核心观点
　　8月29日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入131.46亿元，同比增长56.48%，剔除昆药并表影响，上半年公司内生收入实现同比增长18.50%，在核心CHC板块的带动下实现了稳健增长；实现归母净利润18.77亿元，同比增长30.99%；实现扣非后净利润18.27亿元，同比增长37.22%，业绩表现整体符合我们此前预期；利润端实现较好增长主要由于公司感冒药及相关产品受到补库存和甲流高发带动，盈利能力强的核心感冒品类收入占比提升。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　8月29日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业总收入131.46亿元，同比增长56.48%；实现归母净利润18.77亿元，同比增长30.99%；实现扣非归母净利润18.27亿元，同比增长37.22%，业绩表现符合我们此前预期。
　　简评
　　CHC带动主业亮眼增长，昆药并表带来业绩增厚
　　2023年H1，公司实现营业收入131.46亿元，同比增长56.48%，剔除昆药并表影响，上半年公司内生收入实现同比增长18.50%，在核心CHC板块的带动下实现了稳健增长；实现归母净利润18.77亿元，同比增长30.99%；实现扣非后净利润18.27亿元，同比增长37.22%，业绩表现整体符合我们此前预期；其中Q2实现营业收入67.94亿元，同比增长63.68%，主要由于昆药并表带来的业绩增厚；实现归母净利润7.26亿元，同比增长22.59%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比增长30.29%，利润端实现较好增长主要由于公司感冒药及相关产品受到补库存和甲流高发带动，盈利能力强的核心感冒品类收入占比提升。
　　整体来看，公司CHC板块在核心感冒品类的带动下实现良好增长，处方药板块在外部环境因素影响下仍保持稳健增长，共同推动公司上半年业绩实现较好增长。
　　CHC业务：持续拓展自我诊疗市场，市场份额有望不断提升
　　2023年H1，公司CHC业务实现营业收入68.19亿元，同比增长23.19%，收入端增长稳健主要受到品牌OTC、专业品牌、大健康等业务板块增速较快带动，毛利率56.97%，同比增加1.10个百分点，主要由于盈利能力较强的感冒品类实现较好增长。
　　①品牌OTC事业部：核心感冒品类在甲流高发、补库存等需求带动下实现较快增长，消费者品牌认可度和产品市场地位实现了进一步加强，其中999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液等均实现快速增长；皮肤用药在公司整合营销带动下实现较好增长，其中皮炎平升级装及必无忧系列增长较快；胃药品类持续推进品牌年轻话，快速推进三九胃泰养胃舒颗粒市占率提升、实现较好增长。整体来看，公司品牌OTC事业部上半年在核心感冒品类带动下实现较好增长。
　　②专业品牌事业部：公司持续优化品种结构，儿科品类在儿童呼吸品类带动下H1预计实现较好增长，其中999小儿感冒品类推出布洛芬混悬液并结合对乙酰氨基酚口服溶液，重点打造儿童退热系列产品线，逐步稳固呼吸品类的市场地位；同时公司对999澳诺业务模式进行优化，通过打通学术、零售、数字化多平台资源融合，实现各渠道相互赋能，预计澳诺H1保持稳健增长趋势。除此之外，公司骨科品类积极打造天和骨通大品种，通过培育天和品牌带动骨科贴膏品类发展；易善复则围绕核心病种与关联人群持续打造联合动销模式，拓展新渠道覆盖，提升业务效率。
　　③大健康事业部：公司在线下市场重点布局维矿类产品，线上市场依托电商等渠道完善产品布局，拓宽营销场景，更好地触达和服务消费者，推动H1大健康业务实现快速增长。除此之外，随着核心客户群体稳定、新客户拓展提速，圣海CMO业务也实现较好发展。
　　④康复慢病事业部：中成药集采对血塞通软胶囊院内市场带来一定影响，但公司聚焦三七全产业链，与昆药集团协同打造三七发展平台，H1整体康复慢病业务保持稳定。
　　处方药业务：业务结构持续优化，不断丰富产品管线
　　公司2023年H1，公司处方药业务实现营业收入27.80亿元，同比增长11.31%，随着集采影响减弱、医院处方量恢复、叠加公司产品结构持续优化，上半年实现了较为稳健的增长；毛利率51.35%，同比下降6.18个百分点，主要由于中药配方颗粒H1仍处于新国标转换调整期，产品成本上升所致，分业线来看：
　　①国药业务：H1在饮片的快速增长带动下实现增长，而中药配方颗粒仍处于新国标转换期，省标及国标备案推进进度对部分地区销售推广带来一定影响，新国标品种成本上升趋势也较为明显，但公司积极采取应对方案，持续构建全产业链竞争优势，配方颗粒业务已经逐步趋于稳定。虽然山东牵头的配方颗粒省际集采征求意见稿于近期落地，但22年公司配方颗粒业务因国标切换规模缩小、利润占比较低，考虑集采后销售费用也会下降，预计本次山东牵头的配方颗粒省际集采对公司业绩影响非常有限，且公司对行业政策变化已提前做好准备。中长期看，随着市场持续扩容，新国标提升业务壁垒，未来公司中药配方颗粒业务具备较好增长潜力，有望保持良好增长的态势。饮片业务方面，公司持续完善商业联盟，打造全国一体化的商业配送及分销平台，并

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评中药CHC带动主业增长稳健华润三九000999SZ看好公司品牌力不断提升核心观点维持买入8月29日晚公司发布2023年半年度报告实现营业收入贺菊颖13146亿元同比增长5648剔除昆药并表影响上半年公hejuyingcsccomcn司内生收入实现同比增长1850在核心CHC板块的带动下实010-86451162现了稳健增长实现归母净利润1877亿元同比增长SAC编号S14405170500013099实现扣非后净利润1827亿元同比增长3722业SFC编号ASZ591绩表现整体符合我们此前预期利润端实现较好增长主要由于刘若飞liuruofeicsccomcn公司感冒药及相关产品受到补库存和甲流高发带动盈利能力010-85130388强的核心感冒品类收入占比提升SAC编号S1440519080003袁全事件yuanquancsccomcnSAC编号S1440523070006公司发布2023年半年度报告8月29日晚公司发布2023年半年度报告实现营业总收发布日期2023年09月05日入13146亿元同比增长5648实现归母净利润1877亿当前股价4761元元同比增长3099实现扣非归母净利润1827亿元同比增长3722业绩表现符合我们此前预期主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-755-328-2918-268016121922CHC带动主业亮眼增长昆药并表带来业绩增厚12月最高最低价元67663475总股本万股9881840流通A股万股9783953总市值亿元47047重要财务指标不考虑昆药并表影响流通市值亿元46581近3月日均成交量万70250202120222023E2024E2025E主要股东营业收入百万元1532018079206802364827000华润医药控股有限公司6299YoY123180144143142股价表现净利润百万元204724492841326937648464YoY2811961601511514424毛利率5975405475585624净利率-16134135137138139ROE1321421481511522022829202292920231292023228202333120234302023531202363020237312022102920221229摊薄元20221129EPS209248287331381华润三九深证成指PE倍224189163142123相关研究报告PB倍3027252219中信建投中药华润三九资料来源iFinD中信建投证券2023-03-29000999全年业绩超过此前预期自我诊疗领导者持续领航中信建投中药华润三九2023-01-20000999全年利润端增长超预期看好自我诊疗持续恢复中信建投中药华润三九本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况2022-10-29000999核心品类实现快速恢复下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明Q3利润增长略超预期中信建投中药华润三九2022-08-24000999中报业绩符合预期看好华润三九A股公司简评报告2023年H1公司实现营业收入13146亿元同比增长5648剔除昆药并表影响上半年公司内生收入实现同比增长1850在核心CHC板块的带动下实现了稳健增长实现归母净利润1877亿元同比增长3099实现扣非后净利润1827亿元同比增长3722业绩表现整体符合我们此前预期其中Q2实现营业收入6794亿元同比增长6368主要由于昆药并表带来的业绩增厚实现归母净利润726亿元同比增长2259实现扣非归母净利润696亿元同比增长3029利润端实现较好增长主要由于公司感冒药及相关产品受到补库存和甲流高发带动盈利能力强的核心感冒品类收入占比提升整体来看公司CHC板块在核心感冒品类的带动下实现良好增长处方药板块在外部环境因素影响下仍保持稳健增长共同推动公司上半年业绩实现较好增长CHC业务持续拓展自我诊疗市场市场份额有望不断提升2023年H1公司CHC业务实现营业收入6819亿元同比增长2319收入端增长稳健主要受到品牌OTC专业品牌大健康等业务板块增速较快带动毛利率5697同比增加110个百分点主要由于盈利能力较强的感冒品类实现较好增长品牌OTC事业部核心感冒品类在甲流高发补库存等需求带动下实现较快增长消费者品牌认可度和产品市场地位实现了进一步加强其中999感冒灵999强力枇杷露999抗病毒口服液等均实现快速增长皮肤用药在公司整合营销带动下实现较好增长其中皮炎平升级装及必无忧系列增长较快胃药品类持续推进品牌年轻话快速推进三九胃泰养胃舒颗粒市占率提升实现较好增长整体来看公司品牌OTC事业部上半年在核心感冒品类带动下实现较好增长专业品牌事业部公司持续优化品种结构儿科品类在儿童呼吸品类带动下H1预计实现较好增长其中999小儿感冒品类推出布洛芬混悬液并结合对乙酰氨基酚口服溶液重点打造儿童退热系列产品线逐步稳固呼吸品类的市场地位同时公司对999澳诺业务模式进行优化通过打通学术零售数字化多平台资源融合实现各渠道相互赋能预计澳诺H1保持稳健增长趋势除此之外公司骨科品类积极打造天和骨通大品种通过培育天和品牌带动骨科贴膏品类发展易善复则围绕核心病种与关联人群持续打造联合动销模式拓展新渠道覆盖提升业务效率大健康事业部公司在线下市场重点布局维矿类产品线上市场依托电商等渠道完善产品布局拓宽营销场景更好地触达和服务消费者推动H1大健康业务实现快速增长除此之外随着核心客户群体稳定新客户拓展提速圣海CMO业务也实现较好发展康复慢病事业部中成药集采对血塞通软胶囊院内市场带来一定影响但公司聚焦三七全产业链与昆药集团协同打造三七发展平台H1整体康复慢病业务保持稳定处方药业务业务结构持续优化不断丰富产品管线公司2023年H1公司处方药业务实现营业收入2780亿元同比增长1131随着集采影响减弱医院处方量恢复叠加公司产品结构持续优化上半年实现了较为稳健的增长毛利率5135同比下降618个百分点主要由于中药配方颗粒H1仍处于新国标转换调整期产品成本上升所致分业线来看国药业务H1在饮片的快速增长带动下实现增长而中药配方颗粒仍处于新国标转换期省标及国标备案推进进度对部分地区销售推广带来一定影响新国标品种成本上升趋势也较为明显但公司积极采取应对请务必阅读正文之后的免责条款和声明1请务必阅读正文之后的免责条款和声明华润三九A股公司简评报告方案持续构建全产业链竞争优势配方颗粒业务已经逐步趋于稳定虽然山东牵头的配方颗粒省际集采征求意见稿于近期落地但22年公司配方颗粒业务因国标切换规模缩小利润占比较低考虑集采后销售费用也会下降预计本次山东牵头的配方颗粒省际集采对公司业绩影响非常有限且公司对行业政策变化已提前做好准备中长期看随着市场持续扩容新国标提升业务壁垒未来公司中药配方颗粒业务具备较好增长潜力有望保持良好增长的态势饮片业务方面公司持续完善商业联盟打造全国一体化的商业配送及分销平台并首次尝试线上营销模式做强黄金单品同时积极参与饮片联采并中标部分品种有望拓展更多医疗机构推动整体饮片业务实现较好增长处方药业务随着院端流量逐步恢复新品上市带动H1公司处方药业务预计实现稳健增长其中心脑血管急重症领域的参附注射液持续增长并在SCI收录的国际学术期刊发表多篇研究论文消化领域相关产品也实现稳步增长截止4月易善复口服保肝药稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第二位在抗肿瘤相关领域公司华蟾素片纳入新一轮中成药采购目录内但由于整体营收占比较小中选后有机会进一步拓展医院市场提高销量目前观察集采对公司整体业绩影响较小风险可控在儿科领域公司围绕诺泽产品持续开展医患双驱模式患者管理数量稳步增长业务增长动力强劲除此之外公司示踪用盐酸米托蒽醌注射液复他舒顺利通过国谈注射用头孢比罗酯钠赛比普作为国内首个原研五代头孢菌素产品供应问题得到解决已经正式进入商业化阶段产品布局不断完善展望下半年核心业务持续健康发展看好公司品牌力持续提升展望下半年在CHC业务方面核心感冒品类取决于秋冬季节药品的需求情况预计有望在去年同期高基数下保持平稳销售趋势除此之外随着公司持续推进1N品牌战略强化999品牌影响力品牌集中度进一步提升品牌及产品组合的进一步丰富以及数字化转型的积极推进预计品牌OTC专业品牌大健康等业务板块有望共同推动公司CHC业务保持较好增长趋势在处方药业务方面虽然存在集采等外部政策环境变化影响但随着公司积极展开应对措施持续优化收入结构不断丰富产品管线对重点产品加强价值挖掘叠加饮片业务的快速扩张预计公司处方药业务有望保持稳健增长趋势昆药战略融合加速推进全年业绩有望实现明显增厚2023年1月19日昆药集团圆满完成董事会监事会的改组工作公司正式变更为其控股股东昆药集团核心管理层及董监事会也顺利完成改组在业务整合方面双方团队目前正在加速推进各项整合全面落实四个重塑要求经过第一阶段的百日融合公司持续与昆药集团推进实现战略组织文化的融合共同确定了其成为慢病管理领导者精品国药领先者的新战略目标除此之外昆药集团正围绕公司的6S管理体系全面优化业务拓展组织管理风险控制等管理运营能力我们认为公司将利用丰富的经营管理经验与产业资源背景对昆药集团赋能进一步提升经营效率提升竞争优势双方协同发展实现共赢23年Q1已经正式并表对公司业绩实现正向贡献全年预计公司业绩有望实现明显增厚主业盈利能力保持稳定其余财务指标基本正常2023年H1公司综合毛利率为5222同比减少267pp主要由于业务结构变化所致剔除昆药并表影响预计公司主业毛利率保持稳定销售费用率为2502同比减少061pp基本保持稳定管理费用率达到515同比减少004pp控费效果理想研发费用率达到225同比减少031pp基本保持稳定经营活动产生的现金流量净额同比下降3299主要受到昆药并表影响其余财务指标基本正常盈利预测及投资评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2请务必阅读正文之后的免责条款和声明华润三九A股公司简评报告中长期角度看OTC行业的马太效应在未来会更加明显公司在自我诊疗的三个主赛道感冒皮肤胃肠已经全面领先且持续保持较高投入未来竞争优势会进一步加强公司将持续拓展自我诊疗市场边界不断稳固市场品牌龙头地位作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台以及管理和激励机制优秀的央企应给予一定估值溢价我们预计公司20232025年实现营业收入分别为20680亿元23648亿元和27000亿元归母净利润分别为2841亿元3269亿元和3764亿元折合EPS摊薄分别为287元股331元股和381元股分别同比增长160151及151对应PE分别为163x142x及123x假设考虑昆药集团对公司的业绩贡献预计公司2023-2025年实现营业收入分别为30131亿元34343亿元和39039亿元归母净利润分别为3011亿元3484亿元4030亿元同比增长230157157维持买入评级风险分析1新冠疫情影响风险目前国内疫情形势依然有波动如果各地疫情反复持续可能会对工业生产物流快递等造成一定影响进而影响公司相关产品销售及业绩预期2药品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料价格波动风险中药材价格会受到宏观环境自然灾害种植条件等多种因素的影响容易出现较大幅度的波动如果中药原材料价格上涨公司生产成本可能会大幅上涨进而影响公司利润请务必阅读正文之后的免责条款和声明3请务必阅读正文之后的免责条款和声明华润三九A股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全中信建投证券医药分析师耶鲁大学医疗管理硕士曾就职于瑞士信贷香港投行部2021年加入中信建投证券研究发展部主要负责全球视野研究中药医美板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明4请务必阅读正文之后的免责条款和声明华润三九A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明5请务必阅读正文之后的免责条款和声明