A股策略快评：《融券交易：完善多空平衡，助力价值发现》2023-09-18
　　融券交易旨在促进信息挖掘和价值回归，中长期对股价影响中性。融券卖出是指投资者借入证券并卖出的行为，投资者以资金或证券为质押向证券公司借入证券卖出，并在约定的期限内买入相同数量和品种的证券归还证券公司。由于全过程涉及到方向相反的两次买卖行为，因此中长期来看融券交易对股价影响相对中性，更多起到减缓证券价格波动、促进信息挖掘和价值回归的作用。中长期市场运行中枢更多取决于经济增长、流动性环境、投资者风险偏好等因素，部分投资者“融券会打压股价、加大市场下跌压力”的看法有失偏颇。
　　当前我国融券交易规模体量较小，对市场走势影响有限。根据Wind数据，截止2023年9月15日，两市融券余额为908.40亿元，较2022年末下滑50.45亿元，仅占A股总流通市值的0.13%。2023年以来，A股日均融券卖出额54.42亿元，仅占两市日均成交额的0.60%。无论从存量规模还是交易量维度来看，融券交易占比均非常低，对市场走势影响极为有限。从指数表现来看，融券余额占比与股票涨跌呈现正相关关系；从个股维度来看，2023年上市新股首日即有融券标的市场表现、股价波动率均显著优于无融券标的。上述结论显示融券交易不但不会对股价形成负向制约，反而有利于完善多空平衡机制，对降低股价波动、推动定价效率提升有着积极意义。
　　多项严格措施保障规范透明，防范融券卖出快速打压股价。A股市场融券卖出需遵守申报价格不得低于该证券最新成交价的规定，以防止融券卖出快速打压股价。这较美股仅在单只股票单个交易日内下跌10%或更多时，才在当日剩余交易时间和随后一个交易日适用提价限制的规定更为严格。此外，目前我国两融业务已形成了由证监会行政监管，证券交易所、证券登记结算公司和证券业协会自律管理，证券金融公司监测监控相结合的监管体系，具体包括融资融券集中度限制措施、融资融券信息披露制度、每日公布融资融券交易及余额情况、实时监控融资融券交易风险等，以保障交易行为的规范性和透明度。
　　融券交易市场影响积极，后续发展空间依然广阔。融资融券交易现已成为全球证券市场普遍实施的成熟交易制度，当前我国融券业务发展较海外发达国家仍有较大差距，截止2023年8月底，我国融券余额占两融余额比仅5.7%，而美国这一比值达17.5%，券源供给不足、交易成本偏高、投资者认识不足等是主要约束。随着全面注册制落地，新股上市首日即可纳入融资融券标的，融券标的范围不断扩大。加之证监会在“活跃资本市场”表态中提及进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的等，后续随着交易制度的不断完善，融券交易活跃度提升对于丰富投资者风险管理工具、活跃市场交投、提升市场定价效率等方面都具有重要意义。
　　风险提示：历史经验有效性有限，数据测算口径存在偏差。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-09-1809002023-09-1915002A股策略快评融券交易完善多空平衡助力价值发现2023-09-182A股策略专题寻找alpha从实际库存和交易维度2023-09-183每行业事件快评环保市场化价格机制完善加速冗余容量建设2023-09-193日行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格每日跟踪数据库2023-09-194报行业事件快评投资银行业与经纪业指数回暖助力增长行情向好空间可期2023-09-195告行业一般研究医药规则延续国采精神预计有提价空间2023-09-196回行业日报周报双周报月报军工美国批准售韩F-35战斗机中泰海军联训落幕2023-09-186行业更新煤炭周期有波动底部有抬升2023-09-187放行业日报周报双周报月报贵金属贵金属周度数据库2023-09-188行业日报周报双周报月报农业生猪位置低去产能超预期机会再现2023-09-188行业日报周报双周报月报医药全国医保收支与异地结算数据库2023-09-189行业事件快评煤炭火电增速转负焦煤需求较好2023-09-1810行业专题研究批发零售业社零增速改善黄金珠宝恢复增长2023-09-1811公司更新报告航天电器002025业绩表现亮眼下半年有望持续改善2023-09-1912公司更新报告倍轻松688793困境反转曙光初现2023-09-1913公司首次覆盖藏格矿业000408钾锂为基巨龙添翼2023-09-1913公司研究海外力劲科技0558公司与先进制造基金签订增资协议加快发展压铸业务2023-09-1914证公司深度研究创世纪300083国产机床领军者轻装上阵向平台型公司迈进2023-09-1815券公司研究海外禾赛HSAIUS激光雷达增强融合感知规模降本助推高阶智驾2023-09-1815研中小盘-周报科创100ETF带来增量资金推荐XBC等主题2023-09-1816究主动量化周报场内融资率先回暖市场有望反弹2023-09-1817报专题研究为何债市难站稳26以下银行成本的刚性底视角2023-09-1917市场策略周报跨季债市行情需要关注的几个高频因素2023-09-1918告市场策略周报转债市场节前震荡或持续2023-09-1819英文报告GTJAMORNINGBRIEF202309192023-09-1920请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-09-1809002023-09-191500A股策略快评融券交易完善多空平衡助力价值发方奕分析师021-38031658现2023-09-18fangyi020833gtjascomS0880520120005融券交易旨在促进信息挖掘和价值回归中长期对股价影响中性融券张逸飞研究助理卖出是指投资者借入证券并卖出的行为投资者以资金或证券为质押向证券021-38038662公司借入证券卖出并在约定的期限内买入相同数量和品种的证券归还证券zhangyifei026726gtjascom公司由于全过程涉及到方向相反的两次买卖行为因此中长期来看融券交S0880122070056易对股价影响相对中性更多起到减缓证券价格波动促进信息挖掘和价值回归的作用中长期市场运行中枢更多取决于经济增长流动性环境投资者风险偏好等因素部分投资者融券会打压股价加大市场下跌压力的看法有失偏颇当前我国融券交易规模体量较小对市场走势影响有限根据Wind数据截止2023年9月15日两市融券余额为90840亿元较2022年末下滑5045亿元仅占A股总流通市值的0132023年以来A股日均融券卖出额5442亿元仅占两市日均成交额的060无论从存量规模还是交易量维度来看融券交易占比均非常低对市场走势影响极为有限从指数表现来看融券余额占比与股票涨跌呈现正相关关系从个股维度来看2023年上市新股首日即有融券标的市场表现股价波动率均显著优于无融券标的上述结论显示融券交易不但不会对股价形成负向制约反而有利于完善多空平衡机制对降低股价波动推动定价效率提升有着积极意义多项严格措施保障规范透明防范融券卖出快速打压股价A股市场融券卖出需遵守申报价格不得低于该证券最新成交价的规定以防止融券卖出快速打压股价这较美股仅在单只股票单个交易日内下跌10或更多时才在当日剩余交易时间和随后一个交易日适用提价限制的规定更为严格此外目前我国两融业务已形成了由证监会行政监管证券交易所证券登记结算公司和证券业协会自律管理证券金融公司监测监控相结合的监管体系具体包括融资融券集中度限制措施融资融券信息披露制度每日公布融资融券交易及余额情况实时监控融资融券交易风险等以保障交易行为的规范性和透明度融券交易市场影响积极后续发展空间依然广阔融资融券交易现已成为全球证券市场普遍实施的成熟交易制度当前我国融券业务发展较海外发达国家仍有较大差距截止2023年8月底我国融券余额占两融余额比仅57而美国这一比值达175券源供给不足交易成本偏高投资者认识不足等是主要约束随着全面注册制落地新股上市首日即可纳入融资融券标的融券标的范围不断扩大加之证监会在活跃资本市场表态中提及进一步扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的等后续随着交易制度的不断完善融券交易活跃度提升对于丰富投资者风险管理工具活跃市场交投提升市场定价效率等方面都具有重要意义风险提示历史经验有效性有限数据测算口径存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21每日报告回放A股策略专题寻找alpha从实际库存和交易维度方奕分析师021-380316582023-09-18fangyi020833gtjascomS0880520120005工业企业实际库存偏高补库拐点未至虽然工业企业名义库存已降马浩然分析师至低位但从实际库存增速名义库存增速-PPI同比和库销比来看目前021-38031560工业企业真实库存水平仍高于合意位置库存见底时间仍需等待历史经mahaoran027837gtjascom验显示PPI-名义库存-实际库存一般依次见底且PPI领先名义库存1-2个S0880523020002季度随着PPI读数企稳名义库存与实际库存走势逐渐同步我们预计6-7月PPI同比可能是年内低点以此推测实际补库开启时点可能在24Q1我们维持此前的判断顺周期价值风格未来1-2个季度很难有整体切换但会有机会可以从各行业实际库存微观交易结构等方面寻找供给端低库存低CAPEX打开价格弹性需求端是补库核心动能关注地产修复和出口亮点供给端实际库存降至中低位置且过去两年资本开支有限的行业供给弹性较低若后续需求改善将有更强的价格弹性包括上游资源有色金属采矿中游资源石化金属制品橡胶塑料木材中游设备通用设备下游制造造纸印刷食品制造纺织汽车内需关注地产政策发力后的落地效果低库存低CAPEX行业中重点关注工业金属铜铝和通用设备机床外需23年以来出口整体承压但有结构性亮点低库存低CAPEX行业中外需机会在矿产橡胶汽车交易维度低风险特征行业集中在有色基化建材我们在0820不靠预期而靠交易中提出下一阶段投资重点是交易思维胜过预期思维机会将在交易上有低风险特征微观结构出清的板块具有这一特征的周期制造股票有望在政策数据催化下反弹周期制造低风险特征涨幅不高估值低位行业集中在有色基化建材家电纺服轻工补充成交额占比历史分位来刻画短期交易拥挤度上述低风险特征行业中短期拥挤度较优的行业包括有色能源金属小金属金属新材料基化化学制品农化制品纺织制造装修建材其中农化制品长期拥挤度公募基金仓位同样较优推荐从库存和交易两个维度寻找顺周期中的机会逢低布局供给弹性较弱低库存低CAPEX同时内外需改善将有效拉动需求和价格的行业推荐工业金属铜铝通用设备机床橡胶汽车交易维度风险特征偏低涨幅不高估值低位微观结构改善的细分方向存在交易性反弹机会推荐有色能源金属小金属金属新材料基化化学制品农化制品纺织制造装修建材风险提示历史经验有效性下降政策不及预期地缘政治不确定性行业事件快评环保市场化价格机制完善加速冗余容徐强分析师010-83939805量建设2023-09-19xuqianggtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21每日报告回放S0880517040002事件邵潇分析师国家发展改革委国家能源局印发电力现货市场基本规则试行0755-23976520shaoxiaogtjascom点评S0880517070004于歆分析师凭借十三五电力现货试点经验十四五加快全国统一电力市场体系021-38038345建设12017年8月国家发展改革委国家能源局明确在南方以广yuxin024466gtjascom东起步蒙西浙江山西山东福建四川甘肃等8个地区开展电S0880523050005力现货试点2019年6月首批电力现货试点已全部启动模拟试运行2021年3月国家发展改革委国家能源局公布上海江苏省辽宁省等五个第二批现货试点地区2结合两批现货试点经验国家能源局于2022年11月发布电力现货市场基本规则征求意见稿本次全国性现货市场规则印发加速建设十四五全国统一电力市场体系以省间区域市场协同运行起步加强省间与区域市场价格动态衔接省间市场引入发电企业用户售电公司等交易主体规则提出近期推进省间省区市区域市场建设以统一市场协同运行起步逐步推动省间区域市场融合加强省间市场与区域市场价格动态衔接省间市场逐步引入发电企业用户售电公司等主体参与交易辅助服务市场容量补偿机制与现货市场衔接发电侧与用户侧均包含辅助服务费用市场化机制加速建设规则要求具备条件时调频备用辅助服务市场与现货市场联合出清已通过电能量市场机制完全实现系统调峰功能的市场不再单设调峰辅助服务服务探索建立市场化容量补偿机制衔接价格机制与容量补偿机制保障系统调节能力与运行安全市场化价格机制加速完善发电侧包含辅助服务费用户侧包含系统运行费用投资建议电力现货市场规则出台十四五加快全国统一电力市场体系建设引入多主体参与市场交易价格机制方面辅助服务市场容量补偿机制与现货市场有望加速衔接我国以市场化资源调配为核心的新型电力系统加速建设有望带动电源侧火电灵活性改造储能市场释放推荐1推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保龙净环保清新环境推荐烟气监测设备龙头雪迪龙2灵活性改造设备需求开始凸显推荐引入重力储能技术并已开展示范性项目的中国天楹锅炉设备提供商华光环能为受益标的3电力现货市场辅助交易需求将会显现受益标的为国能日新风险提示新能源装机并网进度不及预期行业政策变化技术迭代的风险重力储能技术尚未通过示范性项目进行商业化验证的风险行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格钟浩分析师021-38038445每日跟踪数据库2023-09-19zhonghao027638gtjascomS08805221200082023年9月18日重点化工品价格日度数据沈唯分析师0755-23976795shenwei024936gtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21每日报告回放S0880523080006王瑞健研究助理021-38031022wangruijian028700gtjascomS0880123070136行业事件快评投资银行业与经纪业指数回暖助力增长刘欣琦分析师021-38676647行情向好空间可期2023-09-19liuxinqigtjascomS08805150500012023年7月场外衍生品名义本金存续规模环比59017月场王思玥研究助理外衍生品名义本金存续规模23059亿元环比590较2022年末105021-380310247月新增场外衍生品规模8428亿元同比14822其中场外期权名义wangsiyue028676gtjascom本金存续规模环比783至13923亿元较2022年末16857月新增场S0880123070151外期权合约3751亿元同比2817收益互换名义本金存续规模环比309至9136亿元较2022年末2057月新增收益互换合约4677亿元同比596场外衍生品规模增长主要由场外期权贡献主因是国内指数波动率及期现贴水率回升提升产品回报使得商业银行更多应用其增厚自身产品收益17月存续规模的增长主要由场外期权贡献增量占比7868场外期权新增合约主要来自商业银行对股指类期权的需求增长对手方中商业银行占比最高达41新开合约中股指类占比最高达58拆解可知该类需求增长则受银行结构性存款规模增长与指数期权回报率提升驱动银行结构性存款及理财规模环比548至3103万亿元万得全A指数247带动市场指数波动率及期现贴水率小幅回升增强指数期权吸引力2此外收益互换主要受私募基金的跨境互换和多空互换需求带动对手方中私募基金占比最高达53新开合约中跨境等其他类占比最高达47然而该类需求受国内指数回暖驱动外受私募基金规模下降与跨境收益走弱影响增速较低私募基金规模环比-3至588万亿元标普500相对中证500超额收益率环比-566pct跨境投资收益下降预计下半年场外衍生品主要对手方规模稳定海内外市场回暖有望推动业务增长我们预计2023年下半年场外期权的对手方私募基金及商业银行结构性存款和银行理财规模企稳美股行情向好及国内活跃资本市场政策推动市场回暖有望带动海外市场收益率及国内指数波动率及期现贴水率提升从而利好场外衍生品业务发展投资建议推荐场外衍生品等机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H指数波动率及期现贴水率下行等因素影响下稳定定价的专业化能力香港地区子公司的治理结构与业务实力是竞争关键推荐机构业务专业化能力更强且将直接受益于资本约束放宽等政策的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H风险提示海外权益市场大幅下行请务必阅读正文之后的免责条款部分5of21每日报告回放行业一般研究医药规则延续国采精神预计有提价空丁丹分析师0755-23976735间2023-09-19dingdangtjascomS0880514030001两大联盟创伤集采续约文件发布预计9月26日公布结果2023年9谈嘉程分析师月18日京津冀3N联盟河南等十二省骨科创伤类医用耗材联盟两大021-38038429联盟联合发布省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购文件继2021tanjiachenggtjascom年9月河南联盟开标2022年3月京津冀3N联盟公布结果后正式启S0880523070004动骨科创伤类集采续约工作根据文件本次集采预计于2023年9月26日开标采购周期为2年以联盟各地区中选结果执行日起计算延续国采精神设置保底规则相较于2021年河南省联盟初次集采时未设置保底规则本次联盟集采续约设置保底规则延续近期高值耗材国采规则精神即在保证竞争强度的前提下促进更多企业中选增强预期稳定性中选规则三明确提出同一个采购包内未按规则一和规则二获得拟中选资格的有效申报企业若竞价比价价格本采购包最高有效申报价的则该企业获得拟中选资格不受规则一的限制即报价如果不超过最高有效申报价则可保证一定中标由于分量仍倾向于中选排名靠前即报价较低的企业按保底规则中选的企业仅能分配到采购需求量的50预计龙头企业仍将在最高有效申报价的基础上适当下调报价以获取更多采购协议量维护市场份额国产龙头份额略有提升本次两大联盟集采覆盖区域包括中国大陆地区除北京上海江苏浙江外的所有省市合计上报采购需求量1408万套其中锁定加压接骨板系统105万套髓内钉系统27万套普通接骨板系统87万套报量份额前三的企业集团分别为大博医疗威高骨科正天医疗分别报量274万套151万套128万套分别占比19410791与2021年河南联盟集采最终签约量份额相比大博威高份额略有提升预计本次续约有提价空间生产厂家与经销商有望共同分享利润由于2021年河南创伤联盟集采时未设置保底规则竞争激烈中标价格较低如针对体量最大的锁定加压接骨板系统大博医疗各细分目录中标平均价格约849元威高骨科约834元本次集采针对锁定加压接骨板系统设置的最高有效申报价平均值约1314元在首轮集采基础上增加200元伴随服务费即使考虑到龙头企业在报价时有一定折价参考脊柱国采结果较低的报价约为复活线9折预计仍有一定涨价空间厂家与经销商有望共同分享增量利润风险提示中标结果不及预期的风险行业日报周报双周报月报军工美国批准售韩F-35彭磊分析师010-83939806战斗机中泰海军联训落幕2023-09-18penglei018712gtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of21每日报告回放S0880518100003军工板块有所波动美国国会批准向韩国出售价值约50亿美元F-35战机上周上证综指上涨创业板指数下跌国宋博分析师10911-0915003229防军工指数下跌357跑输大盘361个百分点排名第28292美国国010-83939829务院通知国会已批准对韩国出售洛克希德-马丁公司制造的25架F-35战机songbo027618gtjascom以及发动机等相关设备3澳大利亚首次在日本测试F-35A战机这是根S0880522120007据两国新的互惠准入协定开展的首次重大行动美国防部向乌派遣监管人员中泰海军联训落幕1美国国防部方面近日表示将向乌克兰派遣更多人员试图监管美国向乌克兰提供的军事支持物资一名美国的高级代表自8月底开始在美国驻乌克兰大使馆工作这是美国国防部方面自乌克兰危机升级以来首次在乌克兰派驻其人员9月底预计还将有更多相关人员抵达2中国与泰国蓝色突击2023海军联合训练于9日下午圆满结束双方在联合反潜互驻舰艇等课目上进行了深度融合训练3我们认为国际环境日益复杂严峻要打赢信息化战争以先进战机导弹为代表的武器装备是关键通信指挥体系是保障建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及国防信息化领域的前沿热点大国博弈加剧是长期趋势军工长期向好1我们认为大国博弈加剧是长期趋势美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向中国周边紧张局势可能逐步加剧和平需要保卫加大国防投入是必选项军工长期趋势向好2027年要确保实现建军百年奋斗目标十四五期间有望加速补短板2依据以往经验预计十四五规划将循序渐进落地2023年板块利润表与现金流量表或持续改善投资主线中航沈飞中航光电航天电器紫光国微鸿远电子振华科技火炬电子中航高科抚顺特钢菲利华光威复材图南股份相关标的航天彩虹中航西飞航发动力中航机电中航电子中航电测江航装备中航重机中简科技西部超导航宇科技风险提示相关公司军品业务下游需求情况不及预期的风险相关公司民品业务业绩不达预期的风险行业更新煤炭周期有波动底部有抬升2023-09-18薛阳分析师010-83939812投资建议年度主线依然是提质增效的央企推荐1提质增效的央xueyang023985gtjascom企新集能源电投能源中国神华中煤能源上海能源2兼备尿素S0880521070003及化工块煤标的兰花科创3高股息恒源煤电陕西煤业兖矿能源邓铖琦分析师山煤国际等4长协焦煤平煤股份山西焦煤淮北矿业5成长标的010-83939825中国旭阳集团华阳股份昊华能源等dengchengqi024452gtjascomS0880523050003业绩概览2023H1煤价下跌拖累业绩1煤炭全行业2023H1利润总额增速-26Q2环比增速为-166上市公司2023H1归母净利增速-273Q2环比-299上市公司占全行业利润总额比重相对稳定22023H1仅8家上市公司归母净利实现同比正增长占比22有21家公司同比降幅超过20占比58煤炭行业亏损面持续提高7月底上升至428与历史高点仅差01pct32023H1资产信用减值规模合计65亿行业资产结构逐步完成优化请务必阅读正文之后的免责条款部分7of21每日报告回放财务指标分析现金流维持优质资产结构持续优化12023H1煤炭板块经营净现金流有所下降但仍处高位筹资现金流略有收缩投资现金流出增加2费用率持续下行其中财务费用率降幅明显3板块负债率相对稳健优质现金流推升板块现金价值持续凸显龙头企业分红率不断提高2022年煤炭板块约20的公司分红率超过60经营数据分析2023H1吨煤毛利净利普遍下滑12023H1上市公司自产煤板块整体毛利同比-1673受2023Q2煤价大幅下跌影响煤炭企业收入普遍下降煤价下行期煤企普遍积极管控成本降本增效25家上市公司中有15家单位销售成本下降包括中煤能源华阳股份平煤股份等2除华中和华东外其他地区煤企2023H1吨煤毛利净利同比下降华东地区煤企如新集能源淮北矿业恒源煤电受益于降本增效吨煤毛利净利同比提高煤价淡季不淡高股息价值凸显9月以来动力煤价淡季不淡截至915号港口Q5500动力煤价上涨至940元吨远超市场预期我们认为主因19月以来全国及煤炭主产区纷纷进行安监升级在一定程度上限制煤炭产量2非电旺季到来非电企业开启补库尤其是化工企业利润较好化工用煤需求明显增加3受港口发运利润大幅倒挂影响港口库存持续下降市场煤结构性短缺支撑煤价煤炭价格淡季不淡提高市场对煤价底部预期降息背景下高分红高股息资产受资金青睐且有较高防御属性稳增长政策持续发力利好顺周期板块市场风险偏好预计从底部逐步抬升煤炭作为高股息板块有望优先修复成为顺周期龙头板块风险提示1宏观经济增长不及预期2进口煤大规模进入行业日报周报双周报月报贵金属贵金属周度数据库于嘉懿分析师021-380384042023-09-18yujiayigtjascomS0880522080001美国8月CPI同比37高于预期和前值但核心CPI同比43符刘小华研究助理合预期低于前值47且环比看房租通胀正快速回落随着消费和劳动021-38038434力市场降温核心通胀仍将趋势性向下同时美国经济仍面临下行压力市liuxiaohua027843gtjascom场预期美联储将停止加息此外央行长期购金势头依旧坚挺购金需求为S0880123020054金价提供有力支撑宁紫微分析师021-38038438ningziweigtjascomS0880523080002行业日报周报双周报月报农业生猪位置低去产能钟凯锋分析师021-38674876zhongkaifenggtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of21每日报告回放S0880517030005超预期机会再现2023-09-18沈嘉妍分析师021-38038261shenjiayangtjascom生猪位置低去产能超预期机会再现S0880521020004上周猪价出栏体重均有所下降根据涌益咨询数据上周生猪价格为王艳君分析师1649元kg上上周1676元kg出栏均重继续上升上周生猪出栏均重在12281021-38674633公斤上上周12283公斤wangyanjun022998gtjascomS0880520100002位置低去产能超预期机会再现8月份官方能繁母猪数据超预期源于南方雨水和猪病因素或数据存在一定滞后其中8月协会能繁母猪存栏环比-107月为08其次三方数据如涌益咨询环比0047月为-022我的钢铁网环比0297月为001等主要矛盾没解决背景下基于产能去化的超预期机会仍是主基调二育及补栏没有相对集中价格情绪性上涨不可持续产能去化仍是大势所趋目前来看二育出栏与补栏均没有形成大面积操作上周行业出栏均重窄幅下降行业平均育肥场栏舍利用率较上周变化不大故我们坚持认为产能周期是主要矛盾2022年4月到10月是产能收缩背景下的价格上涨情绪是顺势而为上涨稳步且有力但2023年7月下旬以来的上涨是顶着产能扩张背景下的价格上涨肥标正差带动下的情绪性上涨上涨不可持续行业资金压力仍然较大产能去化仍是大势所趋种植北京种业大会上周开幕关注政策催化上周北京种业大会开幕会上核心性状公司与主要玉米种业举行转基因玉米性状许可签约仪式同时北京知识产权法院签署加强种业知识产权保护合作协议生物育种进程愈走愈近知识产权保护更进一步构筑种业大保护格局2023年转基因产业化应用试点最后一年我们看好转基因价格及渗透率转基因技术将使得行业格局有望大幅改善龙头公司有望借此新技术快速抢占空白市场市占率有望快速提升重视以转基因玉米种业为核心代表的种业机会投资建议禽板块推荐标的圣农发展益生股份立华股份湘佳股份等后周期推荐标的科前生物禾丰股份海大集团瑞普生物等生猪推荐标的牧原股份温氏股份巨星农牧天邦股份新希望大北农天康生物等种业板块推荐标的大北农隆平高科等风险提示政策风险养殖疫病风险自然灾害风险等行业日报周报双周报月报医药全国医保收支与异地丁丹分析师0755-23976735结算数据库2023-09-18dingdangtjascomS0880514030001一单月医保收支情况2023年7月医保收入增速为192支出增速唐玉青研究助理请务必阅读正文之后的免责条款部分9of21每日报告回放021-38031031为252tangyuqing028689gtjascomS088012307013312023年1-7月全国医保基金累计收入1861160亿职工1287566亿居民573594亿同比增长88累计支出1552866亿职工975055亿居民577811亿同比增长19322023年7月全国医保基金收入2263亿同比增长1926月为45支出2493亿同比增长2526月为22增速低有去年的基数效应32023年7月职工医保月度结余率为153居民医保月度结余率为-1176单月数据波动历来较大4数据跟踪点评2022Q3医保缴费缓缴基数效应下2023Q3收入增速或有提升2022年7月国家医保局等四部门联合发文对中小微企业实施阶段性缓缴职工医保单位缴费统筹基金累计结存可支付月数大于6个月的统筹地区自7月起对中小微企业以单位方式参保的个体工商户缓缴3个月免申即享预计缓缴规模1500亿考虑基数效应预计2023Q3筹资同比增速可能提升7月已开始体现2023年恢复性增长Q1-Q2疫后支出增速放缓2022年全年部分地区诊疗受影响以及新冠疫苗等特定相关支出缩减导致医保支出增速较低为232023年一季度诊疗服务逐步恢复同时新冠就诊量增加在2022年同期低基数水平下医保基金支出端快速增长收入端维持稳定增速结余率略低于去年同期23Q1和23Q2医保基金支出增速分别是2171577月支出仍维持高位月结余率下行7月基金收入表现平稳但同比增速较高主要由于22年7月推出医保缓缴政策导致的低基数效应2023年初至今医保基金支出持续维持高位6月尽管因同期高基数同比增速放缓但绝对值仍为23年上半年最高水平7月维持同比支出高增速主要由于年初疫情小高峰和56月部分二阳使得诊疗需求释放调整时间延长仍处于恢复调整的窗口期4月以来单月结余率均为负7月单月结余率-102为近三年来最低值1-7月累计结余率166低于去年同期行业事件快评煤炭火电增速转负焦煤需求较好薛阳分析师010-839398122023-09-18xueyang023985gtjascomS0880521070003事件9月15日统计局公布8月煤炭产业链数据邓铖琦分析师010-83939825供给8月国内产量及进口量高位后续产量或受安监趋严限制18月dengchengqi024452gtjascom全国生产原煤382亿吨同比增长20环比增长12日均产量1233S0880523050003万吨环比提高15万吨日产量恢复至高位9月以来全国及煤炭主产区纷纷进行安监升级后续或在一定程度上限制煤炭产量28月我国进口煤炭4433万吨同比增长669环比增长129进口量维持高位需求8月火电增速转负焦煤焦炭需求较好18月火电发电量同比下降请务必阅读正文之后的免责条款部分10of21每日报告回放22增速由正转负一方面由于去年高基数另一方面今年汛期来水改善水电出力同比185环比210挤出效应导致28月焦炭生铁水泥产量分别同比6048-20焦煤下游焦炭高炉钢铁开工率仍处高位支撑焦煤需求825日工信部等七部门印发钢铁行业稳增长工作方案提出2023年钢铁行业供需保持动态平衡平控预期下降9月以来铁水产量进一步提高至近年来高位3地产仍旧疲软8月房屋新开工和施工面积分别同比-230和-288商品房销售面积同比-240地产政策持续加码顺周期板块中煤炭脱颖而出8月31日中国人民银行发布1降低存量房首套贷款利率2调整优化住房差别化住房信贷政策顺周期全产业链中长期预期均有上调而其中供给端有限制的价格弹性更大1于煤炭而言虽2023年受进口冲击价格由年初的1200跌至当下的900余元但该价格仍在历史高位煤企仍保持高盈利且环比视角看进口难有增量需求若有提升煤价预期将转好2政策加码下市场风险偏好预计从底部逐步抬升煤炭作为高股息板块有望优先修复成为顺周期龙头板块投资建议年度主线依然是提质增效的央企推荐1提质增效的央企新集能源电投能源中国神华中煤能源上海能源2兼备尿素及化工块煤标的兰花科创3高股息恒源煤电陕西煤业兖矿能源山煤国际等4长协焦煤平煤股份山西焦煤淮北矿业5成长标的中国旭阳集团华阳股份昊华能源等风险提示全球油气价格超预期下跌非电行业用煤需求不及预期行业专题研究批发零售业社零增速改善黄金珠宝恢刘越男分析师021-38677706复增长2023-09-18liuyuenangtjascomS0880516030003社零增速改善黄金珠宝恢复增长事件国家统计局发布2023年8于清泰分析师月社零数据社零总额同比增长为467月为25环比21pct剔021-38022689除汽车同比增长为517月30环比21pct限额以上8月同比增yuqingtaigtjascom长317月03S0880519100001宋小寒研究助理核心观点社零总额及限额以上增速略低于预期8月社零总额同比增长为月为两年平均增速为两年平均增速环比010-83939087467255024pct限额以上8月同比增长317月03服务消费同比保持高增长8songxiaohan026736gtjascom月餐饮收入同比1247月158其中限额以上单位餐饮收入同比S0880122070054104可选明显改善黄金珠宝表现亮眼服务恢复优于商品线下商品零售复苏动能待加强可选环比回落分品类1基础VS可选化妆品同比97138pct金银珠宝同比72172pct食品同比45-10pct饮料同比08-23pct金价维持高位黄金珠宝受益下半年金九银十旺季与新产品周期催化共振2商品vs服务服务恢复优于商品8月份商品零售同比37限额以上商品零售25餐饮收入124限额以上餐饮收入104请务必阅读正文之后的免责条款部分11of21每日报告回放线上VS线下线上线下实物商品增速环比回落线上实物商品增速仍优于线下1线上实物商品增速优于线下1-8月实物商品网上零售额累计同比95增速环比-05pct8月单月线上实物商品增速月度同比76增速环比10pct8月线下实物商品零售同比-11增速环比-03pct2电商渗透率稳定8月线上实物零售额占社会消费品零售总额264环比00pct3两年复合增速线上实物零售两年复合增速102线下实物零售两年复合增速22投资建议关注人工智能概念跨境电商经营提效推荐小商品城苏美达华凯易佰焦点科技等市内免税国人购物政策出台在即推荐中国中免王府井百联股份金价复苏新产品周期三重催化黄金珠宝迎来数据主升浪推荐潮宏基老凤祥周大福周大生菜百股份等国企改革加速推进政策催化下国企资源优势有望兑现推荐广州酒家北京人力性价比消费最先复苏推荐名创优品海伦司十一旺季催化将至出行链预期估值底部关注酒店景区教育餐饮风险提示疫后修复不及预期宏观经济波动风险政策监管风险公司更新报告航天电器002025业绩表现亮眼下本次评级增持上次评级增持半年有望持续改善2023-09-19目标价8210元上次目标价8256元维持目标价为8210元维持增持评级维持2325年EPS为现价5743元170234313元股权激励落地利好公司持续发展盈利高增长可期给予总市值26238百万23年4829倍PE维持目标价8210元维持增持评级23H1业绩表现亮眼降本增效利润率提升公司23年中报业绩增长高于预彭磊分析师期表现亮眼公司实现营收3620亿元同比1591实现归母净利润亿元同比毛利率达同比净利率达010-83939806428394535633051395同比180期间费用率为1703同比122公司营业收入稳步penglei018712gtjascom增长同时通过降低采购工艺成本等措施优化经营管理效果显著此外S0880518100003公司加大货款回收力度的同时优化供应链物料采购结算模式使得经营活动宋博分析师产生的现金流量净额为同比增长15208公司上半年业绩表现已超过全年010-83939829计划营收72亿元半数有望2023年圆满完成年度业绩指标未来盈利songbo027618gtjascom高增长可期S0880522120007下游需求维持高景气募投计划进展顺利根据公司公告预计年12023日常关联交易总额为2377亿元同比4859下游市场需求高景气2截止2023年6月30日公司使用募集资金累计投入到募投项目952亿元占募投计划的6691整体进展顺利3公司作为航天连接器和微特电机龙头在十四五期间航空航天高景气背景下有望持续受益催化剂公司5月实施完成第一期限制性股票激励计划风险提示军品订单增速不及预期通信等下游需求不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分12of21每日报告回放公司更新报告倍轻松688793困境反转曙光初现本次评级增持上次评级谨慎增持2023-09-19目标价4820元上次目标价3610元投资建议考虑到公司困境反转后具备较大的业绩弹性我们维持公司现价3759元2023年并上调2024-2025年盈利预测预计公司2023-2025年EPS为总市值3231百万083138169元2024-2025原值为120148元上调幅度为1514同比1576623参考可比公司给予公司24年35xPE上调目标价至482元上调至增持评级蔡雯娟分析师厘清抖音玩法成功打造爆品年受疫情影响公司销售表现承021-380316542021-2022压2023年首个重大拐点来自于抖音渠道的布局公司形成了以自播为主caiwenjuan024354gtjascom80达人带货为辅的抖音销售模式将产品的价格定位于相较此前更低S0880521050002的水平适宜当下的消费环境成功打造N5Mini爆品6-8月抖音渠道销李汉颖研究助理售额占公司线上渠道销额的344949N5Mini7-8月在抖音上占公司010-83939833整体销量比重的8088lihanying026725gtjascomS0880122070046搭建新品矩阵供应链有望降本2023年公司保持较快的推新力度1-9月共推出款新品且公告下半年仍将推出款新品我们认为除田平川研究助理94-5N5mini外艾灸盒蓬蓬梳等单品仍具热销潜力新品矩阵搭建有助于重新梳理供021-38676666应链毛利率有望抬升tianpingchuan026740gtjascomS0880122070069直营单店提效经销加速扩张线下客流骤减成为公司过去两年的经营掣肘费用刚性背景下盈利能力受损随着流量逐步恢复门店盈利有望逐步修复公司目前主要覆盖一二线城市下沉市场拓展空间广阔后续经销门店的扩张将为公司打造新的增长曲线风险提示线下门店恢复不及预期后续新品表现不及预期公司首次覆盖藏格矿业000408钾锂为基巨龙添本次评级增持目标价3105元翼2023-09-19现价2355元总市值百万37219首次覆盖给予增持评级公司钾锂铜业务陆续贡献利润新增扩产计划增量可观预计25年有望集中放量我们预测公司2023-2025年EPS为230元217元373元考虑到公司2023年产能暂未扩张对当年业于嘉懿分析师绩贡献有限公司2025年起将明显放量的强成长性及一体化低成本优势021-38038404给予其2023年高于可比公司平均估值的135xPE估值对应股价为3105元首次覆盖给予增持评级yujiayigtjascomS0880522080001钾肥起家迅速成长资源布局走向全球公司是我国钾肥行业龙二自有盐宁紫微分析师湖原料供应稳定外拓老挝进行钾矿布局公司老挝一期年产200万吨氯化021-38038438钾项目计划于2025年投产届时公司氯化钾产能翻倍在钾肥价格有支撑ningziweigtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of21每日报告回放S0880523080002成本较好控制下盈利空间可观刘小华研究助理加码盐湖提锂布局西藏盐湖公司持续布局麻米措等西藏盐湖自有资源021-38038434量提升连续吸附膜法除杂浓缩一步法沉锂核心技术下碳酸锂业务liuxiaohua027843gtjascom盈利质量优异公司未来碳酸锂业务边际增量在于麻米措年产5万吨项目计S0880123020054划于2024年底建成公司权益产能有望翻倍参股巨龙铜业投资收益可期公司为巨龙铜业第二大股东投资收益增长盈利占比提升公司未来铜业务投资受益边际增量在于巨龙铜业2023年计划生产并销售铜精矿1536万吨二期项目预计2025年Q2投产产铜量30-35万吨年新项目建成后公司投资收益有望迅速提升风险提示下游新能源汽车销量不及预期产能建设进度不及预期公司研究海外力劲科技0558公司与先进制造基本次评级增持上次评级增持金签订增资协议加快发展压铸业务2023-09-19目标价000元现价000元投资建议我们认为力劲科技公司长期增长逻辑坚实短期业绩总市值0百万有望持续改善维持增持评级维持目标价为1243港元我们预计2024至2026财年的每股盈利分别为0620港元0803港元和1007港元我们的目标价对应200倍155倍123倍的2024-2026财年市盈率徐乔威分析师021-38676779力劲科技与先进制造基金签订增资协议9月14日公司深圳力劲深圳领威宁波力劲均为公司的间接全资附属公司现有股东及其他关连人xuqiaowei023970gtjascom士与先进制造订立增资协议及其他交易文件据此先进制造有条件同意以S0880521020003向深圳力劲现金增资不少于人民币1150000000元及不多于人民币李启文研究助理1500000000元的方式认购深圳力劲经扩大注册资本不少于约947及不多021-38038435于12如协议顺利实现先进制造将以现金的形式完成交易此外先进liqiwen027858gtjascom制造具有回购选择权S0880123020064先进制造基金看好一体化压铸产业的发展交易价格或将高于当前公司估值水平根据我们测算先进制造基金给予公司的估值空间为103亿港元至170亿港元之间中值约为135亿港元相比于公司当前市值有一定的溢价我们认为此次协议代表机构投资者对公司及压铸行业的持续看好而资金的注入将助力于公司保持市场竞争力维持业务的快速发展一体化压铸方案的应用是大势所趋我们持续看好公司未来表现目前发展较为迅速的中国造车新势力小鹏极氪等均已采用公司的一体压铸方案此外全球传统车企也逐渐改变观望态度积极入局一体化压铸方案大众汽车于7月26日宣布和小鹏汽车达成合作协议共同开发两款电动车型丰田汽车于6月宣布将于2025年推出采用一体化压铸方案的电动汽车我们认为全球车企将持续致力于技术革新保持对一体化压铸方案的强劲需求力劲科技作为全球压铸机行业的领导者将持续受益于一体化压铸方案渗透率的提升风险提示一体化压铸方案渗透率可能低于预期市场竞争可能加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分14of21每日报告回放公司深度研究创世纪300083国产机床领军者轻装本次评级增持上次评级增持上阵向平台型公司迈进2023-09-18目标价850元上次目标价1360元维持增持评级考虑到3C行业超预期下滑下调公司2023-2024现价620元年EPS为022034元原068090元新增2025年EPS为046元参照总市值10390百万可比公司2024年25倍平均PE下调目标价至85元原136元完成剥离轻装上阵聚焦以机床为主的高端装备公司前身以精密结构件业徐乔威分析师务为主2015年收购机床业务主体深圳创世纪后续结构件业务受行业等多方面因素影响亏损严重公司于年起逐步剥离结构件业务截至021-3867677920182022年底机床业务营收占比99夏军先生深圳创世纪创始人也成为公司xuqiaowei023970gtjascom实控人解决了控制权层面的治理问题S0880521020003李启文研究助理机床市场空间广阔国产替代稳步推进根据VDW数据2022年全球和中021-38038435国机床总产值分别为803257亿欧元制造业规模扩大数控化率提升驱动机liqiwen027858gtjascom床市场规模稳步扩大十年换机潮的来临有望拉动一轮机床采购中高端机S0880123020064床仍被海外占据内资也在加大研发向五轴等高端机床发力受政策端的鼓励及企业端的共同努力机床国产化正稳步推进开拓新品类与出海向平台型公司迈进以3C领域钻攻机的成功经验为基公司打造了核心钻攻立加拓展龙门卧加车床等种子高端五轴三大梯次清晰的产品系列进军通用和新能源汽车等赛道同时向平台型公司迈进考虑到海外的广阔市场空间及公司产品的性价比公司也在积极出海打开成长天花板风险提示宏观经济和行业周期波动竞争加剧原材料缺货诉讼赔偿应收坏账或商誉减值等公司研究海外禾赛HSAIUS激光雷达增强融合本次评级增持目标价000元感知规模降本助推高阶智驾2023-09-18现价000元总市值百万0盈利预测及投资建议我们预计禾赛FY2023E-FY2025E的营业收入分别为180434645715亿元人民币同增509265净利润分别为-297009450亿元人民币由于全球激光雷达企业未实现持续盈利我们李奇分析师使用PS估值法给予公司2024EPS40X对应目标价1514美元首次覆0755-23976888盖给予增持评级liqi028295gtjascomS0880523060001超预期在以特斯拉为代表的纯视觉算法尚未成熟时以激光雷达或4D毫米波雷达为首的融合感知成为主流市场认为4D毫米波雷达成本更低梁昭晋分析师且主要性能指标接近低线数激光雷达有望凭借性价比成为多融合感知趋势0755-23976666下的首位选择我们认为激光雷达性能显著高于毫米波雷达且毫米波雷liangzhaojin027677gtjascom达的低成本优势随着以禾赛实现量产交付将逐步缩小作为融合感知的主流请务必阅读正文之后的免责条款部分15of21每日报告回放S0880523010002选择禾赛的激光雷达将提供安全冗余以解决目前高阶智驾存在的驾乘人员安全隐忧或将迎来业绩高增核心信息与逻辑1行业层面多传感器融合是主流趋势激光雷达凭借着高探测精度远探测距离全天候等更高性能将是自动驾驶多传感器融合的主流选择将提供更多的安全冗余与ABS和安全气囊的发展路径类似随着其逐步降本是成为高阶智驾标配的必然趋势2公司层面禾赛科技产品矩阵完备覆盖ADAS自动驾驶和机器人等领域目前市场份额全球第一公司凭借理想L9等车型落地量产能力获证2Q23营收和交付量均超6家国际友商总和催化剂1禾赛持续加注研发投入芯片化模块化平台化助推激光雷达规模化降本同时自建自动化工厂加速大规模量产进程2禾赛目前已获理想在内的11家主流OEM数百万台激光雷达量产定点3自动驾驶和机器人发展提速凭借多应用场景规模持续拓展风险提示智能驾驶发展速度不及预期4D毫米波雷达落地加速影响激光雷达市场份额公司产品降本速度不及预期公司产品落地进度与量产能力不及预期中小盘-周报科创100ETF带来增量资金推荐XBC周天乐分析师0755-23976003等主题2023-09-18ZhoutianlegtjascomS0880520010003中证1000韧性更强叠加科创100ETF上市有望催化中小盘成长行情赵文通研究助理市场仍在寻底过程中大盘股受到市场情绪影响从而导致沪深300指数承010-83939799压9月第12周沪深300指数则分别下跌了136083而华为减肥药zhaowentong026013gtjascom等热点主题的轮动则改善了中证1000指数的市场表现同期中证1000指数S0880122030012分别下跌了008038在市场总成交额下滑23的情况下9月第12周中证1000指数成交额占比从192上涨至196沪深300指数成交额从251下降到了219对于交易需求较强的存量资金来说以主题投资风格为主的中证1000指数成分股的吸引力更强9月15日募集上限合计200亿元的首批4只上证科创100ETF上市考虑到科创100指数具有明显的中小盘成长特征且中证100指数韧性更强我们认为科创100和中证1000的重合成分股值得关注推荐XBC电池光刻机和电子特气主题部分申万一级行业指数上涨煤炭医药生物行业表现亮眼涨幅最高9月第2周煤炭申万行业市场表现最好周涨幅分别为434煤炭需求走势分析研讨会指出我国煤炭供应持续增长以及消费同比增加2023H2我国煤炭供应保持高位煤炭需求保持平稳铁路运力保障增强综合煤炭供需运等多方信息预计后期我国煤炭供需总体形势将保持平稳宽松态势改善市场信心9月第2周中小盘指数小幅下跌表现弱于大盘指数9月第2周中小盘指数和大盘指数均下跌中证1000中证500上证50深证100沪深300单周涨幅分别为-038-007-020-184-083中小盘指数表现弱于大盘指数9月第2周沪深京三市交易情绪向好北向资金交易总额为524335亿元呈现净流出状态周内成交净买入-15207亿元专精特新指数中证请务必阅读正文之后的免责条款部分16of21每日报告回放1000指数和沪深300指数均下跌单周涨幅分别为-117-038-0839月第2周中小盘指数呈现资金净流出状态整体A股龙虎榜活跃度较上周下降9月第2周中小盘指数呈现资金净流出状态中证1000中证500净主动买入额分别为-26102亿元-7312亿元资金流出额较上周分别增加-6932亿元5204亿元中证1000医药生物传媒农林牧渔等行业中证500的医药生物传媒房地产行业资金净流入增幅较大全部A股上榜次数为167次较上周减少市场整体活跃度较上周下降风险提示1稳经济政策落地情况不及预期2市场需求减弱带来风险偏好下行主动量化周报场内融资率先回暖市场有望反弹张晗分析师021-386766662023-09-18zhanghan027620gtjascomS0880522120005核心结论市场近期延续回调但场内融资净买入明显回升市场热点卢开庆研究助理活跃有利于整体回暖021-38038674lukaiqing026727gtjascom两融交易和市场热点增加虽则资本市场活跃制度跟地产逆周期调控政策相S0880122080144继出台对投资者情绪有明显提升作用一般情况下股价走势领先于两融余梁誉耀研究助理额而近一周融资成交活跃度提升市场热点增加标杆股持续活跃有望带动市场整体反弹021-38038665liangyuyao026735gtjascom市场增量资金有限近一周北上资金延续流出结构上非银金融食品饮料S0880122070051和新能源行业被外资减仓较多汽车通信计算机等顺行业被增持月度来看外资减持最多的是食品饮料行业此外场内融资净买入较多的是计算机和电子此外非银金融也获得较大幅度加仓与外资交易行为相反景气度预期充分博弈对股价影响较弱跟踪分析师对个股的盈利预测变化8月份分析师盈利预测调整频率上升整体法计算煤炭消费者服务建材等行业盈利预期下调明显家电建筑等行业部分公司出现盈利上修建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度风险提示本报告内的结论由量化模型得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告专题研究为何债市难站稳26以下银行成本的刚性王佳雯分析师021-38676715请务必阅读正文之后的免责条款部分17of21每日报告回放wangjiawengtjascom底视角2023-09-19S0880519080012唐元懋研究助理0755-23976753利率快速抬升至26以上的主因之一或为银行负债成本的刚性约束前tangyuanmao026130gtjascom期在经济政策出台但效果未明的情况下利率快速抬升至26以上并未出现25-26区间震荡的现象与此前债市较长时间在26以上反复震荡形S0880122030099成鲜明对比我们认为根本原因是银行负债成本的刚性约束经济政策及对其效果的预估更多是导火索10Y国债在26以下位置时整体利率债和流动性较好的金融债市场利率已接近银行负债刚性约束位置银行负债成本刚性约束的微观基础在于银行债券投资行为的变化以国债为锚10年期国债收益率下行至银行计息负债成本附近时商业银行的配置行为会产生一定变化此时银行较难通过配置债券获取票息收益反而可能更依赖资本利得在此情况下银行行为上可能由偏配置的机构转为偏交易类的机构从债市行情的稳定器转为放大器银行计息负债成本压降慢于预期市场有错误低估短期内银行负债成本对债市下行约束的可能自2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来国内存款利率在国有大行的引领下经历了2022年9月2023年6月以及2023年9月的三轮调降但实际上商业银行计息负债成本实际调降速度远远慢于其挂牌零售利率的调降速度当前市场可能错误低估了银行负债成本对债市下行的约束26以上银行计息负债成本对债市收益率下限的约束减弱后续银行负债成本压降将加速但9月还难有突破从历史经验看银行计息负债成本与国债收益率的下行并非同步更多是通过影响银行的表内债券配置动力对收益率的下限形成约束26以上的债市恐不会重现大幅上行或随经济数据波动再次进入震荡但也需要注意10年期国债收益率再次下行的趋势活需要等到银行负债成本实际下行后才会比较强目前看负债成本压降的速度可能快于上半年但在9月仍难有较大突破风险提示利率低位止盈需求释放导致利率反弹狭义流动性超预期波动加剧去杠杆压力资金空转导致监管趋严地产销售快速回暖驱动经济预期反转市场策略周报跨季债市行情需要关注的几个高频因素王佳雯分析师021-386767152023-09-19wangjiawengtjascomS0880519080012考虑跨季前后的债市行情需要重点关注以下几个债市高频因素在这唐元懋研究助理些债市特征出现较为明显的变化前债市情绪偏弱利率下行的时机可能还0755-23976753需等待进入债市提前布局仍然需要谨慎tangyuanmao026130gtjascomS0880122030099首先是银行计息负债利率刚性约束的缓解速度2023年8月降息之后10Y国债利率却未能站稳26以下此种情况的原因可能跟银行负债成本的刚性约束有较大关系展望未来债市利率下行受到刚性约束在短期可能维持而能否突破26这一刚性临界点需要观察银行实际存款成本下降节奏这请务必阅读正文之后的免责条款部分18of21每日报告回放可能与挂牌利率并不同步9月前快速下行可能性较小其次是基金和资管类机构对于低流动性资产的偏好恢复水平基金持续净卖出金融债在市场上引发了对2022年四季度负反馈重现的担忧但我们认为本次基金持续净卖出与2022年相比有一定差异主要表现在对低流动性债券的偏好下降但资产总额并没有明显收缩这意味着其对债市前景的谨慎和较高的资金成本约束基金对金融债的稳定买入可能是一个比较好的观测变量如果出现可能意味着债市情绪和资金成本的双重利好可能在短期中再次推动债市出现一波利率下行行情最后是股债单向跷跷板的变化政策连续出台后经济数据有加速恢复迹象但商品和权益行情强势反转还未开始但股债股商的单向跷跷板现象较为突出这种股商股债单向跷跷板往往预示着债市利率下行逻辑不明朗不稳固只是依赖资产比价的作用或相信股市和商品市场有额外的经济信息在此种现象减弱前债市利率下行基于经济或资金逻辑的程度不足盲目跟进可能出现买在利率波动低点的情况总之我们认为当前债市利率下行的窗口尚未完全打开建议继续以稳为主同时上述因素的变动和资金包括狭义的银行间资金和广义的银行负债变化导致的息差垫变化相关性较大其可能成为10月债市的胜负手风险提示经济数据波动政策出台频率超预期资金边际收紧微观交易结构恶化驱动债市调整市场策略周报转债市场节前震荡或持续2023-09-18顾一格分析师021-38038201过去一周9月11日-9月15日上证指数累计上涨003中证1000guyigegtjascom累计下跌038中证转债指数累计下跌033加权平均转股溢价率先压S0880522120006缩后拉升目前为4999仍处于历史高位9月4日以来转债市场连续两周调整累计下跌198我们认为转债市场调整的空间有限但节前效应叠加季末资金偏紧节前转债市场仍将维持震荡近期多项数据显示宏观经济正在企稳复苏包括制造业PMI连续三个月环比改善8月CPI同比转正PPI环比转正8月出口同比跌幅收窄8月新增社融和信贷明显回暖经济数据小幅改善当前政策底和经济底大概率已经出现经济企稳复苏期货币宽松的必要性仍在近期OMO连续大额投放过去一周央行超预期降准MLF超额续作重启14天逆回购并降息均体现出央行呵护流动性的意图短期内利率仍有调整压力但空间有限债基和理财赎回可能继续对转债市场形成阶段性扰动但预计影响程度小于2022年11-12月的情形另一方面当前权益市场胜率相对较高正股上涨也将对冲一部分估值压缩的影响但考虑到节前权益市场通常交投情绪较弱利率仍有一定的上行压力短期建议以偏低价防守为主规避接近强赎价且转股溢价率较高的转债以及转股溢价率较高距离债底空间较大的偏债型转债平价在100-110元的部分转债相对正股超跌转股溢价率压缩性价比上升或迎来较好的布请务必阅读正文之后的免责条款部分19of21每日报告回放局机会风险提示理财赎回风险转债转股溢价率压缩风险转债正股表现不及预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230919汤蔚翔分析师021-386761722023-09-19tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsLithiumPowerBatterySectorUpdateReportSocialServicesSectorUpdateReportMediaSectorUpdateReportSteelSectorUpdateReportTalkweb002261OWTPRMB2313LatestReportsHESAIHSAIUSOWTPUSD1514CreateCentury300083OWTPRMB850SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分20of21