事件：公司发布2023年半年报。实现营业收入131.46亿元（+56.48%），归母净利润18.77亿元（+30.99%），扣非归母净利润18.27亿元（+37.22%）。23年单Q2实现营业收入67.94亿元（+63.68%），归母净利润7.26亿元（+22.59%），扣非归母净利润6.96亿元（+30.29%）。上半年公司收入大幅增长主要由于CHC业务快速增长以及并表昆药集团，剔除昆药并表影响，上半年营收同比增长18.50%。
　　点评：
　　CHC业务线：23年上半年CHC健康消费品业务实现营收68.19亿元（+23.19%），毛利率为56.97%（+1.10pct）。公司感冒品类实现较快增长，消费者品牌认可度和产品市场地位进一步加强。大健康业务2023年上半年实现快速增长。在康复慢病业务方面，聚焦三七全产业链，与昆药集团协同打造三七发展平台，业务保持稳定。我们认为公司CHC业务持续提升，“999”品牌系列产品快速增长，品牌优势继续稳固。
　　处方线：23年上半年处方药业务实现营业收入27.80亿元（+11.31%），毛利率为51.35%（-6.18pct）。随着集采影响减弱，医院处方量恢复，参附注射液持续实现增长，消化领域的相关产品稳步增长。上半年在饮片业务快速增长的带动下，国药业务实现增长。配方颗粒业务随着国家标准品种的逐步落地，上半年纯销表现转好，总体趋于稳定
　　昆药业务：2023年1月19日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。23年上半年并表传统国药（昆药）业务18.60亿元，器械批发与零售14.13亿元。昆药业务在院内持续树立品牌专业标杆，下沉市场优化资源配置，院外推进“强品牌+强学术”的市场策略，持续提升终端覆盖率，并充分发挥公司在三七产业的全产业链布局优势。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.78亿元、35.85亿元、40.85亿元，增速分别为25.7%、16.5%、14.0%，对应EPS为3.12元、3.63元、4.13元。公司中药OTC品牌力优势显著，入主昆药后整合三七优势产业链带来全新增长点。参考可比公司，我们给予公司2023年20-25XPE，对应合理价值区间62.40-78.00元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期，配方颗粒国标备案不及预期，中药配方颗粒集采影响。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理中药证券研究报告华润三九000999公司半年报2023年09月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持CHC业务持续增长昆药整合稳步推进股票数据TableSummary09TableStockInfo月25日收盘价元4935投资要点52周股价波动元3456-6896总股本流通A股百万股988978总市值流通市值百万元4876748284事件公司发布2023年半年报实现营业收入13146亿元5648相关研究归母净利润1877亿元3099扣非归母净利润1827亿元3722年单实现营业收入亿元归母净利润亿元TableReportInfoCHC业务快速增长OTC品牌力持续提升23Q267946368726202304092259扣非归母净利润696亿元3029上半年公司收入大幅华润三九产品线与渠道优势突出的国企中增长主要由于CHC业务快速增长以及并表昆药集团剔除昆药并表影响上药龙头内外联动展望高质量成长半年营收同比增长185020221229点评市场表现CHC业务线23年上半年CHC健康消费品业务实现营收6819亿元TableQuoteInfo2319毛利率为5697110pct公司感冒品类实现较快增长华润三九海通综指8500消费者品牌认可度和产品市场地位进一步加强大健康业务2023年上半年实6800现快速增长在康复慢病业务方面聚焦三七全产业链与昆药集团协同打造三七发展平台业务保持稳定我们认为公司CHC业务持续提升9995100品牌系列产品快速增长品牌优势继续稳固3400处方线年上半年处方药业务实现营业收入亿元毛17002327801131利率为5135-618pct随着集采影响减弱医院处方量恢复参附注000202292022122023320236射液持续实现增长消化领域的相关产品稳步增长上半年在饮片业务快速增长的带动下国药业务实现增长配方颗粒业务随着国家标准品种的逐步沪深300对比1M2M3M落地上半年纯销表现转好总体趋于稳定绝对涨幅67-64-198相对涨幅66-12-159昆药业务2023年1月19日昆药集团完成董事会监事会改组昆药集资料来源海通证券研究所团控股股东由华立医药变更为华润三九正式并入华润三九财务报表23年上半年并表传统国药昆药业务1860亿元器械批发与零售1413亿元TableAuthorInfo昆药业务在院内持续树立品牌专业标杆下沉市场优化资源配置院外推进强品牌强学术的市场策略持续提升终端覆盖率并充分发挥公司在三分析师余文心七产业的全产业链布局优势Tel075582780398盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3078亿元3585Emailywx9461haitongcom亿元4085亿元增速分别为257165140对应EPS为312证书S0850513110005元363元413元公司中药OTC品牌力优势显著入主昆药后整合三分析师梁广楷七优势产业链带来全新增长点参考可比公司我们给予公司2023年20-25XTel01056760096PE对应合理价值区间6240-7800元维持优于大市评级Emaillgk12371haitongcom风险提示产品推广不及预期配方颗粒国标备案不及预期中药配方颗粒证书S0850521070003集采影响联系人彭娉Tel02123185619Emailpp13606haitongcom主要财务数据及预测联系人张澄TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel01058067988营业收入百万元1554418079285693296536810Emailzc15254haitongcom-YoY140163580154117净利润百万元20552449307835854085-YoY286192257165140全面摊薄EPS元208248312363413毛利率591540515518520净资产收益率134144158153146资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华润三九0009992表1华润三九收入及成本分项20222023E2024E2025E营业收入百万元1807964285691632964623681003增速163580154117总表营业成本百万元831313138560415888951766881毛利率540515518520收入百万元1736003194375621967262468603增速187120130124医药行业营业成本百万元7746768364719398321064229毛利率579570572569收入百万元1138438128643514408081599297医药行业-自我诊疗CHC增速227130120110毛利率570575580585收入百万元597564657321755919869306医药行业-处方药增速117100150150毛利率514560558540收入百万元71944779108437891391增速37838383其他营业成本百万元56637568546157466692毛利率270270270270并表收入百万元83525010153571121009昆药业务增速216104资料来源wind公司2022年报海通证券研究所表2华润三九可比公司估值收盘价元EPS元PE倍股票代码公司简称202392520222023E2024E20222023E2024E600436SH片仔癀27640410516631675444600085SH同仁堂5414089128150604236002603SZ以岭药业2330116146168201614600129SH太极集团4548063159215722921平均553529资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月25日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华润三九0009993财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入18079285693296536810每股收益248312363413营业成本8313138561588917669每股净资产1721197423722830毛利率540515518520每股经营现金流304272794166营业税金及附加207343387437每股股利100000000000营业税金率11121212价值评估倍营业费用50778285962610785PE1991158413601194营业费用率281290292293PB287250208174管理费用1059168619782209PS270171148132管理费用率59596060EVEBITDA12181016762678EBIT3001396045455080股息率20000000财务费用6-43-52-184盈利能力指标财务费用率00-02-02-05毛利率540515518520资产减值损失-138-334-262-340净利润率135108109111投资收益45171140188净资产收益率144158153146营业利润2947369543074906资产回报率90838782营业外收支16-14-14-18投资回报率141164157147利润总额2963368142934889盈利增长EBITDA3572446950755628营业收入增长率163580154117所得税466552644733EBIT增长率227320148118有效所得税率157150150150净利润增长率192257165140少数股东损益48506470偿债能力指标归属母公司所有者净利润2449307835854085资产负债率354461413421流动比率138133155165速动比率102090127123资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率036023066056货币资金315038131064611232经营效率指标应收账款及应收票据4267718061618661应收账款周转天数7168711271407126存货2499606234997275存货周转天数10540111211083010975其它流动资产2073452045055660总资产周转率070089084081流动资产合计11988215742481032829固定资产周转率485760872976长期股权投资6691130162固定资产3731378437763770在建工程946127517092091无形资产2369246525512641现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计15134156611620616714净利润2449307835854085资产总计27123372364101749543少数股东损益48506470短期借款169240315389非现金支出716917878993应付票据及应付账款1795380325554550非经营收益-55-141-105-146预收账款0000营运资金变动-151-12153429-3366其它流动负债6709121971315715016经营活动现金流3006269078511636流动负债合计8673162411602719954资产-950-992-1014-1006长期借款50505050投资-1596-268-194-277其它长期负债866866866866其他66171140188非流动负债合计917917917917投资活动现金流-2479-1088-1069-1095负债总计9589171571694420871债权募资132727573实收资本988988988988股权募资198-200归属于母公司所有者权益17010195052343527963其他-905-1008-24-28少数股东权益524574638708融资活动现金流-575-9385145负债和所有者权益合计27123372364101749543现金净流量-426636833586备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华润三九0009994信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s梁广楷医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明