投资要点业绩情况：
　　23H1营收11.3亿元（同比+23.9%）；归母净利1.7亿元（同比+78.8%）；扣非归母净利1.1亿元（同比+37.0%）；23Q2营收5.9亿元（同比+20.9%）；归母净利0.9亿元（同比+76.0%）；扣非归母净利0.5亿元（同比+33.2%）。
　　 23H1公司始终聚焦于研发领域的创新，把握产品创新驱动因素。伴随消费场景恢复，公司品牌效应稳步提升，各主要渠道营业收入均实现正向成长，具体来看：
　　—分产品：产品渠道共振，品类加速推新。23H1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现收入5.1/5.1/0.7亿元，同比+32.1%/+11.6%/+22.7%；23Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现收入2.7/2.6/0.4亿元，同比+51.3%/-6.2%/+43.7%。23H1公司存量客户需求稳健增长，增量客户持续深挖。复调板块在现有业务稳健发展的同时，不断扩充产品品类；轻烹板块主要系空刻意面618全周期销售额高增，充分发挥意面市场领先者优势，积极关注消费者需求，持续发力创新。
　　—分渠道：稳步建设经销商体系，发力布局C端线下渠道。23H1直销/非直销渠道实现收入9.1/1.9亿元，同比+19.6%/+28.8%；23Q2直销/非直销渠道实现收入4.7/1.0亿元，同比+17.0%/+22.6%。23H1公司持续布局C端业务线下增量渠道，扩大线下团队人员规模，加快入驻线下商超体系，继续深拓新零售渠道。
　　成本管控初见成效，盈利能力有所改善。
　　—毛利率：23H1公司毛利率34.8%（同比+0.7pct），23Q2毛利率34.5%（同比-0.5pct）。主要系B端业务占比提升所致。
　　—期间费用率：23H1销售费用率15.4%（同比-0.1pct），管理费用率5.2%（同比+0.3pct），23Q2销售费用率14.8%（同比-1.9pct），管理费用率5.6%（同比+0.7pct）。管理费用率提升主要系公司管理团队扩大、提升薪酬水平，产能布局调整以及全资子公司筹建投产费用增加所致。未来公司将持续降本增效，管理效率有望提升。
　　—净利率：综合影响下，23H1公司净利率15.0%（同比+3.8pct），23Q2净利率15.4%（同比+3.5pct）。
　　盈利预测2023年公司将持之以恒地为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，持续推新+积极布局C端线下增量渠道+全力推进产能建设，增强市场响应度，保持公司行业领先地位。预计2023-2025年公司收入增速分别为24.1%/19.1%/15.4%；归母净利润增速分别为22.8%/26.4%/21.8%；PE为33/26/21倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评调味发酵品宝立食品603170报告日期2023年09月04日空刻业务稳健复调增速亮眼宝立食品23H1业绩点评投资要点投资评级增持维持业绩情况23H1营收113亿元同比239归母净利17亿元同比788扣非归分析师杨骥母净利11亿元同比37023Q2营收59亿元同比209归母净利执业证书号S123052203000309亿元同比760扣非归母净利05亿元同比332yangjistockecomcn公司始终聚焦于研发领域的创新把握产品创新驱动因素伴随消费场景23H1恢复公司品牌效应稳步提升各主要渠道营业收入均实现正向成长具体来基本数据看收盘价2156分产品产品渠道共振品类加速推新23H1复合调味料轻烹解决方案饮品总市值百万元862422甜点配料实现收入515107亿元同比32111622723Q2复合调味总股本百万股40001料轻烹解决方案饮品甜点配料实现收入272604亿元同比513股票走势图-6243723H1公司存量客户需求稳健增长增量客户持续深挖复调板块在现有业务稳健发展的同时不断扩充产品品类轻烹板块主要系空刻意面宝立食品上证指数全周期销售额高增充分发挥意面市场领先者优势积极关注消费者需求196189持续发力创新-1分渠道稳步建设经销商体系发力布局C端线下渠道23H1直销非直销-11-20渠道实现收入9119亿元同比19628823Q2直销非直销渠道实现收-30入4710亿元同比17022623H1公司持续布局C端业务线下增量渠220922102211221223012302230323042305230623082309道扩大线下团队人员规模加快入驻线下商超体系继续深拓新零售渠道成本管控初见成效盈利能力有所改善相关报告毛利率23H1公司毛利率348同比07pct23Q2毛利率345同比1餐调龙头未来可期复调轻主要系端业务占比提升所致烹共筑成长20230904-05pctB期间费用率23H1销售费用率154同比-01pct管理费用率52同比03pct23Q2销售费用率148同比-19pct管理费用率56同比07pct管理费用率提升主要系公司管理团队扩大提升薪酬水平产能布局调整以及全资子公司筹建投产费用增加所致未来公司将持续降本增效管理效率有望提升净利率综合影响下23H1公司净利率150同比38pct23Q2净利率154同比35pct盈利预测2023年公司将持之以恒地为餐饮企业食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案持续推新积极布局C端线下增量渠道全力推进产能建设增强市场响应度保持公司行业领先地位预计2023-2025年公司收入增速分别为241191154归母净利润增速分别为228264218PE为332621倍维持增持评级风险提示需求复苏不及预期渠道下沉不及预期新品推进不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分宝立食品603170公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2037252830123476-291241191154归母净利润215264334407-162228264218每股收益元054066084102PE4004326125802119资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分宝立食品603170公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产935116414281888营业收入2037252830123476现金404443620956营业成本1333164519462230交易性金融资产0000营业税金及附加16202427应收账项256396419489营业费用311392458518其它应收款5235管理费用587386100预付账款37424958研发费用43546474存货220270323368财务费用0015其他13111312资产减值损失10000非流动资产597654699720公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益0000长期投资0000其他经营收益32172123固定资产350413488527营业利润295358452550无形资产76777977营业外收支1110在建工程96855841利润总额295357451550其他75797475所得税657899121资产总计1531181821272609净利润230279352429流动负债344355409462少数股东损益15141822短期借款0000归属母公司净利润215264334407应付款项153206235269EBITDA331381480580预收账款0000EPS最新摊薄054066084102其他191149174194非流动负债43394342主要财务比率长期借款111120222023E2024E2025E其他42384241成长能力负债合计387395452504营业收入2910241419141541少数股东权益16314971营业利润1704215226402156归属母公司股东权益1128139216272034归属母公司净利润1615228026392176负债和股东权益1531181821272609获利能力毛利率3457349435413584现金流量表净利率1132110211701234百万元20222023E2024E2025EROE2364206021572153经营活动现金流252135362385ROIC1921194821012040净利润230279352429偿债能力折旧摊销42283540资产负债率2527217121241933财务费用0015净负债比率925343392443投资损失0000流动比率272328349408营运资金变动11061631速动比率208252270329其它19674048营运能力投资活动现金流71739059总资产周转率154151153147资本支出14787857应收账款周转率877783748774长期投资0000应付账款周转率931915881885其他574122每股指标元筹资活动现金流123239510每股收益054066084102短期借款87000每股经营现金063034090096长期借款52000每股净资产282348407508其他262239510估值比率现金净增加额30439177336PE4004326125802119PB765619530424EVEBITDA3318215916831340资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分宝立食品603170公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分