“自我诊断+处方药”平台型公司，股权激励彰显业绩信心，“内生+外延”巩固龙头地位。公司主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域，通过内生+外延完善产品矩阵，覆盖感冒、肠胃、皮肤、骨科、儿科等领域，深化健康产业布局。基于对未来发展的信心，公司制定股权激励计划，以2020年为基准，2022-2024年扣非归母净利润的年复合增速不低于10%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平，股权激励的实施对推动公司实现“十四五”营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用。
　　核心CHC业务稳健增长，“品牌+渠道+产品”筑就华润三九护城河。2022公司CHC健康消费品业务实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%。2023年上半年，公司紧抓行业机遇，CHC业务实现营收68.19亿元，同比增长23.19%。公司具有较强的品牌运作能力，“999”主品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，2022年拥有年销售额过亿元的品种28个。“1+N”品牌策略取得了较好成果，在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等深受消费者认可的药品品牌，儿科用药、骨科用药及皮肤用药有望较快增长。公司收购昆药集团后进一步补充原有业务版图，未来探索将“昆中药1381”打造为精品国药品牌，进一步提高品牌影响力。公司渠道管理和终端覆盖能力强大，截至2023年H1，公司覆盖全国超过40万家药店，同时通过线上渠道布局迎合CHC行业销售趋势。丰富的产品叠加强大的品牌效应及渠道布局，我们预计，未来CHC业务有望保持稳定增长。
　　处方药板块：积极拥抱行业变化，业绩有望反弹。中药配方颗粒行业扩容，新国标的实施实则提升了中药配方颗粒的门槛，公司基于本身已有产品、成熟的销售网络及全产业链的生产模式，先发优势明显。专科业务增长势头良好，公司持续挖掘现有品种价值，加大创新研发，丰富产品管线。抗感染业务受政策影响探底，有望实现恢复性增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别29.53、34.31、39.78亿元，对应当前市值的P/E估值分别为17X、14X、12X。考虑到公司作为中药OTC的龙头企业，品牌+渠道+产品优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场推广或不及预期；医药行业政策不确定性风险；并购整合不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究中药华润三九000999中药龙头强大的品牌渠道优势OTC2023年09月26日拥抱变化证券分析师朱国广买入首次执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元18079268812995933265华润三九沪深300同比164911118171归属母公司净利润百万元2449295334313978615141同比192116163121每股收益最新股本摊薄元股11-2482993474031-9PE现价最新股本摊薄19911651142112262022926202312520235262023924关键词TableTag行业整合TableSummary市场数据投资要点收盘价元4935自我诊断处方药平台型公司股权激励彰显业绩信心内生外延一年最低最高价35776896巩固龙头地位公司主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域通过内生外延完善产品矩阵覆盖感冒肠胃皮肤骨科儿科等领域市净率倍272深化健康产业布局基于对未来发展的信心公司制定股权激励计划以流通A股市值百48283812020年为基准2022-2024年扣非归母净利润的年复合增速不低于10且万元不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平股权激励的实施对推动公总市值百万元4876688司实现十四五营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用基础数据核心CHC业务稳健增长品牌渠道产品筑就华润三九护城河2022公司CHC健康消费品业务实现营业收入11384亿元同比增长2273每股净资产元LF18172023年上半年公司紧抓行业机遇CHC业务实现营收6819亿元同比资产负债率LF4089增长2319公司具有较强的品牌运作能力999主品牌在消费者和医总股本百万股98818药行业中均享有较高的认可度2022年拥有年销售额过亿元的品种28个流通股百万股1N品牌策略取得了较好成果在999品牌的基础上陆续补充了A97840天和顺峰好娃娃易善复康妇特澳诺等深受消费者相关研究认可的药品品牌儿科用药骨科用药及皮肤用药有望较快增长公司收购昆药集团后进一步补充原有业务版图未来探索将昆中药1381打造为华润三九000999自我诊疗精品国药品牌进一步提高品牌影响力公司渠道管理和终端覆盖能力强增长迅速净利率稳步回升公大截至2023年H1公司覆盖全国超过40万家药店同时通过线上渠道布局迎合CHC行业销售趋势丰富的产品叠加强大的品牌效应及渠道布司业绩增速到达拐点向上的时局我们预计未来CHC业务有望保持稳定增长期处方药板块积极拥抱行业变化业绩有望反弹中药配方颗粒行业扩容2018-08-23新国标的实施实则提升了中药配方颗粒的门槛公司基于本身已有产品华润三九000999东吴医成熟的销售网络及全产业链的生产模式先发优势明显专科业务增长势药华润三九2018年一季报点头良好公司持续挖掘现有品种价值加大创新研发丰富产品管线抗感染业务受政策影响探底有望实现恢复性增长评两票制等行业因素导致处方药销售费用大幅上升的影响减盈利预测与投资评级我们预计2023-2025年归母净利润分别295334313978亿元对应当前市值的PE估值分别为17X14X12X考虑到公司弱公司业绩增长稳步恢复作为中药OTC的龙头企业品牌渠道产品优势显著首次覆盖给予买2018-05-02入评级风险提示市场推广或不及预期医药行业政策不确定性风险并购整合不及预期风险等128东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1自我诊疗处方药平台国内OTC龙头511持续并购丰富产品线深化健康产业布局712业绩稳定增长业务结构持续优化813股权激励带来增长动力彰显未来发展信心102CHC板块三九品牌深入人心产品渠道拓宽品牌影响力升级1021三九品牌优势显著核心产品竞争力强1022持续进行产品拓展1N战略加深品牌护城河1523线上线下渠道拓宽数字营销品牌年轻化带动影响力升级183处方药板块积极拥抱行业变化业务结构持续优化2031行业扩容下龙头企业优势明显配方颗粒有望保持良性增长2032专科药物持续挖掘现有品种价值丰富产品管线2333抗感染业务政策影响探底有望恢复增长234盈利预测与投资评级2441关键假设2442盈利预测与投资评级255风险提示25228东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1华润三九发展历程5图2华润三九股权结构截至2023年H15图3华润三九组织架构6图4华润三九营业收入及增速8图5华润三九归母净利润及增速8图6华润三九各产品营收占比9图7华润三九各产品毛利占比9图8华润三九销售净利率与各产品毛利率9图9华润三九费用率9图10中国零售端OTC感冒药市场规模及增速12图112021年中国感冒中成药市场竞争格局12图12公司感冒系列产品12图13公司成人感冒产品零售渠道销量亿元13图14金标传统装三九感冒灵对比13图15中国OTC肠胃用药市场规模及增速13图16公司肠胃用药系列产品13图17三九肠胃用药全国药店零售情况亿元14图18三九胃泰颗粒零售价格逐年提升元盒14图19零售端OTC皮肤用药市场规模及增速15图20华润三九皮肤产品15图212021年中国OTC药物皮肤类化学药排名TOP2015图22公司皮肤类产品零售渠道销量亿元15图23公司儿童感冒产品零售渠道销量亿元16图24澳诺葡萄糖酸钙锌口服液全国零售渠道销售额亿元及增长情况16图25公司骨科用药产品种类16图26易善复全国药店零售终端销售额亿元及增速17图27易善复全国样本医院终端销售额亿元及增速17图28大健康系列产品18图29渠道及终端建设夯实平台基础拓展新渠道覆盖19图30公司多样的跨界合作及数字营销20图31二级以上医院仅占医疗卫生机构总数的228截至2021年底21图322017-2021年中国中药配方颗粒市场规模及增速21表1华润三九部分并购公司截至2022年12月7表2华润三九2021年限制性股票激励计划考核目标及条件10表32022年度中国非处方药生产企业综合排名TOP1011表42021年度中国非处方药感冒咳嗽类产品综合排名中成药TOP1511表5公司国药产品布局22表6公司部分药材的基地种植情况22表7公司部分专科产品情况23表8营业收入拆分亿元及预测考虑昆药并表的情况下24328东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表9可比公司估值收盘日期为2023年9月25日25428东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1自我诊疗处方药平台国内OTC龙头近四十年发展成就中国医药健康知名品牌华润三九医药股份有限公司简称华润三九是大型国有控股医药上市公司前身是1985年成立的深圳南方制药厂2000年3月9日在深圳证券交易所挂牌上市2010年公司名称由三九医药股份有限公司变更为华润三九医药股份有限公司公司主要从事医药产品的研发生产销售及相关健康服务主营核心业务定位于CHCConsumerHealthcare健康消费品和处方药领域2022年拥有年销售额过亿元的品种28个999品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度图1华润三九发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所背靠国资委股权集中结构稳定公司实际控制人为中国华润有限公司中国华润有限公司隶属国资委截至2023H1旗下上市公司华润医药集团通过全资子公司华润医药控股有限公司持有华润三九63的股权现任董事长邱华伟先生毕业于复旦大学遗传与遗传工程专业曾任深圳市三九医药贸易有限公司董事长华润三九医药股份有限公司高级副总裁总裁华润江中制药集团有限责任公司董事邱先生现同时担任中国非处方药物协会执行会长中国农村卫生协会副会长以及世界中医药学会联合会中药新药创制专业委员会理事会常务理事我们认为公司高集中度的股权结构和拥有资深专业背景的管理层有利于公司持续稳定地发展图2华润三九股权结构截至2023年H1528东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源Wind公司官网公司年报东吴证券研究所公司组织架构清晰各部门职能明确公司下设CHC事业群和RX事业群并配有多个研发生产职能平台CHC健康消费品业务覆盖了感冒皮肤胃肠止咳骨科儿科等近10个品类并积极向健康管理康复慢病管理产品延伸其核心产品在感冒胃肠皮肤儿科维矿止咳和骨科用药等领域占据了较高的市场份额处方药业务则聚焦肿瘤心脑血管消化系统骨科儿科等治疗领域拥有参附注射液999理洫王牌血塞通软胶囊华蟾素片剂及注射剂益血生胶囊金复康口服液茵栀黄口服液等多个中药处方药品种并在产品管线中逐步补充了有较高临床价值的化药产品公司多个产品位居国内市场前列图3华润三九组织架构628东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源公司官网东吴证券研究所11持续并购丰富产品线深化健康产业布局自2008年公司正式进入华润集团后就聚焦CHC和处方药两大主营业务先后完成收购安徽金蟾生化本溪三药合肥神鹿双鹤高科广东顺峰桂林天和临清华威浙江众益昆明圣火山东圣海澳诺制药深圳华润堂等公司将公司产品线向抗肿瘤中药注射液胃肠止咳皮肤骨科心脑血管保健品儿童用药等领域不断扩展我们认为公司通过整合行业优质资源将不断提升实力和品牌影响力在深化健康产业布局的同时进一步实现业绩增长表1华润三九部分并购公司截至2022年12月并购价格时间并购公司获得股权主要产品亿元2009金蟾生化8368166抗肿瘤品种华蟾素注射液华蟾素片等本溪三药100172气滞胃痛颗粒2011合肥神鹿100135温胃舒养胃舒双鹤高科100088舒血宁注射液茵栀黄口服液2012广东顺峰1006顺峰康王酮康他索乳膏顺峰康霜曲咪新乳膏2013桂林天和9718583天和牌骨通贴膏天和牌PIB骨通贴膏天和追风膏等阿奇霉素肠溶胶囊佳美舒红霉素肠溶胶囊美红2015浙江众益10013镁加铝咀嚼片唯佳美汉防己甲素片及地氯雷他定片等2016昆明圣火100189血塞通软胶囊黄藤素软胶囊2017山东圣海65379益普利生等2019澳诺制药100142葡萄糖酸钙锌口服溶液维生素C咀嚼片参芝石斛颗粒2020深圳华润堂100190中药滋补品的零售2022昆药集团282902血塞通系列昆中药1381精品国药系列等数据来源公司年报公司公告东吴证券研究所2022年12月公司公告披露昆药集团28股份已过户至华润三九名下2023年1月公司并购昆药集团完成平稳交接由于达到实际控制昆药集团成为华润三九的控股子公司昆药集团是国家重点高新技术企业中国医药工业百强企业目前形成以天然植物药精品国药创新药三大平台为主的业务格局产品涵盖心脑血管骨科抗疟疾及脾胃类感冒呼吸类妇科身心类等治疗领域核心产品包括昆药血塞通系列青蒿三七天麻为主的植物药系列产品以及昆中药品牌下的精品国药产品2022年昆药集团实现收入8282亿元同比增长035实现扣非后归母净利润251亿元同比下降1017如剔除2022年公司资产和信用减值损失大增的影响2022年扣非净利润略有增长并购完成后华润三九将协同昆药集团打造昆中药1381精品国药品牌同时昆药集团丰富的三七产品将助力华润三九在三七领域全产业链发展728东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究并且昆药血塞通系列产品和华润圣火药业的血塞通产品协同将巩固华润三九在血塞通软胶囊产品的市场份额此次并购符合华润三九深耕大健康业务的战略有助其巩固国内OTC的龙头地位12业绩稳定增长业务结构持续优化公司2015-2019年业绩持续增长期间营收CAGR为1680归母净利润CAGR为14032020年受疫情影响医院门诊量处方量下滑处方药销售受限同时各地对零售药店销售感冒止咳产品的限制也导致相关品类销量有所下降公司2020年归母净利润同比下滑2389但剔除2019年出售子公司三九医院股权取得税后投资收益约68亿元的影响后扣非归母净利润同比增长1101体现出较强的业绩韧性公司自2021年收入利润恢复双增长2023年上半年公司实现营收13146亿元同比增长5648归母净利润1877亿元同比增长3099内生业务保持良好势头昆药并表贡献新动能图4华润三九营业收入及增速图5华润三九归母净利润及增速2001816030601802450153501601472513413640212040140131201930120111301690142010079201512131210801060100040-10-10520-200-200-30营业收入亿元左轴增速右轴归母净利润亿元左轴增速右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所核心业务助力发展业务结构不断优化CHC健康消费品业务作为公司的核心业务2022年营收占比达到6297毛利占比达到6611公司CHC业务在品牌OTC业务专业品牌业务大健康业务康复慢病业务四条管线上多向发力目前品牌OTC业务占比最高感冒为最大品类且保持较快增长专业品牌业务增速亮眼易善复等产品销售实现较好增长康复慢病事业部保持稳定核心品种血塞通软胶囊整体增长平稳大健康业务过去几年仍处于探索期线上业务增长较快陆续上市许多新品牌新产品公司处方药业务中抗感染产品受限抗集采等政策影响出现明显下滑因此近年来处方药营收和毛利占比逐步下降2022年营收占比为3305毛利占比为3232处方药业务作为公司发展业务近年来积极应对行业变化不断丰富管线调整产品结构不828东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究断丰富中药加西药品种发展重点研发心脑肿瘤呼吸消化妇儿等领域的产品2023H1传统国药昆药因并表带来收入贡献1860亿元毛利贡献1324亿元为公司带来新的增长动力图6华润三九各产品营收占比图7华润三九各产品毛利占比1001009090808070706060505040403030202010100020152017201920212023H120152017201920212023H1CHC处方药传统国药昆药其他CHC处方药传统国药昆药其他数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所费用率逐渐下降盈利能力有望进一步提升2023H1公司销售净利率提升为1567受处方药产品营收占比下降及其毛利率降低的影响2018年以来公司毛利率呈下降态势2020年处方药产品营收占比下降较多公司毛利率降幅较大2018年以来公司销售费用率下降明显由2018年的4817下降至2023年H1的2502一方面是公司积极应对国家及省级集采进入集采目录的产品虽然毛利率有所下滑但其销售费用率也相应下降另一方面公司CHC业务中核心品类随着营收规模扩大其营销费用投放效率有所提升此外公司也在主动进行费用管理对每条业务线都有相应的管理要求费用投放和收入相匹配也有望带来费用率的下降公司业务结构在优化中趋稳费用率稳中下降盈利能力有望进一步提升图8华润三九销售净利率与各产品毛利率图9华润三九费用率9060805070604050403030202010100201820192020202120222023H10201820192020202120222023H1-10销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率CHC毛利率处方药毛利率研发费用率财务费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所928东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究13股权激励带来增长动力彰显未来发展信心股权激励计划全面展开激发核心团队驱动企业发展公司2021年限制性股票激励计划首次授予的激励对象包含7位高管和260位中层及核心骨干根据股权激励考核目标公司2022-2024年的扣非归母净利润为161517771955亿元年复合增速10且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平股权激励的实施有助于保留核心骨干人才激发核心团队和核心员工的奋斗精神对推动公司实现十四五营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用表2华润三九2021年限制性股票激励计划考核目标及条件考核归母扣非净资产归母扣非净利润年复合增总资产解除限售期对标企业年度收益率长率以2020年为基准周转率不低于1015且不低于100且不低于第一个不低于2022不低于对标企业同行业平均水平或对标企解除限售期069云南白药科伦药业人福75分位水平业75分位水平医药同仁堂复星医药不低于1016且不低于100且不低第二个不低于安迪苏白云山健康元2023不低于对标企业于同行业平均水平或对标解除限售期070国药现代天士力华北制75分位水平企业75分位水平药上海医药中国中药不低于1017且不低于100且不低于第三个不低于中国生物制药联邦制药2024不低于对标企业同行业平均水平或对标企解除限售期07275分位水平业75分位水平数据来源公司公告东吴证券研究所2CHC板块三九品牌深入人心产品渠道拓宽品牌影响力升级公司致力于成为大众医疗健康产业的引领者聚焦核心品类通过多渠道销售提高品牌影响力为CHC业务赋能CHC业务包含OTC专业品牌大健康和康复慢病四条业务线依托999及多个专业品牌以家庭常见疾病治疗及健康管理为出发点结合行业发展机会满足中国家庭从预防保健治疗康复全周期多层次的健康需求同时公司善于品牌打造渠道开拓管理为多个产品的销售提供强有力支持产品线的丰富和强大的销售能力也反过来进一步强化品牌优势21三九品牌优势显著核心产品竞争力强作为OTC领域的龙头企业公司具有较强的品牌运作能力品牌辨识度高999主品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度多次被评为中国最高认知率商标中国最有价值品牌截至2022年公司已连续多年位列中国非处方药协会发布的非处方药生产企业综合排名榜首并在2022年7月发布的2021年度中国医药工业中药企业百强榜单中蝉联第3根据BrandZTM发布的2020年最有价值中国品牌100强1028东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究榜单医疗保健领域仅云南白药北京同仁堂和华润三九上榜华润三九的品牌价值达1085亿元品牌的高价值体现三九品牌的高辨识度和高消费者认可度有助于公司产品份额的进一步提升表32022年度中国非处方药生产企业综合排名TOP10排名企业名称排名企业名称1华润三九医药股份有限公司2太极集团有限公司3扬子江药业集团有限公司4修正药业集团股份有限公司5强生中国个人健康护理6云南白药集团股份有限公司7李时珍医药集团有限公司8石家庄以岭药业股份有限公司9浙江康恩贝制药股份有限公司10东阿阿胶股份有限公司数据来源中国非处方药物协会东吴证券研究所999主品牌系列产品销售成绩亮眼有望持续带来业绩CHC健康消费品业务方面品牌OTC产品占比最大其中感冒胃肠皮肤等品类销售业绩亮眼公司不断强化核心业务和999品牌影响力持续拓展品牌OTC的产品种类巩固感冒胃肠皮肤等品类优势品牌稀缺性叠加产品的高认可度未来有望量价齐升为业绩的长期增长打下基础1感冒用药三九感冒药产品丰富品牌竞争力强市场地位稳固感冒药在我国非处方药市场中占比较大远高于其他类别的非处方药根据中康开思数据除2021年外我国零售终端市场OTC感冒药的市场规模整体呈增长趋势2022年市场规模达4152亿元同比增长48根据米内网数据显示2021年感冒类中成药零售市场中华润三九市占率约28远高于其他厂商华润三九感冒药品牌竞争力强根据中国非处方药物协会统计2022年度对于感冒咳嗽类中成药产品的综合排名中华润三九有四款产品位于TOP15之列其中999感冒灵颗粒胶囊位居前二品牌优势明显表42021年度中国非处方药感冒咳嗽类产品综合排名中成药TOP15排名商标名药品通用名企业名称1999感冒灵颗粒胶囊华润三九医药股份有限公司2999复方感冒灵颗粒华润三九医药股份有限公司3启达力荆防颗粒鲁南制药集团股份有限公司4百灵鸟风寒感冒颗粒贵州百灵企业集团制药股份有限公司5999感冒清热颗粒华润三九医药股份有限公司6瑞阳葛根汤颗粒瑞阳制药股份有限公司7太极独圣美舒通夏桑菊颗粒太极集团四川绵阳制药有限公司8乐家老铺羚羊感冒口服液南京同仁堂药业有限责任公司9云丰伤风停胶囊云南白药集团股份有限公司10仁和可立克感冒灵颗粒仁和集团发展有限公司1128东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究11维威夏桑菊颗粒海南葫芦娃药业集团股份有限公司12宁宁正柴胡饮颗粒精华制药集团股份有限公司13999小柴胡颗粒华润三九医药股份有限公司14太极独圣剑门小柴胡颗粒太极集团四川绵阳制药有限公司15云丰云健风寒感冒颗粒云南白药集团股份有限公司数据来源中国非处方药物协会东吴证券研究所图10中国零售端OTC感冒药市场规模及增速图112021年中国感冒中成药市场竞争格局450604005035040300302502020010150100050-100-20201720182019202020212022市场规模亿元同比增长数据来源中康开思东吴证券研究所数据来源米内网东吴证券研究所图12公司感冒系列产品数据来源公司官网东吴证券研究所感冒药消费属性明显消费者倾向于选择知名度高有较大影响力的品牌产品同1228东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究时也会受到广告等外部因素的影响因此感冒药品牌更易呈现强者恒强的市场竞争格局三九感冒药系列产品丰富除头部大单品999感冒灵颗粒胶囊外还推出复方感冒灵颗粒板蓝根颗粒感冒清热颗粒等多款产品可靠的品牌及优秀的产品间形成良好的循环品牌效应有望提高产品销量和市占率当市占率达到一定范围内反过来巩固品牌优势也可带动价格在一定范围内的增长2020年因疫情影响公司感冒用药销量有所下降2022年大幅回升价格方面三九感冒灵颗粒保持小幅提价策略升级为金装版感冒灵后每日消费金额有所上升未来公司感冒用药有望实现量价齐升图13公司成人感冒产品零售渠道销量亿元图14金标传统装三九感冒灵对比605040每盒单价元每日消费元30盒天20金标33511210传统装14950201720182019202020212022感冒灵颗粒感冒灵胶囊复方感冒灵颗粒小柴胡颗粒数据来源阿里健康淘宝旗舰店东吴证券研究所数据来源中康开思东吴证券研究所注价格随市场存在一定范围内的波动2肠胃用药通过品牌升级策略巩固三九胃泰养胃舒颗粒在细分领域的领先地位根据数据显示我国居民消化系统患病率提升肠胃消化系统疾病成为北上广深排名第一的高发性疾病2017-2022年我国零售端OTC胃肠用药市场规模呈现逐年增长的趋势2022年市场规模约209亿元市场上肠胃疾病用药产品多样三九胃泰通过外延收购实现品牌升级在核心品种三九胃泰系列品种上收购合肥神鹿获得温胃舒和养胃舒两大产品以及本溪三药的气滞胃痛颗粒独家提升品牌地位在2021年中国消化类非处方药产品影响力TOP20中核心产品三九胃泰颗粒胶囊位列第六气滞胃痛颗粒温胃舒颗粒胶囊养胃舒颗粒胶囊均位列前20公司多个肠胃用药产品均实现较快增长在核心产品三九胃泰的带动下二线产品有望持续放量图15中国OTC肠胃用药市场规模及增速图16公司肠胃用药系列产品1328东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究250122001081506100450200201720182019202020212022市场规模亿元增速数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所数据来源公司官网东吴证券研究所图17三九肠胃用药全国药店零售情况亿元图18三九胃泰颗粒零售价格逐年提升元盒7186150415371405142751614124941299531028160420172018201920202021202220三九胃泰颗粒三九胃泰胶囊气滞胃痛颗粒201720182019202020212022养胃舒颗粒养胃舒胶囊平均单价元盒数据来源中康开思东吴证券研究所数据来源中康开思东吴证券研究所3皮肤用药产品布局多样三九系列产品表现优秀在药品销售增长整体放缓的市场大环境下皮肤科用药总体仍然呈现出很强的市场需求皮肤病患者对于皮肤病的治疗更偏向于自我诊疗及用药因此零售市场OTC类药品在市场上占主要地位2022年的占比高达69国内主要的皮肤科用药有皮肤病用皮质激素制剂创伤和溃疡治疗药物皮肤科用抗生素和化疗药抗菌剂和消毒剂皮肤科用抗真菌药物等皮肤用药产品多样强生华润三九为OTC皮肤药企业龙头华润三九产品适用于多种适应症999皮炎平核心产品包括复方醋酸地塞米松乳膏糠酸莫米松凝胶曲安奈德益康唑乳膏和二硫化硒洗剂前三款产品均位于2021年中国化学类OTC皮肤用药品牌前15名另外公司以皮炎用药为核心拓展布局抗生素和皮肤健康领域通过收购华润顺峰获得外用软膏如顺峰康王曲咪新乳膏顺峰宝宝维E维胺酯乳膏和复方地塞米松乳膏等40多个产品1428东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究其中曲咪新乳膏销量位于化学类OTC皮肤用药销量前列999皮炎平品牌效应强大有望对其他皮肤用药形成较好的引流作用带动新产品持续放量图19零售端OTC皮肤用药市场规模及增速图20华润三九皮肤产品14020120151008010605400200-5201720182019202020212022市场规模亿元同比增速数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所数据来源公司官网健客网东吴证券研究所图212021年中国OTC药物皮肤类化学药排名TOP20图22公司皮肤类产品零售渠道销量亿元1086420201720182019202020212022复方醋酸地塞米松乳膏糠酸莫米松凝胶曲安奈德益康唑乳膏数据来源中国非处方药物协会东吴证券研究所数据来源中康开思东吴证券研究所22持续进行产品拓展1N战略加深品牌护城河公司具有较强的品牌运作能力拓展市场边界丰富品类和产品组合提升品牌传播效率公司1N品牌策略取得了较好成果在999品牌的基础上陆续补充了天和顺峰好娃娃易善复康妇特澳诺等深受消费者认可的药品品牌并将其分别打造为骨科贴膏皮肤用药儿童用药护肝用药妇科用药补钙用药等领域的专业品牌为长期的业务发展奠定了坚实的基础1儿科用药市场潜力大竞争分散根据国家统计局的数据2019年0-15岁少儿人口24977万人约占全国总人口的179而儿童用药市场规模仅占医药行业的1528东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究5左右市场容量还远远未达到饱和随着二胎三胎政策开放儿童人口数量持续增加儿童药物市场需求也将随之增加根据数据研究2022年我国儿童用药市场规模为2000亿元儿童药品市场增速始终高于药品整体市场增速根据儿童疾病谱及就诊趋势我们预计我国儿童用药具有较大的增长空间公司不断丰富儿童用药的产品类型除核心品牌999儿童感冒用药外公司与赛诺菲合资打造好娃娃儿童品牌999儿科品牌产品与好娃娃产品系列有效整合通过全新品牌定位打造有效的市场区隔细分市场为消费者提供多样性选择顺峰品牌也推出顺峰宝宝儿童皮肤用药补充儿童药品类型公司2020年收购澳诺中国制药有限公司并拥有澳诺金辛金丐特儿童补钙知名品牌核心产品为葡萄糖酸钙锌口服溶液此外推出维生素D滴剂产品在维矿领域和儿童用药领域提升品类地位当前儿童用药市场集中度不高2020年销售份额TOP10的企业合计占比不超过总份额的30华润三九儿科品牌多样化各品牌产品互相补充有望在儿童用药领域进一步打开市场图24澳诺葡萄糖酸钙锌口服液全国零售渠道销图23公司儿童感冒产品零售渠道销量亿元售额亿元及增长情况206010189508167144061230510482036102401200-10201720182019202020212022201720182019202020212022小儿感冒颗粒小儿氨酚黄那敏颗粒销售额亿元增速数据来源中康开思东吴证券研究所数据来源中康开思东吴证券研究所2骨科用药骨科品种通过收购天和药业获得补充包括骨通贴膏麝香壮骨膏伤湿止痛膏关节止痛膏天和追风膏精致狗皮膏等骨科品类核心品种天和骨通贴膏PIB天和追风膏热可塑橡胶型实现产品升级有效提升撕贴便捷性部位可适性改善了消费者用药体验并实现999双氯芬酸钠凝胶上市拓展贴膏与外用凝胶联合用药进一步丰富产品组合公司围绕瘀血痹片等进行产品价值挖掘持续提升产品竞争力图25公司骨科用药产品种类1628东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源公司官网健客网东吴证券研究所3肝胆用药2017年公司携手赛诺菲承接护肝品牌易善复在国内的推广与销售出色的产品叠加优质的品牌效应和强大的渠道能力易善复多烯磷脂酰胆碱的销量逐年提升出色的业绩表现在于一是布局零售市场与头部连锁药店开展共建新型合作伙伴关系数字化项目为客户提供健康管理服务提高用户粘性同时较早地布局线上渠道在2022年电商平台中易善复位居肝胆用药市场份额首位二是品牌重新定位扩大品牌用户产品长期在医院作为肝病治疗辅助药物之后目标用户扩大到慢病患者品牌定位转向肝脏日常保健市场随着亚健康人数增加及护肝意识增强品牌用户范围将逐渐扩大产品使用场景增多同时公司多维度高频次全渠道扩大品牌传播声量未来销量有望持续增长图26易善复全国药店零售终端销售额亿元及增图27易善复全国样本医院终端销售额亿元速及增速4037835744870530357313302556630264256511202554672022039420166415151513310101025055100000201720182019202020212022201720182019202020212022销售额亿元增速销售额亿元增速数据来源中康开思东吴证券研究所数据来源中康开思东吴证券研究所1728东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究4大健康业务持续迭代产品线上线下双渠道发力基于对大健康行业及消费者需求的研究公司自2018年陆续推出999今维多三九益普利生9YOUNGBASIC桃白白等品牌将999品牌优势拓展到膳食营养补充剂领域公司以老年人群运动人群女性人群的健康管理需求为切入点形成丰富的产品组合重视线上渠道的开展积极布局抖音快手等社交电商拓宽营销场景发展态势良好图28大健康系列产品数据来源公司官网东吴证券研究所5康复慢病业务中国老龄化进程下银发市场增长快速疾病谱向心脑血管糖尿病和慢性阻塞性肺疾病上集中康复慢病管理等多个环节存在较大的未满足空间全病程的解决方案将进一步驱动CHC市场的增长公司聚焦心脑血管等慢病康复领域继续加强999理洫王牌血塞通软胶囊在脑卒中冠心病等适应症上的学术研究与应用以高价值的产品和服务协助患者有效进行慢病管理构建慢病管理平台此外公司深入贯彻心脑血管慢病三七全株深度开发产品策略引入降脂降糖保健品等慢病产品持续丰富产品管线23线上线下渠道拓宽数字营销品牌年轻化带动影响力升级强大的渠道体系管理和终端覆盖是公司的核心优势之一公司销售团队成熟建立了覆盖全国的渠道商业体系截至2022年底公司覆盖全国超过40万家药店公司优化传统渠道和终端结构999完美药店终端门店服务项目与连锁慢病及患者服务系统充分合作提升消费者体验和产品品牌满意度999完美药店已服务超过6000家核心连锁终端覆盖全国21个中心城市新渠道拓展方面线上渠道布局符合CHC行业销售渠道发展趋势根据IQVIA数据2020年线上医药电商销售额占总体销售额的8虽然占比远小于线下零售药店1828东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究及医院但是增速远快于线下销售渠道增速在拥有合理覆盖快速流通有效销售的销售渠道基础上公司积极探索新环境下的营销模式与京东大药房等大型平台公司开展了业务合作同时赋能线下连锁终端客户并与京东健康等建立战略合作构建互联网医药的新型产业价值链线上渠道开拓取得较好的结果999感冒灵999强力枇杷露999感冒清热颗粒增长较快在O2O等新零售渠道处于领先地位2022年618和双11电商大促活动中999获得家庭常备感冒用药TOP2肝胆OTC类目TOP1易善复儿科OTC用药TOP3小儿维矿品类TOP1的地位经历过疫情对消费习惯的改变消费者患者的购药需求从传统渠道向医药电商等线上渠道加速发展同时消费者更倾向于线上购买品牌力更强的产品公司对线上渠道的拓展有利于精准实现对患者的服务更高效地提高品牌传播进一步打开线上产品销量图29渠道及终端建设夯实平台基础拓展新渠道覆盖数据来源公司公告东吴证券研究所公司持续探索创新营销模式保持品牌年轻化时尚化更健康作为30多年的品牌公司最初通过明星代言和广告等影响了一大批消费者为保持同年轻消费者的沟通公司的营销方式紧随话题潮流例如公司与蕉内品牌跨界合作的不感冒保暖套装多个热门剧集中的999感冒灵等产品的广告植入产生了良好的社会传播力公司还打造由真实故事改编的短片种春天向消费者情感层面进行渗透和考究在引起大众内心共鸣情绪的同时进一步赋予品牌暖心形象另外公司积极布局数字化业务设立数字化中心基于现有数据及市场分析积极完善数字化渠道布局建立电商自营团队运营能力已覆盖商务电商运营设计客服推广等多方面公司产品如999感冒灵和三九胃泰等围绕抖音等平台整合营销与当红高流量KOL合作1928东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究打造多种产品使用场景与联想角度打造高热话题扩大在细分领域的领先地位公司品牌卡通形象-暖心治愈所所长三舅上线全方位呈现999品牌温暖调性年轻化的品牌营销提高三九品牌在年轻消费者中的影响力进一步推动品牌发展和业务增长图30公司多样的跨界合作及数字营销数据来源公司官网公司公告东吴证券研究所3处方药板块积极拥抱行业变化业务结构持续优化华润三九处方药业务主要分为三条线中药配方颗粒专科及抗感染业务2022年实现营业收入5976亿元保持稳定增长其中抗感染业务在新品的持续带动下业务实现恢复性增长配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响首次出现负增长饮片业务快速增长对国药业务营收贡献较大公司处方药方面已覆盖全国千家等级医院数万家基层机构并积极探索互联网医疗市场未来公司一方面将推进渠道开拓和结构优化另一方面将坚持以临床需求为导向着重产品价值发掘和学术营销我们认为处方药板块的不利因素正逐步消化未来有望恢复较快的增长31行业扩容下龙头企业优势明显配方颗粒有望保持良性增长政策推动行业变化供给和需求均有望提升中药配方颗粒行业空间较大2021年2月国家药监局等四部门联合发布关于结束中药配方颗粒试点工作的公告于20212028东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分