事件：2023年9月25日，公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟向484名激励对象授予1818.35万股限制性股票，授予对象包括在公司及控股子公司任职的董事、高管、核心管理人员及核心骨干。本激励计划涉及的标的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，授予价格为8.24元/股，不低于此前回购股份均价的50%。
　　设定长期业绩考核目标，彰显发展信心：1）考核年度：2023-2025年；2）考核基数：2020-2022年的归母净利润均值（扣除浙石化投资收益部分，下同），即8.1亿元；3）考核目标：参照考核基数，2023年归母净利润增长率不低于40.5%，2023-2024年累计归母净利润增长率不低于200.5%，2023-2025年累计归母净利润增长率不低于450.5%，对应的2023/2024/2025年归母净利润目标分别为不低于11.4/13.0/20.2亿元。
　　旺季订单陆续下达，看好涤纶长丝向上弹性：截至9月21日，涤纶长丝与下游织机开工率分别为83%/66%，处于同期中高位。同时POY/FDY/DTY库存天数分别为11.3/17.1/23.4天，处于近五年中低位。向后看，金九银十订单陆续下达，国内纺服零售和出口需求或边际改善，长丝盈利有望进一步修复。
　　长丝投产高峰期已过，向后看产能增速边际放缓：根据百川盈孚统计，23年国内共有550万吨长丝产能投放，其中Q1-Q4投产量分别为235/80/125/110万吨，Q1投产量较多主要系去年行业亏损，部分产能延后至年初投放。站在当前时点，新增产能对于行业的影响已经基本消化，向后看，24年起行业扩产边际放缓，供需格局有望持续优化。
　　在建项目陆续投产，PTA&长丝双双迈入千万吨级：1）截至23H1，公司合计拥有PTA/长丝产能1020/1170万吨，其中上半年分别投产300/210万吨；2）目前公司仍有嘉通、恒阳、中昆等项目在建，预计到23年底，PTA/长丝/乙二醇产能将分别达到1020/1290/60万吨。
　　印尼炼化项目正式启动，全产业链布局打开成长空间：公司携手新凤鸣在印尼布局1600万吨/年炼化一体化项目，年产PX 520万吨、乙烯80万吨，成品油收率低于30%。印尼项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为20/42/60亿元，按9月25日收盘价计算，对应PE分别18.0/8.6/6.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、项目实施进度延后、炼化市场竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告炼化及贸易桐昆股份601233股权激励计划出炉彰显长期成长信心2023年09月25日买入维持证券分析师陈淑娴执业证书S0600523020004盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Echensxdwzqcomcn营业总收入百万元619938473398619103414研究助理何亦桢同比537165执业证书S0600123050015归属母公司净利润百万元130200741846028heyzhdwzqcomcn同比-98144110844每股收益-最新股本摊薄元股005083174250股价走势PE现价最新股本摊薄276831796862598桐昆股份沪深30024关键词TableTag困境反转产能扩张一体化2016TableSummary12投资要点840事件年月日公司发布年限制性股票激励计划草案-420239252023-8-12拟向484名激励对象授予181835万股限制性股票授予对象包括在公2022926202312520235262023924司及控股子公司任职的董事高管核心管理人员及核心骨干本激励计划涉及的标的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股授予市场数据价格为824元股不低于此前回购股份均价的50设定长期业绩考核目标彰显发展信心1考核年度2023-2025年收盘价元14952考核基数2020-2022年的归母净利润均值扣除浙石化投资收益部一年最低最高价11841719分下同即81亿元3考核目标参照考核基数2023年归母净市净率倍104利润增长率不低于4052023-2024年累计归母净利润增长率不低于流通A股市值百20052023-2025年累计归母净利润增长率不低于4505对应的3419859万元202320242025年归母净利润目标分别为不低于114130202亿元总市值百万元3604624旺季订单陆续下达看好涤纶长丝向上弹性截至9月21日涤纶长丝与下游织机开工率分别为8366处于同期中高位同时基础数据POYFDYDTY库存天数分别为113171234天处于近五年中低位向后看金九银十订单陆续下达国内纺服零售和出口需求或边际改善每股净资产元LF1441长丝盈利有望进一步修复资产负债率LF6534总股本百万股长丝投产高峰期已过向后看产能增速边际放缓根据百川盈孚统计24111223年国内共有550万吨长丝产能投放其中Q1-Q4投产量分别为流通A股百万股22875323580125110万吨Q1投产量较多主要系去年行业亏损部分产能延后至年初投放站在当前时点新增产能对于行业的影响已经基本消化相关研究向后看年起行业扩产边际放缓供需格局有望持续优化24桐昆股份6012332023年中在建项目陆续投产PTA长丝双双迈入千万吨级1截至23H1公报点评长丝高弹性炼化高成司合计拥有PTA长丝产能10201170万吨其中上半年分别投产300210长万吨2目前公司仍有嘉通恒阳中昆等项目在建预计到23年底PTA长丝乙二醇产能将分别达到1020129060万吨2023-08-30桐昆股份6012332023年半印尼炼化项目正式启动全产业链布局打开成长空间公司携手新凤鸣在印尼布局1600万吨年炼化一体化项目年产PX520万吨乙烯80年报业绩预告点评长丝蓄力万吨成品油收率低于30印尼项目的布局有助于公司打通产业链的炼化启航最后一环也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础2023-07-15盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为204260亿元按9月25日收盘价计算对应PE分别1808660倍维持买入评级风险提示需求复苏不及预期项目实施进度延后炼化市场竞争加剧13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告桐昆股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产22462361694488053739营业总收入619938473398619103414货币资金及交易性金融资产12160248123086238717营业成本含金融类59988774008916293665经营性应收款项1785248628873029税金及附加152208242254存货73867522957010229销售费用101127148155合同资产0000管理费用1193158818481938其他流动资产1131134915601764研发费用1655209224352553非流动资产67678751458157488238财务费用427146819072139长期股权投资18502214252350025999加其他收益886010592固定资产及使用权资产23431226712172120581投资净收益123260020004000在建工程20483254833048335483公允价值变动30000无形资产2294259829033207减值损失174101010商誉0000资产处置收益1691317长期待摊费用0000营业利润363249149596774其他非流动资产2968296829682968营业外净收支3712912资产总计90140111314126454141976利润总额325250349686786流动负债39077562066510372518减所得税462476742696短期借款及一年内到期的非流动负债22852395074467949679净利润136202742266089经营性应付款项12510119691473716500减少数股东损益6204261合同负债111892011191345归属母公司净利润130200741846028其他流动负债2597381145674994非流动负债16056185562105623556每股收益-最新股本摊薄元005083174250长期借款15315178152031522815应付债券0000EBIT1181395168338864租赁负债20202020EBITDA15426781985312075其他非流动负债721721721721负债合计55134747628615996074毛利率323865959943归属母公司股东权益34698362233992445470归母净利率021237424583少数股东权益308329371432所有者权益合计35006365514029545902收入增长率47936681639486负债和股东权益90140111314126454141976归母净利润增长率9826144142108444409现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1073527083529018每股净资产元1439150216561886投资活动现金流16292970574645890最新发行在外股份百万股2411241124112411筹资活动现金流128251708751624727ROIC076383584711现金净增加额23901265260507855ROE-摊薄03855410481326折旧和摊销2723283130213211资产负债率6116671668136767资本开支15019738273897391PE现价最新股本摊薄276831796862598营运资本变动86415765171188PB现价104100090079数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn