公司披露2023年半年度业绩，营业收入为190.86亿元，同比增长27.58%；归母净利润实现2.18亿元，同比增长15.73%，整体符合我们预期。分业务看，快递业务实现收入181.74亿元，同比增长24.85%，物料销售和其他业务分别实现收入0.64/8.49亿元，同比增长43.75%/136.61%。今年公司快递业务实现收入占比95.22%，并保持稳定增长，因此实现扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长31.72%，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　快递业务良好增长，经营业绩同比大幅领先行业。公司快递业务上半年实现收入181.74亿元，同比增长24.85%，低于上年同期增速（34.2%），但大幅领先快递行业同比增速11.3%。完成快递件量77.20亿件，同比增长35.92%；单票收入约2.35元，同比下降8.2%。上半年公司不断提升市场份额，市占率由11.09%提升至12.97%。从供给端看，公司上半年持续推进产能提升，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计2023年底常态吞吐产能提升至日均6,000万单以上。从需求端看，公司上半年时效质量提升效果显著，揽签时效缩短至44小时，在多个主流平台的物流指数排名提升，客户服务体验明显提升。同时，公司上半年存在25%股份转让菜鸟，有望持续获得阿里及菜鸟赋能。
　　单票价格小幅回落，单票成本同比环比下降。公司上半年单票价格2.35元，同比下降8.2%。单票成本2.25元，同比下降7.8%。从价格端看，公司持续改善货品结构，单票货重下降；菜鸟裹裹业务占比减少，由于其价格高于其他业务，故整体平均单价下降。从成本端看，核心成本项有效改善，公司扩大自研自动化分拣设备的有效应用，持续提升分拣效率，并优化自有车队运力结构及路线规划，加大各环节数智化能力的建设投入，实现成本良好控制。预计公司将得益于规模效益进一步提升，实现成本端持续优化。
　　展望后市，需求端利好叠加供给端公司产能优化，公司下半年有望基于降价争量、成本优化增厚利润水平。公司上半年快递业务实现毛利润8.3亿元，毛利率4.59%，同比下降0.17pct。后续展望，看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长，叠加产能积极扩容、规模效应带动成本改善，公司实现利润端显著提升。
　　估值
　　由于上半年公司单票收入有所下滑，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润6.10/10.02/14.27亿元，同比+112.0%/+64.3%/+42.4%，EPS为0.40/0.65/0.93元/股，对应PE分别为25.9/15.7/11.1倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增长不及预期、快递行业同业间竞争加剧、油价上升导致运输成本上升。

研究报告全文：交通运输证券研究报告调整盈利预测2023年9月6日002468SZ申通快递增持快递收入良好增长成本优化增厚利润水平原评级增持市场价格人民币1030公司披露2023年半年度业绩营业收入为19086亿元同比增长2758归母净利润实现218亿元同比增长1573整体符合我们预板块评级强于大市期分业务看快递业务实现收入18174亿元同比增长2485物料销售和其他业务分别实现收入亿元同比增长今064849437513661年公司快递业务实现收入占比9522并保持稳定增长因此实现扣非后股价表现归母净利润亿元同比增长维持公司增持评级218317228支撑评级的要点19快递业务良好增长经营业绩同比大幅领先行业公司快递业务上半年实现11收入18174亿元同比增长2485低于上年同期增速342但大幅领先快递行业同比增速113完成快递件量7720亿件同比增长23592单票收入约235元同比下降82上半年公司不断提升市场份6额市占率由1109提升至1297从供给端看公司上半年持续推进产能提升全年计划实施个产能提升项目和个改造优化项目预计153718JanJunSepFebMarSepOctDecAprNovMayAug------年底常态吞吐产能提升至日均万单以上从需求端看公司上半--23---202360002322222323-232223222323年时效质量提升效果显著揽签时效缩短至44小时在多个主流平台的物申通快递深圳成指流指数排名提升客户服务体验明显提升同时公司上半年存在25股份今年1312转让菜鸟有望持续获得阿里及菜鸟赋能至今个月个月个月单票价格小幅回落单票成本同比环比下降公司上半年单票价格235绝对09921274元同比下降82单票成本225元同比下降78从价格端看公司相对深圳成指61302524持续改善货品结构单票货重下降菜鸟裹裹业务占比减少由于其价格高于其他业务故整体平均单价下降从成本端看核心成本项有效改善公司扩大自研自动化分拣设备的有效应用持续提升分拣效率并优化自有车发行股数百万153080队运力结构及路线规划加大各环节数智化能力的建设投入实现成本良好流通股百万149205控制预计公司将得益于规模效益进一步提升实现成本端持续优化总市值人民币百万1576726展望后市需求端利好叠加供给端公司产能优化公司下半年有望基于降3个月日均交易额人民币百万11889价争量成本优化增厚利润水平公司上半年快递业务实现毛利润83亿主要股东元毛利率459同比下降017pct后续展望看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长叠加产能积极扩容规模效应带动成本改善公司实浙江菜鸟供应链管理有限公司25现利润端显著提升资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年9月5日收市价为标准由于上半年公司单票收入有所下滑我们调整此前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润61010021427亿元同比1120643424EPS为040065093元股对应PE分别为259157111倍维持公司增持评级评级面临的主要风险需求增长不及预期快递行业同业间竞争加剧油价上升导致运输成本上升投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万2525533671401234666154232增长率171333192163162EBITDA人民币百万3271794282034464104中银国际证券股份有限公司归母净利润人民币百万90928861010021427具备证券投资咨询业务资格增长率2603213161120643424交通运输物流最新股本摊薄每股收益人民币059019040065093原先预测摊薄每股收益人民币--049061090证券分析师王靖添调整幅度--1877336jingtianwangbocichinacom市盈率倍173548259157111证券投资咨询业务证书编号S1300522030004市净率倍2019181715EVEBITDA倍528129694936联系人刘国强每股股息人民币0000010202guoqiangliu01bocichinacom股息率0000101623一般证券业务证书编号S1300122070018资料来源公司公告中银证券预测利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2525533671401234666154232净利润91127465610771534营业收入2525533671401234666154232折旧摊销14001517178819642136营业成本2466732196372944332650074营运资金变动4226541841165171营业税金及附加52597688103其它1010156574305348销售费用155178229267310经营活动现金流19202600320145114189管理费用5676858599991161资本支出28733592117113061306研发费用108124188219254投资变动4912335717070财务费用156192224167115其他332461557782其他收益23333投资活动产生的现金流3696796118712991294资产减值损失72973401237319银行借款14531184104111780信用减值损失5078444444股权融资22001566153251358资产处置收益2524000其他15709632486114141公允价值变动收益1212000筹资活动现金流824178815991543499投资收益103104758792净现金流9521741516682397汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润92748788614051948营业外收入2132272928财务指标营业外支出94156125141133年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额100036378812941843成长能力所得税8990132217309营业收入增长率171333192163162净利润91127465610771534营业利润增长率90701525820586386少数股东损益2144675107归属于母公司净利润增长率2603213161120643424归母净利润90928861010021427息税前利润增长890212592718436328EBITDA3271794282034464104息税折旧前利润增长5424485572222191EPS最新股本摊薄元059019040065093EPS最新股本摊薄增长2603213161120643424资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率4208263236资产负债表人民币百万营业利润率3714223036年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率2344717177流动资产709952035702766610450归母净利润率3609152126现金及等价物22352166258142506646ROE1163571107137应收帐款851935119312821595ROIC871370117171应收票据00000偿债能力存货5544706291资产负债率0606060505预付账款246304333407448净负债权益比0505030002合同资产00000流动比率0906060710其他流动资产37131754152516651670营运能力非流动资产1166815129142301343112353总资产周转率1517202325长期投资489566716796876应收账款周转率279377377377377固定资产56637357804679767682应付账款周转率101117120120121无形资产14501536149814651427费用率其他长期资产40675670397031942368销售费用率0605060606资产合计1876720332199332109722803管理费用率2220212121流动负债83099023100051059411000研发费用率0404050505短期借款36721909317820002000财务费用率0606060402应付账款25133261342843434638每股指标元其他流动负债21233853340042514362每股收益最新摊薄0602040709非流动负债2581310212179671092每股经营现金流最新摊薄1317212927长期借款150729500500500每股净资产最新摊薄5153566168其他长期负债24312373717467592每股股息0000010202负债合计1089012125112231156112092估值比率股本422422422422422PE最新摊薄173548259157111少数股东权益493884159266PB最新摊薄2019181715归属母公司股东权益782881698626937710445EVEBITDA528129694936负债和股东权益合计1876720332199332109722803价格现金流倍8261493538资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月6日申通快递2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月6日申通快递3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证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