事件：华润三九发布中报，上半年公司实现营业收入131.46亿元（同比+56.48%），实现归母净利润18.77亿元（同比+30.99%），实现扣非归母净利润18.27亿元（同比+37.22%）。其中，公司CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元（同比+23.19%），处方药业务实现营业收入27.8亿元（同比+11.31%）。剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.5%。9月1日，公司发布中期业绩说明会投资者关系活动记录表公告。
　　点评：
　　CHC业务增速亮眼，全年收入有望实现双位数增长。据公司中报交流公告，从制药业务结构来看，上半年公司CHC健康消费品业务增速亮眼，营收占比51.87%，处方药业务稳健增长，营收占比21.15%，昆药业务实现营收18.6亿元，营收占比14.15%。2023H1，公司整体毛利率52.22%，同比下降2.7pct，主要是由于业务结构变化(昆药集团商业流通业务毛利率水平较低)，公司原有存量业务毛利率基本稳定，其中CHC业务毛利率良好，处方药毛利率有一定下降。从费用率来看，上半年公司总体费用率控制相对较好，销售费用率同比小幅下降，管理费用率基本持平。据公司中报，今年上半年，公司品牌OTC、专业品牌和大健康等子业务增速较快，主要产品如999系列感冒产品、三九胃泰系列胃药保持较高增长，市场份额进一步提升。展望全年，公司预计若不考虑昆药并购对于业绩的增厚，公司今年营收将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。我们持续看好公司业务开展。
　　下半年公司感冒药或实现持续增长，积极应对配方颗粒集采。据公司中报交流公告，上半年公司感冒品类增长较好，考虑到秋冬呼吸系统疾病发病率较高、新冠三阳和上半年影视剧渠道宣传获益等情况，公司判断下半年感冒品类有望实现持续性增长。近几年配方颗粒业务受新国标实施影响较大，公司该业务盈利占比水平不高。为应对集采，公司积极推动全成本领先，在产业链上持续耕耘，前端有种植，中端有智能制造，后端有药事服务、煎配等一系列的工作。
　　昆药百日融合顺利完成，未来有望体现协同效应。据公司中报交流公告，昆药集团的整合是公司今年的重点工作。上半年，公司顺利地完成了百日融合计划，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理的领导者、精品国药领先者”的新的战略目标。未来三年，双方将整合资源，不断推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的对接，相互赋能，推动三七产业和“昆中药1381”的发展。昆药集团今年上半年整体营收37.71亿元（同比-10.81%），主要是由于医药流通业务结构的优化以及对外援助业务下降，实现归母净利润2.23亿元（同比+3.12%），实现扣非归母净利润1.77亿元（同比+22.78%）。我们认为，昆药上半年营收端短期承压，与三九有效融合后三九商道有望助力昆药集团业务发展。
　　盈利预测：我们预测华润三九2023-2025年营收分别为271.53/295.89/330.32亿元，归母净利润分别为31.49/35.52/41.63亿元，受配方颗粒集采影响，由“买入”评级调整为“增持”评级。
　　风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告CHC收入增速亮眼昆药融合有望协同共赢公司研究TableReportDate2023年09月04日TableReportType公司点评报告Table事S件umma华ry润三九发布中报上半年公司实现营业收入13146亿元同TableStockAndRank华润三九000999SZ比5648实现归母净利润1877亿元同比3099实现扣投资评级增持非归母净利润1827亿元同比3722其中公司CHC健康消费品业务实现营业收入6819亿元同比2319处方药业务实现上次评级买入营业收入278亿元同比1131剔除昆药并表影响上半年公司营业收入同比增长1859月1日公司发布中期业绩说明会投资T唐ab爱le金Au医th药or行业首席分析师者关系活动记录表公告执业编号S1500523080002联系电话19328759065点评邮箱tangaijincindasccomCHC业务增速亮眼全年收入有望实现双位数增长据公司中报交流公告从制药业务结构来看上半年公司CHC健康消费品业务增速亮吴欣医药行业分析师眼营收占比5187处方药业务稳健增长营收占比2115昆执业编号S1500523050001药业务实现营收186亿元营收占比14152023H1公司整体毛联系电话15821927090利率5222同比下降27pct主要是由于业务结构变化昆药集团商邮箱wuxincindasccom业流通业务毛利率水平较低公司原有存量业务毛利率基本稳定其中CHC业务毛利率良好处方药毛利率有一定下降从费用率来看上半年公司总体费用率控制相对较好销售费用率同比小幅下降管理费用率基本持平据公司中报今年上半年公司品牌OTC专业品牌和大健康等子业务增速较快主要产品如999系列感冒产品三九胃泰系列胃药保持较高增长市场份额进一步提升展望全年公司预计若不考虑昆药并购对于业绩的增厚公司今年营收将实现双位数的增长净利润将努力匹配营收增长水平我们持续看好公司业务开展下半年公司感冒药或实现持续增长积极应对配方颗粒集采据公司中报交流公告上半年公司感冒品类增长较好考虑到秋冬呼吸系统疾病发病率较高新冠三阳和上半年影视剧渠道宣传获益等情况公司判断下半年感冒品类有望实现持续性增长近几年配方颗粒业务受新国标实施影响较大公司该业务盈利占比水平不高为应对集采公司积极推动全成本领先在产业链上持续耕耘前端有种植中端有智能制造后端有药事服务煎配等一系列的工作昆药百日融合顺利完成未来有望体现协同效应据公司中报交流公告TableOtherReport昆药集团的整合是公司今年的重点工作上半年公司顺利地完成了百日融合计划确立了打造银发经济健康第一股成为慢病管理的领导者精品国药领先者的新的战略目标未来三年双方将整合资源不断推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的对接相互赋能推动三七产业和昆中药的发展昆药集团今年上半年整体营收信达证券股份有限公司13813771亿元同比主要是由于医药流通业务结构的优化以及对外CINDASECURITIESCOLTD-1081北京市西城区闹市口大街9号院1号楼援助业务下降实现归母净利润223亿元同比312实现扣非邮编100031归母净利润177亿元同比2278我们认为昆药上半年营收端短期承压与三九有效融合后三九商道有望助力昆药集团业务发展请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1盈利预测我们预测华润三九2023-2025年营收分别为271532958933032亿元归母净利润分别为314935524163亿元受配方颗粒集采影响由买入评级调整为增持评级风险因素市场及政策风险研发创新风险并购整合风险原材料价格波动风险T重ab要le财P务ro指fit标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1554418079271532958933032增长率YoY14016350290116归属母公司净利润20552449314935524163百万元增长率YoY286192286128172毛利率591540519532540净资产收益率ROE134144157152151EPS摊薄元208248319359421市盈率PE倍16461889146913021111市净率PB倍221272231197168资T料ab来l源eRweipndort信C达lo证s券in研g发中心预测股价为2023年09月01日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入12679119881821921030262791554418079271532958933032货币资金306531505628767711618营业成本63548313130521385515193应收票据营业税金及10180748190204207280305340附加应收账款31134087578864987148销售费用50365077746782859249预付账款280375582622680管理费用9551059149316271817存货23692499439544154978研发费用560594760888991其他财务费用38421698175217371765-3864917非流动资产减值损失合1186315134202892092321800-256-138-6-3-4计长期股权投投资净收益15669696963445141517资固定资产合其他37323731585562266772223216138151168计无形资产营业利润2297236934793389329924722947424247845607其他58208968108581121211633营业外收支-2816-5-5-5资产总计利润总额245422712338508419544807924442963423747795602流动负债所得税794786731501714725163963454667848851037短期借款净利润90169100040040020992497345238944565应付票据少数股东损3113465906016734348304343402益应付账款归属母公司11891449235924602721净利润20552449314935524163其他63586709110681126412601EBITDA29583402459951435978非流动负债EPS当820917261726172617208248319359421年元长期借款850175017501750其他812866866866866现金流量表单位百万元负债合计会计年度876795891763417342190122021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现4615248281170157218853006586740815574益金流归属母公司净利润153131701020047234412749420992497345238944565股东权益负债和股东折旧摊销2454227123385084195448079525571499514535权益财务费用-155880137123重要财务指单位百投资损失-34-45-14-15-17标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E-866-1511840-454363会计年度动营业总收入1554418079271532958933032其它17676945投资活动现同比14016350290116-1792-2479-5098-345-411金流归属母公司资本支出-868-950-4837-326-395净利润20552449314935524163同比286192286128172长期投资-991-1596-19000毛利率591540519532540其他6766-70-18-16筹资活动现ROE134144157152151金流-669-5751709-1687-1223EPS摊薄208248319359421吸收投资33198000元PE16461889146913021111借款491322532-6000支付利息或PB221272231197168-539-900-880-1087-1223股息现金流净增EVEBITDA10371279947795618加额-579-42247820503940研Ta究ble团I队ntr简od介uction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本硕曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责中药和生物制品板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究曹佳琳团队成员中山大学岭南学院数量经济学硕士2年医药生物行业研究经历曾任职于方正证券2023年加入信达证券负责医疗器械设备体外诊断ICL等领域的研究工作章钟涛团队成员暨南大学国际投融资硕士1年医药生物行业研究经历CPA专业阶段曾任职于方正证券2023年加入信达证券主要覆盖中药医药商业药店疫苗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服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