◆事件：公司发布2023年中报。公司23年上半年实现营业收入191亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长15.7%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增长31.7%。公司23年第二季度营业收入约103亿元，同比增长32.5%，环比增长18.3%；归母净利润约0.85亿元，同比增长3.9%，环比下降36%；扣非归母净利润约0.92亿元，同比增长28.6%，环比下降25%。
　　◆公司快递单量保持较高增速。公司2023年上半年快递单量约77.2亿件，同比增长35.9%，高于全国快递单量增速（16.2%）。2023年上半年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为13.0%，较上年同期增加1.9pct。2023年7月，公司快递完成量约14.4亿件，同比增长20.5%，高于全国快递单量增速（11.7%），占全国快递业务量比例为13.4%，较上年同期占比增加1.0pct。
　　◆单票收入回升，快递业务收入保持增长。公司2023年上半年快递业务收入约182亿元，同比增长24.9%，低于上年同期增速（34.2%）；单票收入约2.35元，同比下降8.1%，主要因为公司主动调整和优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时随着宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整了与网点的结算政策所致。
　　◆单票成本降幅低于单票收入降幅，快递业务毛利率下降。公司23年上半年快递服务成本同比上涨25.1%，全口径单票成本约2.25元，同比下降约8.0%。综合收入成本，23年上半年公司快递业务毛利率约4.59%，同比减少0.17pct。
　　◆硬件升级改造，继续推动产能提升。公司在上半年继续推进三年百亿产能提升项目，通过转运中心升级改造和标准化建设，在关键节点上进行扩容调优，进一步扩充全网吞吐产能，做大做强枢纽转运能力。公司全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计2023年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000万单以上。此外，通过对自动化分拣设备的升级改造，2023年底公司分拣破损率有望降低20%以上，单条分拣线的效率提升20%以上。展望未来，公司将致力于打造中国质效领先的经济型快递，稳定的经济型快递网络、市场溢价能力及差异化服务能力是公司在市场中长久保持核心竞争力的关键。
　　◆提升时效质量，客户满意度提升。通过软硬件建设，公司上半年的时效质量提升效果显著，其中揽签时效缩短至44小时左右，在多个平台的物流指数排名得到提升，其中在部分主流平台的指数排名持续第一，有效提升客户的服务体验。
　　◆投资建议：公司积极进行软硬件升级改造，推动产能提升，提高服务质量，推进全网降本增效，促使公司盈利能力修复。基于市场竞争有所加剧，我们下调公司23-25年净利润预测31%/4%/2%分别至5.9亿元、10.2亿元、14.7亿元；基于公司盈利能力逐步恢复，我们维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。

研究报告全文：2023年8月29日公司研究软硬件升级改造显成效盈利能力逐步回升申通快递002468SZ2023年中报点评要点增持维持事件公司发布2023年中报公司23年上半年实现营业收入191亿元同当前价993元比增长276实现归母净利润22亿元同比增长157实现扣非归母净利润22亿元同比增长317公司23年第二季度营业收入约103亿元同作者比增长325环比增长183归母净利润约085亿元同比增长39分析师程新星环比下降36扣非归母净利润约092亿元同比增长286环比下降25执业证书编号S0930518120002公司快递单量保持较高增速公司2023年上半年快递单量约772亿件同021-52523841比增长359高于全国快递单量增速1622023年上半年公司快递业chengxxebscncom务量占全国快递服务企业业务量的比例为130较上年同期增加19pct2023联系人卢浩敏年7月公司快递完成量约144亿件同比增长205高于全国快递单量增021-52523659速117占全国快递业务量比例为134较上年同期占比增加10pctluhaominebscncom单票收入回升快递业务收入保持增长公司2023年上半年快递业务收入约182亿元同比增长249低于上年同期增速342单票收入约235市场数据元同比下降81主要因为公司主动调整和优化产品结构轻量化小件占比总股本亿股1531总市值亿元15201提升同时随着宏观经济复苏供应链恢复通畅公司根据市场情况调整了与网一年最低最高元9541452点的结算政策所致近3月换手率4192单票成本降幅低于单票收入降幅快递业务毛利率下降公司23年上半年快递服务成本同比上涨251全口径单票成本约225元同比下降约80股价相对走势综合收入成本23年上半年公司快递业务毛利率约459同比减少017pct19硬件升级改造继续推动产能提升公司在上半年继续推进三年百亿产能提升项目通过转运中心升级改造和标准化建设在关键节点上进行扩容调优进一9步扩充全网吞吐产能做大做强枢纽转运能力公司全年计划实施37个产能提-1升项目和18个改造优化项目预计2023年底公司常态吞吐产能有望提升至日-12均6000万单以上此外通过对自动化分拣设备的升级改造2023年底公司-22分拣破损率有望降低20以上单条分拣线的效率提升20以上展望未来0722092212220423公司将致力于打造中国质效领先的经济型快递稳定的经济型快递网络市场溢申通快递沪深300价能力及差异化服务能力是公司在市场中长久保持核心竞争力的关键提升时效质量客户满意度提升通过软硬件建设公司上半年的时效质量提收益表现升效果显著其中揽签时效缩短至44小时左右在多个平台的物流指数排名得1M3M1Y到提升其中在部分主流平台的指数排名持续第一有效提升客户的服务体验相对-824044-458投资建议公司积极进行软硬件升级改造推动产能提升提高服务质量推绝对-1476-168-1282资料来源Wind进全网降本增效促使公司盈利能力修复基于市场竞争有所加剧我们下调公司23-25年净利润预测3142分别至59亿元102亿元147亿元基于公司盈利能力逐步恢复我们维持公司增持评级相关研报风险提示宏观经济波动风险导致快递需求下降行业竞争超预期导致单票收优化资源配置盈利释放稳健圆通速递600233SH2023年中报点评2023-08-23入下滑进而影响公司利润水平行政监管执行力度低于市场预期快递业务量增速放缓单票收入短期承压快公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E递行业2023年6月7月经营数据点评2023-08-30营业收入百万元2525533671412244790855782营业收入增长率17103332224316211644暑运客流继续修复促消费措施进一步出台净利润百万元-90928859110251468交通运输行业周报2023080620230806净利润增长率-2603-10573524325EPS元-059019039067096降本增效促盈利修复未来继续推动产能提升ROE归属母公司摊薄-116235267510551325申通快递002468SZ2022年报及2023年PE-53261510一季报点评2023-04-30PB1919171614苦尽甘来稳步前进交通运输行业2023年资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28中期投资策略2023-06-09敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告申通快递002468SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2525533671412244790855782总资产1876720332242072519326138营业成本2466732196393434512552199货币资金22352166412247915578折旧和摊销842898105211771287交易性金融资产248259190020002100税金及附加5259627284应收账款851935114513311549销售费用155178206240279应收票据00000管理费用5676858249581116其他应收款合计186217265309359研发费用108124124144167存货5544536171财务费用156192270455498其他流动资产10441479147914791479投资收益103104110110110流动资产合计7099520393361039611629营业利润-92748779213601940其他权益工具391472400420440利润总额-100036377213401920长期股权投资9894949494所得税-8990178308442固定资产使用权资产56629110941294029188净利润-91127459510321479在建工程7271247873687593少数股东损益-2-144710无形资产14501536150614751446归属母公司净利润-90928859110251468商誉806792792792792EPS按最新股本计-059019039067096其他非流动资产1461273127312731273非流动资产合计1166815129148711479714509现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1089012125154121542614994经营活动现金流19202600163229133700短期借款36721909903383147010净利润-90928859110251468应付账款25133261398545715287折旧摊销842898105211771287应付票据00000净营运资金增加-531871004229258预收账款323283237其他20401227-1015482687其他流动负债109115153156159投资活动产生现金流-3696-796-4878-1010-1010流动负债合计83099023145881459914171净资本支出-2849-3541-968-1000-1000长期借款150729729729729长期投资变化9894000应付债券10150000其他资产变化-9452651-3910-10-10其他非流动负债5665656565融资活动现金流824-17885202-1235-1903非流动负债合计25813102823827822股本变化00000股东权益787782078796976711144债务净变化1873-9735479-719-1303股本422422422422422无息负债变化19062208-2192733871公积金37493614361436143614净现金流-949221956668787未分配利润39114197478857537118归属母公司权益782881698753971811084少数股东权益4938424960盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率2344465864销售费用率061053050050050EBITDA率6254496065管理费用率224204200200200EBIT率2625233642财务费用率062057066095089税前净利润率-4011192834研发费用率043037030030030归母净利润率-3609142126所得税率925232323ROA-4913254157ROE摊薄-1163567105132每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC56484581110每股红利000000004007010每股经营现金流125170107190242偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产511534572635724资产负债率5860646157每股销售收入16502200269331303644流动比率085058064071082速动比率085057064071082估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务149191090107143PE-53261510有形资产有息债务302406220247302PB1919171614EVEBITDA4955603927资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000040710敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证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