美国PMI增长：8月美国ISM的制造业PMI录得47.6%，显示制造业继续修复，服务业PMI录得54.5%，实现超预期回升。从细分项看：1）物价继续反弹，预示8月CPI和PPI继续回升。2）就业转而升温，但不应过分乐观。3）需求结构分化：第一，制造业内需修复速度减缓，外需微幅回升。第二，服务业整体需求景气度依然高于制造业，服务业订单增长但需求的实际提升有待进一步观察。4）供给持续扩张。5）库存景气回升。8月Markit统计的PMI数据走势与供应管理协会（ISM）形成分化，Markit调查结果显示PMI各项的初值和终值均出现同步收缩。
　　美债整体上行：本周美债收益率整体上行，其中中短端利率呈先上后下再上的走势，长端利率先上后下。美国供应管理协会（ISM）周三披露的8月服务业PMI超预期增长，受此影响美债收益率上行。周四美联储官员暗示9月将保持利率不变的消息对债市形成利好，10年国债小幅下行。周五公布的美国批发销售率上升，批发库存回落，显示经济动能回升，美元指数收涨，美债收益率上行。虽然通胀反弹趋势显著，但市场预期美联储加息的概率并未发生较大变化。根据CME公布的FedWatchTool显示，9月FOMC跳过加息的概率在90%以上的预期未变，11月和12月不加息的概率也均超50%。一方面，金融压力指数的抬升抵消了进一步加息的必要性，另一方面，紧缩货币政策的传导效应也在逐渐显现。
　　风险提示：美联储超预期加息，美国通胀超预期反弹，美国经济韧性超预期。
　　

研究报告全文：南南京京证证券券股股份份有有限限公公司司NNAANNJJIINNGGSSEECCUURRIITTIIEESSCCOOLLTTDD2023年9月11日海外宏观研究报告TableMainInfo国际数据跟踪94-910美国服务业PMI超预期回升TableIndustryInfo美债期限结构摘要美国PMI增长8月美国ISM的制造业PMI录得476显示制造业继续修复服务业PMI录得545实现超预期回升从细分项看1物价继续反弹预示8月CPI和PPI继续回升2就业转而升温但不应过分乐观3需求结构分化第一制造业内需修复速度减缓外需微幅回升第二服务业整体需求景气度依然高于制造业服务业订单增长但需求的实际提升有待进一步观察4供给持续扩张5库存景气关键期限国债利率9月8日UST3M5471回升8月Markit统计的PMI数据走势与供应管理协会ISM形成分UST2Y4989化Markit调查结果显示PMI各项的初值和终值均出现同步收缩UST10Y4260UST30Y4334美债整体上行本周美债收益率整体上行其中中短端利率呈先上后下再上的走势长端利率先上后下美国供应管理协会ISM周三披露的8月服务业PMI超预期增长受此影响美债收益率上行周四美联储官员暗示9月将保持利率不变的消息对债市形成利好10年国债小幅下行周五公布的美国批发销售率上升批发库存回落显示经济动能回升美元指数收涨美债收益率上行虽然通胀反弹趋势显著但市场预期美联储加息的概率并未发生较大变化根据CME公布的FedWatchTool显示9月FOMC跳过加息的概率在90以上的预期未变11月和研究员徐静雅12月不加息的概率也均超50一方面金融压力指数的抬升抵消了进投资咨询证书号S0620518010002一步加息的必要性另一方面紧缩货币政策的传导效应也在逐渐显现联系方式025-58519178风险提示美联储超预期加息美国通胀超预期反弹美国经济韧性超邮箱jyxunjzqcomcn预期研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱sqcaonjzqcomcn请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD报告目录1国际数据跟踪-3-11美国景气度-PMI数据-3-12美债行情梳理-7--2-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD1国际数据跟踪11美国景气度-PMI数据美国ISM公布的PMI数据显示制造业继续修复服务业景气度超预期增长美国8月ISM制造业PMI继续改善录得476环比上升12pct即将逼近2019年水平但仍处于历史同期低位服务业PMI录得545超过预期的525环比增加18pct还是低于季节性水平该指标年初以来的波动性极强在经历震荡下行之后现在重又回升到年初55左右的位置此次的超预期增长引发美债收益率和美元指数的上行从ISM公布的PMI各细分项来看1物价继续反弹预示8月CPI和PPI继续回升制造业PMI物价继上月小幅反弹之后开始大幅上涨达到58pct服务业PMI物价连续2个月回升涨幅均超2pct此项预示着9月中上旬即将公布的8月CPI和PPI数据可能会继续反弹2就业转而升温但不应过分乐观就业继上月下降之后转而开始升温制造业和服务业就业指标均上行4pct与8月非农的超预期增长相一致最新一周2023825-202391初请失业金人数也是大幅下降13万人达到3月3日以来新低但就业市场数据喜忧参半分化严重上周非农数据前值的大幅下调ADP新增就业下滑失业率上行以及空缺职位数下降都形成就业升温的反向论据因此需要更加谨慎对待就业仍旧保持过热的论述等待数据的进一步验证3需求结构分化第一制造业内需修复速度减缓外需微幅回升该特征与上月刚好相反暴露了制造业内需走弱的趋势制造业的新订单和进口指标分别下行了05pct和16pct至468和48新出口订单增长了03pct至465第二服务业订单增长但需求的实际提升有待进一步观察与上月特征相同的是服务业整体需求景气度依然高于制造业服务业PMI继上月的同步小幅放缓之后重又获得显著提升服务业的新订单和新出口订单分别增加25pct和1pct至575和621而服务业出口保持在523较高的水平上未变4供给持续扩张制造业产出指标上升17pct至50年初以来第2次达到分界线水平显示制造业供给稳步持续的边际修复5库存景气回升在制造业新出口订单的相对支撑下订单库存回升自有库存回落客户库存维持不变服务业库存和库存景气指标均上升但订单库存指标大幅回落超10pct说明即使服务业订单有小幅跟进但实际交付可能并没有订单预定显示的情况-3-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD那么好8月Markit统计的PMI数据走势与供应管理协会ISM形成分化Markit调查结果显示PMI各项的初值和终值均出现同步收缩与7月相比综合PMI初值和终值分别下行16pct和18pct至504和502制造业PMI初值和终值分别下行2pct和11pct至47和479服务业PMI初值和终值分别下行14pct和18pct至51和505从环比变化来看制造业PMI继7月反弹回升一波之后又一次跌至荣枯分界线以下服务业PMI则已经持续3个月下滑贴近景气度下行的边缘从两大指数的编制差异来看Markit公布的PMI数据更能体现经济趋势变化根据其8月数据当前美国经济整体是趋缓的ISM公布的PMI更能体现边际变化8月ISM的PMI呈回升趋势说明目前依然存在着一些支撑经济好转的信号在物价反弹的背景下美国8月消费者信心指数继上月的大幅提升后开始大幅回落密歇根大学消费者信心指数和世界大型企业联合会的消费者信心指数分别回落21pct和79pct至695和1061消费者信心现况指数和消费者信心预期指数均下滑8pct左右而9月美国Sentix投资信心指数也出现了明显走弱趋势包括机构和个人在内的现况和预期指数均同步下行其中机构投资预期下滑比例最大达到6pct图表1美国Markit公布的8月PMI综合PMI初制造业制造业服务业PMI商服务业PMI商美国Markit综合PMI值PMI初值PMI终值业活动初值业活动终值2023-085040502047004790510050502023-075200520049004900524052302023-065300532046304630541054402022-084500446051305150441043708月环比变化-160-180-200-110-140-1807月环比变化-100-120270270-170-210资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表2美国Markit的制造业PMI图表3美国Markit的服务业PMI资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表4美国ISM公布的8月PMI美国ISM制造业新订单新出口订单进口产出自有库存客户库存订单库存物价就业供应商交付2023-08476046804650480050004400487044104840485048602023-07464047304620496048304610487042804260444046102023-06460045604730493046704400462038704180481045702022-08528051304940525050405310389053005250542055108月环比变化120-050030-160170-2100001305804102507月环比变化040170-110030160210250410080-370040美国ISM服务业商业活动新订单新出口订单进口库存订单库存库存景气物价就业供应商交付2023-08545057305750621052305770418061505890547048502023-07527057105500611052305040521056605680507048102023-06539059205550615054605590439054005410531047602022-08569060906180619048204620539047107150502054508月环比变化180020250100000730-10304902104000407月环比变化-120-210-050-040-230-550820260270-240050资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表5美国ISM的制造业PMI图表6美国ISM的服务业PMI资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表7美国ISM的制造业PMI图表8美国ISM的服务业PMI资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表9美国ISM的PMI数据图表10美国Markit的PMI数据资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表11美国消费者信心指数图表12美国消费者信心现况和预期指数资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表13美国Sentix投资信心指数图表14美国Sentix投资信心的现况和预期指数资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所12美债行情梳理美国供应管理协会ISM周三披露的8月服务业PMI实现超预期增长受此影响美债收益率上行周四美联储官员暗示9月将保持利率不变的消息对债市形成利好10年国债小幅下行周五公布的美国批发销售率上升批发库存回落显示经济动能回升美元指数收涨美债收益率上行截至9月8日收盘2Y国债上行11bp收于49810Y国债上行8bp收于426虽然通胀反弹趋势显著但市场预期美联储加息的概率并未发生较大变化根据CME公布的FedWatchTool显示9月FOMC跳过加息的概率在90以上的预期未变11月和12月不加息的概率也均超50一方面金融环境的收紧和金融压力指数的抬升抵消了进一步加息的必要性美联储加息措施变得更为谨慎另一方面紧缩货币政策的传导效应逐渐显现如十年期国债推动抵押贷款利率升至历史高位达到显著的抑制购房需求的作用-7-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表15美债收益率2Y图表16美债收益率10Y资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表17美国金融压力指数图表18美国抵押贷款利率资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表19芝交所FedWatchTool加息概率图资料来源CME南京证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD本周美债收益率整体上行其中中短端利率呈先上后下再上的走势长端利率先上后下上行幅度上中端高于长端高于短端截至9月8日收盘国债1M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y收益率较上周分别上行1bp2bp2bp6bp11bp11bp10bp8bp8bp4bp4bp期限利差倒挂程度和上周相比有所加深截至9月8日国债10Y-7Y期限利差倒挂程度不变仍为-9bp国债10Y-1Y期限利差倒挂程度缓和了2bp国债5Y-3Y10Y-2Y10Y-3Y10Y-5Y期限利差倒挂程度分别加深1bp3bp3bp2bp国债30Y-10Y利差收窄4bp至7bp本周中美10Y国债收益率利差倒挂程度有所加深中美10Y国债利差为-16265bp与上周五-1595bp相比倒挂程度加深了275bp图表20本周二级市场美国国债收益率及周涨跌美国国债收益率期限202391202398周涨跌BP1M55155213M55355526M54754921Y53654262Y487498113Y457468115Y429439107Y427435810Y418426820Y448452430Y4294334资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表21本周二级市场美国国债收益率期限利差及周涨跌美国国债期限利差期限差202391202398周涨跌BP5Y-3Y-28-29-110Y-1Y-118-116210Y-2Y-69-72-310Y-3Y-39-42-310Y-5Y-11-13-210Y-7Y-9-9030Y-10Y117-4资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表22美国国债收益率周变化资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表23短端利率资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表24中端利率资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表25长端利率资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表265Y-3Y期限利差周变化图表2710Y-2Y期限利差周变化资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表2830Y-10Y期限利差周变化图表29中美10Y国债利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表30美国国债各期限收益率图表31美国国债收益率期限利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表32中美10Y国债收益率利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所本周202394-2023910美国国债发行金额达438912亿美元与上周相比35523亿美元环比881均为短期债券下周预计至少发行491341亿美元的美国国债其中短期债券发行额392341亿美元中期债券发行额790亿美元长期债券发行额200亿美元截至2023年9月7日美国国债总额已达3294万亿美元周环比025其中公众持有的政府债务为2611万亿美元占比7927周环比049政府持有的政府债务为683万亿美元占比2073周环比-065截至2023年9月5日CBOT美国国债期货持仓量13431万张环比上周028ICE美元指数期货持仓量366万张环比上周-042图表33美国各期限国债新增发行量亿美元期限828-9394-910周变化周环比下周预计发行Bill40338943891235523881392341Note140195---79000Bond26493---20000国债汇总570077438912-131165-2301491341资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表34美国国债新增发行金额资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表35美国国债总额图表36美国国债期货和美元指数期货持仓量资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供南京证券股份有限公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必阅读正文之后的重要法律声明