美国FOMC：9月20日美联储议息会议如市场所料宣布暂停加息，但却释放了大量鹰派立场的气息。与7月相比：1）增加了“为了使通胀率回归2%，美联储可能会进一步收紧政策”；2）“经济活动温和扩张”改为“经济活动稳步扩张”；3）“就业增长势头强劲”改为“就业增长有所放缓，但依然强劲”。美联储官员对于经济评估的中位数显示：继续上调对今年GDP的预测。继续下调对失业率的预期。上调对PCE的预期，下调对核心PCE的预期。年底前仍有一次加息的可能性不变。我们认为11月或12月加息25bp可能性也是存在的。但是美国就业情形较为复杂，尤其是近期汽车工人大罢工事件，不能排除失业率超预期大幅上行的可能性。从9月的加息预测和点阵图来看，预期的明年降息力度大幅下降，最终利率由4.6%升至5.1%，说明原先可能降息100bp（4次降息），现在变为50bp（2次降息），通胀反弹及经济韧性减缓了利率下行的进度。
　　美国地产和美债走势：美国8月地产库存维持低位，成屋销售继续下滑，但同比跌幅回升。目前成屋销售中位价在供应偏紧和刚需带动下有所反弹，但根据建造支出、已获批情况，供应后续会得到部分释放，在需求偏弱的情形下，房价回升趋势或许无法延续。本周美债收益率整体上行，周四美国股债经历较大震动，三大股指均收跌，美债长端收益率大幅上行超10bp，十年期美债收益率一度突破4.5%的水平，美元指数也是持续上行。截至9月22日收盘，2Y国债上行8bp，收于5.1%；10Y国债上行11bp，收于4.44%。
　　风险提示：美联储超预期加息，美国通胀超预期反弹。
　　

研究报告全文：南南京京证证券券股股份份有有限限公公司司NNAANNJJIINNGGSSEECCUURRIITTIIEESSCCOOLLTTDD2023年9月25日海外宏观研究报告TableMainInfo国际数据跟踪918-924美联储9月跳过加息延长降息时点TableIndustryInfo美债期限结构摘要美国FOMC9月20日美联储议息会议如市场所料宣布暂停加息但却释放了大量鹰派立场的气息与7月相比1增加了为了使通胀率回归2美联储可能会进一步收紧政策2经济活动温和扩张改为经济活动稳步扩张3就业增长势头强劲改为就业增长有所放缓但依然强劲美联储官员对于经济评估的中位数显示继续关键期限国债利率9月22日上调对今年GDP的预测继续下调对失业率的预期上调对PCE的预UST3M5482UST2Y5112期下调对核心PCE的预期年底前仍有一次加息的可能性不变我们UST10Y4438认为11月或12月加息25bp可能性也是存在的但是美国就业情形较为UST30Y4529复杂尤其是近期汽车工人大罢工事件不能排除失业率超预期大幅上行的可能性从9月的加息预测和点阵图来看预期的明年降息力度大幅下降最终利率由46升至51说明原先可能降息100bp4次降息现在变为50bp2次降息通胀反弹及经济韧性减缓了利率下行的进度美国地产和美债走势美国8月地产库存维持低位成屋销售继续下滑但同比跌幅回升目前成屋销售中位价在供应偏紧和刚需带动下有所反弹但根据建造支出已获批情况供应后续会得到部分释放在需求研究员徐静雅偏弱的情形下房价回升趋势或许无法延续本周美债收益率整体上行投资咨询证书号S0620518010002周四美国股债经历较大震动三大股指均收跌美债长端收益率大幅上联系方式025-58519178邮箱jyxunjzqcomcn行超10bp十年期美债收益率一度突破45的水平美元指数也是持续研究助理曹世棋上行截至9月22日收盘2Y国债上行8bp收于5110Y国债上联系方式025-58519166行11bp收于444邮箱csqnjzqcomcn风险提示美联储超预期加息美国通胀超预期反弹请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD报告目录1国际数据跟踪-3-11美国FOMC议息会议解读-3-12美债行情梳理-12--2-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD1国际数据跟踪11美国FOMC议息会议解读美联储动态9月20日美联储宣布暂停加息会议声明及提示要点美联储决定维持当前联邦基金利率在525至55的目标范围内不变隔夜回购最低投标利率和初级信贷利率仍为55准备金余额利率仍为54长期隔夜逆回购发行利率仍为53虽然本次会议如市场所料跳过了加息但却释放了大量鹰派立场的气息与7月相比1增加了为了使通胀率回归2美联储可能会进一步收紧政策2经济活动温和扩张改为经济活动稳步扩张3就业增长势头强劲改为就业增长有所放缓但依然强劲美联储官员对于经济评估的中位数显示第一继续上调对今年GDP的预测从3月的04增加到6月的1再增加到9月的21与当前Q2的GDP水平相一致Q3的经济数据也确实能够说明美国经济韧性较强的特征如8月美国服务业PMI超预期回升7月消费支出和7-8月零售额保持稳健增长投资和库存也初步出现触底回升的迹象第二继续下调对失业率的预期从3月的45降至6月的41再降至9月的38与当前8月的失业率相同虽然美联储认可就业增长有所放缓但劳动力供给缺口的填补使得供需重回均衡状态依然还需要较长时间第三上调对PCE的预期01pct至33下调对核心PCE的预期02pct至37前者符合目前最新数据7月PCE33后者低于7月核心PCE42说明美联储官员预测核心通胀仍有下行空间与我们此前对通胀的预期较为一致根据我们的分析原油价格或将带动能源和运输价格的上涨带动通胀继续反弹而地产低迷将导致房屋价格继续下行推动核心服务领域的去通胀此外食品饮料医疗服务或将继续成为通胀下拉项第四年底前仍有一次加息的可能性不变我们认为11月或12月加息25bp可能性也是存在的原因1服务领域消费支出韧性较强同比增速较高服务去通胀速度仍然较慢而与此同时商品消费支出增速已经开始有所回升在消费带动下商品价格也出现大幅抬升2失业率8月虽超预期上行但居于历史上的低位当前很低的位置也有可能可以承受25bp的加息幅度另外一些数据也表明就业仍旧是较为紧张的而且就业的降温是一个较为缓慢的过程劳动力供需缺口的收窄节奏较-3-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD慢因此若消费支持核心物价出现反弹叠加原油价格年内上行的助推那么美联储再次加息25bp也并非不可能但是美国就业情形较为复杂尤其是近期汽车工人大罢工事件很有可能产生就业风险不能排除失业率超预期大幅上行的可能性此外正如我们此前预计的就算美联储年内不加息去通胀形势不够乐观的话可能会延长高利率的维持时间延后降息时点从9月的加息预测和点阵图来看预期的明年降息力度大幅下降最终利率由46升至51说明原先可能降息100bp4次降息现在变为50bp2次降息通胀反弹及经济韧性减缓了利率下行的进度图表15月6月7月9月美联储议息会议新闻发布会内容及对比资料来源Fed南京证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表29月美国货币政策实施决定内容资料来源Fed南京证券研究所图表39月美国加息决议情况点阵图资料来源Fed南京证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表43月6月9月美联储官员经济预测表资料来源Fed南京证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表5美国8月ISM制造业和服务业PMI图表6美国8月ISM服务业PMI及分项资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表7美国8月零售数据当月同比图表8美国8月个人消费支出当月同比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表9美国Q2国内私人投资同比图表10美国Q2库存变化资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表11美国CPI及核心CPI当月同比图表12美国CPI及核心CPI季调环比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表13美国8月成屋销售中位价同比图表14美国CPI业主所收取租金当月同比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表15布伦特和WTI原油现货价图表16美国进口原油价格资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD美国8月地产库存维持低位成屋销售继续下滑但同比跌幅回升目前成屋销售中位价在供应偏紧和刚需带动下有所反弹但根据建造支出已获批情况供应后续会得到部分释放在需求偏弱的情形下房价回升趋势或许无法延续美国8月成屋销售库存为110万套还是维持在较低水平和一季度相比有小幅改善成屋月度供应保持在33个月与上月持平8月季调的成屋销售套数为404万套已经连续6个月下滑环比仍为负跌幅延续收敛同比增速也在较深的负值区间但呈现触底回升的趋势成屋销售中位价在6月突破40万美元达到41万美元的高位后小幅波动回落至8月的407万美元8月同比和环比均实现正增长房价在绝对值上出现的回升可能是因为在供应收紧的情形下部分刚需带动价格小涨从6月标普CS房价指数的增速变化来看同比也实现触底反弹环比在大幅提升之后触顶小幅回落在1左右的水平从供应端来看6-7月美国住宅建造支出同比触底回升但是暂未恢复至正值区间公寓和商业住宅的建造支出同比高位回落在5月开始大幅下行8月美国已获批新建私人住宅套数同比出现触底之后震荡上行但已开工新建私人住宅同比8月同比下滑较多是否已见底暂未可知目前虽然从库存及已开工情况来看美国地产供应端还是偏紧不过从建造支出及已获批新建私人住宅均展现触底回升的趋势来看后续供应将获得较大的改善空间从需求端来看在7月房屋抵押率维持在692高点的情形下美国7月综合房屋购买力指数依旧停留在底部房屋每月支付额继续攀升月付占家庭收入比重与上月相比未变仍保持在285的历史高位从美国MBA抵押贷款活动指数的高频数据可知申请再融资及购买指数和7月比进一步下滑说明8月美国购房需求持续走弱这也与8月的成屋销售套数的减少相印证往后看在供给缓慢增加和需求依旧较差的形势下房价较难实现底部回升短期大概保持企稳长期来看到明年降息时点来临或许才会释放大量需求-9-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表17美国成屋销售库存及月度供应图表18美国成屋销售套数同比和环比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表19美国成屋签约销售指数及增速图表20美国住宅建造支出及同比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表21美国公寓建造支出及同比图表22美国商业住宅建造支出及同比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表23美国已获批新建私人住宅及增速图表24美国已开工新建私人住宅及增速资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表25美国综合房屋购买力指数及房屋抵押贷款率图表26美国家庭及中层家庭收入同比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表27美国房屋月付额及占比图表28美国MBA抵押贷款各类指数资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表29美国成屋销售中位价图表30美国标普CS房价指数增速资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所12美债行情梳理周一受到美元指数下跌的影响美股美债和黄金均有不同程度的上涨十年期美债活跃券收益率盘中先上后下开盘走高2bp后震荡下行6bp美元下跌主要受到欧洲央行可能提高准备金比例的影响周二FOMC议息会议如期开展各期限绝大部分美债收益率均上行周三美联储公布跳过加息的决议中短端收益率上行长端收益率下行周四美国股债经历较大震动三大股指均收跌美债长端收益率大幅上行超10bp十年期美债收益率一度突破45的水平美元指数也是持续上行截至9月22日收盘2Y国债上行8bp收于5110Y国债上行11bp收于444图表31美债收益率2Y图表32美债收益率10Y资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD本周美债收益率上行截至9月22日收盘国债3M收益率较上周维持不变国债1M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y收益率较上周分别上行1bp3bp3bp8bp8bp12bp12bp11bp11bp11bp期限利差倒挂程度和上周相比有所缓解截至9月22日国债5Y-3Y10Y-1Y10Y-2Y10Y-3Y期限利差倒挂程度较上周分别缓解4bp8bp3bp3bp国债10Y-5Y10Y-7Y期限利差倒挂程度较上周均加深1bp国债30Y-10Y利差未变维持在9bp本周中美10Y国债收益率利差倒挂程度继续加深中美10Y国债利差为-17624bp与上周五-169bp相比倒挂程度加深了724bp图表33本周美国国债收益率及周涨跌美国国债收益率期限20239152023922周涨跌BP1M55155213M55655606M54955231Y54354632Y5025183Y4724885Y445457127Y4414531210Y4334441120Y459471130Y44245311资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表34本周美国国债收益率期限利差及周涨跌美国国债期限利差期限差20239152023922周涨跌BP5Y-3Y-27-23410Y-1Y-110-102810Y-2Y-69-66310Y-3Y-39-36310Y-5Y-12-13-110Y-7Y-8-9-130Y-10Y990资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表35美国国债收益率周变化资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表36短端利率-14-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表37中端利率资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表38长端利率资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表395Y-3Y期限利差周变化图表4010Y-2Y期限利差周变化-15-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表4130Y-10Y期限利差周变化图表42中美10Y国债利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表43美国国债各期限收益率图表44美国国债收益率期限利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表45中美10Y国债收益率利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所本周2023918-2023924美国国债发行金额达393673亿美元与上周相比-101299亿美元环比-2074均为短期债券短期债券与上周相比-2299亿美元周环比-058下周预计发行578346亿美元的美国国债其中短期债券发行额392346亿美元中期债券发行额1730亿美元长期债券发行额130亿美元截至2023年9月21日美国国债总额已达331万亿美元周环比034其中公众持有的政府债务为2626万亿美元占比7932周环比034政府持有的政府债务为684万亿美元占比2068周环比032截至2023年9月19日CBOT美国国债期货持仓量13635万张环比上周178ICE美元指数期货持仓量392万张环比上周-423图表46美国各期限国债新增发行量亿美元期限911-917918-924周变化周环比下周预计发行Bill395972393673-2299-058392346Note79000---173000Bond20000---13000国债汇总494972393673-101299-2047578346资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表47美国国债新增发行金额-17-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表48美国国债总额图表49美国国债期货和美元指数期货持仓量资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供南京证券股份有限公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必阅读正文之后的重要法律声明