殖行业以及疫苗行业新进入者可理解为疫苗行业产品差异较大以口市场上一种疫病有对应多种疫苗行业上游为病原微政府对应产品为市场苗以及招采新产品批文下发企业可以生蹄疫为例目前有8家公司参疫苗产品且随着多联苗多生物生产企业议价能苗疫苗企业均努力争取大型养殖产销售某疫苗产品对现有竞与竞争而猪瘟疫苗公司达价苗的上市对单一产品的替力较弱集团订单且通过招投标拿到政府争格局影响较大即新进入者20家以上综合来说竞争代效应较大招采苗订单因此下游议价能力强威胁大程度中等资料来源中国银河证券研究院三农林牧渔在资本市场中的发展情况一农林牧渔市值占比保持稳定养殖业占比领先据申万行业分类截至2023年9月26日农林牧渔板块含上市公司110家总市值为1326085亿元人民币占全部A股市值的154基本持平其中农产品加工养殖业种植业饲料动物保健分别包含24家22家21家17家13家对应市值304620亿元548829亿元158165亿元196714亿元和70773亿元从市值占比角度来看养殖业和农产品加工板块居前其中养殖业占比4139略有上行农产品加工占比2297略有下行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔图34农林牧渔部分子行业PETTM整体法情况SW种植业SW动物保健1801601401201008060402002020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind中国银河证券研究院图35农林牧渔部分子行业PB整体法情况SW养殖业SW饲料65432102020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind中国银河证券研究院二9月农林牧渔板块表现弱于沪深300年初至9月26日农林牧渔板块整体下跌579以申银万国行业类2021为准同期沪深300下跌131农林牧渔表现弱于沪深300对比各子行业林业种植业涨幅居前分别为1368660而养殖业饲料表现较弱分别为-1389-98523年9月截至9月26日农林牧渔板块整体下跌249以申银万国行业类2021为准同期沪深300下跌220农林牧渔表现弱于沪深300对比各子行业林业动物保健养殖业表现居前分别为184-029-174而渔业-1156农产品加工-299种植业-260表现靠后请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔图3623年9月农业子行业涨跌幅情况图3723年9月农业个股涨跌幅各前五名情况9月涨跌幅9月涨跌幅204163118415210791027818010615-2-0295-174-207-2120-4-260-299-6-5-8-10-773-950-10-15-12-20-1541-1156-1744-1966-14-25资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院表7重点公司相关财务指标收盘价为2023年9月26日EPSPE公司名称代码收盘价元ROE2023E2024E2023E2024E海大集团002311SZ46801952822417610温氏股份300498SZ17670481403713-1275天康生物002100SZ715023110306-589牧原股份002714SZ3972141450289-409立华股份300761SZ1734115190159-743湘佳股份002982SZ3131153192710-469中牧股份600195SH11120620781814503普莱柯603566SH21250760982822420科前生物688526SH2041231571713670生物股份600201SH9340310393124263隆平高科000998SZ14950160369442-282登海种业002041SZ14200300394736223佩蒂股份300673SZ12800400613221-226中宠股份002891SZ23380630773730461益生股份002458SZ1124121185961868禾丰股份603609SH890069130137-035圣农发展002299SZ19501071921810427仙坛股份002746SZ8200430561915451民和股份002234SZ140108199187-150粤海饲料001313SZ898029043122-129新希望000876SZ11160201025611-1094唐人神002567SZ645-024053-2712-1026资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔四投资建议及股票池畜禽养殖链依旧为当前行业关注重点首先我们建议重点关注生猪养殖行业的低位布局机会综合考虑行业前期亏损七个月能繁母猪连续去化八个月以及猪价低位震荡的现状叠加考虑行业估值处于历史低位重点关注成本控制领先以及资金面良好的优质猪企可关注牧原股份002714SZ温氏股份300498SZ天康生物002100SZ其次黄羽鸡价格与猪价有一定相关性同时考虑自身供给端低位水平后续价格存上行可能可关注个股立华股份300761SZ第三白羽鸡祖代引种出现收缩整体处于上行周期初期可进行板块性关注涉及个股为益生股份002458SZ民和股份002234SZ圣农发展002299SZ等最后随着水产养殖旺季来临可积极关注饲料龙头海大集团002311SZ以及专注水产料的粤海饲料001313SZ同时关注动物疫苗新品上市进程可关注疫苗优质企业普莱柯603566SH中牧股份600195SH科前生物688526SH等表8核心组合推荐收盘价为2023年9月26日盈利预测EPSPE公司名称代码收盘价评级2023E2024E2023E2024E海大集团002311SZ46801952822417推荐牧原股份600195SH3972141450289推荐立华股份300761SZ1734115190159推荐普莱柯603566SH21250760982822推荐资料来源Wind中国银河证券研究院五风险提示畜禽价格不达预期的风险若畜禽价格低于预期养殖企业利润将受到较大影响疫病的风险若企业遭受非洲猪瘟病毒造成产能受损将影响出栏量进而业绩下降另外若发生类似于H7N9禽流感的人感染疫病造成消费恐慌将对猪价禽类价格产生较大负面影响严重损害养殖企业盈利原材料价格波动的风险玉米小麦豆粕等原材料价格波动将会对养殖饲料等企业的盈利能力带来影响政策变化的风险良种补贴政策知识产权保护政策品种政策的变化将对种子企业造成较大影响疫苗招标政策品种审核政策的变化等将对疫苗企业造成影响自然灾害的风险极端灾害天气会对农业生产特别是种植业造成巨大负面影响从而导致农产品价格大幅波动请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔图表目录图12023年8月我国CPI同比013图22023年8月我国CPI环比033图32023年1-8月我国农产品进口额累计为161487亿美元同比3663图4生猪价格21年10月初现一次探底反弹至12月初此后震荡下行至3月下旬4月以来猪价震荡上行至10月21日生猪价格为2832元kg随后震荡下跌至2023年6月末7月上旬以来反弹至9月1日的1746元kg4图52014Q1至今农林牧渔板块ROE情况4图62014Q1至今农林牧渔板块销售净利率情况4图72014Q1至今畜禽养殖动物保健饲料ROE情况5图82014Q1至今畜禽养殖动物保健饲料销售净利率情况5图92023922自繁自养外购仔猪养殖利润分别为-4381元头-9954元头6图102023921生猪出栏均重约为12285kg周度环比0156图112021-23年至今月度白羽鸡祖代引种更新量情况8图122001-23年至今白羽鸡祖代引种更新量情况8图1317年至今白羽鸡祖代存栏情况在产后备9图142009-2022年白羽鸡祖代产能9图1517年至今白羽鸡父母代存栏情况在产后备9图1617年至今白羽鸡商品代鸡苗价格走势9图1717年至今白羽鸡全产全销价格走势9图18在产父母代种鸡存栏量与毛鸡价格的潜在关系9图19白羽鸡养殖周期10图202023年8月27日黄鸡周度均价为1758元kg单位盈利169元kg10图2118年至今我国黄鸡祖代总存栏情况11图2218年至今我国黄鸡父母代存栏情况11图2323年7月下旬以来黄鸡商品代肉雏鸡扭亏为盈11图242015-2022年我国黄羽鸡养殖集中度情况12图252021年生猪医疗防疫费创新高13图262014-23年中报动物保健行业收入增长变动情况13图272014-23年中报动物保健行业ROE变动情况13图282014-23年中报动物保健行业销售净利率变动情况13图2923年8月我国疫苗批签发量环比1814图3023Q2上市疫苗企业批签发量环比均为负14图3113-21年我国强制非强制免疫生物制品市场占比14图3213-21年我国强制非强制猪苗市场份额对比14图332003-21年我国生猪饲养规模化情况15图34农林牧渔部分子行业PETTM整体法情况16图35农林牧渔部分子行业PB整体法情况16图3623年9月农业子行业涨跌幅情况17图3723年9月农业个股涨跌幅各前五名情况17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19TableReportTypeIndex行业月报农林牧渔表格目录表12016-2023年农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业EPS情况5表22010-23年我国生猪自繁自养月度利润情况单位元头7表3部分养殖企业生猪出栏情况7表4生猪养殖行业五力模型分析8表5我国黄羽鸡主要品种情况12表6疫苗行业五力模型分析15表7重点公司相关财务指标收盘价为2023年9月26日17表8核心组合推荐收盘价为2023年9月26日18请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明20