事件点评：《降准落地，“一箭三雕”》2023-09-15
　　9月14日，央行实施降准，预计释放约5000-6000亿元的长期资金。当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。考虑到需缴准的一般存款余额接近250万亿元，此次降准预期将释放约5000-6000亿元的长期资金。
　　此次降准“一箭三雕”，一是释放稳增长、稳汇率信号，二是补充流动性，三是配合化债。首先，降准作为典型宽松工具，不仅可以缓解银行成本压力，更配合地产政策优化等释放更强的稳增长信号，同时稳增长预期的升温也有助于保持汇率基本稳定、并非造成单边压力。再者，正如我们所一直强调的，8月以来利率债供给放量的扰动下，资金利率整体有所收敛，再考虑到MLF到期压力加大，9月政府债净融资规模又大概率破万亿元，降准窗口的提前不仅可有效补充流动性、平抑资金波动，更能强化宽货币的预期。并且，考虑到地方化债（发行特殊再融资债券置换高息隐性债务）即将落地，降准予以配合发力。
　　我们的测算显示，年内降准空间基本释放完毕，但考虑到化债推进，不排除四季度中后期再次的可能。从作用机制来看，降准不直接增加基础货币，只是影响货币乘数，从而影响货币总体供应。基准情形下，如果至2023年底广义货币供给M2小幅下降，假设10%的年度增速，年末基础货币余额在37.4万亿元左右，估计全年降准空间在54bp，也就意味着经历过2次普降25bp之后，降准空间基本释放完毕。不过，考虑到10月后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性，如果流动性缺口阶段性放大，也不排除再次降准的可能。
　　降息方面，空间仍在、但短期迫切性下降，货币政策年内后续关注对广谱利率下行的引导，有望继续带动中债利率中枢的下移，权益端关注成长和红利。从降息空间来看，我们认为，1年期LPR后续还有5BP左右的空间，5年期LPR还有调降10BP左右的空间，考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低，地方商品房销售价格连续3个月下跌可以自定按揭利率下限，当前首套房按揭利率普遍减点30bp，较22年初已经明显低出100bp左右，因此短期继续调降LPR的迫切性下降。我们认为，后续关注存量贷款利率调降的实际推进以及存款利率的新一轮调降。广谱利率下行的背景下，我们始终强调中债利率中枢的下移没有结束。权益端，关注宽货币加低利率导向下，高股息红利资产及成长风格的投资机会。
　　风险提示：地产链复苏不及预期，持续影响经济恢复的基础。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-09-1409002023-09-1515002事件点评降准落地一箭三雕2023-09-152事件点评核心通胀回落的趋势并未改变2023-09-143每行业一般研究医药规则整体符合预期细则仍有待明确2023-09-154日行业事件快评投资银行业与经纪业优化证券交易模式机构业务再迎利好2023-09-154报行业事件快评投资银行业与经纪业投资带动业绩回暖机构业务有望高增2023-09-155告行业更新新兴能源国君电新动力电池数据库202309132023-09-146回行业事件快评商业银行降准落地政策加码继续看多银行股2023-09-146行业日报周报双周报月报医药国君医药胰岛素样本医院销售跟踪2023Q22023-09-147放行业专题研究海外科技重新聚焦低价生态2023-09-148行业更新动力锂电旺季将至产业链有望逐步改善2023-09-149行业专题研究房地产央国企结算修复2023-09-1410行业更新木制家具制造业提质增效孕育新机2023-09-1410行业更新新兴能源国君电新新能源汽车数据库202309132023-09-1411公司更新报告贝特瑞835185盈利能力提升正负极业务齐头并进2023-09-1512公司事件点评卫星化学002648拟全资收购嘉宏新材完善一体化布局2023-09-1412公司研究海外爱奇艺IQ暑期档全面爆发会员迈向高质量增长2023-09-1413公司研究海外哔哩哔哩-W9626优俊少女潜力显现游戏业务增长可期2023-09-1414专题研究担保债主体梳理之安徽担保2023-09-1415证英文报告GTJAMORNINGBRIEF202309152023-09-1516券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-09-1409002023-09-151500事件点评降准落地一箭三雕2023-09-15董琦分析师021-386747119月14日央行实施降准预计释放约5000-6000亿元的长期资金当dongqi020832gtjascom前我国经济运行持续恢复内生动力持续增强社会预期持续改善为巩S0880520110001固经济回升向好基础保持流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年9曹金丘分析师月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备021-38676666金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74caojinqiu027700gtjascom考虑到需缴准的一般存款余额接近250万亿元此次降准预期将释放约5000-6000亿元的长期资金S0880523010001此次降准一箭三雕一是释放稳增长稳汇率信号二是补充流动性三是配合化债首先降准作为典型宽松工具不仅可以缓解银行成本压力更配合地产政策优化等释放更强的稳增长信号同时稳增长预期的升温也有助于保持汇率基本稳定并非造成单边压力再者正如我们所一直强调的8月以来利率债供给放量的扰动下资金利率整体有所收敛再考虑到MLF到期压力加大9月政府债净融资规模又大概率破万亿元降准窗口的提前不仅可有效补充流动性平抑资金波动更能强化宽货币的预期并且考虑到地方化债发行特殊再融资债券置换高息隐性债务即将落地降准予以配合发力我们的测算显示年内降准空间基本释放完毕但考虑到化债推进不排除四季度中后期再次的可能从作用机制来看降准不直接增加基础货币只是影响货币乘数从而影响货币总体供应基准情形下如果至2023年底广义货币供给M2小幅下降假设10的年度增速年末基础货币余额在374万亿元左右估计全年降准空间在54bp也就意味着经历过2次普降25bp之后降准空间基本释放完毕不过考虑到10月后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性如果流动性缺口阶段性放大也不排除再次降准的可能降息方面空间仍在但短期迫切性下降货币政策年内后续关注对广谱利率下行的引导有望继续带动中债利率中枢的下移权益端关注成长和红利从降息空间来看我们认为1年期LPR后续还有5BP左右的空间5年期LPR还有调降10BP左右的空间考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低地方商品房销售价格连续3个月下跌可以自定按揭利率下限当前首套房按揭利率普遍减点30bp较22年初已经明显低出100bp左右因此短期继续调降LPR的迫切性下降我们认为后续关注存量贷款利率调降的实际推进以及存款利率的新一轮调降广谱利率下行的背景下我们始终强调中债利率中枢的下移没有结束权益端关注宽货币加低利率导向下高股息红利资产及成长风格的投资机会风险提示地产链复苏不及预期持续影响经济恢复的基础请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17每日报告回放事件点评核心通胀回落的趋势并未改变2023-09-14董琦分析师021-38674711数据美国8月CPI同比37预期36前值32核心CPI同比dongqi020832gtjascom43预期43前值47CPI环比06预期06前值02核心S0880520110001CPI环比03预期02前值02郭新宇研究助理021-38038436环比分项来看能源价格上涨对CPI环比拉动约04个百分点是CPI环guoxinyugtjascom比大幅抬升的主要原因机票和汽车保险环比上涨明显是超级核心通胀明S0880121120064显回升和核心CPI超预期的主要原因房租环比涨幅明显回落业主等价租金环比涨幅回落明显主要居所租金环比涨幅扩大往后看从领先指标和CPI统计滞后来看房租回落的趋势较为明确并将至少持续至2024年底受机票和汽车保险等波动项拉动超级核心通胀环比涨幅回升017个百分点至037为2023年以来的新高往后看预计健康保险环比涨幅将在10月份之后转正但对核心CPI影响有限未来一年累计影响在003至007个百分点之间核心商品环比跌幅收窄02个百分点至-01领先指标显示二手车价格后续仍将继续下跌叠加其他核心商品的持续库存去化预计核心商品环比仍将难以抬升我们将美国通胀预测更新到了2024年底假设2023年四季度至2024年四季度的布伦特原油价格每个季度分别约为909095100100美元桶则2023年底整体CPI同比将上行至40附近但由于核心CPI中剔除了能源价格核心CPI同比仍将继续回落至2023年底回落至35附近从2024年开始由于房租超级核心通胀的持续回落叠加核心商品价格难以抬升预计2024年中整体CPI同比将回落至27附近核心CPI同比回落至23附近2024年底预计整体CPI同比回落至21附近核心CPI同比回落至20附近油价上涨对美联储货币政策操作影响相对有限油价上涨对货币政策的影响主要有两个渠道一是通胀预期油价在美国居民消费中的占比较高油价的上涨很容易带动居民短期通胀预期的上行但油价上涨对居民长期通胀预期影响有限而美联储在制定货币政策时更侧重长期通胀预期的变化二是油价作为生产过程中的投入品影响生产成本并进而影响产品价格但这个过程很间接且难以准确衡量并且在当前海外去库的背景下预计油价对产成品价格的传导作用有限此外从理论上来讲货币政策主要是总需求的管理工具对单一商品的供给影响有限而近期油价的波动更主要地是来源于供给端的收缩OPEC减产因此从理论上来看货币政策一般不需要对单一商品供给端的扰动做出反应风险提示银行风险再度出现通胀粘性超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17每日报告回放行业一般研究医药规则整体符合预期细则仍有待明丁丹分析师0755-23976735确2023-09-15dingdangtjascomS0880514030001第四轮医用耗材国采公布1号文件范围包括人工晶体类及运动医学类谈嘉程分析师2023年9月14日联合采购办公室发布国家组织人工晶体类及运动医学021-38038429类医用耗材集中带量采购公告第1号明确本次国采产品为人工晶体类tanjiachenggtjascom及运动医学类医用耗材标期为2年参考脊柱国采节奏2022年7月11S0880523070004日发布1号公告9月7日发布2号公告9月27日公示拟中选结果预计本次人工晶体类及运动医学类国采或于10-11月开标规则保持一贯性符合预期细节条款仍有待2号文件明确本次国采意向采购量填报要求竞价单元划分标准竞价规则拟中选规则分量规则等均与2022年脊柱国采1号文件相关表述基本一致进一步验证了当下集采规则的可预期性拟中选规则二明确指出采用适当方式在保证公平竞争保持竞争强度去除虚高价格空间前提下促进更多企业中选增强预期稳定性进一步强调了中标的可预期性规则二具体条款最高有效申报价规则一的价差控制要求等仍有待2号文件明确人工晶体地方集采后进一步国采国产市占率有望持续提升人工晶体省级联盟采购自2019年起在全国陆续铺开国产厂家抓住带量采购机会迅速提升市占率如爱博医疗人工晶体业务在20202021年分别实现2536的同比增速且毛利率保持稳定此次国采针对非球面的单焦双焦三焦景深延长人工晶体国产厂家有望凭借性价比优势进一步提升市场份额同时国产近两年在高端晶体上有较多突破如爱博医疗的全视多焦人工晶体已于2022年上市亦有望借国采加速入院运动医学尚处于发展早期国产化率低国采有助于国产产品打通入院渠道国内骨科运动医学类市场尚处于发展早期据医械汇测算2022年市场规模仅45亿元但发展空间广阔根据中国医疗器械行业发展报告20222021年运动医学类销售额仅占国内骨科植入物市场的9而全球骨科市场中运动医学类占142019-2022年复合增速高达20随着人口老龄化的推进以及全民健身的推广运动医学类市场有望加速增长目前进口产品仍占据主要市场份额国产化率低2022年仅11体量小威高春立大博等均未在年报中披露运动医学收入但部分龙头产品线已初步建成借助本次国采国产厂家有望打通入院渠道加速已获批产品的入院放量待产品线进一步补齐第二轮续约时有望全面启动国产替代风险提示2号文件规则或报量情况不及预期行业事件快评投资银行业与经纪业优化证券交易模式刘欣琦分析师021-38676647机构业务再迎利好2023-09-15liuxinqigtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17每日报告回放S0880515050001通知旨在落实资本市场投资端改革支持中小公募基金管理人降本增效并吸引中长期资金加大权益类资产配置公募基金行业费率改革对王思玥研究助理1中小公募基金管理人影响较大本次证券交易模式优化有利于中小公募基金021-38031024管理人降本增效2本次证券交易模式优化同样有助于各类金融机构结合自wangsiyue028676gtjascom身需求选择证券交易模式降低中长期资金交易成本吸引其加大权益类资S0880123070151产配置通知明确将优化券商交易模式允许公募基金管理人等机构自主选择证券交易模式并加强证券交易行为监管1优化券商交易模式推动建立证券行业服务机构投资者证券交易的统一业务标准切实提升券商交易模式在产品开户协议签署资金划转交易对账数据分发的时效性和便利度推动降低交易系统模块采购成本2在风险可控的前提下允许符合条件的公募基金管理人结合自身需求自主选择券商交易模式与证券交易模式3继续加强公募基金管理人证券交易行为监管指导交易所行业协会制定并完善租用交易单元行为的自律管理规则4此外通知表示保险公司及保险资产管理公司年金基金投资管理机构商业银行等金融机构及其管理的各类产品参照适用本次证券交易模式优化方案预计券商机构投资者服务能力将进一步提升交易成本降低和交易模式自主选择有望推动中长期资金加大权益类资产配置利好券商机构业务发展1优化证券交易模式将显著提升券商交易模式服务能力更好规范租用交易单元模式发展进一步增强券商对机构投资者的服务水平2券商交易模式的优化交易模式的自主选择将使得金融机构可在当前基础上更好降低交易成本并选择符合自身需求的交易模式从而吸引各类中长期资金加大权益类资产配置推动券商机构业务的超预期发展投资建议建议增持机构业务具有竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H截至9月14日券商板块PB估值仅为136x位居10年来的14分位安全边际和性价比高风险提示权益市场大幅波动行业事件快评投资银行业与经纪业投资带动业绩回暖刘欣琦分析师021-38676647机构业务有望高增2023-09-15liuxinqigtjascomS08805150500012023年上半年证券行业实现营业收入224507亿元同比增长903王思玥研究助理截至6月30日1行业141家证券公司代理买卖证券业务净收入含交易021-38031024单元席位租赁52303亿元同比下降1030证券承销与保荐业务净收入wangsiyue028676gtjascom25537亿元同比下降461资产管理业务净收入10963亿元同比下降S08801230701511769利息净收入28087亿元同比下降530证券投资收益含公允价值变动74817亿元同比上升74082与此同时141家证券公司总资产1165万亿元同比增长402净资产286万亿元同比增长672净资本213万亿元同比增长340客户资金余额193万亿同比下降939资产管理业务规模916万亿元同比下降1665受益于市场回暖带动的投资收益率上升是证券行业营业收入上升的主要驱动力1从全行业来看2023年上半年证券投资收益含公允价值变动请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17每日报告回放同比上升7408至74817亿元贡献了营业收入上升增量的17128是营收增长的主要驱动因素2进一步拆解可知投资收益增长则源自受市场调整影响的投资收益率反弹截至6月30日万得全A指数较2022年底上涨306中证综合债指数上涨273远好于2022年同期的-953和182以43家上市券商为例2023年上半年投资收益率同比056pct至158与此同时上市券商金融资产规模较2022年底增长993至584万亿元进一步增厚收益重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向愈发明确并已进入政策实质性落地期更利好头部券商机构业务发展1现阶段证监会等单位不断推出投资端改革等系列举措推动中长期机构资金入市并已步入政策的实质性落地期更多中长期机构资金加大权益类资产配置将有助于推动券商机构业务需求增长从而带来券商基本面超预期2头部券商将直接受益于适当放宽对优质证券公司的资本约束等监管政策并可凭借其更强的专业化能力更好把握投资端改革政策红利实现自身超预期发展投资建议推荐机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券和中金公司H截至9月14日券商板块PB估值仅为136x位居10年来的14分位安全边际和性价比高风险提示权益市场大幅波动行业更新新兴能源国君电新动力电池数据库石岩分析师0755-23976068202309132023-09-14shiyan019020gtjascomS0880519080001动力电池行业数据库更新庞钧文分析师021-38674703pangjunwengtjascomS0880517120001牟俊宇分析师0755-23976610moujunyugtjascomS0880521080003马铭宏分析师0755-23976068maminghong027534gtjascomS0880523050001行业事件快评商业银行降准落地政策加码继续看多张宇分析师021-38038184请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17每日报告回放zhangyu023800gtjascom银行股2023-09-14S0880520120007郭昶皓分析师021-38031652事件中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金guochanghaogtjascom率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74S0880520080005本次降准符合预期预计将释放基础货币约4800亿元最多可撬动近4万亿增量信贷投放静态保守测算每年可节约银行利息支出约43亿元微弱改善净息差提振2023年银行净利润增速02个百分点在实际操作中考虑银行将动态信用扩张对业绩的贡献将明显强于静态测算结果降准一方面可以缓解银行负债和息差压力推动银行信贷投放积极扩表给银行股带来财务利好另一方面降准作为近期政策加码的又一例证和接续也有助于提振市场对经济走势的信心自上而下利好银行股投资建议继续看好政策力度持续加大背景下银行板块的投资机会个股推荐把握两条主线强品种宁波银行招商银行低估值高股息高弹性品种重点推荐江苏银行浙商银行风险提示需求恢复不及预期行业日报周报双周报月报医药国君医药胰岛素样丁丹分析师0755-23976735本医院销售跟踪2023Q22023-09-14dingdangtjascomS08805140300012022年第六批胰岛素专项集采平均降价48集采涵盖临床常用的二代甘坛焕分析师和三代胰岛素共16个通用名品种拟中选产品平均降价48第二采购周期021-38675855实施时间范围为2023年7月1日至2024年6月30日gantanhuan028803gtjascomS0880523080007一代胰岛素基本退出市场二三代稳中有升2021Q1-2023Q2各季度样本医院中三代胰岛素销量占比始终维持在70以上2023Q2占比相比2021全年变化量三代胰岛素占比73728pcts二代胰岛素占比26349pcts集采落地三代胰岛素进口替代提速2023Q2外资龙头企业诺和诺德礼来和赛诺菲占比8172021年为9132023Q2占比相比2021全年变化量诺和诺德418-165pcts礼来21563pcts赛诺菲18406pcts甘李药业15375pcts通化东宝1006pcts国产二代胰岛素快速放量市占率快速提升国产四家企业2023Q2占比724较2021全年34pcts其中江苏万邦376271pcts通化东宝185请务必阅读正文之后的免责条款部分7of17每日报告回放-28pcts诺和诺德178-286pcts合肥天麦6058pcts珠海联邦52-14pctsBioton5137pcts甘李药业5151pcts礼来47-89pcts甘李药业门冬及二代胰岛素占比提升2021年甘李药业以三代胰岛素为主其中甘精胰岛素赖脯胰岛素和门冬胰岛素销量占比分别为623367和10集采后门冬和二代胰岛素放量2023Q2门冬胰岛素甘精胰岛素和二代胰岛素占比分别为441407和106通化东宝甘精及门冬胰岛素占比提升2021年通化东宝以二代胰岛素为主其中二代胰岛素和甘精胰岛素占比分别为945和55集采后三代胰岛素放量2023Q2二代胰岛素甘精胰岛素和门冬胰岛素占比分别为869116和16行业专题研究海外科技重新聚焦低价生态2023-09-14李奇分析师0755-23976888投资建议liqi028295gtjascomS0880523060001阿里巴巴淘天业务在持续磨底之后终于迎来正增长的拐点新策略初奏效预计阿里巴巴FY2024EFY2025EFY2026E的经调整净利润分别为169917812167亿元目标价为138HKD维持增持评级京东流量平权效果佳自营POP生态打造初见成效预计公司FY2023EFY2024EFY2025E经调整净利润分别为247310438亿元目标价2275HKD维持增持评级拼多多板块属性凸显预计公司FY2023EFY2024EFY2025E经调整净利润分别为5157071158亿元目标价1271USD维持增持评级消费大盘呈现弱复苏态势要点2023年7月社零总额为368万亿元同比增长25低于预期的53线上零售的大盘同样回落但仍然快于线下可选消费动能走弱地产链消费持续处于低位作为地产后周期行业家电景气度在房住不炒的大背景下增长动能仍然持续磨底电商重回低价主题要点拼多多的高增反复证明了低价策略的可行性成为行业共识则需要大规模的中小商家提供性价比较高的长尾商品供给盘活各类存量用户激活电商生态的活力重点公司更新要点阿里巴巴淘天业务在持续磨底之后终于迎来正增长的拐点新策略初奏效京东流量平权效果佳自营POP生态打造初见请务必阅读正文之后的免责条款部分8of17每日报告回放成效拼多多板块属性凸显以低价出圈围绕低价的流量分发逻辑已经打造出竞争对手无法复制的核心竞争力风险提示要点电商行业竞争加剧导致毛利率净利率有所下降宏观面消费疲软需求不足地缘政治风险行业更新动力锂电旺季将至产业链有望逐步改善石岩分析师0755-239760682023-09-14shiyan019020gtjascomS0880519080001投资建议我们认为旺季将至有望改善新能源车行业供需格局产业庞钧文分析师链随经济恢复有望迎来逐步改善当前板块长期价值明显建议关注1电021-38674703池头部企业有望在价格竞争中进一步提升市场份额推荐标的宁德时代pangjunwengtjascom亿纬锂能珠海冠宇豪鹏科技受益标的国轩高科2材料环节从供不S0880517120001应求到供过于求优选有望率先出清的细分环节推荐标的贝特瑞新宙邦在政策指导下增长强劲的充电桩环节推荐标的盛弘股份科士达牟俊宇分析师3炬华科技等4新技术端逐步落地的钠离子电池和复合集流体推荐标的0755-23976610振华新材受益标的元力股份东威科技宝明科技特斯拉人形机器人moujunyugtjascom产业化进程加速国内零部件厂商有望受益受益标的鸣志电器等S0880521080003马铭宏分析师国内新能源汽车销量稳定增长美欧持续抬升2023年8月我国新能源汽车0755-23976068产销量分别为843万辆和846万辆同比分别增长22和27环比增加maminghong027534gtjascom47852023年1-8月累计销量5374万辆同比增长392出口方S0880523050001面8月中国新能源汽车出口9万辆环比下降112同比增长818月欧洲销量同比继续呈现高速增长态势七国新能源汽车销量合计为196万辆同比增长642环比增长2041-7月欧洲七国新能源乘用车销量达到1361万辆同比增长2318月美国新能源乘用车销量达到135万辆同比增长638环比增长292023年1-8月美国新能源乘用车销量达到9658万辆同比增长544国内外动力市场装机持续增长根据SNE数据2023年7月全球动力电池装机达到586GWh同比增长45其中中国企业前十占比过半宁德时代领先地位明确国内方面8月我国动力电池装机量349GWh同比增长257环比增长82其中三元电池装机量108GWh同比增长27环比增长23占总装机量310磷酸铁锂电池装机量241GWh同比增长397环比增长110占总装车量690企业装机量方面8月宁德时代装机量达到1545GWh市占率4429比亚迪中创新航占比2697969列二三名预计2023年国内新能源销量超850万辆全球达到1400万辆国内方面2023年新能源车车型进一步丰富逐步向低价格带逐步下沉出口拉动销量快速增长全球来看欧洲车市复苏增长提速美国市场成为最快增长点风险提示产能阶段性过剩影响盈利经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分9of17每日报告回放行业专题研究房地产央国企结算修复2023-09-14谢皓宇分析师010-839398262023年房企竣工提速央国企结算速度逐步修复民企结算继续萎缩xiehaoyugtjascom1从竣工端看可比公司竣工同比提升62023年上半年已完成全年竣工S0880518010002计划的36显著高于过去三年2重点房企营收由负转正同比小幅上涨白淑媛分析师3其中央企国企民企营收分别同比增长68-3可见央国企021-38675923营收增速正在逐步改善民企营收仍在萎缩baishuyuangtjascomS0880518010004由于预售资金的快速回落未来业绩保障成难题一方面房企结转加快另一方面主要由于预售资金合同负债预收账款的快速回落造成业绩保黄可意研究助理障倍数回落至2015年水平与市场销售情况相匹配2023年上半年央企010-83939815国企民企的预售资金增速分别为45-8增速分化始于2020年huangkeyi028691gtjascom呈现出央国企预售资金增速持续高于民企与房地产行业下行周期中央国S0880123070129企市场表现更优的情况相匹配民企预售资金增速显著低于央国企未来存郝亚雯分析师在结算压力010-83939776资产缩表速度加快盈利继续下探年上半年家重点房企资产扩张haoyawengtjascom202336继2022年出现首次减少后继续大幅减少1241亿元主要源于负债扩张净减S0880518010005少1321亿元和权益扩张减少444亿元2023年上半年房企毛利率和净利率再次创新低主要原因是1高价地被套房企从2018年便开始计提存货减值准备之后每年计提都在创新高到2023年上半年依然在大幅计提2联合营项目毛利率的下降以及部分项目结算变缓造成上半年对联营企业和合营企业的投资收益继续同比下降73虽然三费创新低尤其管理费下降明显且由于重点房企拿地权益比的提升少数股东吞噬利润的情况得到改善但综上47的房企毛利率依然继续下滑58的房企归母净利率也在继续下滑积极换仓去库存土储加速收缩一方面进入2023年房企继续降杠杆缩表重点房企有息负债规模持续缩减08重点房企资产负债率扣除预收账款和合同负债降至709回落至2015年水平另一方面由于融资红利和土地红利的消失在降杠杆过程中房企土储从2022年开始缩减进入2023年房企在拿地端决策更为谨慎拿地同质化严重带来核心地块溢价率高企摇号重点房企表内土储继续缩减9表内土储加速收缩表外土储也几乎不增长以往赚取级差地租的模式被打破而优秀的房企将享受管理红利维持阶段性推荐开发版块关注一线城市本土企业受益首开股份京投发展等龙头如保利发展等依然是中期配置首选全年继续推荐园区公司中新集团招商蛇口等风险提示居民资产负债表受损超预期需求侧提振效果不及预期行业更新木制家具制造业提质增效孕育新机陈力宇分析师021-386776182023-09-14chenliyugtjascomS0880522090005请务必阅读正文之后的免责条款部分10of17每日报告回放王佳研究助理结论维持行业增持评级家居板块公司在23Q2盈利能力实现修复展010-83939781现出较强的经营韧性目前估值处于底部区间多项地产政策及促消费政策密集出台有望提振家居消费和板块估值建议关注三条主线整装头部wangjia025750gtjascom践行整装战略具备较强供应链整合能力的头部公司品类融合品类渠S0880122010073道共同发力经营管理彰显出较强韧性的软体家居公司细分成长细分品类具有强品牌力或产品力品类渗透率持续提升成长属性有望兑现的公司推荐标的顾家家居志邦家居索菲亚零售端消费流量碎片化获客竞争向前置环节转移消费者兼顾效率与品质决策愈发理性严苛与追求低价相比更关注性价比和预算上限全包套餐具有更强竞争力网络渠道多元化后消费者能够获取的信息更加全面无论是新房装修还是存量房改造均面临消费流量碎片化的趋势行业内对于获客能力的竞争不断向前置环节转移龙头相继推出普惠套餐供应链管理成为核心竞争力商务部宣布9-12月在全国范围内组织开展家居焕新消费季活动多家公司推出普惠套餐迎合促消费政策继欧派家居699惠民产品后索菲亚推出799整家套餐米兰纳跟进688普惠产品行业内价格竞争进一步加剧平台型公司依托核心品类带动配套产品供应链整合能力有望成为整装趋势下的核心竞争力Q2家居板块公司盈利改善叠加政策形成双重催化从23H1数据来看家居板块内部分化加剧龙头表现优于行业平均行业内集中度提升逻辑持续演绎头部公司通过较强的供应链整合和精益化管理实现控费叠加原材料成本降低改善盈利地产端为家居板块提供支撑竣工维持高速增长保交楼效果显著改善信心地产利好政策密集出台调整优化差别化住房信贷政策降低存量首套住房贷款利率超24城实施认房不认贷等政策有望推动刚需及改善型购房群体入市地产政策持续出台有望带动板块估值回升风险提示原材料价格上行风险盈利改善部分来源于原材料成本降低若原材料价格上行可能对盈利能力产生不利影响行业内竞争加剧价格竞争日益激烈对利润空间形成挤压地产销售改善不及预期地产销售直接影响家居消费若回暖不及预期则可能致使家居消费承压行业更新新兴能源国君电新新能源汽车数据库石岩分析师0755-23976068202309132023-09-14shiyan019020gtjascomS0880519080001新能源汽车行业数据库更新庞钧文分析师021-38674703pangjunwengtjascomS0880517120001牟俊宇分析师0755-23976610moujunyugtjascomS0880521080003请务必阅读正文之后的免责条款部分11of17每日报告回放马铭宏分析师0755-23976068maminghong027534gtjascomS0880523050001公司更新报告贝特瑞835185盈利能力提升正负本次评级增持上次评级增持极业务齐头并进2023-09-15目标价3114元上次目标价4710元维持增持评级公司盈利能力逆势提升维持公司23-25年EPS为210现价2290元元286元390元维持公司目标价3114元总市值25301百万盈利能力逆势提升23Q2公司实现归母净利润554亿元同比增长187环比增长891扣非归母净利润438亿元同比下降19环比增长610石岩分析师在材料环节普遍产能过剩价格下滑盈利承压的背景下公司Q2报表端毛利率0755-23976068净利率实现1565902较Q1分别提升133pct412pct随着前期高价原料库存影响逐步减弱叠加石墨化过剩价格持续下降公司盈利能力有望稳中shiyan019020gtjascom向好S0880519080001庞钧文分析师负极龙头地位巩固23H1公司负极实现收入6327亿元同比略降05出021-38674703货量超17万吨对应负极售价约37万元毛利率2118较去年上半年仅pangjunwengtjascom下滑236pct根据鑫椤数据公司负极材料2023年上半年国内占比约26S0880517120001全球占比约25继续保持全球第一截至23Q2末公司负极产能为495万吨年全年有望随产能释放延续业绩高增长态势同时公司硅碳负极材牟俊宇分析师料已迭代至第五代有望受益大圆柱放量钠电正负极材料已通过国内部分客0755-23976610户认证具备量产条件moujunyugtjascomS0880521080003高镍三元正极表现优异23H1公司实现收入6900亿元同比增长953出货量超19万吨从江苏贝特瑞及常州贝特瑞报表业绩看公司正极业务仍维持高水平盈利体现出公司高镍产品与正极客户深度配套的竞争优势截至23Q2末公司正极产能为63万吨年风险提示新能源车销量不及预期负极行业阶段性过剩影响盈利公司事件点评卫星化学002648拟全资收购嘉宏新本次评级增持上次评级增持材完善一体化布局2023-09-14目标价1890元上次目标价1890元事件公司全资子公司连云港石化拟以现金1524亿元收购江苏嘉宏新现价1561元材料有限公司简称嘉宏新材100股权嘉宏新材为卫星控股旗下高总市值52586百万性能新材料平台现已建成3套45万吨年HP装置1套40万吨年PO装置等截止2023年7月31日累计投资额为4042亿元2023年1-7月实现请务必阅读正文之后的免责条款部分12of17每日报告回放孙羲昱分析师收入589亿元净利润为7316万元021-38677369sunxiyugtjascom评论S0880517090003维持增持评级维持盈利预测及目标价我们维持公司2023-2025年EPS为杨思远分析师135199239元参考可比公司并考虑到公司路线的稀缺性给予2023年021-3803202214XPE估值维持目标价至1890元维持增持评级yangsiyuan026856gtjascomS0880522080005完善轻烃产业链布局HPPO法制环氧丙烷PO优势明显嘉新材宏为公陈浩越研究助理司高性能新材料项目重要环节现已建成3套45万吨年HP装置1套40021-38031035万吨年PO装置等是公司轻烃产业链的有效延伸嘉宏新材PO装置采用chenhaoyue028692gtjascomHPPO法制环氧丙烷工艺技术相比于氯醇法共氧化法具备流程更短单耗低收率高以及绿色环保的优势是目前世界范围内领先的环氧丙烷制S0880123070130备工艺本次并购进一步发挥公司产业链一体化的优势形成公司C2产业链与环氧丙烷产业链的有效协同有望增厚公司产业链利润进一步抵御行业周期性波动双氧水价格上涨增厚盈利绿色PO潜在替代空间大2023年下半年以来受装置检修下游市场回暖大宗商品价格上涨等因素影响双氧水需求增长价格持续上涨根据钢联数据9月份双氧水价格从6月份的826元吨上涨至1622元吨此外随着环保力度加码氯醇法逐步退出HPPO法PO替代产能缺口成为趋势目前国内仅允许HPPO工艺的PO出口根据钢联数据截止9月12号国内环氧丙烷产能617万吨其中氯醇法产能156万吨潜在替代空间巨大根据中国石油和化工报道卫星化学作为国内最大的绿色PO生产商有望充分受益风险提示化工品需求不及预期原料价格波动的风险公司研究海外爱奇艺IQ暑期档全面爆发会员本次评级增持上次评级增持迈向高质量增长2023-09-14目标价000元现价000元维持增持评级暑期供给复苏爱奇艺全面爆发会员数与ARM推总市值0百万动会员收入长效增长维持盈利预测预计2023-2025年经调整净利润至324864亿元人民币PE10X7X5X维持目标价974美元梁昭晋分析师内容供给稳步复苏暑期旺季内容表现亮眼根据云合数据23H1全网剧集0755-23976666有效播放量1500亿同比081上新剧209部同比19上新剧独播占比上半年行业内容供给开始复苏年暑期全网剧集有效播放量liangzhaojin027677gtjascom832023772亿同比619上新剧125部同比2887S剧集达到15部S0880523010002同比3636头部剧集加速行业供给端复苏王者地位稳固剧集全面爆发会员收入增长可期23H1爱奇艺剧集有效播放量622亿同比1497占比达到4147上新剧91部同比32上新剧独播占比63同比9pcts爱奇艺剧集龙头地位稳固率先复苏暑期爱奇艺剧集有效播放量280亿同比1336上新剧61部同比9063上新剧独播占比66全网播放量霸屏榜Top10中爱奇艺播出6部Top2长风渡热播期集均破5000万暑期档爱奇艺全面爆发剧集表现引领下请务必阅读正文之后的免责条款部分13of17每日报告回放会员收入望延续良好增长会员业务迈向新阶段会员数与ARM共驱高质量增长爱奇艺23Q1会员收入5547亿元同比2406日均订阅会员数128亿同比271ARM同比-238狂飙等爆款推动会员数新高23Q2会员收入4947亿元同比1544日均订阅会员数111亿同比131ARM同比199ARM实现同环比增长爱奇艺以内容为核心会员业务由追求会员数增长收入增长迈向可持续高质量增长内容旺季或爆款推动下会员数将成为会员收入主要拉动力内容淡季下提价落地与结构优化推动ARM接力增长我们认为爱奇艺会员数及ARM均有提升空间目前ARM较月卡价格仍有空间41依托于会员数及ARM增长的动态平衡将驱动会员收入稳健增长风险提示行业监管趋严内容上线节奏延缓内容表现未及预期公司研究海外哔哩哔哩-W9626优俊少女潜力显本次评级增持上次评级增持现游戏业务增长可期2023-09-14目标价000元现价000元维持增持评级维持目标价20395港元赛马娘国服潜力值得期待总市值0百万储备产品陆续兑现游戏业务增长可期维持盈利预测预计2023-2025年经调整净利润-337-94184亿元人民币维持增持评级梁昭晋分析师赛马娘IP积淀深厚国服筹备多时蓄势待发赛马娘源自2016年日本游0755-23976666戏厂商Cygames公布的IP企划动漫赛马娘赛马娘第二季赛马娘四liangzhaojin027677gtjascom格于2018-2021年间上线目前B站播放累计观看量已超12亿三部动漫的评分均高于97赛马娘手游2021年于日本当地上线哔哩哔哩2022S0880523010002年2月宣布拿下国内独代随后更名为闪耀优俊少女8月首曝PV并开始宣发首日全渠道预约量突破百万两周内便拿下200万预约创下了B站游戏预约记录赛马娘风靡日本表现火爆国服具备长线运营潜力根据SensorTower赛马娘日本上线首月收入达到13亿美元2022年总收入超7亿美元截至2023年3月全球营收已超20亿美元国服方面闪耀优俊少女8月30日上线即登顶iOS免费榜第一畅销榜第十TapTap评分8分优俊少女营造出不输于IP动画的沉浸式体验同时赛马娘第三季定档10月有望实现IP联动叠加B站坐拥海量二次元用户及长线运营能力突出我们认为优俊少女短期下架影响可控后续恢复下载后仍有望成为公司游戏业务的新支柱游戏业务架构调整展现成效自研代理双轮驱动增长B站游戏业务2022年11月调整至CEO陈睿负责进一步明确自研精品全球发行战略聚焦优势品类打造细分垂类第一并坚持长线运营2023年至今自研手游摇光录乱世公主斯露德代理优俊少女等相继上线年底前有光隙解语纳萨力克之王等储备有望上线游戏业务能见度显著提升我们认为B站游戏业务经过梳理调整后自研代理产品管线陆续兑现短期维度优俊少女等重磅独代产品成为游戏收入复苏驱动力中长期维度自研游戏有望驱动游戏收入实现稳健增长25年后自研收入占比有望提升至请务必阅读正文之后的免责条款部分14of17每日报告回放50风险提示消费持续疲软游戏上线未及预期游戏表现无法持续等专题研究担保债主体梳理之安徽担保2023-09-14王宇辰分析师010-83939801安徽省担保集团作为安徽省内体量最大的担保公司资本金处于各省担wangyuchen026137gtjascom保公司的前列安徽省政府多次对公司注入资本金目前公司准备金拨备率S0880523020004处在行业内较高水平担保放大倍数距离监管上限仍有较大的发展空间我们认为随着城投化债的稳步推进安徽担保将发挥出业务模式稳健发展前景良好的优势公司债券担保规模快速增长带动公司本部在保余额增加截至2022年末公司本部直接担保业务余额为6962亿元债券担保6131亿元贷款担保476亿元非融资担保354亿元公司再担保业务余额为1262亿元过去几年安徽担保的债券担保余额从2020年末的329亿元增长至2022年末的613亿元两年债券担保余额累计增加284亿元按照公司的债券担保费率区间08-12测算债券担保余额的增加带动公司收入增长227亿元-341亿元债券担保均为省内业务其中城投债占比超9成截至2022年末债券担保业务中城投债占比达到94非城投债的合计金额365亿元以国资控股运营平台为主信用风险较低从主体评级来看债券被担保主体主要以AA为主主体评级AAAA-和AA占比分别为763201和27从票面利率分布看主要以3-4和4-5为主其中票面利率在3-4之间的占比为3064-5之间占比为4345-6之间的占比为158从发行期限看7年期债券占比超过半数其中发行期限为3年期5年期和7年期的占比分别为295167和503公司担保业务仍有较大发展空间目前公司主要以债券担保业务为主均为省内业务且债券担保中94为城投债风险可控担保代偿率呈现逐年下降态势公司投资业务的集中度较高公司投资业务以其他权益工具投资为主2022年末其他权益工具投资20882亿元占投资业务的686公司投资业务的集中度较高前10大投资金额合计达到11965亿元占净资产的4845其中最大单笔投资的金额为2453亿元占净资产的993风险提示数据统计偏差经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分15of17每日报告回放英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230915汤蔚翔分析师021-386761722023-09-15tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsSatelliteChemical002648OWTPRMB1890FangdaCarbon600516OWTPRMB760WoodenFurnitureSectorUpdateReportPharmaceuticalSectorUpdateReportLatestReportsBilibili9626HKOWTPHKD20395SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分16of17每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分17of17