事件：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向484名激励对象授予限制性股票1818.35万股，占公司总股本的0.75%，授予价格为8.24元/股。
　　激励考核指标落地，绑定人才彰显信心。公司限制性激励股票来源为公司从二级市场回购的本公司A股普通股，拟授予的484名激励对象涵盖公司董事、高级管理人员，核心管理人员和核心骨干。业绩考核要求方面，此次激励计划的考核年度为2023-2025年三个会计年度，以2020-2022年净利润（扣除浙石化投资收益后的归母净利润）均值为基数，设定目标分别为2023年净利润增长率不低于40.5%、2023-2024年净利润累计值的增长率不低于200.5%、2023-2025年净利润累计值的增长率不低于450.5%。按此增长率测算，对应公司2023、2023-2024、2023-2025年净利润目标值分别约11.28、24.12、44.19亿元；分年度看，预计2023-2025年的目标净利润分别约11.28、12.84、20.07亿元。我们认为，本次激励计划的落地有助于企业吸引和留住优秀人才，充分绑定公司员工利益，进一步调动核心骨干的生产积极性。
　　金九银十旺季已至，看好长丝景气向上。根据Wind，截至9月25日，POY、FDY、DTY不含税市场价分别约7168、7699、8363元/吨，较Q2均值分别+6.0%、+5.6%、+5.0%。价差方面，截至9月25日，各产品不含税价差分别为1241、1772、2436元/吨，环比Q2分别+9.3%、+6.6%、+4.1%。进入金九，市场氛围受旺季提振明显。
　　根据CCFEI，轻纺城客增量增显著，9月25日当日总成交量达1533万米，日涨跌+434万米，实现连续4个交易日的持续性上涨。行业开工方面，根据Wind，江浙织机的最新开工率为65.6%，较Q2均值+7.5pct。近期，外销市场的持续活跃带动服装品牌秋冬面料订单陆续启动，询价、放养需求显著增加下，行业库存持续去化，根据CCFEI，当前POY工厂库存约11天，较6月底-3天，库存至近年同期低位。
　　行业投产高峰已过，龙头话语权再加强。整体看，我们预计今年上半年是行业最后一波投产高峰，累计聚酯长丝直纺新产能增量约311万吨。老旧产能淘汰超预期下，行业格局持续优化，龙头话语权进一步加强。结合CCFEI和百川盈孚，2022-2023H1，国内长丝行业累计出清产能约220万吨，另有约120万吨转产为切片等其他聚酯产品。
　　预计到今年年底，公司国内长丝产品市占率有望由2013年底的11%进一步放大至23%，龙头企业有望充分受益涨价弹性。
　　浙石化Q2扭亏为盈，出海布局印尼项目。公司向上游延伸参股浙石化20%股权，随石化产品价差逐步修复，浙石化Q2单季实现扭亏，投资收益由Q1的-4.44亿元增至1.91亿元。此外，根据6月公告，公司将携手新凤鸣，强强联合共同启动印尼北加炼化一体化项目，合计拟出资约86.24亿美元（折624.09亿元）新建1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯产能，预计建成后年均可实现营收、税后利润104.38、

研究报告全文：股权激励彰显信心旺季已至景气向上桐昆股份601233SH化证券研究报告公司点评2023年9月26日工TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1495元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖591316199386058104789112707增长率yoy29539228执业证书编号S0740519070002归母净利润百万元7332130231444405972Emailsunyingztscomcn增长率yoy158-9816779235每股收益元304005096184248净资产收益率20061113PE4927681568160PB1010100908备注股价取自2023年9月25日收盘价每股指标按照最新股本数全面摊薄投资要点事件公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟向484名激励对象授予限制性股票181835万股占公司总股本的075授予价格为824元股激励考核指标落地绑定人才彰显信心公司限制性激励股票来源为公司从二级市场基本状况TableProfit回购的本公司A股普通股拟授予的484名激励对象涵盖公司董事高级管理人员总股本百万股2411核心管理人员和核心骨干业绩考核要求方面此次激励计划的考核年度为2023-2025流通股本百万股2288年三个会计年度以2020-2022年净利润扣除浙石化投资收益后的归母净利润均市价元1495市值百万元36046值为基数设定目标分别为2023年净利润增长率不低于4052023-2024年净利流通市值百万元34199润累计值的增长率不低于20052023-2025年净利润累计值的增长率不低于4505按此增长率测算对应公司20232023-20242023-2025年净利润目标股价与行业TableQuotePic-市场走势对比值分别约112824124419亿元分年度看预计2023-2025年的目标净利润分别约112812842007亿元我们认为本次激励计划的落地有助于企业吸引和留住优秀人才充分绑定公司员工利益进一步调动核心骨干的生产积极性金九银十旺季已至看好长丝景气向上根据Wind截至9月25日POYFDYDTY不含税市场价分别约716876998363元吨较Q2均值分别605650价差方面截至9月25日各产品不含税价差分别为124117722436元吨环比Q2分别936641进入金九市场氛围受旺季提振明显根据CCFEI轻纺城客增量增显著9月25日当日总成交量达1533万米日涨跌434公司持有该股票比例相关报告万米实现连续4个交易日的持续性上涨行业开工方面根据Wind江浙织机的行业深度低库存迎复苏弹性长最新开工率为656较Q2均值75pct近期外销市场的持续活跃带动服装品牌周期格局已优化20230807秋冬面料订单陆续启动询价放养需求显著增加下行业库存持续去化根据CCFEI公司点评需求承压业绩下滑行当前POY工厂库存约11天较6月底-3天库存至近年同期低位业龙头静待复苏20221030行业投产高峰已过龙头话语权再加强整体看我们预计今年上半年是行业最后一公司点评价差下滑业绩承压浙波投产高峰累计聚酯长丝直纺新产能增量约311万吨老旧产能淘汰超预期下行石化持续贡献业绩20220824业格局持续优化龙头话语权进一步加强结合CCFEI和百川盈孚2022-2023H1国内长丝行业累计出清产能约220万吨另有约120万吨转产为切片等其他聚酯产品预计到今年年底公司国内长丝产品市占率有望由2013年底的11进一步放大至23龙头企业有望充分受益涨价弹性浙石化Q2扭亏为盈出海布局印尼项目公司向上游延伸参股浙石化20股权随石化产品价差逐步修复浙石化Q2单季实现扭亏投资收益由Q1的-444亿元增至191亿元此外根据6月公告公司将携手新凤鸣强强联合共同启动印尼北加炼化一体化项目合计拟出资约8624亿美元折62409亿元新建1600万吨年炼油520万吨年PX80万吨年乙烯产能预计建成后年均可实现营收税后利润10438请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评1328亿美元补齐短板延伸布局迈向星辰大海盈利预测与投资建议基于当前产品景气的判断我们维持盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为231444405972亿元对应PE分别为1568160倍对应PB分别为100908倍对应2023925收盘价维持买入评级风险提示油价波动产品价格大幅波动产能投放超预期下游需求不及预期浙石化盈利不及预期信息更新不及时等请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表1盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金11670142991741118727营业收入6199386058104789112707应收票据013600营业成本599887890495145101860应收账款795597721776税金及附加152211257277预付账款3808239931063销售费用101129126113存货7386737688959523管理费用1193137714671352合同资产0000研发费用1655241028293043其他流动资产2232165520162168财务费用427534629620流动资产合计22462248873003632257信用减值损失-34000其他长期投资44444444资产减值损失-140000长期股权投资18502185021850218502公允价值变动收益30000固定资产23399631207458172821投资收益12321478001500在建工程20483204832048320483其他收益88778786无形资产2294240425602678营业利润-363271452187022其他非流动资产2957295729572957营业外收入46353939非流动资产合计67678107509119127117484营业外支出8222523资产合计90140132396149163149741利润总额-325272752327038短期借款19507480755077737696所得税-4614047751043应付票据3163569469017141净利润136232344575995应付账款9335122791480715852少数股东损益691723预收款项111124053归属母公司净利润130231444405972合同负债1118154918862029NOPLAT-42277749936524其他应付款461461461461EPS按最新股本摊薄005096184248一年内到期的非流动负债3345334533453345其他流动负债2136268831523320主要财务比率流动负债合计39077742028136969896会计年度20222023E2024E2025E长期借款15315201232562832046成长能力应付债券0000营业收入增长率4838821876其他非流动负债741741741741EBIT增长率-98831175798307非流动负债合计16056208642636932787归母公司净利润增长率-98216771919345负债合计5513495067107738102683获利能力归属母公司所有者权益34698370124109046700毛利率32839296少数股东权益308317335358净利率02274353所有者权益合计35006373294142547059ROE0462107127负债和股东权益90140132396149163149741ROIC01375877偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率612718722686会计年度20222023E2024E2025E债务权益比1111193619431569经营活动现金流1073121361484315399流动比率06030405现金收益327460111321716195速动比率04020303存货影响-20459-1518-628营运能力经营性应收影响-93-381-158-125总资产周转率07070708经营性应付影响3960557536631299应收账款周转天数3322其他影响-4023922-360-1341应付账款周转天数41495154投资活动现金流-16292-42349-18948-6437存货周转天数38343133资本支出-19144-42986-19748-7937每股指标元股权投资-1373000每股收益005096184248其他长期资产变化42256378001500每股经营现金流045503616639融资活动现金流12825328427217-7646每股净资产1439153517041937借款增加16892333768208-6664估值比率股利及利息支付-1806000PE27681568160股东融资141000PB10100908其他影响-2402-534-991-982EVEBITDA2831829070资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-