专题研究：《外资预期边际好转，四季度或将持续》2023-09-26
　　9月以来大量外资纷纷发声看多中国股市，部分外资上调中国经济预期，或推荐地产、银行或消费板块。
　　外资预期边际好转的主要逻辑有三：一是9月以来政策加力提效，二是8月经济数据企稳好转，三是A股已经充分调整至估值低位。
　　我们认为，后续外资预期有望持续回暖，主因在中国经济具有短期和长期乐观因素：
　　短期来看，在政策的时滞效应下稳增长政策有望持续显现效果，专项债集中发行下基建有望得到持续支撑，地产政策效果发挥有望收窄地产下探幅度。且后续活跃资本市场方面大概率仍将有政策落地，对资本市场持续构成利好；
　　长期来看，全要素生产率的提升可以对冲劳动力人口下滑、地产问题在城镇化率上台阶和城中村改造政策下并不悲观、产业升级可以带动中国跨越中等收入陷阱。
　　风险提示：地缘政治因素影响，对外资行为理解具有偏差。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-09-2609002023-09-2715002专题研究外资预期边际好转四季度或将持续2023-09-262A股策略观察A股定价状态与盈利预期变化-9月第4期2023-09-272每A股策略观察一线楼市热度提升家用空调内销遇冷2023-09-263日行业专题研究新兴能源碱性槽和PEM并行电解水制氢日渐成熟2023-09-274报行业日报周报双周报月报航空国君交运航空机场行业数据库月报2023082023-09-274告行业事件快评钛白粉钛白外需表现强劲8月出口量持续上升2023-09-265回行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格每日跟踪数据库2023-09-266行业事件快评精细和专用化学品甜味剂价格拐点现需求旺盛出口量攀升2023-09-266放行业专题研究数字金融服务AIGC时代来临智能投顾空间广阔2023-09-267行业事件快评海外信息科技新版号发布港股互联网游戏稳步复苏2023-09-268行业日报周报双周报月报环保电力现货改革加速带动三重投资机会2023-09-268行业日报周报双周报月报石油原油价格高位震荡2023-09-269行业更新家用电器业整体表现平稳品牌持续推新2023-09-2610行业事件快评计算机AI办公商业化落地加速多模态能力跃升2023-09-2611行业事件快评电子元器件华为召开全场景新品发布会星闪点亮万物互联2023-09-2612公司更新报告杭叉集团603298业绩超预期国际化电动化持续发力2023-09-2712公司首次覆盖金雷股份300443深耕风电主轴锻铸双轮驱动2023-09-2613公司更新报告科德数控688305五轴机床国产替代需求旺盛公司订单显著增长2023-09-2614证公司更新报告力芯微688601国产品牌手机复苏相关产品线持续完善2023-09-2614券公司研究海外网易-S9999暑期产品全面霸榜手游火爆复苏可期2023-09-2615研主动量化周报节前市场或以震荡为主2023-09-2616究市场策略周报市场情绪小幅恢复但恐难快速转强2023-09-2716报英文报告GTJAMORNINGBRIEF202309272023-09-2717告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-09-2609002023-09-271500专题研究外资预期边际好转四季度或将持续董琦分析师021-386747112023-09-26dongqi020832gtjascomS08805201100019月以来大量外资纷纷发声看多中国股市部分外资上调中国经济预期或推荐地产银行或消费板块外资预期边际好转的主要逻辑有三一是9月以来政策加力提效二是8月经济数据企稳好转三是A股已经充分调整至估值低位我们认为后续外资预期有望持续回暖主因在中国经济具有短期和长期乐观因素短期来看在政策的时滞效应下稳增长政策有望持续显现效果专项债集中发行下基建有望得到持续支撑地产政策效果发挥有望收窄地产下探幅度且后续活跃资本市场方面大概率仍将有政策落地对资本市场持续构成利好长期来看全要素生产率的提升可以对冲劳动力人口下滑地产问题在城镇化率上台阶和城中村改造政策下并不悲观产业升级可以带动中国跨越中等收入陷阱风险提示地缘政治因素影响对外资行为理解具有偏差A股策略观察A股定价状态与盈利预期变化-9月第4方奕分析师021-38031658期2023-09-27fangyi020833gtjascomS0880520120005A股定价状态与盈利预期变化-9月第4期张逸飞研究助理021-38038662zhangyifei026726gtjascomS0880122070056郭胤含研究助理021-38031691请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19每日报告回放guoyinhan026925gtjascomS0880122080038田开轩研究助理021-38038673tiankaixuan026724gtjascomS0880122070045A股策略观察一线楼市热度提升家用空调内销遇冷方奕分析师021-380316582023-09-26fangyi020833gtjascomS0880520120005一线楼市热度提升家用空调内销遇冷上周中观景气表现分化结构张逸飞研究助理性亮点在于地产政策密集落地后一线城市地产销售开始出现较大幅度的好021-38038662转但低线城市依然承压此外临近双节假期居民出行物流货运等景气zhangyifei026726gtjascom延续景气承压的一方面在于地产链资源品需求仍未明显好转钢材水泥S0880122070056玻璃等需求恢复缓慢家用空调8月内销遇冷另一方面在于节前工业生产有所放缓企业发电量汽车钢胎涤纶长丝石油沥青以及精铜杆铝加工企业开工率环比均有所回落下游消费地产销售延续修复家用空调内销遇冷30大中城市商品房成交面积周环比430较19年同期-367一线城市改善幅度较大周环比89生猪价格周环比-078月能繁母猪产能延续去化但供需宽松格局延续乘用车零售批发环比上月同期变化328预计9月狭义乘用车零售销量同比30延续温和增长态势8月家空内销同比-98淡季国内需求下滑明显全国酒店RevPAROCCADR环比变化环比变化175185-32入住率回升明显全国电影票房收入较19年同期变化-273周期制造地产链资源品需求偏弱节前生产活动放缓1基建地产链螺纹钢热轧板卷价格周环比变化00-05表观需求较19年同期-285成本上升支撑钢价全国水泥价格指数周环比04发运率较19年同期-199浮法玻璃价格周环比持平市场需求表现一般全国代表企业库存环比上升99万重箱2传统制造业发电量环比同比变化-3709工业生产景气放缓车钢胎涤纶长丝石油沥青开工率周环比回落3资源品动力煤价周环比95安监趋严发运倒挂支撑煤价SHFE铜铝价周环比-2215海外高利率压制工业金属价格人流物流出行活跃度维持高位货运物流景气延续10大主要城市地铁客运量百城拥堵延时指数周环比变化0908较19年同期8058国内航班执飞架次周环比10较19年同期50出行活跃度环比回升全国整车货运流量指数周环比19高速公路货车通行量全国铁路货运量周环比变化1918全国邮政快递揽收投递量周环比4510航运运价延续低位SCFI指数周环比-39BDIBCIBPIBSI指数周环比变化17132733129风险提示稳增长与需求恢复情况不及预期海外衰退超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19每日报告回放行业专题研究新兴能源碱性槽和PEM并行电解水石岩分析师0755-23976068制氢日渐成熟2023-09-27shiyan019020gtjascomS0880519080001投资建议我们认为随着绿氢制取技术成熟以及风光等可再生能源装庞钧文分析师机占比提升绿氢成长空间将进一步打开制氢和燃料电池企业有望充分受021-38674703益建议关注1电解槽技术成熟有望快速实现项目落地的公司推荐pangjunwengtjascom标的隆基绿能阳光电源明阳智能受益标的科威尔2拥有成熟S0880517120001燃料电池产品的公司受益标的亿华通等马铭宏分析师灰氢是目前最主要的氢气来源根据中国氢能联盟数据统计年我0755-239760682022国氢气的产量达到4004万吨煤制氢是最主要的制氢途径2021年煤制氢maminghong027534gtjascom占比62全球来看根据IEA数据统计2021年全球氢气总产量为9400S0880523050001万吨其中天然气制氢占比55煤制氢占比17工业副产氢占比16工业副产氢产地覆盖范围广资源负荷中心都具备一定产能潜在产能超1000万吨与可再生能源丰富的西北地区相比工业副产氢可覆盖京津冀长三角和广东地区与氢能应用先发地区相匹配目前我国的焦炉煤气氯碱化工合成氨及合成甲醇丙烷脱氢等工业每年能够提供百万吨级的副产氢气供应工业副产氢可在氢能产业发展初期提供低成本分布式氢源有利于氢能的快速发展绿氢制备降本空间大远期绿氢成本与灰氢持平远期来看碱性电解槽制氢成本和PEM电解槽制氢成本的降幅分别达到631和738碱性电解槽制氢成本的降低主要受益于电耗及电价的降低带来的运营成本下降以及寿命的延长带来的固定资产均摊成本下降两者的降幅分别达到780和795PEM电解槽制氢成本的降低主要受益于电价的下降以及国产化替代带来的设备成本下降叠加寿命延长带来的均摊成本下降两者的降幅分别达到942和578截至2023年上半年中国电解槽名义总产能超过14GW其中碱性电解槽占比约94PEM电解槽约6目前行业较为分散大部分厂商碱性电解槽产能在05-15GW之间为实现绿氢加速放量降本增效是当前技术迭代的重心电解槽向着高单体制氢量低能耗的方向快速发展风险提示制氢降本不及预期氢气储运发展不及预期等行业日报周报双周报月报航空国君交运航空机岳鑫分析师0755-23976758场行业数据库月报2023082023-09-27yuexingtjascomS08805140300061暑运出游需求旺盛航司盈利料显著恢复2中秋国庆假期预售良好票价市场化效应将再现请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19每日报告回放3普惠发动机召回航司核心盈利资产是优质时刻少量飞机停飞对盈利趋势影响有限4航司盈利中枢上行确定可期建议Q4淡季逆向增持5风险提示经济波动行业政策增发摊薄油价汇率安全事故等行业事件快评钛白粉钛白外需表现强劲8月出口钟浩分析师021-38038445量持续上升2023-09-26zhonghao027638gtjascomS0880522120008我国8月钛白粉出口量同比上升1根据海关数据从出口量来看沈唯分析师2023年8月钛白粉出口约1375万吨同比3208环比118占全国0755-23976795产量约39721-8月累计出口约11097万吨同比13622从出口shenwei024936gtjascom均价来看2023年8月中国钛白粉出口均价约213133美元吨同比下降S0880523080006-2008环比下降-1553从出口国来看我国钛白粉8月出口数量前五名国家分别为印度土耳其巴西俄罗斯韩国分别占总出口量1544737643614523投资建议推荐钛白粉龙头企业龙佰集团龙佰集团为国内产能最大的钛白粉生产企业具备钛精矿资源优势8月钛白粉出口量同环比表现均较好出口需求持续维持高位考虑到1-8月钛白粉出口需求占总产量的44外需对钛白粉行业存在较大影响因此外需旺盛有助于带动国内相关企业产销量向好发展成本库存等多边向上动力引领国内钛白粉涨价潮分产品来看23年8月硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15100-16600元吨企业订单充足生产企业报价提升硫酸法锐钛型钛白粉市场主流报价为13200-14500元吨受原料端硫酸钛精矿价格上升影响主要企业积极提价价格上行氯化法金红石型钛白粉市场主流报价为18000-19500元吨其现货资源紧张叠加成本端压力较大价格高位维稳行业开工率提升外需旺盛整体需求稳定1供给端根据百川盈孚8月我国钛白粉行业开工率约为7732同比增长约1921pct环比1246pct整体开工率提升明显产量方面8月产量3461万吨同比2067环比2705总体产量提升明显新增产能方面由于行业竞争偏激烈中小企业纷纷推迟产能投产计划新增产能规模预计有限2需求端根据百川盈孚23年1-8月我国钛白粉总产量约为25178万吨其中出口量为11097万吨约占总产量的4407因此内外需均对钛白粉价格及盈利产生影响外需方面钛白粉出口量持续增长表现强势在较为突出的供应优势及具有吸引力的性价比支撑下外需的增长具备常态化发展的条件内需方面23年8月钛白粉表观消费量约为2179万吨同比2051环比3702钛白粉终端下游为房地产领域8月房屋新开工面积房屋竣工面积累计同比分别为-24401920竣工数据表现较强我们认为随着房地产政策的落地内需或随时间推移逐渐好转风险提示内需恢复不及预期的风险发生安全事故的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分5of19每日报告回放行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格钟浩分析师021-38038445每日跟踪数据库2023-09-26zhonghao027638gtjascomS0880522120008重点化工品价格每日跟踪数据库沈唯分析师0755-23976795shenwei024936gtjascomS0880523080006王瑞健研究助理021-38031022wangruijian028700gtjascomS0880123070136行业事件快评精细和专用化学品甜味剂价格拐点现钟浩分析师021-38038445需求旺盛出口量攀升2023-09-26zhonghao027638gtjascomS0880522120008我国8月三氯蔗糖出口量同环回升1根据海关数据从出口量来看沈唯分析师2023年8月三氯蔗糖出口152193吨同比3890环比3035安赛蜜0755-23976795全国总出口量为131319吨同比-968环比-6212从出口均价来shenwei024936gtjascom看2023年8月三氯蔗糖全国出口单价为15038美元吨环比-931安S0880523080006赛蜜全国出口单价为6350美元吨环比-259出口价格受国内价格战影响亦有所走弱投资建议推荐甜味剂龙头企业金禾实业金禾实业为国内最大的安赛蜜及三氯蔗糖生产商8月出口量表现较好表明外需的持续旺盛考虑到出口需求占整体安赛蜜及三氯蔗糖总需求量的一半以上预计带动相关企业尤其是具备产能优势和品牌优势的龙头企业金禾实业的产销情况甜味剂价格战迎来拐点根据百川盈孚截止9月25日安徽地区三氯蔗糖及安赛蜜含税价分别为1800510万元吨月度涨跌幅分别为3026供给端近期甜味剂中小工厂停机状态明显增多厂家控制供给意愿强烈需求端由于来到传统旺季需求有所回暖月内甜味剂主要生产商相继发布涨价函价格战或已结束开工率处于低位国内外迎消费旺季长期增势不改1供给端现有产能方面根据百川盈孚2023年8月我国三氯蔗糖产能为28100吨同比2715安赛蜜产能为33500吨同比8108甜味剂行业均扩产明显8月三氯蔗糖产量吨环比1551580同比1371安赛蜜产量181670吨环比305同比2031总体产量呈扩张趋势开工率方面受价格战影响相关行业开工率偏低其中2023年8月三氯蔗糖及安赛蜜行业开工率分别为662365072需求方面三氯蔗糖的旺季与居民消请务必阅读正文之后的免责条款部分6of19每日报告回放费旺季同步随着双节到来三氯蔗糖需求有望进一步攀升安赛蜜需求端饮料市场旺季接近尾声但中秋国庆双节将至月饼烘焙市场需求增量总体而言甜味剂需求与传统消费旺季同步目前呈扩张趋势中长期看甜味剂符合消费者对健康的诉求其需求长期向上以2019-2022年出口量测算三氯蔗糖及安赛蜜出口量年化增速高达27及13风险提示发生食品安全事件的风险出现新型甜味剂的风险行业专题研究数字金融服务AIGC时代来临智能投刘欣琦分析师021-38676647顾空间广阔2023-09-26liuxinqigtjascomS0880515050001中国智能投顾未来市场空间广阔预计到2025年将达到215亿元人民李艺轩分析师币我们认为通过借助AI大模型的能力未来智能投顾能够为客户提供更021-38032033多的精准信息以及更深层次的逻辑分析内容并且AI大模型的应用有望大liyixuan023724gtjascom幅提升智能投顾产品的用户体验预计客户未来对于智能投顾产品的付费率S0880522120003将有较大提升进而推动我国智能投顾市场空间的增长假设到2025年中国的智能投顾渗透率提升至美国当前20的水平对应渗透率为00068中国智能投顾市场空间有望达到215亿人民币AI版智能投顾有望面向B端财富管理机构落地先行赋能机构或投顾等渠道方进而间接服务C端客户在当前技术条件的限制下将AIGC技术直接应用在智能投顾的C端场景具有较高的安全合规风险如信息泄露风险高部分C端客户缺乏专业判断可能导致高风险决策等AIGC技术以2B2C模式赋能智能投顾是一种比较安全有效的落地方式AIGC技术在智能投顾B端场景中的风险较低能有效提升投顾服务效能解决当前投顾人员缺口大精细化投顾服务难投顾成本高的痛点预计未来由金融信息服务商充当AI大模型技术提供方券商等财富管理机构作为技术应用方并且将自身数据与AI大模型进行有效结合以此来提升投顾的工作效率和客户的服务体验我们认为具备数据和算法优势的厂商有望打造出使用价值更高的智能投顾产品进而获得更多市场份额目前我们认为在金融AI大模型领域起到关键性作用的是数据和算法而并非算力因为高质量的数据和算法的迭代调优将大幅降低对算力的需求能够在很大程度上抵消相关国家对于算力设备出口限制带来的负面影响从海内外的实践经验看高质量的数据往往来自丰富的业务场景和数据治理能力算法上的优势则主要来自于人才团队及其管理机制投资建议推荐在金融相关语料获取和技术人才团队上具备优势的同花顺300033SZ和东方财富300059SZ未来其有望通过将垂直大模型能力整合到自身的智能投顾产品中预计客户对其产品的付费意愿将有快速提升相比将获得更多市场份额风险提示AIGC技术发展不及预期行业竞争持续加剧风险科技领域政策监管持续收紧风险AI引发各种法律与伦理问题请务必阅读正文之后的免责条款部分7of19每日报告回放行业事件快评海外信息科技新版号发布港股互联网梁昭晋分析师0755-23976666游戏稳步复苏2023-09-26liangzhaojin027677gtjascomS0880523010002投资建议9月国产游戏版号重新下发版号预期平稳行业复苏势头不改推荐标的腾讯控股0700HK网易-S9999HK心动公司2400HK哔哩哔哩-SW9626HK事件9月25日国家新闻出版署公布2023年9月份国产网络游戏审批信息本次发放进口版号共计89款9月国产版号重新下发版号量质平稳供给复苏不改本批国产游戏版号共计下发89款自7月批次至今重新下发下发时点与7月相近下发数量环比亦持平全年累计下发游戏版号757款其中国产进口版号分别累计下发69958款版号总数已远超去年全年版号结构上本批国产版号移动游戏占据主导其中移动客户端移动客户双端主机分别有81161款移动游戏占比达到98游戏类型上本次移动-休闲益智类游戏数量16款环比7月批次有所减少中重度游戏数量及品类均有增加我们认为此前市场对8月国产版号缺失过度担忧随着9月国产版号如期下发下发数量及下发时点保持平稳行业监管疑虑消除下行业供给有望持续复苏重点上市厂商均有斩获行业景气向上业绩逐步兑现厂商结构上多个重点上市厂商均有斩获其中网易天垣纪移动心动公司出发吧麦芬竹马胭脂铺回响计划移动中手游斗破苍穹巅峰对决聊天群的日常生活乡村爱情之经营人生移动创梦天地女巫日记移动青瓷游戏阿瑞斯病毒2等与此同时根据伽马数据7月中国游戏市场规模达到28610亿元同比375手游市场规模22110亿元同比511手游市场全面爆发加速行业大盘复苏根据SensorTower8月全球手游玩家付费金额达到659亿美元中国iOS市场排名第2市场占比达到20环比提升03pct中国市场份额连续2个月环比提升我们认为暑期至今行业需求侧弹性展现版号陆续获批与产品潮兑现下供给侧有望进一步拉动大盘加速复苏下半年重点厂商有望实现由收入利润的阶梯释放叠加港股游戏板块受市场环境影响估值仍处于历史中枢之下行业景气向上及公司业绩兑现将加速估值迎来修复风险提示行业监管再趋严产品上线进度未及预期产品上线表现未及预期行业日报周报双周报月报环保电力现货改革加速徐强分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分8of19139934每日报告回放010-83939805带动三重投资机会2023-09-26xuqianggtjascomS0880517040002邵潇分析师环保板块上周涨跌幅1上周环保燃气水务电力申万指数0755-23976520分别下跌111078064138创业板指上证综指深证成指分别上涨0390470342上周环保个股涨幅前五名分别为宝shaoxiaogtjascom馨科技342理工能科325ST交投303三联虹普296S0880517070004华光环能2553跌幅前五名分别为启迪环境-1812东方园于歆分析师林-863久吾高科-784聚光科技-728岳阳林纸-666021-38038345yuxin024466gtjascomCEA周成交710万吨地方碳配额周成交91万吨上周全国碳市场碳排放S0880523050005配额CEA成交710万吨较前一周增长20周成交均价7175元吨较前一周增长2地方交易所碳配额上周成交9097万吨较前一周增长377周成交均价3894元吨较前一周下降51上周各地方交易所中碳配额成交均价最高为北京碳配额12569元吨最低为重庆碳排放配额2840元吨上周全国CCER成交1958万吨较前一周增长12碳中和信息速递上海港-洛杉矶港绿色航运走廊实施计划纲要发布根据实施计划纲要自2025年起航运公司合作伙伴将在本走廊部署具备全生命周期低碳或全生命周期零碳排放能力的船舶相关方将对碳排放进行追踪及报告对去碳化进展进行评估周度投资观点国家发展改革委国家能源局印发电力现货市场基本规则试行凭借十三五电力现货试点经验十四五加快全国统一电力市场体系建设以省间区域市场协同运行起步加强省间与区域市场价格动态衔接省间市场引入发电企业用户售电公司等交易主体辅助服务市场容量补偿机制与现货市场衔接发电侧与用户侧均包含辅助服务费用市场化机制加速建设投资建议电力现货市场规则出台十四五加快全国统一电力市场体系建设引入多主体参与市场交易价格机制方面辅助服务市场容量补偿机制与现货市场有望加速衔接我国以市场化资源调配为核心的新型电力系统加速建设有望带动电源侧火电灵活性改造储能市场释放推荐1推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保龙净环保清新环境推荐烟气监测设备龙头雪迪龙2灵活性改造设备需求开始凸显推荐引入重力储能技术并已开展示范性项目的中国天楹锅炉设备提供商华光环能为受益标的3电力现货市场辅助交易需求将会显现受益标的为国能日新风险提示新能源装机并网进度不及预期行业政策变化技术迭代的风险重力储能技术尚未通过示范性项目进行商业化验证的风险行业日报周报双周报月报石油原油价格高位震荡孙羲昱分析师021-386773692023-09-26sunxiyugtjascomS0880517090003观点边际变化杨思远分析师021-38032022原油本周原油价格出现调整主要由于宏观端的负反馈加强同时俄罗yangsiyuan026856gtjascom斯成品油出口的限制令让市场对供应端再次产生担忧偏紧的供应低库存请务必阅读正文之后的免责条款部分9of19每日报告回放S0880522080005下持续去库的状态是支撑原油价格的主要因素和上行动力而宏观端由于油价上涨带来的通胀压力和可能更长时间的紧缩政策使市场仍对未来的能源陈浩越研究助理需求有所担忧博弈仍在延续但考虑到近期成品油裂解价差强势我们认021-38031035为10月中旬前原油价格整体偏强运行但价格上涨也会增加宏观端的负反chenhaoyue028692gtjascom馈中期来看我们认为如果欧佩克加大减产力度则可能帮助原油价格上行S0880123070130否则中期供需可能边际转弱当前三大机构关于Q4去库幅度分歧巨大关注实际供给缺口的变化对市场的观点原油价格整体仍处较强运行区间同时俄罗斯成品油出口限制令市场担忧柴油供应进一步紧张支撑原油价格近期化工行业景气度在油价上涨的背景下补库需求增加订单边际有所改善石化板块当前具备较好配置价值油品出口利润进一步好转推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油中国海油中国石化推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学宝丰能源荣盛石化恒力石化等此前需求预期被压制价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业另一方面推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领域资本开支增加的海油工程卓然股份新材料方向我们认为应该重点关注POEEVA及芳纶方向风险提示全球经济衰退超预期疫情反弹超预期释放战储超预期行业更新家用电器业整体表现平稳品牌持续推新蔡雯娟分析师021-380316542023-09-26caiwenjuan024354gtjascomS0880521050002清洁电器小幅波动洗地机结构占比继续提升根据奥维云网数据2023李汉颖研究助理年8月清洁电器线上销量销额均价同比-849-6432258月整体景010-83939833气度延续67月趋势量额较之2022年同期小幅走弱价格增幅收窄扫lihanying026725gtjascom地机洗地机除螨仪与擦窗机结构占比提高吸尘器拖把结构占比继续S0880122070046下降田平川研究助理扫地机月小幅波动趋势相对维持扫地机整体月销量销额均价分别021-3867666688同比-2-4-2追觅美的表现亮眼销量同比74141销额同比tianpingchuan026740gtjascom89334CR5内部石头小米维持Q2平稳增长趋势销量同比S08801220700691214销额同比1114科沃斯仍处于市占率第一位置但8月销量销额分别同比-24-20云鲸压力较为明显8月销量销额分别同比-64-65扫地机行业3000以下价位段产品占比提升洗地延续以价换量趋势石头美的德尔玛高增洗地机整体8月线上销量销额均价分别同比24039-19延续此前以价换量趋势预计后续各玩家将持续在价格方面进行比拼品牌层面石头美的德尔玛增速较高销量同比650266141销额同比50823789添可量额同比小幅下降分别-9-15但份额依旧占据领先优势清洁电器品牌推新陆续进行头部玩家年末促销季竞争格局逐渐形成扫地机赛道科沃斯发布方形机身扫地机器人X2售价5399元定价上稍高于石头G20系列的4999元追觅上新X30系列产品延续和升级了前代仿生机械臂参数定价5699元对标X2与G20三款产品或均成为品牌在双11请务必阅读正文之后的免责条款部分10of19每日报告回放双12高端系列的主打竞品洗地机赛道添可芙万BoosterPro首创高温速干技术全链路5分钟速干除菌定价3890元投资建议清洁电器龙头品牌优势稳固海外竞争力不断增强行业整体表现平稳期待下半年行业以价换量推荐外销加速恢复内销份额提升的石头科技23PE238x龙头优势明显多元化成效显现的科沃斯188x清洁电器日益加码盈利能力逐步修复的白电龙头美的集团115x代工基本盘稳固自有品牌广泛布局的莱克电气138x风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险行业事件快评计算机AI办公商业化落地加速多模朱丽江分析师010-83939785态能力跃升2023-09-26zhulijianggtjascomS0880523060002投资建议海外以微软Adobe为代表的办公软件巨头AI商业化落地进展顺利预计将在2023年11月起向各类客户全面提供AI功能订阅服务带来ARPU和长期成长空间的提升国产办公软件头部企业也在加速AI功能迭代和上线推荐国产办公软件龙头金山办公受益标的包括万兴科技福昕软件AdobeFireFly定价公布会员价格同步上调FireFly是创意办公软件龙头Adobe推出的一款图片及矢量文稿的生成式大模型相较主要竞品其拥有更高的生成质量更好的合规服务更丰富的生成功能更优质的客户落地场景有望激发起用户的持续付费意愿FireFly采用积分制订阅规则FireFly付费订阅计划将于2023年11月1日起正式启动月费价格为499美元可获得100积分可进行100次标准分辨率图像的生成同时从11月1日起FireFly功能将全面赋能各类Adobe创意软件因而在美洲欧洲等特定地区的CreativeCloud个人版订阅价格将上调10企业版订阅价格也将同步上调FireFly定价整体偏保守未来有望推动ARPU实现更超预期的增长目前FireFly独立付费订阅计划仅推出5988美元年费1档CreativeCloud个人版订阅用户为FireFly功能额外支出的年费价格也仅为24美元和60美元2档相比之下Midjourney的年费价格划分为4档年费价格为96-1152美元我们认为这反映了Firefly目前的定价策略整体偏保守其对用户生成式功能的使用次数采取了更稳妥的预估方案根据Adobe官方披露在FireFly正式推出后的6个月中用户已经生成了超过20亿张图像从实际表现来看用户对AI功能的使用热情是高涨的考虑到后续单次生成音视频3D模型高分辨率图像等对积分的消耗会更高目前的定价方案可能难以满足用户海量的AI创作需求Adobe有可能会推出更多档位的付费计划从而推动ARPU实现超预期增长微软Copilot即将全面推广多模态能力跃升9月26日起Copilot功能全面融入Windows11操作系统之中可赋予Windows11及各类预装软件生成式AI能力其背后技术支撑是GPT大模型正式新增了对语音及图像文件的支持多模态能力实现跃升11月1日起Microsoft365Copilot也将面向全部企业客户进入全面推广阶段其每用户每月附加订阅价格为30美元相请务必阅读正文之后的免责条款部分11of19每日报告回放较现有Microsoft365商业版的ARPU提升高达350有望显著提高公司长期成长空间风险提示AI产品研发失败的风险竞争格局恶化的风险行业事件快评电子元器件华为召开全场景新品发布会王聪分析师021-38676820星闪点亮万物互联2023-09-26wangconggtjascomS0880517010002华为召开秋季新品发布会全场景多款产品发布北京时间9月25日舒迪分析师华为举行秋季新品发布会业界首款柔性OLED屏平板MatePadPro全新021-38676666超高端品牌ULTIMATEDESIGN非凡大师首款智能金表全球首款星shudigtjascom闪终端产品M-Pencil第三代智慧屏V5ProFreeBudsPro3旗舰耳机S0880521070002华为智能眼镜2华为WatchGT4首款智选轿车智界s7纷纷亮相涵盖消费者日常办公影音娱乐健康出行等方方面面进一步完善了华为万物互联的全场景生态全球首款星闪产品发布点亮万物互联HUAWEIMatePadPro132英寸和M-Pencil第三代手写笔成为全球首发支持星闪技术的终端产品星闪是新一代近距离无线连接技术具有更低功耗更快速度更低时延更稳连接更广覆盖更大组网等优势将为智能终端智能家居智能汽车智能制造等场景带来体验变革星闪低时延助力新一代手写笔的连接更快更稳定压感采集频率和压感发送频率均为蓝牙的6倍是业界首支超万级压感手写笔可以实现像素级精准写画支持0ms最低时延准确度相比苹果ApplePencil第二代提升了20两款星闪技术产品从实验室走向大众让用户有机会享受星闪的极致体验进一步推动星闪商用进程华为坚持科技创新为消费者带来极致体验华为一直坚持技术创新提升消费者体验移动影像领域打造XMAGE移动影像品牌不断提升摄影体验材料创新领域昆仑玻璃和玄武强化技术提升耐摔与耐刮性能通信领域华为一直是通信技术的引领者引入卫星通信技术操作系统领域鸿蒙用户已经超过7亿HarmonyOS4目前升级设备数已经达到6000万每天增加120万用户华为以HarmonyOS为中心构筑了全场景智慧生活体验华为此次携诸多重磅新品亮相给各类需求的用户带来优质的产品并将进一步引领行业风向此外华为Mate60系列开启先锋计划以来市场供不应求目前正在加班加点紧急生产推荐华为产业链通富微电长川科技甬矽电子伟测科技深南电路力芯微相关受益公司卓胜微唯捷创芯美芯晟神州数码创耀科技等催化剂华为产品销售火爆风险提示市场需求不及预期市场竞争加剧公司更新报告杭叉集团603298业绩超预期国际请务必阅读正文之后的免责条款部分12of19每日报告回放本次评级增持化电动化持续发力2023-09-27上次评级增持目标价3020元上次目标价3020元投资建议叉车行业高景气公司1-9月业绩预告超预期考虑公司海外布局顺利锂电产品突破带来毛利率改善上调公司年为现价2347元2023-25EPS164184221元原151169202元维持目标价3020元增持总市值21958百万业绩超预期公司公告预计2023年1-9月实现归母净利润11941343亿元同比6080预计1-9月实现扣非归母净利润11751321亿元同比徐乔威分析师6080对应2023年Q3归母净利润412561亿元同比4293021-38676779延续了23H1归母净利润同比增长715的趋势xuqiaowei023970gtjascomS0880521020003叉车行业海外高增长延续锂电化助力产品结构改善2023年1-8月叉车销量万辆同比月销量万辆同比其中国内销量张越分析师7767589816662万辆同比154海外销量36万辆同比187叉车行业维持高景气0755-23976385外销持续高增改善市场结构2023年上半年电动叉车销量377万辆同比zhangyue025639gtjascom92电动叉车占比达645同比20pct2022年锂电叉车销售433万台S0880522090004303占比约414111pct电动化锂电化率快速提升产品结构改善明显助力企业盈利能力提升公司是国内叉车龙头积极推进电动化国际化趋势公司将高压锂电专用叉车等锂电产品推向市场实现了从替代内燃到超越内燃的跨越产品技术领先行业同时积极将传统铅酸产能改造成锂电产能响应产品结构改善国际化上公司研判海外市场需求趋势延伸并购海外产业链引进海外人才塑造公司海外品牌力加强客户粘性在欧洲北美等重点市场确定大订单大项目引领行业国际化趋势风险提示国内制造业复苏进度不及预期海外市场开拓不及预期公司首次覆盖金雷股份300443深耕风电主轴锻本次评级增持目标价4508元铸双轮驱动2023-09-26现价2791元总市值9083百万首次覆盖增持评级公司是国内风电主轴行业龙头其锻件和铸件业务位居行业前列技术实力雄厚毛利率显著高于同行预计20232025年EPS为174元280元340元参考PE和PB两种估值方法给予公司庞钧文分析师目标价4508元对应2023年2591XPE给予增持评级021-38674703pangjunwengtjascom公司竞争优势强发展后劲较充足公司重视核心技术自主研发产品升级及服务优化速度快生产效率高毛利率显著高于同行成本优势有望长期S0880517120001保持石岩分析师0755-23976068风机大型化趋势主轴环节迎机遇随着整机行业内部竞争的加剧具有成shiyan019020gtjascom本优势的双馈和半直驱机型成为当前主流其中主轴是传动链的关键主轴S0880519080001需求增长与风机的需求基本一致同时为了摊薄单位发电成本机组大型化轻量化速度较快主轴载荷增大因此对于主轴的质量要求也越来越高锻铸件双轮驱动纵向加横向拓展公司积极布局大容量铸造主轴业务发请务必阅读正文之后的免责条款部分13of19每日报告回放展空心锻造技术实现了锻件铸件双轮驱动大力发展自由锻件业务横向覆盖多种产品线着力打造原材料自供路线实现了钢材-钢锭-产品纵向一体化风险提示下游需求释放不及预期行业内部竞争加剧风险上游原材料涨价风险外汇政策及汇率风险公司更新报告科德数控688305五轴机床国产替代本次评级增持上次评级增持需求旺盛公司订单显著增长2023-09-26目标价10170元上次目标价10170元维持增持评级维持2023-2025年EPS为124177231元不变同比现价7910元914331公司为高端五轴数控龙头参考行业给予公司23年总市值7370百万82xPE维持目标价1017元维持增持评级业绩符合预期2023Q1-Q3公司预计实现营收29-30亿元同比徐乔威分析师4025-4519预计实现归母净利润054-061亿元同比6255-8234单季度预计实现营收亿元同比预计实现021-386767792023Q3089-0993484-50归母净利润0062-0128亿元同比508-11695xuqiaowei023970gtjascomS0880521020003五轴机床市场需求旺盛公司订单量显著增加2023H1公司新增订单同比李启文研究助理增长93其中航空航天领域同比增速达72汽车领域同比增速达294021-38038435伴随收入的增加带动公司销售毛利率提升净利润同比增速快于收入增速undefined此外公司海外布局成效显著电主轴等产品实现出口23H1海外订单同比S0880123020064增长达到4502持续打开成长空间研发投入持续加大定增扩产加速规模扩张2023H1公司研发投入占营收比例318同比32pct五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060成功研发并交付多类新品研发推进顺利同时23年公司启动定增扩产新增产能的释放有望快速提升公司收入规模风险提示市场竞争格局加剧国产替代进程不及等公司更新报告力芯微688601国产品牌手机复苏本次评级增持上次评级增持相关产品线持续完善2023-09-26目标价6000元上次目标价6000元维持增持评级维持目标价60元维持公司2023-2025年EPS预现价4400元测15201269元考虑到公司消费电子产品线持续完善将受益于国产手总市值百万5882机复苏给予其402023倍PE年维持目标价维持增持评级国产品牌手机上市新机型同比高增公司消费电子业务受益根据中国信通王聪分析师院2023年7月国产品牌手机出货量16237万部占同期手机出货量的请务必阅读正文之后的免责条款部分14of19每日报告回放021-38676820875国内手机上市新机型35款同比增长591其中5G手机18款wangconggtjascom同比增长1000占同期手机上市新机型数量的514国产品牌新机的持续推出将催化行业复苏公司消费电子业务受益S0880517010002舒迪分析师持续完善消费电子产品线推出超小型的单路闪光灯驱动芯片ET93010A021-38676666根据公司微信公众号公司针对手机拍照摄像的补光应用推出高效率超小shudigtjascom型闪光灯驱动芯片ET93010A该产品内置独立可调的15ALED电流源采S0880521070002用高效的同步升压拓扑工作频率可以配置为2MHz和4MHz在闪光灯模式下可将电流控制在11mA至15A范围或在手电筒模式下将电流控制在1mA至375mA极小的15mA调光步进可以实现细腻的柔光调光具有UVLO输出过压输出短路过温保护等功能催化剂国产品牌手机复苏加速公司产品矩阵持续拓展风险提示国产品牌手机复苏不及预期公司新品导入不及预期公司研究海外网易-S9999暑期产品全面霸榜本次评级增持上次评级增持手游火爆复苏可期2023-09-26目标价000元现价000元维持增持评级维持目标价21677港元暑期档产品矩阵雄霸榜单总市值0百万手游加速游戏及增值服务全面复苏维持盈利预测预计2023-2025年经调整净利润至299304331亿元人民币维持增持评级梁昭晋分析师蛋仔派对达双亿里程碑UGC生态正循环竞品影响可控9月5日蛋仔0755-23976666派对宣布8月MAU及乐园地图累计数均突破1亿用户平均每天生产约liangzhaojin027677gtjascom有21万张地图距其正式上线仅1年多时间展示出UGC游戏强大的生命力蛋仔派对不断更新战术竞技鹅鸭杀like等丰富玩法并通过IP联S0880523010002动持续实现破圈其上线至今累计37次IP联动8月多达8次联动合作涵盖奥特曼等文创作品蜜雪冰城网易云音乐等生活和应用场景加速用户扩圈步伐我们认为蛋仔派对通过玩法迭代与用户运营已构建UGC生态正循环面对派对游戏市场竞争日趋激烈下依然有望实现长线运营并成长为国民级IP逆水寒手游表现坚挺新老产品霸占畅销榜半壁江山网易多款游戏表现坚挺逆水寒手游首月玩家数突破4000万9月至今iOS畅销榜稳居Top3较传统MMO展现出更强大的生命力巅峰极速上线后10天连续位居iOS下载榜榜首连续三周保持畅销榜前十暑期明星带玩水友赛的活动策略提升用户粘性和游戏影响力与此同时网易首款NBA球员工会官方授权的街球竞技手游全明星街球派对8月23日上线上线持续6天霸榜iOS免费榜Top19月至今畅销榜排名稳定前20共推网易系霸占暑期畅销榜半壁江山行业景气度加速上行网易端游稳固手游增长可期伽马数据显示7月国内游戏市场同比375手游市场同比511连续3个月实现正增长行业迎来全面复苏我们认为网易端游受季节性及暴雪影响下滑可控手游在行业景气度上行与新老产品强劲表现推动下有望加速复苏下半年依托手游请务必阅读正文之后的免责条款部分15of19每日报告回放表现推动游戏及增值服务收入稳步向上风险提示行业需求低迷产品表现未能维持产品上线进度延缓主动量化周报节前市场或以震荡为主2023-09-26张晗分析师021-38676666核心结论国庆长假前市场往往缩量波动率下降近一周场内融资成zhanghan027620gtjascom交活跃度已经出现下降节前或以震荡格局为主S0880522120005卢开庆研究助理长假前市场成交萎缩行情或以震荡为主最近一周市场先抑后扬行业层021-38038674面呈现出强反转的特征此前调整较多的TMT和券商领涨市场尽管周五lukaiqing026727gtjascom涨幅显著但成交量并未显著放大虽然外资阶段性回补但是持续性仍然有待S0880122080144观察节前市场缩量明显市场整体或以震荡格局为主梁誉耀研究助理北上资金阶段性回补北上资金在持续流出后最近一个交易日净流入75021-38038665亿结构上TMT行业被外资加仓而新能源食品饮料和医药等行业被外资liangyuyao026735gtjascom减持月度来看外资减持最多的是食品饮料行业此外场内融资净买入较多S0880122070051的是新能源和TMT行业此外公募权益基金募集规模任然处于较低水平市场仍未见到增量资金景气度预期充分博弈对股价影响较弱跟踪分析师对个股的盈利预测变化8月份分析师盈利预测调整频率上升整体法计算煤炭消费者服务建材等行业盈利预期下调明显家电建筑等行业部分公司出现盈利上修建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度风险提示本报告内的结论由量化模型得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告市场策略周报市场情绪小幅恢复但恐难快速转强王佳雯分析师021-386767152023-09-27wangjiawengtjascomS0880519080012前一周部分市场情绪和机构行为指标开始好转主要表现为基金净买入唐元懋研究助理金融债触底久期持续提升银行重新增加资金融出等但技术指标恢复还0755-23976753需要时间短期指标甚至指示前一周的反弹力量触顶市场对压制债市的信tangyuanmao026130gtjascom息依旧可能较为敏感持券过节需警惕政策超预期带来的波动S0880122030099市场情绪和技术指标过去一周230916-230922债市整体情绪震荡偏弱周内T合约收盘价始终维持在AMA上方长短期指标均指示债市处于偏弱请务必阅读正文之后的免责条款部分16of19每日报告回放行情机构行为监控过去一周资金市场整体降温资金净融入总额下降银行间总融入融出回购余额上升银行间债市杠杆率上升隔夜回购占比回落一级市场国债国开债和其他政金债一级市场热度均回落全场倍数走低国债和国开债一二级价差均走阔其他政金债一二级价差收窄二级市场整体热度回升虽30年国债换手率下降但存单热度上升中长期纯债型基金久期平均数上升债券借贷总借入量上升活跃券占比下降主要买方利率债净买入增加主要卖方利率债净卖出下降分机构来看大行保持增持股份行转为净买入城商行维持净卖出势头农商行为净买入基金为净买入资产相对性价比1套息空间过去一周套息空间收紧息差策略性价比下降2期限利差国债和国开各期限利差过去一周整体走扩国债国开利差全面走窄国开新老券利差虽小幅走窄但仍处于历史高位3信用债利差过去一周信用债期限利差和信用利差普遍走窄期限利差处于历史低位但信用利差仍处于历史高位4期现价差国债期货各品种跨期价差负向扩大T合约与其余品种合约价差维持负值且处于历史高位各合约CTD券到期收益率收窄各主力合约IRR回升各合约基差走窄各合约贴水5其他价差中美利差缩小但仍维持在负区间且仍处于历史低分位点股债性价比指标仍处于历史高位风险提示无法穷尽所有指标数据反应过去信息供参考一般规律不完全适用于极端情形英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230927汤蔚翔分析师021-386761722023-09-27tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsSteelSectorUpdateReportNewEnergySectorUpdateReportAgricultureSectorUpdateReportJueweiFood603517OWTPRMB5306LatestReportsJinleiTech300443OWTPRMB4508NetEase9999HKOWTPHKD21677请务必阅读正文之后的免责条款部分17of19每日报告回放ETEKMicroelectronics688601OWTPRMB6000SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分18of19每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分19of19