事件1：公司发布2023年中报，23H1实现营收11.28亿元，同比+23.86%；归母净利润1.66亿元，同比+78.85%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+36.97%。其中，23Q2营收5.89亿元，同比+20.94%；归母净利润0.90亿元，同比+75.95%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+33.19%。收入端超预期，主因大B增长显著。
　　事件2：公司9月8日晚间公告，环胜信息技术（上海）有限公司（简称“环胜公司”）拟以1.43亿元增资宝立食品的全资子公司浙江宝立食品科技有限公司（简称“浙江宝立”），增资后将直接持有浙江宝立40%的股权。交易完成后，公司对浙江宝立的持股比例将由100%变更为60%，仍为浙江宝立的控股股东，不涉及公司合并报表范围变更。
　　餐饮大客户增速亮眼，B端超预期，C端空刻短暂承压。公司2023Q2收入端超预期，与大B客户增速亮眼有关。大B的高增，一方面与去年同期低基数有关，另一方面公司持续不断为大客户推出新品促进规模增长，较上年同期新品开发数量上升近14%。C端空刻二季度有所承压，主因去年同期保供和居家带来的高基数，以及消费疲软所致。产品方面，2023H1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别同比+32.1%/+11.6%/+22.7%，其中2023Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别同比+51.3%/-6.2%/+43.7%。轻烹下滑与C端空刻承压有关，复调增长与大B客户恢复和推新有关，饮品甜点配料高增与公司新客户边际贡献有关。
　　强强联手百胜打造中央厨房业务，增厚公司资金实力，加强供应链能力。本次增资实施主体环胜公司系百胜中国间接全资子公司，百胜中国是中国最大的餐饮企业，截至2023年6月30日，百胜在国内拥有超过13,000家门店。标的公司浙江宝立是公司于2018年为满足公司产品线逐步丰富及产能提高在嘉兴新设的子公司，2022年浙江宝立实现营收3.46亿元，2023年Q1实现营收1.11亿元。浙江宝立作通过引进外部投资者，可以增厚自身资金实力，提高生产效率、产能储备和公司的行业竞争力。同时也将助力公司切入中央厨房业务，满足下游市场日益增长的整体解决方案类产品需求。此外，公司和百胜可以充分发挥各自优势，进一步深化两方在产品开发应用和市场深耕开拓过程的合作关系，并强化公司供应链能力，从而凭借更快速的响应和更标准化的一站式服务开拓市场，实现可持续性发展。
　　成本改善下毛利率有所提升，政府补助带动盈利高增。从成本角度来看，随着原材料成本的改善，公司毛利率呈现改善态势，2023H1毛利率为34.8%，同比+0.7pct，其中23Q2毛利率为34.5%，同比-0.5pct，Q2毛利率有所降低预计与C端价格促销有关。期间费用方面，公司2023H1销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/+0.7/-0.4/-0.4pct，其中2023Q2销售/管理/研发/财务费率同比1.9/+1.3/-0.6/-0.3pct，销售费用率优化与C端策略调整有关，管理费用率提升与子公司设立等有关。净利率方面，2023H1净利率为15.0%，同比+3.85pct，Q2净利率为15.4%，同比+3.54pct，与公司拆迁补助有关。
　　重视宝立B端业务，Q2并非昙花一现，当前关注主业预期差和C端期权：主业预期差来自对公司B端业务能力的再发现。1）大B业务稳定，且可持续，此次百胜增资强化了业务稳定性预期。2）公司研发能力强，品类扩张逻辑下，从上游口味研发向半成品解决方案发展，边际贡献弹性大。3）西式餐饮本土化的前提是对供应链的本土化，宝立有望率先受益。4）新式茶饮、冷冻烘焙等新业务新客户有望持续培育。5）C端方面，公司在速食意面的布局未来有望实现再次复苏和高速增长。
　　投资建议：我们预计2023-2025年实现营收24.34/28.92/33.91亿元，同比+19.5%/18.9%/17.2%，归母净利润2.71/3.31/4.02亿元，同比+25.6%/22.4%/21.3%，EPS分别为0.68/0.83/1.00元，对应PE为30.3/24.7/20.4x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；食品安全风险；新客户拓展不及预期

研究报告全文：宝立食品调味发酵品公司点评60317020230916大B增速亮眼百胜入股构筑B端业务持续性证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件1公司发布2023年中报23H1实现营收1128亿元同比2386基本数据2023-09-15归母净利润166亿元同比7885扣非归母净利润111亿元同比3697收盘价元2046流通股本亿股159其中23Q2营收589亿元同比2094归母净利润090亿元同比7595每股净资产元298扣非归母净利润055亿元同比3319收入端超预期主因大B增长显总股本亿股400著最近12月市场表现事件2公司9月8日晚间公告环胜信息技术上海有限公司简称环宝立食品沪深300胜公司拟以143亿元增资宝立食品的全资子公司浙江宝立食品科技有限公34司简称浙江宝立增资后将直接持有浙江宝立40的股权交易完成23后公司对浙江宝立的持股比例将由100变更为60仍为浙江宝立的控股12股东不涉及公司合并报表范围变更0-11餐饮大客户增速亮眼B端超预期C端空刻短暂承压公司2023Q2收-22入端超预期与大B客户增速亮眼有关大B的高增一方面与去年同期低基数有关另一方面公司持续不断为大客户推出新品促进规模增长较上年同期新品开发数量上升近14C端空刻二季度有所承压主因去年同期保供和分析师李茵琦居家带来的高基数以及消费疲软所致产品方面2023H1复合调味料轻烹SAC证书编号S0160523020001liyq03ctseccom解决方案饮品甜点配料分别同比321116227其中2023Q2复合调味料轻烹解决方案饮品甜点配料分别同比513-62437轻烹下滑与C端空刻承压有关复调增长与大B客户恢复和推新有关饮品甜点配料高相关报告增与公司新客户边际贡献有关强强联手百胜打造中央厨房业务增厚公司资金实力加强供应链能力本次增资实施主体环胜公司系百胜中国间接全资子公司百胜中国是中国最大的餐饮企业截至2023年6月30日百胜在国内拥有超过13000家门店标的公司浙江宝立是公司于2018年为满足公司产品线逐步丰富及产能提高在嘉兴新设的子公司2022年浙江宝立实现营收346亿元2023年Q1实现营收111亿元浙江宝立作通过引进外部投资者可以增厚自身资金实力提高生产效率产能储备和公司的行业竞争力同时也将助力公司切入中央厨房业务满足下游市场日益增长的整体解决方案类产品需求此外公司和百胜可以充分发挥各自优势进一步深化两方在产品开发应用和市场深耕开拓过程的合作关系并强化公司供应链能力从而凭借更快速的响应和更标准化的一站式服务开拓市场实现可持续性发展成本改善下毛利率有所提升政府补助带动盈利高增从成本角度来看随着原材料成本的改善公司毛利率呈现改善态势2023H1毛利率为348同比07pct其中23Q2毛利率为345同比-05pctQ2毛利率有所降低预计与C端价格促销有关期间费用方面公司2023H1销售管理研发财务费率同比-0107-04-04pct其中2023Q2销售管理研发财务费率同比-1913-06-03pct销售费用率优化与C端策略调整有关管理费用率提升请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告与子公司设立等有关净利率方面2023H1净利率为150同比385pctQ2净利率为154同比354pct与公司拆迁补助有关重视宝立B端业务Q2并非昙花一现当前关注主业预期差和C端期权主业预期差来自对公司B端业务能力的再发现1大B业务稳定且可持续此次百胜增资强化了业务稳定性预期2公司研发能力强品类扩张逻辑下从上游口味研发向半成品解决方案发展边际贡献弹性大3西式餐饮本土化的前提是对供应链的本土化宝立有望率先受益4新式茶饮冷冻烘焙等新业务新客户有望持续培育5C端方面公司在速食意面的布局未来有望实现再次复苏和高速增长投资建议我们预计2023-2025年实现营收243428923391亿元同比195189172归母净利润271331402亿元同比256224213EPS分别为068083100元对应PE为303247204x首次覆盖给予公司增持评级风险提示消费复苏不及预期食品安全风险新客户拓展不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15782037243428923391收入增长率74372910194818861722归母净利润百万元185215271331402净利润增长率38241615256222412125EPS元股052057068083100PE0004970302524712038ROE28421909208320321977PB0001005630502403数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入157771203678243353289247339061成长性减营业成本108491133269156520181642212116营业收入增长率744291195189172营业税费10391595169320612373营业利润增长率467170254234227销售费用1444831051352864454451537净利润增长率382162256224212管理费用52275844730186779833EBITDA增长率446220200228215研发费用39824331559766537459EBIT增长率459166232239226财务费用410-012-574-544-817NOPLAT增长率462161234239225资产减值损失-516-1034-995-1050-1088投资资本增长率328430149318242加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率399689164267259投资和汇兑收益316000146116112利润率营业利润2516729454369364558255935毛利率312346357372374加营业外净收支-318074-102-109-040营业利润率160145152158165利润总额2484929528368344547355895净利润率123113118123129减所得税537064788022990212203EBITDA营业收入177167168173180净利润1854121536270543311640153EBIT营业收入160145149155162资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金10004403945409988258124531固定资产周转天数5259565451交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数3733292929应收帐款2101525455304193615642383流动资产周转天数104130154171194应收票据284194482456510应收帐款周转天数4541414142预付帐款25513659396046195528存货周转天数4755545251存货1837321996246692813031876总资产周转天数222234246253269其他流动资产11791317106511871190投资资本周转天数167179189197215可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE284191208203198长期股权投资000000000000000ROA166141151145144投资性房地产000000000000000ROIC238193207195192固定资产3144334970407334584550308费用率在建工程116379556955695569556销售费用率92152145154152无形资产79377607726769276587管理费用率3329303029其他非流动资产303996000000000财务费用率0300-02-02-02资产总额111598153149178934227783279197三费营业收入127181173182179短期债务8712000000000000偿债能力应付帐款1329015326185862122924989资产负债率393253255259239应付票据000000000000000负债权益比647338343349314其他流动负债161335191230253流动比率157272287351389长期借款530910000080008000速动比率092193213276317其他非流动负债000000000000000利息保障倍数492869711142421676810860负债总额4383838701456755895366675分红指标少数股东权益25141649340758619400DPS元000025000000000股本3600040001400014000140001分红比率留存收益25410445066156094676134829股息收益率09000000股东权益67760114447133259168830212522业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元052057068083100净利润1854121536270543311640153BVPS元181282325407508加折旧和摊销26594604457752275877PEX00497303247204资产减值准备736137999510501088PBX00100635040公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用514358032268507PS0056342925投资收益-316000-146-116-112EVEBITDA02322188148116少数股东损益9381513175824543539CAGR营运资金的变动-4779-3976-2177-5849-4435PEG0031121110经营活动产生现金流量1789025228321883624646644ROICWACC投资活动产生现金流量-11035-7106-8781-9819-9864REP融资活动产生现金流量-343212267-97027732-507资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4