研究报告全文：桐昆股份601233发布股票激励计划彰显长丝景气向上信心2023-09-26公司近况公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予限制性股票181835万股约占公司股本总额的075激励对象为包括公司董事高级管理人员核心管理人员及核心骨干的484人本激励计划的股票来源为公司回购股份股票授予价格为824元股本次限制性激励计划的公司层面业绩考核以2020-2022年扣除浙石化投资收益后的归母净利润均值我们测算约79亿元为基数2023-2025年主业净利润累计值的增长率分别不低于40520054505充分彰显了公司对涤纶长丝行业景气度向上的信心评论涤纶长丝盈利持续修复1Q23以来长丝行业内外需复苏盈利情况逐季改善进入三季度传统需求旺季下游织造加弹开工率持续提升涤纶长丝平均开工率仍位于约86的高位库存处于历史较低水平我们测算的POYFDYDTY价差环比2Q23分别-1209512024年后长丝景气度有望进一步提升2023年公司预计行业新增长丝产能超过300万吨为产能投放大年但龙头企业均已放缓长丝扩张速度2024-2025年行业供应增速或将大幅下滑我们认为2024年后长丝景气度有望进一步提升炼化景气回升3Q23浙石化盈利有望环比小幅改善2Q23原油和煤炭等价格均有下跌浙江石化原料和能源端成本压力有所缓解炼化板块盈利有所修复但仍处于历史低位我们预计3Q23浙江石化盈利有望环比小幅改善印尼炼化项目有望开启公司长期成长空间我们认为布局炼化是大型聚酯企业完成产业升级和延伸的必经之路我们认为2023年后PX行业有望迎来新一轮景气周期桐昆股份和新凤鸣两家公司对PX需求敞口较大根据公司6月27日公告泰昆石化印尼项目规划1600万吨炼油炼化一体化项目配套520万吨芳烃和80万吨乙烯我们认为项目若顺利推动将打开公司的长期成长空间盈利预测与估值我们维持2023年2024年盈利预测当前股价对应215倍2023年市盈率和89倍2024年市盈率维持公司跑赢行业评级维持公司目标价186元对应268倍2023年市盈率和110倍2024年市盈率较当前股价有244的上行空间风险长丝需求低迷浙江石化盈利不及预期印尼项目审批进度不及预期