事件：华润三九公布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入131.46亿元（YOY+56.48%），归母净利润18.77亿元（YOY+30.99%），扣非归母净利润18.27亿元（YOY+37.22%）。
　　昆药集团纳入合并报表，业绩呈现较高增幅。单Q2来看，2023Q2营业收入67.94亿元（YOY+63.68%）；归母净利润7.26亿元（YOY+22.59%）；扣非归母净利润6.96亿元（YOY+30.29%）。业绩的增长主要是由于CHC业务较快增长以及昆药集团自1月19日起纳入合并报表范围，若剔除昆药并表影响，2023H1公司营业收入同比增长18.50%。
　　 CHC业务表现亮眼，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务均增速较快。2023H1公司CHC业务营业收入68.19亿元（YOY+23.19%）。感冒药品类方面，999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液增长快速；皮肤药方面，皮炎平升级装及必无忧系列增长较快；胃药品类方面，三九胃泰养胃舒颗粒快速推进市占率提升，实现较好增长。同时公司不断拓展新渠道覆盖，提升业务效率。线下端，“999完美药店”终端门店服务项目覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。线上端，持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。
　　产品结构不断优化，处方药业务保持稳健增长。2023H1公司处方药业务营业收入27.80亿元（YOY+11.31%）。随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务保持稳健增长，其中心脑血管急重症领域的参附注射液持续增长，易善复口服保肝药市场份额同比提升，继续稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第二位。华蟾素片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，有利于进一步拓展医院市场，提高销量。
　　新增昆药业务，打造慢病管理和精品国药平台。2023H1传统国药（昆药）营业收入18.60亿元（YOY+100%）。公司控股昆药集团后确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。在全力打造“昆中药1381”精品国药老字号品牌的同时，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸等具有高增长潜力的产品，未来增长向好。
　　投资建议：公司具有较强的品牌运作和整合能力，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“顺峰”等药品品牌。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为16/13/12倍，维持”推荐”评级。
　　风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；并购整合风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险。

研究报告全文：华润三九000999SZ2023年半年报点评CHC业务增长与昆药并购双因素推动2023H1业绩表现亮眼2023年09月02日事件华润三九公布2023年半年度报告2023H1实现营业收入13146推荐维持评级亿元YOY5648归母净利润1877亿元YOY3099扣非归母净当前价格4681元利润1827亿元YOY3722昆药集团纳入合并报表业绩呈现较高增幅单Q2来看2023Q2营业收TableAuthor入6794亿元YOY6368归母净利润726亿元YOY2259扣非归母净利润696亿元YOY3029业绩的增长主要是由于CHC业务较快增长以及昆药集团自1月19日起纳入合并报表范围若剔除昆药并表影响2023H1公司营业收入同比增长1850CHC业务表现亮眼品牌OTC专业品牌大健康等业务均增速较快2023H1公司CHC业务营业收入6819亿元YOY2319感冒药品类方分析师王班面999感冒灵999强力枇杷露999抗病毒口服液增长快速皮肤药方面执业证书S0100523050002皮炎平升级装及必无忧系列增长较快胃药品类方面三九胃泰养胃舒颗粒快速邮箱wangbanmszqcom推进市占率提升实现较好增长同时公司不断拓展新渠道覆盖提升业务效率研究助理宋丽莹执业证书S0100121120015线下端999完美药店终端门店服务项目覆盖全国21个中心城市服务于6000邮箱songliyingmszqcom余家核心门店线上端持续丰富线上产品组合优化线上品牌店铺矩阵618电商大促活动中999感冒用药占据同类目排名Top1位置999小儿感冒药相关研究999澳诺分别在小儿感冒维钙营养品类中排名领先1华润三九000999SZ2022年业绩预告点产品结构不断优化处方药业务保持稳健增长2023H1公司处方药业务营评利润增速超预期看好中药龙头持续盈利业收入2780亿元YOY1131随着集采影响减弱医院处方量恢复产能力-20230121品结构不断调整处方药业务保持稳健增长其中心脑血管急重症领域的参附注2华润三九000999SZ事件点评三九拟控股昆药协同促进双方中长期发展-20221射液持续增长易善复口服保肝药市场份额同比提升继续稳居IMS全国口服护130肝产品市场排名第二位华蟾素片中选全国中成药采购联盟集中带量采购有利3华润三九000999SZ2022年Q3快报点于进一步拓展医院市场提高销量评Q3强势增长长期看好品牌中药-2022新增昆药业务打造慢病管理和精品国药平台2023H1传统国药昆药1010营业收入1860亿元YOY100公司控股昆药集团后确立了打造银发经4华润三九000999SZ2022年半年度报告点评CHC稳健增长看好下半年配方颗粒济健康第一股成为慢病管理领导者精品国药领先者的新战略目标在全力恢复性增长-20220824打造昆中药1381精品国药老字号品牌的同时重点打造以参苓健脾胃颗粒5华润三九000999SZ事件点评再签战舒肝颗粒香砂平胃颗粒等为核心的强单品持续培育清肺化痰丸止咳丸金略合作协议大健康龙头切入护理品市场-20花消痤丸等具有高增长潜力的产品未来增长向好220710投资建议公司具有较强的品牌运作和整合能力在999主品牌的基础上陆续发展天和顺峰等药品品牌我们预计2023-2025年归母净利润分别为303540亿元PE分别为161312倍维持推荐评级风险提示政策变动风险原材料价格波动风险并购整合风险产品研发风险产品销售不及预期的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元18079275343120734488增长率163523133105归属母公司股东净利润百万元2449295334693979增长率192206175147每股收益元248299351403PE19161312PB27242219资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华润三九000999医药公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入18079275343120734488成长能力营业成本8313131091457916016营业收入增长率1631523013341051营业税金及附加207344390431EBIT增长率2274391116471416销售费用5077763887589579净利润增长率1916205917461472管理费用1059159718102000盈利能力研发费用59494210671180毛利率5402523953285356EBIT3001417448615550净利润率1354107211111154财务费用6-25-65-97总资产收益率ROA903824862884资产减值损失-138-224-253-282净资产收益率ROE1440155816351674投资收益45556269偿债能力营业利润2947403047355433流动比率138138152165营业外收支16101010速动比率102105119132利润总额2963404047455443现金比率036043055068所得税466606712817资产负债率3536443043374227净利润2497343440334627经营效率归属于母公司净利润2449295334693979应收账款周转天数8252789178917891EBITDA3572475955356322存货周转天数10972121151211512115总资产周转率070087082081资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金31506470915012363每股收益248299351403应收账款及票据4267609069027628每股净资产1721191921472406预付款项375570634696每股经营现金流304495460538存货2499413445975050每股股利100122144165其他流动资产1698340638244198估值分析流动资产合计11988206692510729935PE19161312长期股权投资66114165218PB27242219固定资产3731404943294608EVEBITDA1218844676541无形资产2369243124752514股息收益率214262307352非流动资产合计15134151721513315088资产合计27123358414024045023短期借款169169169169现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1795292332513572净利润2497343440334627其他流动负债6709118641311814379折旧和摊销571585674772流动负债合计8673149561653718119营运资金变动-151700-359-306长期借款50505050经营活动现金流3006489645495316其他长期负债866870865860资本开支-950-508-524-607非流动负债合计917921915910投资-1596000负债合计9589158771745319029投资活动现金流-2479-508-524-607股本988988988988股权募资198000少数股东权益524100515692217债务募资1320-670股东权益合计17533199642278825994筹资活动现金流-575-1068-1346-1496负债和股东权益合计27123358414024045023现金净流量-42332026803213资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华润三九000999医药分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3