研究报告全文：华润三九000999打造1N品牌矩阵产业链深化布局拓宽增长边界2023-09-27投资建议公司是华润医药旗下非处方药品和中药的主要业务平台通过内生外延协同发展在999主品牌下全面布局已形成一系列专业知名品牌在产业链深化布局下有望持续拓宽增长边界持续稳固OTC领域全国领导地位理由打造1N品牌矩阵创新驱动公司市场地位持续巩固公司定位健康消费品CHC和处方药领域产品涵盖多个品类2022年拥有年销售额过亿元产品28个并基于999主品牌持续延伸打造1N品牌矩阵公司于2008年正式加入华润集团在其赋能下盈利能力和经营质量稳健提升2008-2022年收入从4316亿元增至18079亿元CAGR108同期归母净利润从500亿元增至2449亿元CAGR1202021年底公司股权激励计划推出我们认为展现公司对未来健康增长的长期信心CHC业务占比持续提升探索专业品牌营销模式CHC业务是公司核心业务其收入占比从2017年49不断升至2022年63复合增速为160公司CHC业务中优势品牌持续发力根据米内网2022年公司感冒灵颗粒终端销售超25亿元市场份额约为16胃肠用药中的三九胃泰养胃舒气滞胃痛以及皮肤用药的皮炎平红色绿色装销售收入均已超过亿元同时公司全面布局儿科肝胆骨科等专业品牌以及康复慢病大健康等业务2022年底公司收购昆药28股权落地双方协同有望持续提升产业话语权处方药业务结构优化积极孵化潜力品种1国药配方颗粒根据艾媒咨询数据中国配方颗粒市场从2017年133亿元增至2021年346亿元对应复合增速27我们认为公司作为此前6家试点企业之一正持续构建全产业链能力有望巩固其先发优势2中药处方药公司聚焦抗肿瘤心血管消化骨科儿科等治疗领域提升产品力同时我们认为中药注射剂业务已基本调整到位中成药集采等政策或有望帮助公司拓展医院市场3化药处方药公司通过BD等方式持续引入潜力品种诺泽五代头孢复他舒等新品或有望贡献收入增量盈利预测与估值维持20232024年盈利预测不变公司当前股价对应20232024年PE分别为167倍145倍维持跑赢行业评级和6500元目标价不变对应20232024年PE分别为220倍192倍隐含317的上行空间风险集采降价新品类扩张不及预期上游原材料涨价