事件：公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》公告，激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为1818.35万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额241111.95万股的0.75%。该计划拟授予激励对象共484人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员与核心骨干。限制性股票的授予价格为每股8.24元。
　　点评：
　　推出股权激励计划，彰显公司未来发展信心：公司2023年限制性股票激励计划发布，以2020-2022年扣除浙石化投资收益后的归属于上市公司股东的净利润均值为基数计算依据，该计划业绩考核要求为：1）2023年净利润增长率不低于40.5%；2）2023-2024年净利润累计值的增长率不低于200.5%；3）2023-2025年净利润累计值的增长率不低于450.5%。考核要求充分体现公司对长期发展的信心。激励计划将进一步建立、健全公司长效激励与约束机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，为公司吸引与储备优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合。
　　国内外下游需求持续复苏，聚酯盈利有望持续改善：2023年7、8月国内纺织服装业下游需求回暖。根据国家统计局数据，23年7月、8月全国服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售类值分别为7776亿元、8760亿元，同比增长11%、11%。美国核心通胀持续下行，海外经济需求有望同步好转，带动国内出口。23年8月美国CPI同比提升3.7%，较7月+0.5pct；核心CPI同比提升4.3%，较7月-0.4pct。我们认为，随着国内外需求持续复苏，公司聚酯板块盈利有望持续回暖。
　　印尼炼化项目启动，聚酯龙头正式进军炼化行业：公司正式启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。项目建设期4年，总投资约86.24亿美元，规模为1600万吨/年炼油，主要产品包括成品油430万吨/年，对二甲苯（PX）485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目启动意味着公司携手新凤鸣正式进军炼化行业，未来成长空间可期。
　　盈利预测、估值与评级：公司股权激励计划发布彰显未来发展信心，我们维持23-25年盈利预测，预计23-25年公司净利润分别为22.44/33.20/47.80亿元，对应EPS分别为0.93/1.38/1.98元。公司印尼项目启动，聚酯产能有序扩张，成长动能充足，我们持续看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品需求下滑风险，油价大幅波动，宏观经济下行风险。
　　

研究报告全文：2023年9月26日公司研究推出股权激励计划业绩考核要求亮眼彰显成长信心桐昆股份601233SH公告点评要点买入维持事件公司发布2023年限制性股票激励计划草案公告激励计划拟向当前价1495元激励对象授予的限制性股票数量为181835万股约占本激励计划草案公告时公司股本总额24111195万股的075该计划拟授予激励对象共484人包作者括公司董事高级管理人员核心管理人员与核心骨干限制性股票的授予价格分析师赵乃迪为每股824元执业证书编号S0930517050005点评010-57378026推出股权激励计划彰显公司未来发展信心公司2023年限制性股票激励计划zhaondebscncom发布以2020-2022年扣除浙石化投资收益后的归属于上市公司股东的净利润分析师蔡嘉豪均值为基数计算依据该计划业绩考核要求为12023年净利润增长率不低于执业证书编号S093052307000340522023-2024年净利润累计值的增长率不低于200532023-2025021-52523800年净利润累计值的增长率不低于4505考核要求充分体现公司对长期发展的caijiahaoebscncom信心激励计划将进一步建立健全公司长效激励与约束机制充分调动董事高级管理人员核心管理人员及核心骨干的积极性为公司吸引与储备优秀人才市场数据有效地将股东利益公司利益和核心团队个人利益结合总股本亿股2411总市值亿元36046国内外下游需求持续复苏聚酯盈利有望持续改善2023年78月国内纺织一年最低最高元11841719服装业下游需求回暖根据国家统计局数据23年7月8月全国服装鞋帽近3月换手率4479针纺织品类商品累计零售类值分别为7776亿元8760亿元同比增长1111美国核心通胀持续下行海外经济需求有望同步好转带动国内出口23股价相对走势年8月美国CPI同比提升37较7月05pct核心CPI同比提升43较157月-04pct我们认为随着国内外需求持续复苏公司聚酯板块盈利有望持续回暖6印尼炼化项目启动聚酯龙头正式进军炼化行业公司正式启动泰昆石化印尼-2有限公司印尼北加炼化一体化项目项目建设期4年总投资约8624亿美元-10规模为1600万吨年炼油主要产品包括成品油430万吨年对二甲苯PX-19485万吨年醋酸52万吨年苯170万吨年硫磺45万吨年丙烷70万0922122203230623吨年正丁烷72万吨年聚乙烯FDPE50万吨年EVA光伏级37万吨桐昆股份沪深300年聚丙烯24万吨年等项目启动意味着公司携手新凤鸣正式进军炼化行业未来成长空间可期收益表现1M3M1Y盈利预测估值与评级公司股权激励计划发布彰显未来发展信心我们维持相对3901884126323-25年盈利预测预计23-25年公司净利润分别为224433204780亿元绝对2891634944对应EPS分别为093138198元公司印尼项目启动聚酯产能有序扩张资料来源Wind成长动能充足我们持续看好公司未来发展因此维持买入评级风险提示新增产能投放进度不及预期产品需求下滑风险油价大幅波动宏相关研报观经济下行风险Q2业绩环比回暖印尼项目启动进军炼化行业桐昆股份601233SH2023年半年度业公司盈利预测与估值简表绩预减公告点评2023-07-17印尼炼化项目启动聚酯龙头正式进军炼化行业指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5913161993709518099492509桐昆股份601233SH公告点评2023-06-27营业收入增长率2901484144514151422管理层顺利新老更替大股东底部增持桐昆净利润百万元7332130224433204780股份601233SH公告点评2023-06-12净利润增长率15758-982216232747964399EPS元304005093138198ROE归属母公司摊薄20460386078251061PE527716118PB1010100908资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-25敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告桐昆股份601233SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入5913161993709518099492509总资产6969590140101007111885122549营业成本5261559988649017331682853货币资金1133211670133561524717414折旧和摊销23822711231429663620交易性金融资产0490490490490税金及附加147152174199227应收账款36479590910381186销售费用80101116132151应收票据00000管理费用9951193136515591780其他应收款合计5448556372研发费用14601655189421622469存货534173867991902710201财务费用32742788114831877其他流动资产10731693214126433219投资收益4438123274014002000流动资产合计1874122462253532897233106营业利润7995-363246336595281其他权益工具1414141414利润总额7977-325250036965318长期股权投资1712918502185021850218502所得税625-462250370532固定资产1866523399300053599441357净利润7352136225033264787在建工程908820483206122070920782少数股东损益206666无形资产19902294244625952692归属母公司净利润7332130224433204780商誉00000EPS元304005093138198其他非流动资产37912208229822982298非流动资产合计5095467678756548291389443现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3369055134637517130277180经营活动现金流27941073-129560107869短期借款1277619507318633747241210净利润7332130224433204780应付账款41989335519258656628折旧摊销23822711231429663620应付票据43673163342238664369净营运资金增加2652-871765622262553预收账款111131517其他-9573-898-13509-2502-3084其他流动负债15591660183920402270投资活动产生现金流-10521-16292-9539-8795-8120流动负债合计2682239077466695367058991净资本支出-10046-15019-10200-10200-10150长期借款637615315163151681517315长期投资变化1712918502000应付债券00000其他资产变化-17605-1977566114052030其他非流动负债419656701751809融资活动现金流10541128251252146752419非流动负债合计686816056170811763118189股本变化2140000股东权益3600535006372564058345369债务净变化8848168921335761084239股本24112411241124112411无息负债变化36084551-474014431639公积金1488114938149381493814938净现金流2812-2390168618912168未分配利润1853117953201972351728297归属母公司权益3583634698369424026245042少数股东权益169308315321327盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率110328595104销售费用率014016016016016EBITDA率10730698395管理费用率168192192192192EBIT率67-14374656财务费用率055069124183203税前净利润率135-05354657研发费用率247267267267267归母净利润率12402324152所得税率8142101010ROA10502223039ROE摊薄205046182106每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC9207344353每股红利033000000000000每股经营现金流116044-054249326偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产14861439153216701868资产负债率4861636463每股销售收入24522571294333593837流动比率070057054054056速动比率050039037037039估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务168091072070073PE527716118有形资产有息债务318228190188193PB1010100908EVEBITDA6430314111291资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2200000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务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