事件：
　　公司于近日发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入131.46亿元（+56.48%），归母净利润18.77亿元（+30.99%），扣非后归母净利润18.27亿元（+37.22%）。2023Q2来看，实现营业收入67.94亿元（+63.68%），归母净利润7.26亿元（+22.59%），扣非后归母净利润6.96亿元（+30.29%）。
　　点评：
　　业绩符合预期，医药工业实现稳健增长。公司2023年上半年医药工业实现114.59亿元（+42.66%），其中包含昆药集团并表收入18.60亿元。内生增长方面，CHC业务实现营业收入68.19亿元（+23.19%），处方药业务实现营业收入27.80亿元（+11.31%），实现稳健增长。毛利率方面，公司上半年CHC业务毛利率为56.97%（+1.10pct），处方药业务毛利率为51.35%（-6.18pct），预计处方药毛利率主要受到营收结构调整及药品集采等影响。
　　CHC业务维持高速增长，平台优势凸显。公司上半年CHC业务实现营业收入68.19亿元（+23.19%），当前CHC业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，持续构建以“家庭常备用药”为核心的全周期多层次产品梯队，上半年感冒及胃肠等诸多品类实现稳定增长。渠道方面，覆盖超过40多万家线下药房以及阿里、京东等线上药房，品牌及渠道优势将持续为公司CHC业务赋能。
　　处方药稳健增长，昆药可关注后续业绩改善。处方药业务实现营业收入27.80亿元（+11.31%），实现稳健增长。国药业务方面，中药饮片收入持续增长，配方颗粒国标品种持续推出，未来预期需要积极关注中药饮片及中药配方颗粒集采动向。此外传统国药（昆药）实现营业收入18.60亿元，昆药集团整体上半年实现营业收入37.71亿元（-10.81%）。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为296.93/334.50/375.36亿元，同比增长64.23%（2023年高增速系公司完成昆药集团并购并取得控制权） /12.65%/12.21%。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为29.57/34.06/39.20亿元，同比增长20.74%/15.20%/15.09%，EPS分别为2.99/3.45/3.97元/股，PE分别为15.75/13.65/11.86倍。鉴于公司CHC业务稳步发力，处方药业务有望持续反弹增长，内生外延不断发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：中成药/中药饮片/配方颗粒集采；产品动销不及预期等。

研究报告全文：TableInfo1TableDate华润三九000999中药医药生物发布时间2023-09-04TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业务高速增长平台优势凸显CHC上次评级买入事件股票数据TableMarket20230904公司于近日发布TableSummary年半年度报告实现营业收入亿元20232023H1131466个月目标价元-5648归母净利润1877亿元3099扣非后归母净利润1827收盘价元4712亿元37222023Q2来看实现营业收入6794亿元636812个月股价区间元34756766归母净利润726亿元2259扣非后归母净利润696亿元总市值百万元46563233029总股本百万股988A股百万股988点评B股H股百万股00业绩符合预期医药工业实现稳健增长公司2023年上半年医药工业实日均成交量百万股5现11459亿元4266其中包含昆药集团并表收入1860亿元内生增长方面CHC业务实现营业收入6819亿元2319处方药业历史收益率曲线TablePicQuote务实现营业收入2780亿元1131实现稳健增长毛利率方面公司上半年CHC业务毛利率为5697110pct处方药业务毛利率华润三九沪深300为5135-618pct预计处方药毛利率主要受到营收结构调整及药品100集采等影响80CHC业务维持高速增长平台优势凸显公司上半年CHC业务实现营60业收入6819亿元2319当前CHC业务覆盖感冒胃肠皮肤40肝胆儿科骨科妇科等品类持续构建以家庭常备用药为核心20的全周期多层次产品梯队上半年感冒及胃肠等诸多品类实现稳定增长0渠道方面覆盖超过40多万家线下药房以及阿里京东等线上药房品-20牌及渠道优势将持续为公司CHC业务赋能202292022122023320236处方药稳健增长昆药可关注后续业绩改善处方药业务实现营业收入2780亿元1131实现稳健增长国药业务方面中药饮片收入持TableTrend涨跌幅1M3M12M续增长配方颗粒国标品种持续推出未来预期需要积极关注中药饮片绝对收益-6-2521及中药配方颗粒集采动向此外传统国药昆药实现营业收入1860亿相对收益-1-2327元昆药集团整体上半年实现营业收入3771亿元-1081相关报告TableReport盈利预测及投资建议我们预计公司年营业收入为202320242025华润三九000999品牌OTC龙头内生296933345037536亿元同比增长64232023年高增速系公司完外延蓬勃发展成昆药集团并购并取得控制权12651221预计公司--20230630202320242025年归母净利润分别为295734063920亿元同比增长华润三九000999业绩符合预期下半年207415201509EPS分别为299345397元股PE分别为恢复增长可期157513651186倍鉴于公司CHC业务稳步发力处方药业务有望持--20220825续反弹增长内生外延不断发展维持买入评级华润三九000999收购昆药强化中药品牌和三七产业链建设风险提示中成药中药饮片配方颗粒集采产品动销不及预期等--20220510TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1554418079296933345037536-13981631642312651221归属母公司净利润20552449295734123926TableAuthor-28651916207415401507每股收益元209248299345397证券分析师刘宇腾市盈率16381888157513651186执业证书编号S0550521080003市净率219272245207183010-63210890liuytnesccn净资产收益率14111515155415201547研究助理赵朝旋股息收益率181212212212212执业证书编号S0550122070034总股本百万股97998898898898813167519491zhaozxnesccom请务必阅读正文后的声明及说明华润三九公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3150371066349089净利润2497301334794002交易性金融资产0000资产减值准备144198200200应收款项4267700076348581折旧及摊销571621549566存货2499477252875834公允价值变动损失-3000其他流动资产269269269269财务费用58161921流动资产合计11988197582418128530投资损失-45-88-89-103可供出售金融资产运营资本变动-151310-99-10长期投资净额6691121153其他-66-106-3-3固定资产3731538451434986经营活动净现金流量3006396340554674无形资产2369364237703897投资活动净现金流量-2479-3329-1180-1276商誉3995529554955695融资活动净现金流量-575-8048-943非流动资产合计15134180571857919195企业自由现金流3572-121626523128资产总计27123378154276147725短期借款169229296362应付款项1795320635883982财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债67570570570每股收益元248299345397流动负债合计8673167561822320174每股净资产元1721192622712568长期借款50505050每股经营性现金流量元304401410473其他长期负债866139813981398成长性指标长期负债合计917144914491449营业收入增长率163642127122负债合计9589182051967221622净利润增长率192207154151归属于母公司股东权益合计17010190302244225380盈利能力指标少数股东权益524580647723毛利率540516519522负债和股东权益总计27123378154276147725净利润率135100102105运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数7168662876847565营业收入18079296933345037536存货周转天数1054091031124311148营业成本8313143771610617957偿债能力指标营业税金及附加207364406453资产负债率354481460453资产减值损失-138-198-200-200流动比率138118133141销售费用507789081006911373速动比率102084098107管理费用1059178219992239费用率指标财务费用6-47-55-111销售费用率281300301303公允价值变动净收益3000管理费用率59606060投资净收益458889103财务费用率00-02-02-03营业利润2947359341264756分红指标营业外收支净额16000股息收益率21212121利润总额2963359341264756估值指标所得税466581647754PE倍1888157513651186净利润2497301334794002PB倍272245207183归属于母公司净利润2449295734123926PS倍256157139124少数股东损益48566776净资产收益率152155152155资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24华润三九公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券赵朝旋复旦大学金融硕士北京大学理学学士2022年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34华润三九公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44