事件:
　　9月26日，桐昆股份发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等484人授予1818.35万股，授予价格为每股8.24元。
　　投资要点:
　　拟实施股权激励计划。彰显公司长期发展信心
　　9月26日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等484人授予1818.35万股，占本计划公告日股本总额的0.75%，授予价格为每股8.24元。本激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2025年三个会计年度，以2020-2022年净利润均值为基数，第一个解除限售期目标为2023年净利润增长率不低于40.5%；第二个解除限售期目标为2023-2024年净利润累计值的增长率不低于200.5%；第三个解除限售期目标为2023-2025年净利润累计值的增长率不低于450.5%。其中，“2020-2022年净利润均值”指标计算以扣除浙石化的投资收益后归母净利润数值作为计算依据，据我们测算，约8.1亿元，因此2023/2024/2025年扣除浙石化投资收益后归母净利润目标分别为11.4、12.9、20.2亿元，呈稳步增长趋势。此次股权激励计划将进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，助力公司长期健康发展。
　　涤纶长丝三季度价差改善，看好旺季景气持续上行
　　受秋冬季订单打样情况偏多且高温限电管制并不严格下，下游织造企业未出现大面积降负现象影响，2023年7-8月涤纶长丝呈现淡季不淡趋势，据Wind，截至9月26日，2023年三季度POY价差达1059元/吨，环比+9.31%，延续二季度改善趋势。随着行业进入金九银十传统旺季，涤纶长丝及下游织机开工率维持高位，据Wind，截至9月21日，涤纶长丝行业开工率达83.28%，下游织机开工率为65.59%，随着旺季订单陆续下达，看好涤纶长丝景气持续上行。
　　涤纶长丝龙头规模优势显著，布局印尼炼化打开中长期成长
　　公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至2023年中，公司拥有1120万吨/年聚合产能、1170万吨/年长丝产能，位列行业第一。同时，公司积极向上游开拓，拥有PTA产能1020万吨/年。6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等，项目建成后，预计年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元。其中桐昆股份持有华灿国际51%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。
　　盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.43、46.12、68.14亿元（基于谨慎性原则，本次股权激励事项暂不纳入盈利预测），对应PE分别23、8、5倍，考虑印尼炼化项目等给公司未来带来的成长，同时所在涤纶长丝行业处于景气向上阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、股权激励事项进度的不确定性。
　　

研究报告全文：2023年09月27日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn股权激励显发展信心看好涤纶长丝景气向上证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn桐昆股份事件点评证券分析师汤永俊S0350523080004601233tangyj03ghzqcomcn最近一年走势事件桐昆股份沪深3009月26日桐昆股份发布2023年限制性股票激励计划草案公司拟02482向公司董事高级管理人员核心管理人员核心骨干等484人授予01751181835万股授予价格为每股824元0102000290投资要点-00441-0117122922102212231232233234235236237238239拟实施股权激励计划彰显公司长期发展信心相对沪深300表现202309269月26日公司发布2023年限制性股票激励计划草案公司拟表现1M3M12M向公司董事高级管理人员核心管理人员核心骨干等484人授桐昆股份4916092予181835万股占本计划公告日股本总额的075授予价格为沪深300-04-31-37每股824元本激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2025年三个会计年度以2020-2022年净利润均值为基数市场数据20230926第一个解除限售期目标为2023年净利润增长率不低于405第二当前价格元1491个解除限售期目标为2023-2024年净利润累计值的增长率不低于52周价格区间元1184-17192005第三个解除限售期目标为2023-2025年净利润累计值的增总市值百万3594979长率不低于4505其中2020-2022年净利润均值指标计算流通市值百万3410709以扣除浙石化的投资收益后归母净利润数值作为计算依据据我们总股本万股24111195测算约81亿元因此202320242025年扣除浙石化投资收益后流通股本万股22875310归母净利润目标分别为114129202亿元呈稳步增长趋势日均成交额百万20246此次股权激励计划将进一步建立健全公司长效激励机制充分调动近一月换手075董事高级管理人员核心管理人员及核心骨干的积极性有效地将股东利益公司利益和核心团队个人利益结合在一起助力公司长期相关报告健康发展桐昆股份6012332023年中报点评二季度业绩大幅改善看好涤纶长丝景气上行买入炼涤纶长丝三季度价差改善看好旺季景气持续上行化及贸易李永磊董伯骏汤永俊2023-09-05受秋冬季订单打样情况偏多且高温限电管制并不严格下下游织造桐昆股份601233SH2022年报点评聚酯龙头企业未出现大面积降负现象影响2023年7-8月涤纶长丝呈现淡季短期业绩承压看好景气修复成长双驱动买入不淡趋势据Wind截至9月26日2023年三季度POY价差达炼化及贸易董伯骏李永磊2023-04-251059元吨环比931延续二季度改善趋势随着行业进入金桐昆股份601233点评报告Q3业绩短期九银十传统旺季涤纶长丝及下游织机开工率维持高位据Wind承压静待长丝下游需求复苏买入炼化及贸截至9月21日涤纶长丝行业开工率达8328下游织机开工率易李永磊董伯骏2022-11-01为6559随着旺季订单陆续下达看好涤纶长丝景气持续上行桐昆股份6012332022年中报点评涤纶长国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告丝持续扩能行业景气逐步修复买入炼化及贸易董伯骏李永磊2022-08-25桐昆股份6012332021年报点评聚酯产能图1涤纶长丝价格价差修复稳步扩张浙石化二期将带来新增量买入化学纤维董伯骏李永磊2022-04-28资料来源Wind国海证券研究所涤纶长丝龙头规模优势显著布局印尼炼化打开中长期成长公司是国内化纤龙头企业规模优势显著截至2023年中公司拥有1120万吨年聚合产能1170万吨年长丝产能位列行业第一同时公司积极向上游开拓拥有PTA产能1020万吨年6月27日公司发布关于启动泰昆石化印尼印尼北加炼化一体化项目的公告继续向上游扩张泰昆石化拟投资8624亿美元建设1600万吨年炼化产能实产成品油430万吨年对二甲苯485万吨年醋酸52万吨年苯170万吨年硫磺45万吨年丙烷70万吨年正丁烷72万吨年聚乙烯50万吨年EVA光伏级37万吨年聚丙烯24万吨年等项目建成后预计年均营业收入10438亿美元年均税后利润1328亿美元其中桐昆股份持有华灿国际51股权华灿国际持有泰昆石化90股权待项目落地将打开公司中长期成长盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为154346126814亿元基于谨慎性原则本次股权激励事项暂不纳入盈利预测对应PE分别2385倍考虑印尼炼化项目等给公司未来带来的成长同时所在涤纶长丝行业处于景气向上阶段维持买入评级风险提示政策落地情况新产能建设进度不达预期新产能贡献业绩不达预期原材料价格波动环保政策变动经济大幅下行股权激励事项进度的不确定性请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元61993101293105259112313增长率56347归母净利润百万元130154346126814增长率-98108519948摊薄每股收益元005064191283ROE03842611291430PE289002329779528PB100099088075PS056035034032EVEBITDA3979175511281034资料来源Wind资讯国海证券研究所注基于谨慎性原则本次股权激励事项暂不纳入盈利预测请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast桐昆股份盈利预测表基于谨慎性原则本次股权激励事项暂不纳入盈利预测证券代码601233股价1491投资评级买入日期20230926财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE03842611291430EPS005064191283毛利率323621777873BVPS1439150216941976期间费率278300320323估值销售净利率021152438607PE289002329779528成长能力PB100099088075收入增长率56347PS056035034032利润增长率-98108519948营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率069103093090营业收入61993101293105259112313应收账款周转率780238809979622911营业成本599889500797084102507存货周转率839158323981916营业税金及附加152235255269偿债能力销售费用101159160177资产负债率61636461管理费用1193182318952022流动比057038035029财务费用427105413141425速动比035020024016其他费用-收入1655253226312871营业利润-363184755478249资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支37000现金及现金等价物121608069116118246利润总额-325184755478249应收款项7952611074490所得税费用-4622778321237存货净额7386639843895862净利润136157047157012其他流动资产2122270128682901少数股东损益627103198流动资产合计22462174301994317499归属于母公司净利润130154346126814固定资产23399241402402325059在建工程20483263903441842866现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他5294608465897122经营活动现金流10736113112704394长期股权投资18502246692867432473净利润130154346126814资产总计9014098713113646125020少数股东权益627103198短期借款19507254423137737577折旧摊销2723243432383529应付款项12499125111664614609公允价值变动-30000预收帐款1181013营运资金变动-86020265312-2760其他流动负债7061813582818477投资活动现金流-16292-14835-12198-12311流动负债合计39077460965631460676资本支出-15019-9856-11652-13543长期借款及应付债券15315153151531515315长期投资-13-6194-4020-3822其他长期负债741741741741其他-1260121634745054长期负债合计16056160561605616056筹资活动现金流12825463244704553负债合计55134621527237076732债务融资16757593559356200股本2411241124112411权益融资141000股东权益35006365614127648288其它-4072-1303-1465-1647负债和股东权益总计9014098713113646125020现金净增加额-2390-40903541-3365资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊化工行业首席分析师天津大学应用化学硕士7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏化工联席首席分析师清华大学化工系硕士学士2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊化工行业分析师悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年半化工行业研究经验贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士3年金融企业数据分析经验陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科分析师承诺李永磊董伯骏汤永俊本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不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