事件点评：《从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术》2023-09-21
　　美联储9月FOMC会议再次跳过加息，加息节奏进一步放缓，基本符合预期。6月跳过一次加息之后，7月再次加息25BP，当前9月再次跳过加息，但是从美联储预测来看，加息并未终止，这种间隔式加息的做法，是在通胀已经出现明显下行之后，需进一步等待加息滞后效应，同时管理通胀预期的做法，整体加息节奏放缓，基本符合市场预期。我们认为这是美联储管理通胀预期的艺术，当前的核心已经不在于加息抗通胀，而在于管理好居民和企业的通胀预期，保持持续压降通胀的态势，从而防止通胀预期上升的自我循环和自我实现。
　　从9月FOMC会议的利率决议、美联储经济预测以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处值得重点关注：一是持续上修经济增长预期，美国经济保持较强韧性，2023年四季度同比增长预期由1.0%上行至2.1%，同时2024年四季度同比增长预期由1.1%上行至1.5%；二是通胀粘性较强，经济中仍存在诸多风险因素，包括罢工、政府停摆、学生贷款偿还的恢复、长期利率上升、能源价格高企等，美联储上修2023年四季度PCE物价指数，从3.2%上修至3.3%，但是刨除能源和食品的核心PCE预期有所下修，2023年四季度从3.9%下修至3.7%；三是加息高点基本确定，但是维持高利率的时间更长，美联储维持年内加息高点在5.6%左右的判断，暗示仍有一次加息，与6月份的预测保持一致，政策利率高点基本确定，但是预期降息幅度更小、时间延后，意味着保持高利率的时间更长。
　　预计年内还有一次加息，降息预期延后，从“更高”到“更长”，核心在于管理预期。我们认为美联储大概率在年内仍有一次加息：一是因为当前美国经济仍有韧性，服务业是主要支撑，短期房地产升温、制造业回流和新技术发展也带来一定助力；二是美国通胀的粘性和风险，美国通胀仍处高位，叠加鲍威尔所述的各项风险因素，可能导致通胀及通胀预期进一步上升；三是从美联储管理通胀预期的艺术来看，保持持续的鹰派表态和动作是重要的方式，可以放缓，但暂时不可以停止。从点阵图来看，预计年内继续加息25BP，2024年降息50BP，较之前的100BP有所降低，并且时间延后。
　　预计美债利率短期高位震荡，人民币汇率维持双向波动。美联储加息进入尾声但仍未停止，同时叠加短期经济韧性和通胀企稳，美债收益率短期内大概率高位震荡。美联储加息尾声，美中利差高位震荡，但是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，证券投资方面资本流出的压力有所减轻，直接投资方面虽有压力，但相对可控，经常项目下兑换需求下降导致仍存在一定的贬值压力。叠加央行、外管局的表态和政策，预计美元兑人民币汇率短期内将在7.3左右维持双向波动。
　　风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-09-2109002023-09-2215002事件点评从更高到更长美联储预期管理的艺术2023-09-212行业专题研究石油与天然气原油价格高位震荡关注中下游复苏节奏2023-09-223每行业事件快评化肥8月出口量小幅下滑看好磷矿石资源重估2023-09-223日行业日报周报双周报月报环保政策推动科学仪器国产化加速2023-09-214报行业事件快评化肥8月进口量环比下降老挝钾肥反哺国内成效明显2023-09-215告行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格每日跟踪数据库2023-09-216回行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格每日跟踪数据库2023-09-216行业事件快评房地产稳字优先2023-09-216放行业更新基础化工8月产销出口维持高基数看好国内轮胎企业成长性2023-09-217行业专题研究风电设备H1风电装机低于预期下半年装机量有望提升2023-09-218公司更新报告小商品城600415扣地产后Q3亮眼CG平台GMV创单季新高2023-09-229公司更新报告行动教育605098业绩预告符合预期大客户战略成效显现2023-09-229公司更新报告瑞丰新材3009108月出口环比改善润滑油涨价潮开启2023-09-2210公司事件点评中国石化600028重点项目陆续落地回购彰显信心2023-09-2211公司更新报告远兴能源000683股权激励显信心8月出口有所走弱2023-09-2111英文报告GTJAMORNINGBRIEF202309222023-09-2212证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-09-2109002023-09-221500事件点评从更高到更长美联储预期管理的艺董琦分析师021-38674711术2023-09-21dongqi020832gtjascomS0880520110001美联储9月FOMC会议再次跳过加息加息节奏进一步放缓基本符合汪浩分析师预期6月跳过一次加息之后7月再次加息25BP当前9月再次跳过加息0755-23976659但是从美联储预测来看加息并未终止这种间隔式加息的做法是在通胀已wanghao025053gtjascom经出现明显下行之后需进一步等待加息滞后效应同时管理通胀预期的做法S0880521120002整体加息节奏放缓基本符合市场预期我们认为这是美联储管理通胀预期的艺术当前的核心已经不在于加息抗通胀而在于管理好居民和企业的通胀预期保持持续压降通胀的态势从而防止通胀预期上升的自我循环和自我实现从9月FOMC会议的利率决议美联储经济预测以及鲍威尔的发言中我们认为有三处值得重点关注一是持续上修经济增长预期美国经济保持较强韧性2023年四季度同比增长预期由10上行至21同时2024年四季度同比增长预期由11上行至15二是通胀粘性较强经济中仍存在诸多风险因素包括罢工政府停摆学生贷款偿还的恢复长期利率上升能源价格高企等美联储上修2023年四季度PCE物价指数从32上修至33但是刨除能源和食品的核心PCE预期有所下修2023年四季度从39下修至37三是加息高点基本确定但是维持高利率的时间更长美联储维持年内加息高点在56左右的判断暗示仍有一次加息与6月份的预测保持一致政策利率高点基本确定但是预期降息幅度更小时间延后意味着保持高利率的时间更长预计年内还有一次加息降息预期延后从更高到更长核心在于管理预期我们认为美联储大概率在年内仍有一次加息一是因为当前美国经济仍有韧性服务业是主要支撑短期房地产升温制造业回流和新技术发展也带来一定助力二是美国通胀的粘性和风险美国通胀仍处高位叠加鲍威尔所述的各项风险因素可能导致通胀及通胀预期进一步上升三是从美联储管理通胀预期的艺术来看保持持续的鹰派表态和动作是重要的方式可以放缓但暂时不可以停止从点阵图来看预计年内继续加息25BP2024年降息50BP较之前的100BP有所降低并且时间延后预计美债利率短期高位震荡人民币汇率维持双向波动美联储加息进入尾声但仍未停止同时叠加短期经济韧性和通胀企稳美债收益率短期内大概率高位震荡美联储加息尾声美中利差高位震荡但是债券市场已经对美中利差相对脱敏转而定价国内债券市场利好因素证券投资方面资本流出的压力有所减轻直接投资方面虽有压力但相对可控经常项目下兑换需求下降导致仍存在一定的贬值压力叠加央行外管局的表态和政策预计美元兑人民币汇率短期内将在73左右维持双向波动风险提示美国经济下滑超预期流动性风险事件通胀粘性超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14每日报告回放行业专题研究石油与天然气原油价格高位震荡关注孙羲昱分析师021-38677369中下游复苏节奏2023-09-22sunxiyugtjascomS0880517090003维持行业增持评级预计上游品种盈利确定性好于市场预期投资首选低杨思远分析师估值高分红上游标的推荐中国海洋石油600938SH中国石油601857SH021-38032022中海油服601808SH随着疫情的控制中下游需求逐步改善且稳增长背yangsiyuan026856gtjascom景下化工项目落地预期好转推荐煤化工的宝丰能源600989SH轻烃板块S0880522080005的卫星化学002648SZ推荐民营炼化板块的恒力石化600349SH荣盛石化东方盛虹以及长丝板块的桐昆股份陈浩越研究助理002493SH000301SZ601233SH新凤鸣603225SH新材料方面继续看好芳纶以及POE方021-38031035向chenhaoyue028692gtjascomS0880123070130油气价格中枢维持高位上游板块高景气度持续俄乌局势紧张OPEC减产预期增加原油基本情况强油气价格高位保持2023H1布伦特原油现货均价7979美元桶三桶油上半年净利润较前期环比小幅回落油服行业同比保持增长复苏持续其中中海油服营收和净利环比仍保持增长态势中下游盈利边际改善长丝改善明显静待行业需求复苏炼化板块主营炼厂仍在承压但净利同比环比均有较大幅度减少长丝板块明显改善实现扭亏需求复苏带动库存回归正常水平价差扩大板块回暖轻质化板块PDH保持承压整体盈利较二季度有较大幅度下行煤化工板块烯烃价差缩窄宝丰能源营业收入与净利较前期均有所下滑油价将保持较高水平关注中下游需求改善的复苏节奏油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性OPEC挺价意愿与强度超出市场预期全球出行复苏带动油价中枢上行未来两年高油价确定性趋势较强行业中下游整体景气低于市场预期上游板块业绩较好超出市场预期我们认为长期看整体看未来行业边际向上但具体节奏我们认为仍需关注具体的宏观环境及政策动向市场继续保持对能源安全自主可控等的方向的关注我们认为上游勘探板块将长期受益油价上涨背景下下游化工品补库需求增加关注中下游长丝炼化的复苏节奏风险提示全球经济衰退超预期全球释放战储超预期OPEC减产进度低于预期等行业事件快评化肥8月出口量小幅下滑看好磷矿石钟浩分析师021-38038445资源重估2023-09-22zhonghao027638gtjascomS0880522120008维持增持评级目前磷肥行业库存水平较低四季度海外国内需求钱伟伦分析师将接力支撑磷肥开工率高位推荐磷化工行业新材料转型标的兴发集团受益021-38038878标的国内磷肥龙头云天化磷化工行业新能源转型标的川恒股份qianweilun027712gtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14每日报告回放S0880523040003磷肥8月出口量环比小幅下滑根据海关数据磷酸一铵2023年8月出口量3224万吨同比增加10598环比增加61471-8月累计出口量14491万吨同比增长21428月出口均价为41785美元吨出口数量前三的国家分别为巴西阿根廷墨西哥出口数量分别为1734720237万吨分别占8月出口量的53782234734磷酸二铵2023年8月出口量3291万吨同比下降3652环比下降35481-8月累计出口量32502万吨同比增长50988月出口均价为44001美元吨出口数量前三的国家分别为印度越南新西兰出口数量分别为1294462303万吨分别占8月出口量的39311404920国内外磷肥价格表现出现分化8月以来磷肥国内外价格均一路上行国内主要受秋季备肥需求以及氮肥价格提振带动海外东南亚以及巴西强劲需求催化一铵二铵价格持续上涨磷矿石价格在下游需求的刺激和供给收缩的影响下同样上行目前国内秋肥需求进入收尾阶段故磷肥价格略有回落而东南亚需求短期仍将持续故价格仍在上行根据百川8月磷肥开工率仍在提升磷酸一铵开工率6061环比提升1707个pct磷酸二铵开工率7319环比提升441个pct在磷肥国内库存持续低位的背景下我们认为磷矿石以及磷肥价格仍将高位运行中长期看好磷矿石价格中枢上移磷矿石价格中枢从2021年之前的400元吨提升至2022年的800-1000元吨2023年二季度磷肥国内外需求同时低迷的背景下磷矿石价格仍高位运行我们认为主要原因为磷矿石现有资源品位的逐步下降以及新需求逐步放量带来的供需格局的改善全球磷肥需求的季节性逐步弱化而新能源磷酸盐的需求持续增长磷矿新建矿山的周期拉长环保要求提升使得供给端增量放缓故我们看好磷矿石中长期的资源属性风险提示磷肥需求放缓磷矿价格下行行业日报周报双周报月报环保政策推动科学仪器国徐强分析师010-83939805产化加速2023-09-21xuqianggtjascomS0880517040002环保板块上周涨跌幅1上周环保燃气水务电力申万指数分邵潇分析师别上涨060091073090创业板指上证综指深证成指分别0755-23976520波动-208003-1342上周环保个股涨幅前五名分别为启迪环shaoxiaogtjascom境1038东方园林945岳阳林纸934百川畅银689S0880517070004卓越新能6183跌幅前五名分别为青达环保-1390碧兴物联节能环境盛剑环境梅安森于歆分析师-1287-837-751-718021-38038345CEA周593万吨周成交均价71元吨上周全国碳市场碳排放配额CEAyuxin024466gtjascom成交593万吨较前一周下降60周成交均价7065元吨较前一周增长S088052305000519地方交易所碳配额上周成交19万吨较前一周下降82周成交均价7977元吨较前一周增长165上周各地方交易所中碳配额成交均价最高为北京碳配额11932元吨最低为福建碳排放配额3403元吨上周全国CCER成交1751万吨较前一周增长30碳中和信息速递生态环境部审议并原则通过温室气体自愿减排交易管理办法试行会议强调要抓紧完善自愿减排交易市场制度体系及时发布项请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14每日报告回放目设计与实施规范项目审定与核查规则注册登记和交易规则等配套管理制度要妥善做好项目方法学发布工作先行择优发布一批社会期待高技术争议小数据质量有保障社会和生态效益兼具的项目方法学在市场实现稳起步稳运行后逐步扩大自愿减排市场支持领域要加快推进注册登记机构组建建设和运行好注册登记系统周度投资观点财政部商务部税务总局印发关于研发机构采购设备增值税政策的公告研发机构采购国产设备全额退还增值税政策延期至2027年较上一轮执行期限延长一年符合条件的国家重点实验室地方科研院所高等学校及外资研究机构获得资格次月后即可执行采购国产设备的增值税优惠政策高端科学仪器科技部与国家自然科学基金研发专项有望加速提升科学仪器国产化率投资建议本轮研发机构采购国产设备增值税优惠施行期限延长至4年释放国产实验室设备采购需求供给侧方面我国加强基础研究水平提升配套科学仪器自主可控水平国产科学仪器龙头在初步突破光谱色谱质谱等高端仪器技术的基础上将通过加强研发能力的方式提升国产替代水平推荐拥有质子转移反应飞行时间质谱以及ppb级气相色谱核心技术的雪迪龙电感耦合等离子体质谱仪及三重四极杆质谱仪获下游认可的莱伯泰科受益标的为钢研纳克聚光科技禾信仪器力合科技风险提示技术迭代的风险基础研究财政投入不及预期行业事件快评化肥8月进口量环比下降老挝钾肥反钟浩分析师021-38038445哺国内成效明显2023-09-21zhonghao027638gtjascomS0880522120008维持增持评级供给端目前钾肥国内外供给有所缩量需求端国内秋钱伟伦分析师季备肥时间缩短冬储需求逐步临近故我们看好需求接力带来的钾肥价格支021-38038878撑推荐钾肥成长性龙头亚钾国际qianweilun027712gtjascomS0880523040003钾肥8月进口量环比下降根据海关数据从进口量看2023年8月我国氯化钾进口量8062万吨同比增加524环比下降1899我国氯化钾1-8月累计进口量70201万吨同比增长2738从进口均价看8月进口均价为30821美元吨从进口国来看我国8月氯化钾进口数量前三国家分别为白俄罗斯老挝加拿大进口数量分别为199319751299万吨分别占总进口量的247324491611我国氯化钾1-8月累计进口量中老挝货源11097万吨同比增加了17352体现了我国解决钾肥进口依赖度的积极成果钾肥价格反弹后趋稳根据百川统计8月国内氯化钾行业开工率6216环比提升513个pct行业库存高位震荡截止9月15日行业周度库存38873万吨环比提升515国际市场方面根据百川除东南亚标准氯化钾价格小幅上涨美国NOLAFOB价格回落外其他地区价格基本企稳欧洲需求强劲主要由于买家担心价格可能上涨提前为春季采购做准备而印度仍在增加氯化钾储量农产品价格8月整体下移化肥粮食易货比仍居低位根据Wind2023年8月CBOT玉米CBOT大豆CBOT小麦期货结算价均价分别为4897813427362739美分蒲式耳同比分别下降22325502102环比分别下降请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14每日报告回放608237815而目前化肥粮食的易货比仍处于较低位置意味着化肥需求仍存在较大弹性四季度一方面是国内冬储一方面海外部分地区仍有采购需求故钾肥需求仍存支撑风险提示海外钾肥产能投放提前需求不及预期行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格钟浩分析师021-38038445每日跟踪数据库2023-09-21zhonghao027638gtjascomS088052212000820230920重点化工品价格每日跟踪数据库沈唯分析师0755-23976795shenwei024936gtjascomS0880523080006王瑞健研究助理021-38031022wangruijian028700gtjascomS0880123070136行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格钟浩分析师021-38038445每日跟踪数据库2023-09-21zhonghao027638gtjascomS0880522120008重点化工品价格每日跟踪数据库V230921沈唯分析师0755-23976795shenwei024936gtjascomS0880523080006王瑞健研究助理021-38031022wangruijian028700gtjascomS0880123070136行业事件快评房地产稳字优先2023-09-21谢皓宇分析师010-83939826作为一线城市广州率先调整限购政策由于是非核心区预计对周边城xiehaoyugtjascom市的虹吸效应并不明显有利于提振楼市信心一线城市限购政策最早是从请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14每日报告回放S08805180100022010年开始实施并于2017年逐步推广到重点一二线城市当前作为一线城市广州率先调整政策政策主要包含个部分限购区域缩小至核心白淑媛分析师31区户籍居民主城区限购2套2非户籍居民社保缴纳年限从5年缩短至2021-38675923年3增值税免征年限从5年减少至2年整体来看政策做了适度放松baishuyuangtjascom对于限购政策来说由于是放开非核心区限购后续需要观察购房群体构成S0880518010004若是广州本地居民则主要是对新房改善需求若为外地居民则有一定的虹郝亚雯分析师吸效应我们预计广州非核心区对周边城市的虹吸效应并不明显因此对提010-83939776振楼市信心会更有帮助haoyawengtjascom本轮针对一线城市的政策呈现出小步快走态势单次政策力度均较温和S0880518010005但出台的频次高让楼市平稳的政策意图明显自7月底住建部会议提出一线黄可意研究助理城市的政策可以适度优化以来一线城市的响应速度整体较快从具体的措施010-83939815来看整体呈现出小步快走态势以目前政策手段来看主要是针对存量huangkeyi028691gtjascom贷款利率认房不认贷的认定标准包含本次广州非核心区限购放开在内政S0880123070129策力度均不是过往的大力刺激均是温和放开但有别于此前宽松周期当前出台的政策密度较高但保留了未来进一步放松的空间使得政策周期和楼市周期共振对冲式政策出台方式整体呈现出让楼市平稳发展意味而非刺激即发现楼市疲软则给一定的政策红利然后再观察效果维持未来一个季度将迎来销售边际改善的判断但楼市信心仍需要呵护观察按揭贷款利率调整的幅度8月统计局数据已经显示楼市整体数据边际企稳随着2022年同期基数的进一步走低预计4季度数据会有翘尾一方面反映政策出台后的效果另一方面来自于基数效应但开发商资金压力仍然存在恐影响楼市信心因此进一步的政策呵护仍然需要接下来将迎来存量按揭贷款利率的调整在调整完毕后观察对新增按揭贷款利率的传导影响若能够进一步带动新增部分的调降对楼市的支持作用将进一步体现继续推荐开发和园区板块关注一线城市本土企业受益首开股份京投发展等龙头如保利发展等依然是中期首选全年继续推荐园区公司中新集团招商蛇口等风险提示政府重新放开前融再走土地金融模式市场需求加速下行行业更新基础化工8月产销出口维持高基数看好国钟浩分析师021-38038445内轮胎企业成长性2023-09-21zhonghao027638gtjascomS0880522120008产销及出口延续良好态势产量根据国家统计局数据2023年8月李旋坤分析师中国橡胶轮胎外胎产量约为85299万条同比增加1741-8月累计产量约010-83939780为644亿条较上年同期增长139出口根据海关数据7月轮胎出口延lixuankun025757gtjascom续强势1从出口量来看2023年8月中国汽车轮胎出口8000万吨同比S08805221200021907环比-2232从出口金额来看2023年8月中国汽车轮胎出口1628亿美元同比1245环比-327国内轮胎产销及出口状况延续强势钱伟伦分析师021-38038878海运费恢复正常天胶炭黑价格上涨截至9月19日波罗的海运费指数qianweilun027712gtjascom已较最高点回调-7311出口集装箱运价指数SCFI高点回落-8138海运S0880523040003费回到正常水平截至9月19日天然橡胶价有所回升市场价13050元吨月涨幅为921季涨幅1106炭黑现价上涨价格为9400元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14每日报告回放月涨幅1677季涨幅1975产能释放保证成长相关公司利润中枢有望上移赛轮轮胎根据公司公告23年公司越南三期半钢全钢及非公路胎项目柬埔寨半钢及全钢项目将投产贡献增量董家口3000万套子午线轮胎15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目青岛非公路胎技改项目有序推进玲珑轮胎公司有序布局海内外产能75战略有序建设塞尔维亚半钢项目目前已在调试设备有望尽快量产安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项目也在稳步推进森麒麟公司833plus战略步伐稳健泰国二期600万条半钢及200万条全钢已基本建成西班牙1200万条和摩洛哥600万条轮胎项目加快推进投资建议短期产销及出口持续向好相关公司业绩有望继续改善中长期看国内轮胎企业产能持续释放将凭借性价比蚕食海外巨头市场份额中长期成长有保障推荐赛轮轮胎森麒麟和玲珑轮胎风险提示在建项目不及预期贸易政策风险成本端价格剧烈波动汇率变动风险行业专题研究风电设备H1风电装机低于预期下半年徐乔威分析师021-38676779装机量有望提升2023-09-21xuqiaowei023970gtjascomS0880521020003给予行业增持评级2023H1风电装机低于预期上游零部件厂商盈张越分析师利能力释放我们预计2023年全年实现风电装机633GW看好零部件厂商业0755-23976385绩成长我们给予风电设备行业增持评级1海缆受益标的东方电缆zhangyue025639gtjascom起帆电缆2轴承含滚子推荐标的恒润股份五洲新春风电滚子量产S0880522090004新强联3塔筒及桩基受益标的大金重工天顺风能泰胜风能4主轴及铸锻件推荐标的通裕重工受益标的金雷股份等5其他推荐标的华伍股份受益标的亚星锚链中际联合营收增速受周期影响放缓规模效应带动下盈利能力持续提升我们选取了33家风电设备行业重点标的进行分析并将其分成主机厂轴承及滚子海缆塔筒桩基主轴及铸锻件和其他零部件板块1收入端23H1风电设备行业整体实现营收同比增长56主要是2023年1-7月风电装机2631GW同比630下游需求带动营收增长2利润端23H1除主机厂外皆实现归母净利润同比2位数高增主要是原材料降本与风机大型化带来的产品价格提升带动零部件企业盈利能力释放主机厂归母净利润水平下降主要是风电装机验收周期长账款周转时间长行业投资逻辑简述2023H1风电装机低于预期交付压力下看好抢装潮来临根据国家能源局统计2023年1-7月我国新增风电并网2631GW同比630主要是部分项目存在消纳制约大规模风电项目安装审核严格政府换届等推迟开工时间的影响考虑到下半年为风电装机主要季节以及2022年风电招标量近百GW交付压力下看好2023年下半年风电装机量提高产业链调研显示89月份上游企业排产节奏加快我们预计国内2023全年风电装机量达633GW同比682根据风电头条招标网数据的公开信息不完全统计2023年1-8月风电招标525GW同比-219全年招标量有望维持高位请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14每日报告回放招标价格持稳招标过程中价格因素影响逐步淡化铁铜等原材料价格保持较低水平维持看好上游零部件企业盈利能力释放海风化大型化趋势下看好零部件价值量提升GWEC预计2027年全球海风新增装机36GW全球海风装机将维持高速增长国内海风政策逐步倾向加速深远化进程中国远海风能储量丰富达1268GW海风深远化大势所趋风电零部件用量提升及技术升级环节将充分受益催化剂风电装机量高增海风项目招标加速风险提示风电装机不及预期风机价格持续下降原材料价格大幅上涨公司更新报告小商品城600415扣地产后Q3亮眼本次评级增持上次评级增持CG平台GMV创单季新高2023-09-22目标价1176元上次目标价1176元维持增持我们维持预测公司2023-25年EPS为046054068元增速现价936元1271826维持目标价1176元维持增持总市值51350百万公司发布三季报预告1预计前三季度归母净利2268-243亿元增速40-50扣非净利2109-2186亿元增速35-402预计Q3单季归母净利27-432刘越男分析师亿元扣非净利27-347亿元3考虑到Q3几无地产贡献我们计算Q3同口径即扣地产后归母净利增速扣非增速约备注地021-3867770633-11346-882022Q3产投资收益约195亿元扣地产后的归母约203亿元扣非约185亿元若liuyuenangtjascom按中枢计则Q3归母净利约35亿元73扣非约31亿元67印证主S0880516030003业表现依旧向好陈笑分析师021-38677906线下市场景气度显著回升CG平台GMV创季度新高1义乌1-8月进出口总chenxiao015813gtjascom值3792亿元236增速远超大盘受益线下市场景气高企预计前三季度S0880518020002市场经营收入同增超5亿元增幅272预计前三季度CG平台GMV将超亿元提前完成全年股权激励目标其中将超亿元创单季500112Q3180新高Q12分别152168亿元3持续迭代线上平台功能强化数字贸易服务能力主业毛利效提升4YiwuPay累计为近2万个商户开通跨境人民币账户跨境清算资金约人民币20亿元受益一带一路数据要素看好各项业务发展19月20日总书记考察义乌国际商贸城了解发展对外贸易推动高质量发展等情况2公司暂缓推进可转债发行将以自筹银行借款的方式先行投入募投项目不会对经营活动与持续发展产生不利影响3我们看好公司加快推进国际贸易综合服务商线下市场新增量商铺盘活选位费租金提振将扩张收入边界增厚利润空间CG平台GMV持续高增业务结构持续优化风险提示汇率风险国际物流风险其他电商平台的冲击等公司更新报告行动教育605098业绩预告符合预期请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14每日报告回放本次评级增持大客户战略成效显现2023-09-22上次评级增持目标价5114元上次目标价5114元业绩符合预期增持评级公司排课新签显著回暖预计2023-2025年归母净利润分别为亿元年分别为现价4017元2192933652023-2025EPS185248309元给予2023年276倍PE维持目标价5114元总市值4743百万业绩简述2023年1-8月预计实现营收390-412亿元同比增长33-40预计实现归母净利润138-146亿元同比增长74-84其中2023年7-8刘越男分析师月预计实现营收102-124亿元同比增长975-3346预计实现归母净利021-38677706润033-041亿元同比增长911-3590liuyuenangtjascomS0880516030003业绩预告符合预期大客户战略成效显著业绩实现较快增长主要由于年执行大客户战略郎酒股份等大单签订有效提升公司品牌效应与大客户苏颖分析师23战略的落地执行成果显著上市后品牌影响力持续提升对市场产生积极021-38038344影响人才梯队建设卓有成效形成精选人才和培育人才的高质量体系提suyinggtjascom升业务人员专业度客户满意度提升S0880522110001排课及到课率持续恢复学费提价助力业绩释放可期线下复苏以来排课及到课率持续恢复新训占比提升新签回暖强劲浓缩EMBA及校长EMBA提价销售队伍积极拓展根据耗课周期测算预计本轮学费提价将主要驱动2024年业绩持续增长风险提示业务拓展盈利不及预期市场竞争加剧疫情反复等风险公司更新报告瑞丰新材3009108月出口环比改善本次评级增持上次评级增持润滑油涨价潮开启2023-09-22目标价6450元上次目标价6450元维持增持评级中国8月润滑油添加剂出口环比改善维持23-25年现价4348元EPS分别为258328395元由于润滑油添加剂市场空间大复合剂产品壁总市值12532百万垒高公司海外渗透率稳步提升维持目标价为645元对应2023年PE为25倍钟浩分析师8月中国润滑油添加剂出口环比改善符合市场预期根据海关数据中国2023021-38038445年8月润滑油添加剂出口219万吨环比463出口均价为23239元吨环比1592023年1-8月累计出口1441万吨同比2688出口均价为zhonghao027638gtjascom23071元吨同比865中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势S0880522120008李旋坤分析师原油涨价带来成本支撑下游润滑油开启涨价潮根据Wind23年8月Brent010-83939780期货结算均价为8498美金桶环比65在沙特等国的减产下原油价格不lixuankun025757gtjascom断攀升根据各公司涨价函为应对原材料成本的提升长城昆仑壳牌S0880522120002胜牌等润滑油大厂开启涨价潮涨价幅度在5-8不等产业链顺价将逐步打通对标海外四大扩张海外细分市场根据Wind雅富顿母公司Newmarket23年H1实现营收1388亿美金同比012公司为1338亿元同比3109实现净利润为197亿美金同比5677公司为250亿元同比7105请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14每日报告回放毛利率为2836公司为3263公司正通过成本优势及性价比产品与服务更快的开拓全球细分市场风险提示市场开拓不及预期原材料价格上涨公司事件点评中国石化600028重点项目陆续落地本次评级增持上次评级增持回购彰显信心2023-09-22目标价798元上次目标价816元公司9月21日晚间发布公告公司通过集中竞价方式本轮首次回购A股现价614元股份数量1000万股已回购股份占总股本比例001购买的最高价为616总市值735963百万元股最低价为613元股已支付总金额为人民币6151万元孙羲昱分析师评论021-38677369sunxiyugtjascom维持增持评级维持盈利预测以及目标价维持公司2023-2025年EPS为S0880517090003062065069元考虑到央企估值修复以及可比公司估值维持2023年125杨思远分析师倍PB估值考虑到派息因素维持目标价为798元给予增持评级021-38032022yangsiyuan026856gtjascom大比例回购彰显信心公司2023年8月28日公告A股回购方案拟使用不S0880522080005低于8亿元不超过15亿元自有资金以集合竞价方式回购公司发行的A股普陈浩越研究助理通股股票8月25日公司第八届董事会第十八次会议审议通过回购股份方案公司回购股份的目的是维护公司价值和股东权益增强投资者信心本次021-38031035回购的股份拟用于注销并减少注册资本按照回购价格上限93元股测算预chenhaoyue028692gtjascom计回购数量8602万股-16129万股约占8月25日公告前总股本的S0880123070130007-013勘探板块稳油增气降本提效成品油销量高增2023H1销售原油1717万吨同比12销售天然气165亿立方米同比78原油平均实现价格3627元吨同比-174同期国际油价为798美元桶同比下降258天然气平均实现价格195元立方米同比121受下游需求增长驱动公司营销及分销事业部收入同比10其中汽油销量46506吨同比增长176柴油销量41588吨同比增长13重点项目陆续落地提质增效打开成长公司2023中报公告镇海二期1100万吨年炼油天津南港120万吨年乙烯仪征化纤300万吨年PTA等优质项目将于近两年陆续落地新项目有望提振公司ROE践行稳油增化目标助力公司价值重估风险提示原油价格大幅波动风险炼化行业景气下行风险公司更新报告远兴能源000683股权激励显信心8请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14每日报告回放本次评级增持月出口有所走弱2023-09-21上次评级增持目标价938元上次目标价938元维持增持评级考虑到纯碱景气度承压明显下调公司23-25年EPS分别为元原为元考虑到公司低成本扩现价732元070081094090098113张给予24年116倍PE估值维持目标价为938元总市值26511百万公司发布限制性股票激励计划草案公司本激励计划拟授予的限制性股票数量13000万股授予的激励对象总人数不超过231人考核条件方面考核年度钟浩分析师为2023-2025年三个会计年度以公司2020-2022年度净利润均值为业绩基数021-380384452023-2025年分别定比基数增长率不低于103560或不低于当年同行zhonghao027638gtjascom业对标公司均值我们认为该激励计划将为公司吸引和留住优秀人才充分调动员工积极性S0880522120008沈唯分析师我国8月纯碱出口有所走弱1根据海关数据从出口量来看2023年80755-23976795月纯碱出口约1080万吨同比-4526环比-3036约占全国8月产量22412shenwei024936gtjascom万吨的4821-8月累计出口约12222万吨同比-2312从出口均价S0880523080006来看2023年8月中国纯碱出口均价约1884元吨同比下降3370环比下降3463从出口国来看我国纯碱8月出口数量前五名国家分别为印度尼西亚越南菲律宾韩国孟加拉国资源为王低成本扩张中长期成长无忧公司是纯碱行业知名的以天然碱工艺进行批量生产的上市企业公司纯碱吨毛利近五年超900元吨产能方面公司阿拉善项目一期正逐步释放产能风险提示在建项目不及预期玻璃需求大幅下行英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230922汤蔚翔分析师021-386761722023-09-22tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsBondMarketUpdateReportRealEstateSectorUpdateReportBuildingMaterialsSectorUpdateReportTireSectorUpdateReportOceanShippingSectorUpdateReportAutomobileSectorSpecialReport请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14每日报告回放Skyverse688361OWTPRMB10680LatestReportsYuanXingEnergy000683OWTPRMB938SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用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