船舶行业：中报业绩持续增长，未来有望进入新一轮上行周期
　　本文选取中国船舶、中国重工、中船防务、中国海防、中国动力及亚星锚链6家整船制造及配套厂商作为代表公司。2023H1，船舶板块共实现营收771亿元，同比增长31%；实现归母净利润12.45亿元，同比增长1853%。行业上一轮周期从2003年开始，2006-2007年新船订单达到高点，按照船舶15-20年寿命估算，预计2023-2026年将迎来新一轮新船订单高峰。
　　民船：箱船订单开启、油轮干散接力，置换为主、新增及环保共同驱动行业进入上行的景气周期
　　需求持续上行：1）产业链传导模式：集装箱运价上涨—箱船船东大幅盈利—箱船船东资债表改善---上游造船业大幅下单；同理，油轮因航线拉长、环保降速促油轮需求提升，导致运价上涨，船东盈利后加速下单；后期干散货船作为存量最大的一种主力船型，受制于产能船位有限，存在抢占产能而提前加速下单的预期，行业指数有望持续上涨。
　　供给现状：1）供给收缩：与上一轮周期相比，供给端大幅出清，产能持续向中韩转移，向头部企业转移，尾部产能显著出清，集中度提升；中国占全球造船业份额从上一轮周期约15%提升至本轮约50%；2）行业不断向头部集中（近十年CR10从40%提升至70%）；3）扩产周期长，新增供给难度大，龙头公司2023-2027年格局稳定。
　　打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估
　　中国船舶集团与法国达飞海运集团协议金额达210多亿元，创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录；市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，率先受益于“一带一路”、“中特估”。
　　军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板
　　内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。
　　板块标的：中国船舶、中国海防、亚星锚链、中国重工、中船防务、中国动力、中船科技、中船应急、海兰信等
　　风险提示：全球船舶需求波动、原材料价格波动风险
　　

研究报告全文：证券研究报告船舶业绩上行期待下半年整船厂逐步释放船舶行业2023年中报总结行业评级看好2023年9月26日分析师邱世梁分析师王华君分析师王洁若邮箱qiushiliangstockecomcn邮箱wanghuajunstockecomcn邮箱wangjieruostockecomcn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522110002船舶营收利润持续上行期待下半年整船制造厂业绩逐步释放船舶行业中报业绩持续增长未来有望进入新一轮上行周期本文选取中国船舶中国重工中船防务中国海防中国动力及亚星锚链6家整船制造及配套厂商作为代表公司2023H1船舶板块共实现营收771亿元同比增长31实现归母净利润1245亿元同比增长1853行业上一轮周期从2003年开始2006-2007年新船订单达到高点按照船舶15-20年寿命估算预计2023-2026年将迎来新一轮新船订单高峰民船箱船订单开启油轮干散接力置换为主新增及环保共同驱动行业进入上行的景气周期需求持续上行1产业链传导模式集装箱运价上涨箱船船东大幅盈利箱船船东资债表改善---上游造船业大幅下单同理油轮因航线拉长环保降速促油轮需求提升导致运价上涨船东盈利后加速下单后期干散货船作为存量最大的一种主力船型受制于产能船位有限存在抢占产能而提前加速下单的预期行业指数有望持续上涨供给现状1供给收缩与上一轮周期相比供给端大幅出清产能持续向中韩转移向头部企业转移尾部产能显著出清集中度提升中国占全球造船业份额从上一轮周期约15提升至本轮约502行业不断向头部集中近十年CR10从40提升至703扩产周期长新增供给难度大龙头公司2023-2027年格局稳定打造中国特色估值体系船舶央企受益一带一路中特估中国船舶集团与法国达飞海运集团协议金额达210多亿元创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录市场持续打造中国特色估值体系船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间率先受益于一带一路中特估军船内生中国蓝军建设装备大发展外延资产整合打开发展天花板内需我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型打造先进舰队是建设强大海军的基础保障公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一有望持续受益于海军现代化建设外贸海军舰船出口预期乐观看好军贸长期发展空间板块标的中国船舶中国海防亚星锚链中国重工中船防务中国动力中船科技中船应急海兰信等风险提示全球船舶需求波动原材料价格波动风险2中国船舶中国重工中船防务等整船制造企业营收均上涨样本选取本文选取中国船舶中国重工中船防务中国海防中国动力及亚星锚链6家整船制造及配套设备制造厂商作为代表性公司2023H1船舶板块共实现营收771亿元同比增长31其中中国船舶中国重工中船防务三家整船制造企业营业收入均同比有稳健增长中国船舶同比增长27中国重工同比增长13中船防务同比增长40中国动力亚星锚链等船用配套设备供应商也受益于产业链发展同比增长良好分别同比增长2853营业收入营收同比增速公司名称业务2022Q12022H12022Q32022年报2023Q12023H12022Q12022H12022Q32022年报2023Q12023H1中国船舶整船制造131102397538592595589044305263039-1154096-031-30932748中国重工整船制造6114149352596244155682316866-1417-782449116711601293中船防务整船制造1128427172991279518995982-3812-94666696368274006中国海防船用声呐4541478255842924371355-4747-2564-1408-1195-389-832中国动力船用发动机5953136462598938298916221316-455267749104724292792亚星锚链船用锚链354662107015164891013-2121-11995821493381852903资料来源Wind浙商证券研究所整理船舶板块公司归母净利润同比大幅增长2023H1船舶板块归母净利润合计1245亿元同比2022H1的064亿元增长1181亿元其中中国船舶实现归母净利润553亿元同比增长182公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-117亿元上年同期为-065亿元归母净利润增长主要系公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益534亿元2023H1中国重工归母净利润同比增长133实现扭亏为盈亚星锚链归母净利润同比增长88公司2023年1-6月生产船用链及附件61998吨比去年同期增加17792吨同比增幅4025总销售84800吨比去年同期增加26087吨同比增幅4443其中销售船用链及附件64403吨比去年同期增加17344吨同比增幅3686图行业公司2023H1归母净利润合计金额单位亿元图行业公司2023H1归母净利润同比增速单位200001824614001245120015000132981000854800100008806600400204192500020006417500000002022Q12022H12022Q32022年报2023Q12023H1-200-334中国船舶中国重工中船防务中国海防中国动力亚星锚链-400-5000-3309-3726-6004资料来源Wind公司公告浙商证券研究所整理净利率ROE逐渐向好船舶行业毛利率整体较稳定2023H1板块平均值16净利率稳中有升2023H1平均值381表明船舶行业整体稳中向好后期净利率有望持续提升2023H1ROE平均112相比2022H1提升041pct后续船厂有望随高价船订单持续交付盈利能力不断提升图行业公司毛利率净利率逐渐向好图2023平均ROE相比2022H1提升041pct单位2000300180017751685252160015772501504153914001456120020010001458001506001124004353811003160712972492001740500350000222022Q12022H12022Q32022年报2023Q12023H1000毛利率平均值净利率平均值2022Q12022H12022Q32022年报2023Q12023H15资料来源Wind浙商证券研究所整理我国三大指标市场份额保持领先国际竞争力持续巩固2023年1-6月我国三大指标市场份额保持领先国际竞争力持续巩固根据中国船舶工业行业协会数据显示1-6月全国造船完工量2113万载重吨同比增长142新接订单量3767万载重吨同比增长677截至6月底手持订单量12377万载重吨同比增长205比2022年底增长1721-6月我国造船完工量新接订单量手持订单量以载重吨计分别占世界总量的496726和532较2022年底分别增长23174和42个百分点占据着绝对的国际竞争优势全球造船市场不断向头部集中造船完工量前10家企业集中度为679新接订单量前10家企业集中度为613手持订单量前10家企业集中度为620我国分别有575家造船企业位居世界造船完工新接订单和手持订单前10强图1-6月中国造船三大指标实现全面增长图1-6月世界造船三大指标市场份额6资料来源中国船舶工业协会浙商证券研究所整理船企收入持续提高中国造船产能利用检测指数保持增长船企收入持续提高中国造船产能利用检测指数保持增长2023年1-6月1176家规模以上船舶工业企业实现主营业务收入27671亿元同比增长24利润总额95亿元同比增长1873船舶企业收入利润大幅增长2023年二季度中国造船产能利用监测指数CCI为798点10年来首次接近800点创近年来新高与去年同期700点相比提高98点同比增长14与一季度772点相比提高26点环比增长34重点监测造船企业手持订单充足生产任务饱满产能利用保持较好水平图2023年二季度中国造船产能利用监测指数创新高图新造船价格持续走高7资料来源中国船舶工业协会浙商证券研究所整理新船造价持续走高看好行业长期需求船型占比结构持续优化新造船价格创2009年以来新高2023年上半年我国紧抓新船市场轮动的机遇巩固主流船型优势地位抓住油船市场恢复上行的有利时机新承接苏伊士型阿芙拉型和MR型等各类油船订单11448万载重吨占同型船全球总量的746散货船和集装箱船新接订单量分别占全球总量的884和5566月新造船价格指数收报1709点实现连续5个月增长较年初增长56VLGC大型超大型箱船成品油船PCTC等市场热门的船型船价明显上涨带动整体市场继续增长市场的需求依然可观未来在航运减排加速的背景下将继续维持高位的基础表细分船型价格自2020年底以来均有不同幅度增长单位亿美元干散船好望角集装箱船集装箱船集装箱船集装箱船集装箱船日期油船VLCC集装箱船13250TEU型23000TEU10500TEU6600TEU2750TEU1100TEU2020年底8550465014200970087507200300018002021年12月1120060501890014150128508350400023502022年1月1140061501995014300130008350420024252022年2月1150061001965014150129008350410023502022年3月1150061501995014300130008350420024252022年4月1160062502035014650131008450420024502022年5月1170063002055014800131008450430024502022年6月1175064002090014900132008500430024502022年7月1190064502120014900132008600430024502022年8月1200064502140014900132008600430024502022年9月1200064002150014800131508600430024502022年10月1200063002150014150129008600425024002022年11月1200061502150013900128008600425024002022年12月1200060502150013800128008600420023252023年1月1200060502150013800128008600420023752023年2月1200061002150013800128008700420023752023年3月1200061502150013800128008700420023502023年4月1220061502175013880128508800420023502023年5月126006300225001600012950910042502400相比2020年底累计涨47373548584564954800263941673333幅8资料来源中国船舶报浙商证券研究所整理船舶行业板块标的汇总板块标的包含中国船舶中国海防亚星锚链中国重工中船防务中国动力中船科技中船应急海兰信等表板块公司估值一览归母净利润亿元PE公司简称股票代码市值亿元PBMRQ2023E2024E2025E2023E2024E2025E600150SH中国船舶126525376455923850201427601989SH中国重工93913104705753172201211600482SH中国动力4157511362255355301612600685SH中船防务25221600764SH中国海防163685906114924181421601890SH亚星锚链90218304412413022279资料来源Wind一致预期浙商证券研究所整理市值截至2023年9月26日中国船舶全球造船龙头乘行业大周期扬帆起航船舶制造龙头航运周期景气上行军民船舶共放量公司是中国船舶集团下属产能最大产业链最全技术实力最强的核心军民船舶上市公司之一主业包含造修船海工机电设备等是我国及全球造船业领军者公司下属江南造船外高桥造船广船国际和中船澄西四大船厂在军舰潜艇军辅船及民用集装箱船干散船油轮LNG船等方面具备强技术实力与充足产能2019年公司重大资产重组形成造船修船配套一体化业务体系行业龙头地位持续巩固后期受益1全球造船行业大周期复苏民船量价齐升业绩持续高增长2海军建设军船稳发展3南北船资产整合提速扬帆起航民船海运回暖换船周期环保制约促造船业订单爆发供给吃紧促量价齐升军船内生中国蓝军建设装备大发展外延资产整合打开发展天花板图公司2023上半年营业收入3053亿元同比增长27图公司2023上半年归母净利润55亿元同比增长18210资料来源Wind浙商证券研究所中船防务造船核心企业受益行业景气上行中特估扬帆起航中国船舶集团旗下唯一AH平台船舶总装龙头企业之一公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业在液货船支线集装箱船特种船等领域技术先进2022年船舶造修业务贡献约80营收其中集装箱船散货船及特种船其他分别占造修船业务的309和61公司后续有望受益于行业景气上行资产整合打开公司长期发展天花板民船多船型接力置换新增及环保需求共驱行业进入景气上行周期军船内生中国蓝军建设装备大发展外延资产整合打开发展天花板打造中国特色估值体系船舶央企受益一带一路中特估市场持续打造中国特色估值体系船舶制造公司随着盈利能力正逐渐进入上升区间有望率先受益于一带一路及中特估公司作为船舶集团旗下唯一港股上市平台后期有望助力集团在打造国际化龙头企业推动国企出海提升集团全球化竞争力加强军贸外贸方便起到关键性作用图公司2023上半年营业收入598亿元同比增长40图公司2023上半年归母净利润01亿元同比下降3311资料来源Wind浙商证券研究所中国动力船用动力系统龙头受益行业大周期景气上行全球船用动力系统龙头柴油机业务贡献主营收公司是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台是全球领先的船用动力系统研制生产公司动力业务涵盖七大动力板块及相关辅机配套2022年动力业务营收253亿元占公司总收入的66其中柴油机业务为公司动力业务主要构成之一2022年实现柴油机业务营收128亿同比增长139随着公司重组整合完成公司龙头地位进一步巩固未来有望受益于行业景气上行及产品升级持续兑现收益产业链主要由研发零部件制造和整机制造三大板块组成下游为整船制造厂船舶相关配套设备中动力系统价值最高占据船舶总成本的12左右竞争格局低速机市场中日韩三足鼎立后续向中高速机市场持续突破发展趋势高技术高附加值低碳环保将成为船舶动力的重要发展方向聚焦主业产品谱系全覆盖研发为本创新为基保障长期增长公司七大动力板块齐全实现主流动力系统类型全覆盖产品具备高性能和高附加值市场竞争力强应用场景广阔公司为多细分领域龙头聚焦柴油机主业资产整合进一步扩大业务规模巩固市场领先地位图公司2023上半年营业收入2132亿元同比增长28图公司2023上半年归母净利润29亿元同比增长1812资料来源Wind浙商证券研究所亚星锚链全球锚链龙头船舶海工漂浮式海上风电矿用链三箭齐发全球锚链系泊链龙头船舶海工漂浮式海上风电矿用链三箭齐发1公司为全球最大锚链企业2017年船用锚链全球市占率超70近3年营收复合增速3归母净利润波动较大2021年前三季度受益于全球海工市场回暖营收归母净利润同比增长2044趋势向上2船用锚链海工平台系泊链两大传统业务迎向上周期漂浮式海上风电新兴业务打开成长空间矿用链进口替代有望再造一个亚星锚链船舶海工船舶行业景气向上海工平台受益油价复苏1船舶锚链行业向上周期有望加速到来公司借高市占率将受益于行业景气向上2海工系泊链全球油价创7年新高海上油气勘测开发景气度有望复苏公司将受益于现有钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强漂浮式海上风电单台风机系泊链价值量大公司居领先地位成长空间打开1双碳背景下海上风电发展迅速世界风能理事会预估至2030年全球漂浮式风电累计装机16GW年装机量复合增速80对应系泊链市场空间总计330亿其中2021-2026年57亿2公司系泊链技术实力雄厚中标广东海装中海油融风等多个漂浮式风电项目典型案例62MW风机平台系泊链合同金额约2300万未来增长空间广阔矿用链年均近20亿市场具极大国产替代空间有望再造一个亚星锚链矿用链具极强耗材属性年均近20亿市场空间当前主要被德国蒂勒公司等占据公司已中标国家能源中国神华等多个国内矿用链订单后续市占率将快速提升图公司2023上半年营业收入101亿元同比增长53图公司2023上半年归母净利润11亿元同比增长8813资料来源Wind浙商证券研究所风险提示全球船舶需求波动风险船舶需求受到全球宏观经济贸易量运距单船运载量等多方面因素影响未来若宏观经济发展不及预期或贸易量等不及预期可能导致船东下单意愿不强船舶需求存在波动风险原材料价格波动风险船舶建造原材料主要包括钢材钢材价格在签单时锁定但实际采购则在造船时进行若钢材采购价格高于签单价格则可能导致造船成本上涨从而导致公司毛利率下跌的风险14行业评级与免责声明行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上953看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下添加标题我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应标题点击此处添加标题点击此处添加标仅仅依靠投资评级来推断结论题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题15行业评级与免责声明法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利16联系方式浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码200127电话862180108518传真862180106010浙商证券研究所httpresearchstockecomcn17