事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入190.86亿元，同比+27.58%；实现归母净利润2.18亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比+31.72%。其中，公司2023Q2实现营业总收入103.42亿元，同比+32.46%；实现归母净利润0.85亿元，同比+3.86%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+28.63%。
　　业务量增速亮眼，市场份额稳步提升。上半年全国快递服务企业业务量完成595.24亿件，同比增长16.22%，公司业务增速大幅领先，市场份额进一步提升。上半年，公司完成快递业务量77.20亿件，同比增长35.92%，市场占有率为12.97%，同比上升1.88pct。
　　产品结构调整，单票价格下滑。23年上半年，公司快递服务业务收入181.74亿元，快递服务单票收入2.35元/票，同比下降0.21元/票，主因2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。
　　产能爬坡叠加精细化管理，降本控费效果显著。公司2023H1综合毛利率为4.54%，同比-0.36pct。公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目，在关键节点上进行扩容调优，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，截至上半年，已有17个产能提升项目顺利完工投产，预计23年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.54%/1.99%/0.34%/0.48%，费用率同比分别-0.05pct/-0.27pct/-0.03pct/-0.15pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023H1净利率为1.12%，同比-0.09pct。
　　投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由6.93/11.18/15.26亿元下调为5.98/9.93/13.99亿元，以最新收盘价计算PE为26.1/15.7/11.1倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：TableTitle业务量高增份额提升降本控费效果显著申通快递TableReportDate002468公司简评报告20230927评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023半年报公司2023H1实现营业总收入19086亿张功元同比2758实现归母净利润218亿元同比1573扣非后交运行业首席分析师归母净利润218亿元同比3172其中公司2023Q2实现营业总SAC执证编号S0110522030003zhanggong1sczqcomcn收入10342亿元同比3246实现归母净利润085亿元同比386扣非后归母净利润092亿元同比2863张莹业务量增速亮眼市场份额稳步提升上半年全国快递服务企业业务量交运行业研究助理完成59524亿件同比增长1622公司业务增速大幅领先市场份zhangying2022sczqcomcn额进一步提升上半年公司完成快递业务量7720亿件同比增长3592市场占有率为1297同比上升188pct市场指数走势最近TableChart1年产品结构调整单票价格下滑23年上半年公司快递服务业务收入02申通快递沪深30018174亿元快递服务单票收入235元票同比下降021元票主因02023年公司主动调整优化产品结构轻量化小件占比提升同时伴随宏8127181222--DecMay----FebJulSepSep观经济复苏供应链恢复通畅公司根据市场情况调整与网点的结算政-02策-04产能爬坡叠加精细化管理降本控费效果显著公司2023H1综合毛利资料来源聚源数据率为454同比-036pct公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目在关键节点上进行扩容调优全年计划实施37个产能提升项目和18个公司基本数据TableBaseData改造优化项目截至上半年已有17个产能提升项目顺利完工投产最新收盘价元1018预计23年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上费用端公一年内最高最低价元1452954市盈率当前4910司2023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为市净率当前186054199034048费用率同比分别-005pct-027pct-003pct-总股本亿股1531015pct主要受益于公司精细化管理和数智化赋能综上公司2023H1总市值亿元15584净利率为同比资料来源聚源数据112-009pct投资建议公司积极进行产能数智化升级改造提高服务质量推进相关研究降本增效市场份额进一步提升我们将公司2023-2025年归母净利润TableOtherReport业务量保持高增长关注后续单票收由69311181526亿元下调为5989931399亿元以最新收盘价计算入变动期待四季度价值回归PE为261157111倍维持公司买入评级业绩符合预期持续看好发展风险提示宏观经济波动风险市场竞争风险行业监管法规及产业政策变化的风险成本可能上升的风险汇率波动风险盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元33671407144704254150营收增速3332209215541511净利润亿元2885989931399净利润增速131641078466124087EPS元股019039065091PE542261157111资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产52038021925810647经营活动现金流2070138829373294现金2166407147045415净利润27462110311452应收账款935143716601911折旧摊销98610321113997其它应收款217291336387财务费用192273316283预付账款304424490564投资损失-104-103-103-103存货448597111营运资金变动327-529489576其他1537171319702259其它395959189非流动资产15129160941647716975投资活动现金流-796-1989-1484-1482长期投资94908581资本支出3579200015001500固定资产10079117091275913729长期投资2685000无形资产153612851032779其他-7060-3989-2984-2982其他3420301126002386筹资活动现金流-17882506-821-1101资产总计20332241152573427623短期借款-1763323570-246流动负债9023126411380414812长期借款508-456-575-572短期借款1909514452144968其他-532-273-316-283应付账款3261413247275413现金净增加额-5091905633711其他3853336538634432主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债3102264620721500成长能力长期借款2979252319491377营业收入3332209215541511其他123123123123营业利润15252934663353884负债合计12125152871587516312归属母公司净利润131641078466124087少数股东权益386198151获利能力归属母公司股东权益81698767976111160毛利率438588682730负债和股东权益20332241152573427623净利率085147211258利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE35268210181254营业收入33671407144704254150ROIC5187238581075营业成本32196383224383450198偿债能力营业税金及附加59728797资产负债率5963633961695905营业费用178194213233净负债比率331640732494822研发费用124120132144流动比率058063067072管理费用685746819895速动比率037046049052财务费用192273316283营运能力资产减值损失-73-287-332-382总资产周转率166169183196公允价值变动收益-12000应收账款周转率3600283428342834投资净收益104103103103应付账款周转率987927927927营业利润48794215392136每股指标元营业外收入32252628每股收益019039065091营业外支出15695115122每股经营现金135091192215利润总额36387314502042每股净资产534573638729所得税90252419590估值比率净利润27462110311452PE5416260615691114少数股东损益-14233853PB191178160140归属母公司净利润2885989931399EBITDA1541217828793322EPS元019039065091请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction张功南京航空航天大学硕士证书编号S0110522030003曾就职于华东空管局春秋航空平安证券5年以上实业工作经历2022年3月加入首创证券负责交通运输房地产等板块研究张莹交运行业研究助理厦门大学会计硕士2022年10月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现