本报告导读：
　　长丝回暖带动公司Q2业绩环比改善，需求旺季来临有望开启长丝景气度向上。行业格局向好，印尼项目有望开启第二成长曲线。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级，下调盈利预测，上调2024年目标价，因参股公司浙石化业绩拖累，我们下调公司2023-2025年EPS0.61/1.44/1.64元（原为1.33/1.68/1.90元）。结合可比公司估值给予2024年12倍PE，上调目标价为17.28元（原15.21元），维持“增持”评级。
　　中报业绩符合预期，Q2扭亏为盈：公司2023 H1实现营收368.97亿元，同比+23.60%，归母净利润1.05亿元，同比-95.42%。其中Q2归母净利润5.95亿元，同比-25.44%，环比+221.43%，业绩符合预期。Q2业绩环比改善的原因是①二季度积极促销带动长丝库存下降缓解经营压力；②长丝产业链利润环比上涨；③浙石化业绩环比改善。
　　下游需求逐步修复，项目落地贡献业绩：二季度下游需求逐步回暖带动产业链价差扩大，Q2单季度长丝POY/FDY/DTY-PTA价差分别同比+8.32/+16.6%/+8.7%，环比-6.15%/-5.37%/-0.19%，长丝产业链PXPOY利润880元/吨，同比+22.92%，环比+82.22%。预计随着金九银十旺季来临，冬季全球补库需求驱动长丝价差有望维持。2023H1公司项目有序建设，宇欣与嘉通长丝陆续落地，两套PTA进入试生产。
　　长丝行业格局向好，印尼项目打开远期成长空间：2023年是长丝行业投产高峰期，公司2023H1投产贡献210万吨，占上半年投产比例70%，行业格局向好，集中度有望超70%。公司启动泰昆石化印尼北加炼化项目强化一体化产业链优势，有望打开远期成长曲线。
　　风险提示：项目申报审批的风险，海外地缘政治波动的风险

研究报告全文：股票研TableindustryInfo基础化工原材料究TableMainInfoTableTitleTableInvest桐昆股份601233评级增持上次评级增持Q2业绩环比改善需求复苏看好景气向上目标价格1728上次预测1521公桐昆股份2023中报点评当前价格1484司孙羲昱分析师20230901021-38677369更交易数据sunxiyugtjascomTableMarket新证书编号BTJ21352周内股价区间元1206-1705报总市值百万元35781本报告导读总股本流通A股百万股24112288告流通B股H股百万股00长丝回暖带动公司Q2业绩环比改善需求旺季来临有望开启长丝景气度向上行业流通股比例95格局向好印尼项目有望开启第二成长曲线日均成交量百万股1621投资要点日均成交值百万元22651TableSummary维持增持评级下调盈利预测上调2024年目标价因参股公TableBalance资产负债表摘要司浙石化业绩拖累我们下调公司年元2023-2025EPS061144164股东权益百万元34753原为133168190元结合可比公司估值给予2024年12倍PE每股净资产1441上调目标价为1728元原1521元维持增持评级市净率10净负债率8730中报业绩符合预期Q2扭亏为盈公司2023H1实现营收36897亿元同比2360归母净利润105亿元同比-9542其中Q2归TableEpsEPS元2022A2023E母净利润595亿元同比-2544环比22143业绩符合预期Q1062020Q2033025Q2业绩环比改善的原因是二季度积极促销带动长丝库存下降缓证Q3-015030券解经营压力长丝产业链利润环比上涨浙石化业绩环比改善Q4-075026下游需求逐步修复项目落地贡献业绩二季度下游需求逐步回暖带全年005061研动产业链价差扩大Q2单季度长丝POYFDYDTY-PTA价差分别同究TablePicQuote报比83216687环比-615-537-019长丝产业链PX-52周内股价走势图POY利润880元吨同比2292环比8222预计随着金九银桐昆股份上证指数告十旺季来临冬季全球补库需求驱动长丝价差有望维持2023H1公19司项目有序建设宇欣与嘉通长丝陆续落地两套PTA进入试生产125长丝行业格局向好印尼项目打开远期成长空间2023年是长丝行-1业投产高峰期公司2023H1投产贡献210万吨占上半年投产比例-8行业格局向好集中度有望超公司启动泰昆石化印尼北7070-152022-082022-122023-042023-08加炼化项目强化一体化产业链优势有望打开远期成长曲线风险提示项目申报审批的风险海外地缘政治波动的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入5915761993779488639493874绝对升幅-1234-29526119相对指数5267经营利润EBIT3890-1181-42619473292-264-1306455769TableReport相关报告净利润归母7464130148034643946-163-98103713414启动印尼一体化项目打开成长新征程每股净收益元31000506114416420230630每股股利元0330000300300302022年业绩承压底部向上空间大20230426Q3业绩承压期待下游景气回升20221103利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit需求疲软业绩承压静待长丝景气回升经营利润率66-19-05233520220828净资产收益率20804418791浙石化贡献增量长丝市占率稳步提升投入资本回报率6307-041625EVEBITDA97139792029100869520220504市盈率4732710923841019894股息率2300202020请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage桐昆股份601233财务预测单位百万元TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230901TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入5915761993779488639493874原材料营业成本5265659988751008075786410税金及附加147152181209225基础化工销售费用80101122131148管理费用9951193116912961541EBIT3890-1181-42619473292公允价值变动收益-2030000TableStock投资收益45841232376141933651桐昆股份601233财务费用327427131814081513营业利润8126-363200847225414所得税623-46250211801354少数股东损益2062677114净利润7464130148034643946评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1133212160209242886040910上次评级增持其他流动资产6341083108310831083长期投资1727518502185021850218502目标价格1728固定资产合计1866123399260602785129032无形及其他资产57814502450245024502上次预测1521资产合计698269014096380109842119239当前价格1484流动负债2682139077438275374859084非流动负债686816056160561605616056股东权益3613735006364974003844099投入资本IC57441731938061890094100355公司网址TableWebsite现金流量表NOPLAT3591495-32014602469wwwzjtkgfcom折旧与摊销23932723333437064067流动资金增量195521461505-12462222资本支出-10046-15019-3508-4011-4516自由现金流-2106-96541010-914243TableCompany公司简介经营现金流27941073406835038611公司是中国涤纶长丝制造行业的龙头投资现金流-10521-16292253182-865企业公司连续多年在中国涤纶长丝行融资现金流1054112825444342514304现金流净增加额2813-23948764793612050业中销量排名第一公司主营业务为民财务指标用涤纶长丝的研发生产和销售成长性收入增长率2914825710887EBIT增长率2640-13046395567691净利润增长率1631-983103691340139利润率毛利率11032376580EBIT率66-19-052335净利润率12602194042收益率净资产收益率ROE20804418791总资产收益率ROA10701153233投入资本回报率ROIC6307-041625运营能力存货周转天数281382299321334应收账款周转天数1634222427总资产周转周转天数35574645430742974393净利润现金含量0482271022TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入170242454648偿债能力1m资产负债率4826126216356303m净负债率9321575164117431704估值比率12mPE4732710923841019894PB142100098089081-5-14914182328EVEBITDA971397920291008695PS060057045041038股息率2300202020TableRange52周内价格范围1206-1705市值百万元35781股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债29211957751451741712442366852158125301758559142-21711850266126-934441973109-16-10-2033680932022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万收入增长率净资产收益率桐昆股份价格涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5TablePage桐昆股份601233本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5TablePage桐昆股份601233以下重要声明适用于香港发布的研究报告本研究报告并不构成国泰君安证券香港有限公司国泰君安对购入购买或认购证券的邀请或要约国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务例如配售代理牵头经办人保荐人承销商或自营投资国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君安不会对该等数据的准确性和完整性做出任何承诺本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险如有需要投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定利益披露事项1分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员2分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益3除远大医药00512HK国泰君安国际01788HK泸州银行01983HK众安智慧生活02271HK顺丰房托02191HK环龙控股02260HK东原仁知服务02352HK晋商银行02558HK郑州银行06196HK东莞农商银行09889HK嘉兴燃气09908HK粤电力200539SZ外国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上4国泰君安或其集团公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系5国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动6没有任何受聘于国泰君安及其集团公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何国泰君安及其集团公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5TablePage桐昆股份601233评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所地址邮编电话上海上海市静安区新闸路669号博华广场20层20004186213867-6666北京北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层10003286108393-9888深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27深圳518026867552397-6888层E-mailgtjaresearchgtjascom国泰君安证券香港有限公司地址传真电话香港香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼8522509-77938522509-9118网址wwwgtjaicom2023国泰君安版权所有不得翻印请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5