核心观点
　　三季度以来，国内餐饮业整体经营稳步改善，其中，公司主要服务的西式快餐连锁业态复苏节奏相对较快，叠加公司自身较强的产品推新能力，不断提升在客户供应体系中的渗透率，有效支撑公司三季度面向B端渠道的销售表现延续上半年的恢复态势，实现较快增长。而与此同时，公司面向C端主打的空刻意面产品预计在需求端仍然面临一定压力。盈利方面，在B端销售占比提升的情况下，公司渠道效率进一步优化，使得盈利能力同比出现改善。
　　事件
　　公司公布2023年1-8月主要经营数据：
　　1-8月，公司预计实现营收15.4亿元，同比增长17.45%；归母净利润2.1亿元，同比增长62.49%。
　　其中7-8月，公司预计实现营收4.1亿元，同比增长2.88%；归母净利润0.4亿元，同比增长20.89%。
　　简评
　　B端业务延续恢复，带动整体营收实现稳增
　　三季度以来，国内餐饮业整体经营稳步改善，其中，公司主要服务的西式快餐连锁业态复苏节奏相对较快，叠加公司自身较强的产品推新能力，不断提升在客户供应体系中的渗透率，有效支撑公司三季度面向B端渠道的销售表现延续上半年的恢复态势，实现较快增长。与此同时，在暑期外出消费旺季以及居民整体消费力仍处于修复阶段的背景下，公司面向C端主打的空刻意面产品预计在需求端仍然面临压力，对整体营收的增长表现造成一定影响。对此，公司也在通过加强线下渠道布局、丰富产品价格带、推出差异化产品等方式持续寻求市场增量，后续有望推动C端销售出现改善。
　　渠道结构变化提升效率，盈利能力同比改善
　　公司7-8月对应的归母净利率为10.70%，同比增加约1.60pcts，盈利能力同比改善，预计主要得益于整体销售结构层面的变化。具体地，从毛利端看，由于公司C端业务毛利率相对较高，使得在B端销售占比提升的情况下，叠加推出价格相对较低的新品的影响，预计毛利率同比有所下降。但考虑到B端渠道相对更低的的费用率水平，使得公司毛销差出现一定幅度的优化，带动整体盈利能力出现改善。
　　加强绑定核心客户，完善销售渠道布局
　　公司依托早期面向大B客户的服务经验，已经备较强的产品研发能力，能够及时响应客户多样化、定制化需求，增强合作粘性，优质的客户资源也为后续如烘焙类产品等新品类的市场推广奠定较好的渠道基础。此外，公司近期也引入百胜中国作为旗下子公司浙江宝立的外部投资者，双方将进一步深化合作，助力公司切入中央厨房等新业务，拓宽在餐饮供应链领域的布局。而在渠道拓展方面，公司在深挖现有渠道客户合作潜力的同时，也将持续布局C端线下增量渠道，加快线下商超体系入驻，并拓展新零售渠道，逐步补齐渠道短板，配合后续产能端的逐步释放，推动公司业务实现增长。
　　盈利预测：
　　我们预计2023-2025年公司实现收入25.66、32.00、38.79亿元，实现归母净利润2.87、3.63、4.44亿元，对应EPS为0.72、0.91、1.11元/股。
　　风险提示：
　　1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他B端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评调味发酵品B端需求支撑营收增长增量宝立食品603170SH渠道布局持续加强核心观点维持增持安雅泽三季度以来国内餐饮业整体经营稳步改善其中公司主要服anyazecsccomcn务的西式快餐连锁业态复苏节奏相对较快叠加公司自身较强的SAC编号s1440518060003产品推新能力不断提升在客户供应体系中的渗透率有效支撑SFC编号BOT242公司三季度面向B端渠道的销售表现延续上半年的恢复态势实陈语匆现较快增长而与此同时公司面向C端主打的空刻意面产品预计在需求端仍然面临一定压力盈利方面在B端销售占比提升chenyucongcsccomcn的情况下公司渠道效率进一步优化使得盈利能力同比出现改SAC编号s1440518100010善SFC编号BQE111发布日期2023年09月27日事件当前股价1984元公司公布2023年1-8月主要经营数据主要数据股票价格绝对相对市场表现1-8月公司预计实现营收154亿元同比增长1745归母1个月3个月12个月净利润21亿元同比增长6249925800-466-167-776-821其中7-8月公司预计实现营收41亿元同比增长288归12月最高最低价元31161801母净利润04亿元同比增长2089总股本万股4000100流通A股万股1588100简评总市值亿元7936流通市值亿元3151B端业务延续恢复带动整体营收实现稳增近3月日均成交量万29277三季度以来国内餐饮业整体经营稳步改善其中公司主要服主要股东务的西式快餐连锁业态复苏节奏相对较快叠加公司自身较强的杭州臻品致信投资合伙企业有产品推新能力不断提升在客户供应体系中的渗透率有效支撑3060限合伙公司三季度面向B端渠道的销售表现延续上半年的恢复态势实现较快增长与此同时在暑期外出消费旺季以及居民整体消费股价表现力仍处于修复阶段的背景下公司面向C端主打的空刻意面产品65预计在需求端仍然面临压力对整体营收的增长表现造成一定影45响对此公司也在通过加强线下渠道布局丰富产品价格带25推出差异化产品等方式持续寻求市场增量后续有望推动C端销5售出现改善-15渠道结构变化提升效率盈利能力同比改善2022926202312620232262023326202342620235262023626202372620238262023926202210262022112620221226公司7-8月对应的归母净利率为1070同比增加约160pcts宝立食品上证指数盈利能力同比改善预计主要得益于整体销售结构层面的变化相关研究报告具体地从毛利端看由于公司C端业务毛利率相对较高使得中信建投调味发酵品宝立食品2023-08-在端销售占比提升的情况下叠加推出价格相对较低的新品的603170B端延续恢复趋势增量渠道B31影响预计毛利率同比有所下降但考虑到B端渠道相对更低的持续拓展中信建投食品饮料宝立食品2023-04-60317022年C端表现强劲23年B11端有望持续恢复中信建投食品饮料宝立食品本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-12-603170C端延续亮眼表现B端有望本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明07持续修复中信建投食品饮料宝立食品2022-10-603170B端业务快速恢复C端轻烹30宝立食品A股公司简评报告的费用率水平使得公司毛销差出现一定幅度的优化带动整体盈利能力出现改善加强绑定核心客户完善销售渠道布局公司依托早期面向大B客户的服务经验已经备较强的产品研发能力能够及时响应客户多样化定制化需求增强合作粘性优质的客户资源也为后续如烘焙类产品等新品类的市场推广奠定较好的渠道基础此外公司近期也引入百胜中国作为旗下子公司浙江宝立的外部投资者双方将进一步深化合作助力公司切入中央厨房等新业务拓宽在餐饮供应链领域的布局而在渠道拓展方面公司在深挖现有渠道客户合作潜力的同时也将持续布局C端线下增量渠道加快线下商超体系入驻并拓展新零售渠道逐步补齐渠道短板配合后续产能端的逐步释放推动公司业务实现增长盈利预测我们预计2023-2025年公司实现收入256632003879亿元实现归母净利润287363444亿元对应EPS为072091111元股风险提示1原材料成本上涨风险公司生产原料包括淀粉类原料生产用食用油味精盐果蔬等若后续原材料价格持续上涨将对公司盈利造成影响2业务拓展不及预期风险公司在向其他B端客户渗透时面对的市场需求更加多样若公司无法及时响应客户需求或相关产线产能不能满足生产需要将影响公司业务的正常开拓节奏3行业竞争加剧风险当前复调行业集中度低竞争格局分散随着相关市场参与者的不断进入将加大公司面临的竞争压力对公司的发展空间产生一定的不利影响预测和比率2022A2023E2024E2025E营业收入百万203678256648320048387873营业收入增长率2910260124702119净利润百万21536287113625544355净利润增长率1615333226272234EPS元054072091111PE37282218资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1宝立食品A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业陈语匆英国阿斯顿大学金融专业硕士2019年11月加入中信建投食品饮料团队专注调味品研究拥有跨行业复合研究经验王仕捷研究助理wangshijiebjcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2宝立食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk