优质供给重燃观影热情，暑期档票房人次创历史新高。2023年暑期档受优质供给驱动，大盘达到206亿元，同比增长126%，创下历史最好成绩，其中观影人次达到5.05亿，也为历史新高。在消费疲软的大背景下，供给带动了市场的超预期复苏。从具体结构上看，一方面，票房构成上下沉趋势进一步延续，低线城市观众成为票房重要决定因素；另一方面，伴随供给改善的同时，影片的马太效应也进一步增加，市场的下沉也反映在热门影片类型的变化上，进口片整体表现不佳。
　　短期展望：国庆档供给丰富，2024年大盘有望冲击700亿。2023年国庆档目前已定档11部影片，其中6部动画，5部重点真人电影，并且从类型上看，主要5部影片各不相同，从数量和类型上都较为丰富，能够满足大部分观众的观影需求，叠加9天的长期，大盘表现值得期待。另一方面，2023年上半年电影市场存在一定供给缺口，当前供给端储备内容丰富，2024年大盘依旧有望取得较为亮眼的增速，基于2019年的观影人次，有望冲击700亿票房。
　　中长期展望：大盘稳定增长，关注上下游投资机会。1）我们认为，大盘增长的影响因素中城镇人口将受城镇化率的提升缓慢增加，而平均票价也将保持稳定的提升趋势，人均观影次数受内容供给、票价、影院可及性、其他娱乐方式等因素影响，即使是中性情况下依旧保持2次的水平，未来五年电影市场仍然有望实现9%左右的复合增速，并在2028年冲击1000亿规模。2）对于上游内容方，一方面近几年随着观众对好莱坞内容的审美疲劳，进口片占比持续下滑，国产片市场扩容，上游内容公司有望获取更多收益，另一方面，伴随国内动画电影的工业化能力持续提升，动画电影占比有望进一步提升，相关公司掌握IP也将充分受益。3）下游院线方，一方面对比国内外主要影院公司收入结构，国内影院在非票业务上仍有较大提升空间，尤其是卖品业务的客单价挖掘上；另一方面对标北美市场，行业集中度仍有提升空间。复盘几家海外院线公司的股价表现，我们发现，即使大盘增长放缓，依然有通过较强的运营能力取得良好股价和业绩表现的个股，对于国内同样具备参考价值。
　　投资建议：2023年暑期档的超预期表现说明了国内电影供给端的持续改善，以及优质供给对于市场需求的拉动作用，我们持续看好电影板块中长期的投资机会。内容端建议关注拥有优秀内容生产能力以及丰富IP储备的光线传媒、博纳影业等；院线端建议关注长期保持市场龙头地位的万达电影；票务平台方面，建议关注拥有领先市场地位和丰富的用户数据，并在持续赋能上游业务的猫眼娱乐。
　　风险提示：其他娱乐方式分流、内容审核趋严、影院并购受阻

研究报告全文：TableInfo1TableDate传媒发布时间2023-09-25TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势观影需求重新回归供给改善驱动长期增长上次评级优于大势报告摘要优质供给重燃观影热情暑期档票房人次创历史新高TableSummary2023年暑期档受TablePicQuote历史收益率曲线优质供给驱动大盘达到206亿元同比增长126创下历史最好成绩其中观影人次达到505亿也为历史新高在消费疲软的大背景下传媒沪深300供给带动了市场的超预期复苏从具体结构上看一方面票房构成上100下沉趋势进一步延续低线城市观众成为票房重要决定因素另一方面80伴随供给改善的同时影片的马太效应也进一步增加市场的下沉也反60映在热门影片类型的变化上进口片整体表现不佳40短期展望国庆档供给丰富2024年大盘有望冲击700亿2023年国庆20档目前已定档11部影片其中6部动画5部重点真人电影并且从类0型上看主要5部影片各不相同从数量和类型上都较为丰富能够满-20足大部分观众的观影需求叠加9天的长期大盘表现值得期待另一202292022122023320236方面2023年上半年电影市场存在一定供给缺口当前供给端储备内容丰富2024年大盘依旧有望取得较为亮眼的增速基于2019年的观影TableTrend涨跌幅1M3M12M人次有望冲击700亿票房绝对收益-6-2030相对收益-5-1734中长期展望大盘稳定增长关注上下游投资机会1我们认为大盘增长的影响因素中城镇人口将受城镇化率的提升缓慢增加而平均票价也将保持稳定的提升趋势人均观影次数受内容供给票价影院可及行业TableMarket数据性其他娱乐方式等因素影响即使是中性情况下依旧保持2次的水平成分股数量只130未来五年电影市场仍然有望实现9左右的复合增速并在2028年冲击总市值亿143121000亿规模2对于上游内容方一方面近几年随着观众对好莱坞内容流通市值亿12679市盈率倍的审美疲劳进口片占比持续下滑国产片市场扩容上游内容公司有262478市净率倍236望获取更多收益另一方面伴随国内动画电影的工业化能力持续提升成分股总营收亿502946动画电影占比有望进一步提升相关公司掌握IP也将充分受益3下成分股总净利润亿13972成分股资产负债率3935游院线方一方面对比国内外主要影院公司收入结构国内影院在非票业务上仍有较大提升空间尤其是卖品业务的客单价挖掘上另一方面对标北美市场行业集中度仍有提升空间复盘几家海外院线公司的股相关报告TableReport价表现我们发现即使大盘增长放缓依然有通过较强的运营能力取五部门发布元宇宙行动计划关注细分领域得良好股价和业绩表现的个股对于国内同样具备参考价值落地机会投资建议2023年暑期档的超预期表现说明了国内电影供给端的持续改善以及优质供给对于市场需求的拉动作用我们持续看好电影板块中--20230911长期的投资机会内容端建议关注拥有优秀内容生产能力以及丰富IP储AI推动游戏产业创新IP及研发是核心壁备的光线传媒博纳影业等院线端建议关注长期保持市场龙头地位的垒万达电影票务平台方面建议关注拥有领先市场地位和丰富的用户数--20230630据并在持续赋能上游业务的猫眼娱乐风险提示其他娱乐方式分流内容审核趋严影院并购受阻TableAuthor重点公司主要财务数据TableCompanyFinance证券分析师钱熠然EPSPE重点公司现价评级执业证书编号S05505220800012023E2024E2025E2023E2024E2025E021-20363237qianyrnesccn猫眼娱乐1142067082091159313021173买入光线传媒867024035042361324772064买入研究助理张昊晨执业证书编号万达电影1374053072087259219081579买入S0550122060036021-61001595zhanghcnesccn博纳影业7750060340481291722791615买入请务必阅读正文后的声明及说明传媒行业深度TablePageTop目录1优质供给重燃观影热情暑期档票房人次创历史新高411大盘票房人次创历史新高下沉趋势明显412渠道影院扩张放缓各公司推进轻资产模式513内容优质供给推动人次新高下沉市场重要性突显72短期国庆档供给丰富2024年大盘有望冲击700亿921国庆档延续观影热情内容供给类型丰富922供给和人次驱动下短期看2024年大盘有望冲击700亿103中长期大盘稳定增长关注上下游投资机会1231人均观影次数保持稳定票价提升拉动大盘增长1232上游国产片占比提升动画电影日益成熟19321国产片市场扩容上游内容公司有望获取更多收益19322动画电影日益成熟后续储备作品丰富2033下游非票业务具备潜力行业集中度有望提升22331收入结构有望优化卖品等非票业务有较大提升空间22332行业扩建速度放缓集中度提升有望到来25333海外院线股价复盘大盘增速放缓下优质公司投资机会仍存264投资建议285风险提示28图表目录图12017-2023年暑期档票房及增速4图22017-2023年暑期档观影人次及增速4图32017-2023年暑期档平均票价及增速4图42017年-2023年暑期档分城市票房占比5图52017年-2023年暑期档分城市观影人次亿5图62017年-2023年暑期档分城市平均票价元5图72018-2023年暑期档在映影院数及增速6图82018-2023年暑期档在映银幕数及增速6图92018-2023年单银幕产出6图102016-2019年及2023年暑期档票房过亿国产影片均分8图112018-2023年暑期档各票房体量影片票房分布8图122018-2023年暑期档不同体量影片数量9图13暑期档主要本土进口影片票房城市结构9图142018-2023年国庆档票房10图152018-2023年国庆档上映影片数10图162019年和2023年1-6月观影人次亿11图172012-2022年中国电影市场票房亿元13图182012-2022年中国电影市场票价亿元13图192012-2022年中国电影市场观影人次亿及城镇人均观影次数13图202012-2022年及2035年城镇人口14图212004-2022年美国日本韩国中国平均票价元14图222004-2022年美国日本韩国中国平均票价占城镇居民人均可支配收入比例15图232004-2022年美国城镇人均观影次数15图242004-2022年韩国城镇人均观影次数16图252004-2022年日本城镇人均观影次数16请务必阅读正文后的声明及说明230传媒行业深度TablePageTop图262004-2022年美国日本韩国中国每万人银幕保有量块17图272019Q1-2023Q1剧本杀销售额17图282015-2023H1线下演出票房收入17图292016-2023年春节档上映影片均分18图302004-2022年日本韩国中国进口片票房占比18图31日本本土片占比和城镇人均观影次数19图322016-2023年国产片和进口片票房占比20图332016-2023年国产片和进口片票房亿元20图34中国和北美动画片票房占比20图35国内动画电影国产片和进口片占比21图362015-2023年国产动画出品公司累计票房TOP1021图372016-2023H1万达电影影院收入结构22图382016-2022年金逸影视影院收入结构23图392017-2020年横店影视影院收入结构23图402016-2022年AMC收入结构23图412016-2022年Cineplex收入结构23图422016-2022年CNK收入结构24图432016-2022年MajorCineplex影院收入结构24图44万达电影横店影视金逸影视卖品业务客单价元24图452016-2022年AMCCNKCineplexMajorCineplex卖品业务客单价美元25图462015-2022年国内影投公司CR3和CR1026图472015-2022年国内院线公司CR3和CR1026图48Cineplex和STTSX综合指数2004年-2023年6月涨跌幅情况27图49CNK和标普500指数2007年7月-2023年6月涨跌幅情况27图50AMC和标普500指数2004年-2023年6月涨跌幅情况27图51MajorCineplex和泰国SET指数2003年7月-2023年6月涨跌幅情况27图522004-2019年CineplexAMCCNK净利润情况28表1主要上市公司2023H1影院变动情况6表2201920222023年暑期档影投公司票房市占率前十7表3201920222023年暑期档院线公司票房市占率前十7表4国庆档定档重点影片10表52023年3-5月有效影片供给数量票房1000万定义为有效供给11表62019年3-5月有效影片供给数量票房1000万定义为有效供给11表72024年票房预测12表82024年待映重点影片12表92028年电影市场票房预测亿元19表10后续待映动画22表112022年北美按银幕数计和中国按票房计影投公司市占率25请务必阅读正文后的声明及说明330传媒行业深度TablePageTop1优质供给重燃观影热情暑期档票房人次创历史新高11大盘票房人次创历史新高下沉趋势明显暑期档电影市场火热票房人次创历史新高2023年暑期档受优质供给驱动大盘达到206亿元同比增长126创下历史最好成绩其中观影人次达到505亿也为历史新高平均票价方面达到4085元2019年-2023年CAGR为365保持稳定提升势头一方面观影人次再创新高证明了疫情三年观众的观影习惯并未消失线上的短视频线下的剧本杀等新兴娱乐也并未造成潜在消费者的下降另一方面对比2019年的量价齐升表明票价的温和上涨并不会对造成需求的下滑中长期来看电影市场仍将保持票价的持续提升图12017-2023年暑期档票房及增速数据来源灯塔专业版东北证券图22017-2023年暑期档观影人次及增速图32017-2023年暑期档平均票价及增速数据来源灯塔专业版东北证券数据来源灯塔专业版东北证券下沉趋势进一步延续低线城市观众成为票房重要决定因素2023年暑期档一至四线城市票房占比分别为1715399216892607相比2019年暑期档分别变化-242pcts-087pcts052pcts277pcts票房结构进一步下沉从人次上看也是一线城市下降最为明显票价方面对比2019年一至四线城市分别同比提升16141183194趋势基本接近我们认为一线城市近几年娱乐方式丰富度持续提升因此人次受到较大程度分流低线城市过去几年随着渠道端的下沉渗请务必阅读正文后的声明及说明430传媒行业深度TablePageTop透率提升未来有望实现占比的进一步提升下沉市场的用户需求也将逐渐成为票房的重要决定因素图42017年-2023年暑期档分城市票房占比数据来源猫眼专业版东北证券图52017年-2023年暑期档分城市观影人次亿图62017年-2023年暑期档分城市平均票价元数据来源猫眼专业版东北证券数据来源猫眼专业版东北证券12渠道影院扩张放缓各公司推进轻资产模式影院银幕稳健增长渠道端来看2023年暑期档在映影院数位11986家同比增长3在映银幕数为73853块同比增长3增速持续放缓另外从单银幕产出看2023年暑期档与2019年同期基本持平我们认为疫情前我国的观影人次就已持续放缓而渠道端仍保持快速的扩张步伐这也导致2019年单银幕产出同比有10左右的下滑影院受此拖累盈利能力出现下滑当前影院建设已逐步饱和后续增速将持续放缓单银幕产出有望企稳请务必阅读正文后的声明及说明530传媒行业深度TablePageTop图72018-2023年暑期档在映影院数及增速图82018-2023年暑期档在映银幕数及增速数据来源拓普数据东北证券数据来源拓普数据东北证券图92018-2023年暑期档单银幕产出数据来源灯塔专业版拓普数据东北证券头部院线公司更多通过轻资产方式扩张参考各公司中报我们发现2023H1头部影投公司中只有万达和横店保持直营的扩张势头各公司更多通过院线或轻资产方式实现市占率的提升表1主要上市公司2023H1影院变动情况加盟轻资产影公司直营影院存量数净增加影院净增加影院院存量数万达708414928中影131-516幸福蓝海13014345金逸177-9245-12横店4216824博纳102-4264上海电影50072218数据来源各公司财报东北证券从票房市占率来看2023年暑期影投公司中万达市占率仍然保持领先相比2019年同期提升291pcts由于当大盘表现好时存在溢出效应万达市占率会相对有所请务必阅读正文后的声明及说明630传媒行业深度TablePageTop下降因此同比来看市占率有所下滑CR3CR10角度来看除了万达增幅带来的贡献外其他公司总体相对较为稳定其中大地中影影投有所收缩造成市占率持续下滑星轶万影等则呈现出较为显著的扩张势头院线市占率来看整体格局相对成熟CR3中影合并考虑3条院线2023年暑期档已达到45左右与美国成熟市场格局接近表2201920222023年暑期档影投公司票房市占率前十2019年2022年2023年影投公司市占率影投公司市占率影投公司市占率1万达1273万达1709万达15642大地341横店380横店3683横店335大地288CGV2634CGV275CGV269大地2375中影256金逸256金逸2376金逸248星轶234星轶2297博纳204中影216博纳2058幸福蓝海160幸福蓝海204中影1979百老汇135博纳201幸福蓝海19710UME127百老汇119万影122CR3195023762194CR10335638763619数据来源猫眼专业版东北证券表3201920222023年暑期档院线公司票房市占率前十2019年2022年2023年院线公司市占率院线公司市占率院线公司市占率1万达院线1371万达院线1807万达院线16932大地院线970中影数字849中影数字8483上海联合811中影南方756上海联合8264中影南方718大地院线732中影南方7905中影数字681上海联合696大地院线6656中影院线534幸福蓝海454幸福蓝海4437金逸院线494金逸院线453横店影视4228横店院线415横店院线443金逸院线4189幸福蓝海395中影院线378中影院线35010华夏联合372华夏联合303浙江时代328中影合计193319831988CR3315334133367CR10676268736783数据来源猫眼专业版东北证券13内容优质供给推动人次新高下沉市场重要性突显1内容质量持续提升供给改善驱动人次新高不考虑疫情影响较为严重的2020-2022年暑期对比2016-2023年暑期档票房过亿影片的猫眼和豆瓣均分我们发现2023年暑期档猫眼均分创下历史新高而豆瓣均分则与2019年同期较为接近这反映出供给端的持续改善同时也是在优质的供给驱动下观影人次创下历史新高请务必阅读正文后的声明及说明730传媒行业深度TablePageTop图102016-2019年及2023年暑期档票房过亿国产影片均分数据来源猫眼豆瓣东北证券注2020-2022年暑期均受疫情较大干扰故不可比2影片体量马太效应进一步加重从数量上看2023年暑期档共上映142部影片甚至还低于2021年也低于20182019年假设1000万票房以上才是电影市场的有效供给从数量上看2023年暑期档达到了34部同样低于201820192021年但最终能够实现历史新高的大盘表现我们认为反映出市场的马太效应进一步加重最终市场表现并不受供给数量的决定而是更多受头部影片质量驱动具体来看2023年暑期档10亿以上影片的票房占比为2018年以来最高达到了67共计5部影片但头部之间分布相对均衡2部35亿2部20亿图112018-2023年暑期档各票房体量影片票房分布数据来源拓普数据东北证券请务必阅读正文后的声明及说明830传媒行业深度TablePageTop图122018-2023年暑期档不同体量影片数量数据来源拓普数据东北证券3下沉市场重要性突显进口片表现不佳下沉宣发帮助本土影片取得良好表现对暑期档影片进行具体分析我们发现下沉市场已经开始对电影票房起到关键性的影响一方面由于对进口片的普遍接受度不高在一线城市观影人群流失的情况下进口片普遍难以取得像过往一样优秀的成绩如碟中谍7蜘蛛侠等在三四线城市的占比都显著低于本土影片只有巨齿鲨依靠中外合拍以及吴京的参演取得了相对不错的成绩而该片的下沉市场占比相比其他进口片有显著增加我们认为进口片的占比也将在下沉趋势下长期保持低于过去的水平另一方面本土影片如孤注一掷消失的她也通过在下沉市场的良好宣发实现了票房上映后远超市场预期的表现图13暑期档主要本土进口影片票房城市结构数据来源猫眼专业版东北证券2短期国庆档供给丰富2024年大盘有望冲击700亿21国庆档延续观影热情内容供给类型丰富观影热情延续国庆档票房有望突破40亿1需求侧来看暑期档创下历史最好成绩后观众的观影热情已经充分回归国庆档有望延续这一表现2供给侧2023年国庆档目前已定档11部影片其中6部动画5部重点真人电影并且从类型上看主要5部影片各不相同从数量和类型上都较为丰富能够满足大部分观众的请务必阅读正文后的声明及说明930传媒行业深度TablePageTop观影需求3今年国庆共计9天的假期相较以往更长也有足够的空间充分释放影片潜力参考201920202021年均取得了40亿左右的票房表现我们认为2023年国庆档同样有望实现超40亿的票房表现图142018-2023年国庆档票房图152018-2023年国庆档上映影片数数据来源猫眼专业版东北证券数据来源猫眼专业版东北证券表4国庆档定档重点影片片名类型导演主演主要出品发行方好像也没那么热血沸腾剧情喜剧运动高虎魏翔王智岳亮猫眼坚如磐石动作张艺谋雷佳音张国立于和伟光线志愿军雄兵出击剧情历史战争陈凯歌辛柏青朱一龙张子枫中影前任4英年早婚喜剧爱情田羽生韩庚郑恺于文文华谊莫斯科行动剧情犯罪动作邱礼涛张涵予刘德华王轩华人影业数据来源猫眼专业版东北证券22供给和人次驱动下短期看2024年大盘有望冲击700亿2023年上半年观影人次仍未完全恢复尽管2023年暑期档票房超出预期但是预计全年大盘表现仍然较难恢复到2019年水平主要源于上半年的缺口从观影人次上看2023年暑期档已经恢复甚至超过了2019年同期水平但上半年仍有2亿人次左右的缺失尤其是1月初的元旦档和春节过后的3-4月淡季空窗期请务必阅读正文后的声明及说明1030传媒行业深度TablePageTop图162019年和2023年1-6月观影人次亿数据来源猫眼专业版东北证券上半年的人次缺口核心是供给问题1进口片重新回归内地市场后往年淡季的主要票房支柱是进口片部分本土片选择了避开这些影片但是进口片的衰退超预期并没有起到支撑大盘的作用2今年影片审核方面也迎来了边际的宽松环境但是3-5月仍处于转向初期从审核到定档需要时间3国内刚进入疫后放开状态片方也会因为担心需求不足而不敢将影片过早的定档表52023年3-5月有效影片供给数量票房1000万定义为有效供给国产片进口片合计3月74114月124165月347合计221234数据来源猫眼专业版东北证券表62019年3-5月有效影片供给数量票房1000万定义为有效供给国产片进口片合计3月511164月76135月8715合计202444数据来源猫眼专业版东北证券预计2024年大盘有望达到638743亿元从2024年的供给端来看目前有多部重点影片待映大IP系列的续作包括传说红海行动2哪吒2非诚勿扰3封神2等票房方面今年预计平均票价最终将保持在42元左右假设2024年票价不变的情况下若人次能够恢复至2019年水平则大盘有望达到726亿若人次达到2019年的95则在票价上涨1元的情况下大盘仍有望达到706亿元我们预计票房区间将在638743亿元请务必阅读正文后的声明及说明1130传媒行业深度TablePageTop表72024年票房预测票房亿元票价元观影人次404142434414695886026176326461555622638653669684164265767368970672217286917087267437601814726744762780798数据来源东北证券表82024年待映重点影片片名主控方导演主演传说博纳唐季礼成龙爆裂点博纳林超贤张家辉陈伟霆红海行动2博纳林超贤雷佳音马丽高叶刘耀文第二十条光线张艺谋赵丽颖哪吒2光线小倩光线危机航线猫眼彭顺刘德华张子枫屈楚萧天才游戏猫眼程亮彭昱畅丁禹兮热辣滚烫阿里贾玲射雕英雄传中影徐克肖战庄达菲梁家辉志愿军2中影陈凯歌朱一龙张子枫辛柏青非诚勿扰3中影华谊冯小刚封神2北文乌尔善数据来源公司财报猫眼专业版东北证券3中长期大盘稳定增长关注上下游投资机会31人均观影次数保持稳定票价提升拉动大盘增长2019年是截止目前的中国电影票房高峰全年共实现超过640亿票房观影人次超过17亿平均达到37元考虑到电影院分布集中于城镇在计算人均观影次数时需要考虑到真正的潜在人群是可触及影院的城镇人口因此我们将票房拆解为城镇人口x城镇人均观影次数x平均票价发现2018年人均观影次数达到峰值199次2019年为195次中长期来看我们认为大盘增长的影响因素中城镇人口将受城镇化率的提升缓慢增加而平均票价也将保持稳定的提升趋势人均观影次数受到多种因素影响我们认为即使是中性情况下依旧保持2次的水平未来五年电影市场仍然有望实现9左右的复合增速并在2028年冲击1000亿规模请务必阅读正文后的声明及说明1230传媒行业深度TablePageTop图172012-2022年中国电影市场票房亿元数据来源灯塔专业版艺恩咨询东北证券图182012-2022年中国电影市场票价亿元数据来源灯塔专业版艺恩咨询东北证券图192012-2022年中国电影市场观影人次亿及城镇人均观影次数数据来源灯塔专业版艺恩咨询东北证券1城镇人口城镇化率的缓慢提升每年仍将带来一定增量2022年中国城镇人口达到92亿占比6522根据中国农村发展报告2021预计2035年中国城镇化率有望达到72假设未来中国人口基本维持稳定以14亿人口为基础2035请务必阅读正文后的声明及说明1330传媒行业深度TablePageTop年城镇人口预计将达到1008亿相比2022年增长8729万人年复合增速07年均增长671万人图202012-2022年及2035年城镇人口数据来源choice中国农村发展报告2021东北证券2票价三年疫情期间国内公司为求生存提价较为明显2022年全年平均票价达到42元相较之下美国日本韩国分别为737元7010元5714元汇率按1元人民币17美元20日元180韩元但同时考察不同市场的消费能力对比票价再人均可支配收入中的占比后可以发现中国目前的0061高于美国的0017日本的005以及韩国的0045因此在考虑整体经济水平和消费能力的情况下中国目前的电影票价已经达到了较高水平2023年1-8月的平均票价为426元对比2019年同期的376元CAGR为32预计未来的提价路径也将保持与物价和人均可支配收入的提升趋势相一致图212004-2022年美国日本韩国中国平均票价元数据来源TheNumbersKobizMPPAJ灯塔专业版艺恩咨询东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1430传媒行业深度TablePageTop图222004-2022年美国日本韩国中国平均票价占城镇居民人均可支配收入比例数据来源TheNumbersKobizMPPAJ灯塔专业版艺恩咨询Euromonitor东北证券3人均观影次数受内容供给票价影院可及性其他娱乐方式等多因素影响对比海外仍有提升空间我们认为人均观影次数主要受到内容供给票价影院可及性其他娱乐方式的丰富程度四个维度的综合影响总体上简单对比海外来看各国人均观影次数也存在一定差异以疫情前的2019年为例美国日本韩国分别为452168538次而我国2019年则为2次左右相较美国和韩国仍有提升空间但已高于日本我们认为主要是由于日本市场供给相对单一在2000年初对好莱坞电影逐渐审美疲劳后缺乏本土商业类型电影更多是以动画占据主要份额图232004-2022年美国城镇人均观影次数数据来源TheNumbersEuromonitor东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1530传媒行业深度TablePageTop图242004-2022年韩国城镇人均观影次数数据来源KobizEuromonitor东北证券图252004-2022年日本城镇人均观影次数数据来源MPPAJEuromonitor东北证券票价我们前文已分析过中长期来看电影市场的票价提升将保持较为稳定的节奏票价相对人均可支配收入将保持稳定因此预计对人均观影次数的影响较为有限影院可及性我们用银幕保有量作为替代指标近几年随着我国影院的快速扩张早在疫情前就开始进入上座率下行期截至2022年中美日韩城镇人均银幕保有量分别为087块161块032块08块已经实现了影院可及性满足大部分城镇居民的需求另一方面参考2023年上半年主要上市影投公司的扩建情况我们认为未来影院进一步牺牲上座率和盈利能力进行扩张的空间有限影院的存量替换会是市场主流趋势因此影院可及性因素我们认为未来的变化也较为有限请务必阅读正文后的声明及说明1630传媒行业深度TablePageTop图262004-2022年美国日本韩国中国每万人银幕保有量块数据来源Euromonitor灯塔专业版东北证券其他娱乐方式丰富度近几年以剧本杀脱口秀为代表的新兴娱乐方式快速崛起同时疫情之后也迎来了演唱会的演艺活动的快速复苏2023年上半年全国营业性演出不含娱乐场所演出场次1933万场与去年同比增长40086演出票房收入16793亿元与去年同比增长67349观众人数622366万人次与去年同比增长超10倍这些娱乐方式的快速增长一定程度上对电影市场产生了分流作用但由于目标群体在一二线城市数量更多且消费能力强因此一二线城市的人均观影次数受到线下娱乐方式的分流更加显著下沉市场的影响则相对较小并且从2023年暑期档数据也可以看出整体上基本与2019年观影人次持平但各线城市中只有一线城市出现下滑因此我们认为新兴娱乐业态的崛起中长期来看的影响更多集中于一二线城市图272019Q1-2023Q1剧本杀销售额图282015-2023H1线下演出票房收入数据来源美团研究院东北证券数据来源中国演出行业协会东北证券供给当前供给侧的两个最大的特点一是国产片质量持续提升二是好莱坞电影审美疲劳并且这两个特点分别对整个市场供给产生了正向和负向的影响国产片质量持续提升一方面当前市场环境下观众对于低质量影片的容忍度极低影院的排片调整也相对灵活互联网渠道的口碑发酵迅速低质量影片的票房会在首映后快速下降这类影片本身就不再具备像过去一样的生存空间另一方面请务必阅读正文后的声明及说明1730传媒行业深度TablePageTop从数据上看根据我们对春节档上映影片和暑期档TOP10影片的平均猫眼豆瓣评分统计发现近几年供给端改善的趋势非常明显这其实也体现出在经历了2015年前后对于IP流量的盲目追逐后在2018年开始的行业监管下市场逐渐回归健康的状态制作方更加专注打造好的内容此外当前我国的经济发展水平和电影制作工业化水平并不匹配流浪地球哪吒之魔童传奇为代表反映出科幻动画等题材仍有巨大潜力未来随着制作能力提升国产影片内容质量有望持续进步图292016-2023年春节档上映影片均分数据来源猫眼豆瓣东北证券注2020年无春节档好莱坞电影审美疲劳近几年伴随着疫情的影响好莱坞为代表的进口电影在国内市场的占比进一步降低大约20左右2023年1-8月也基本保持在与疫情三年相同的水平我们认为国内观众对于进口片尤其是好莱坞的商业类型片已经审美疲劳未来国产片的占比有望维持当前较高的水平而考虑本土片以及进口片对于供给端的综合影响可以参考日本2004-2010年的情况彼时日报市场同时处于本土动画电影的崛起以及观众对欧美电影的审美疲劳过程中本土电影占比的提升下城镇人均观影次数基本维持不变我们认为考虑到日本本土电影崛起的主要是动画类型受众相对有限而国内的电影市场在科幻动画现实题材等影片上都有较大的成长潜力本土电影对供给的正向作用将超过进口片缺失的负面影响带来人均观影次数的提升图302004-2022年日本韩国中国进口片票房占比数据来源MPPAJKobiz灯塔专业版东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1830传媒行业深度TablePageTop图31日本本土片占比和城镇人均观影次数数据来源MPPAJEuromonitor东北证券展望未来5年我们认为大盘增速仍然有望保持在10左右并在2028年冲击1000亿票房1城镇人口假设CAGR为1则到2028年城镇人口将达到977亿2票价参考美日韩2012-2022年的CAGR分别为281133中性情况下假设每年提升1元则到2028年为48元对应CAGR为2253人均观影次数票价的小幅提升影响有限影院数量增加的空间较小预计其他娱乐方式对一二线产生一定负向影响供给侧国产片的进步带来的拉动作用稍强于进口片衰退的负面影响并且这一结果也在暑期档得到了印证综合以上假设中性情况下2028年人均观影次数维持2次表92028年电影市场票房预测亿元城镇人口城镇人均总观影人票价元亿观影次数次亿中性下CAGR假4647484950设23年大盘600亿97718175980982784486287971977191856854872891910928829772195489991893895797793977212052944964985100510261049772221499891010103210531075115数据来源东北证券32上游国产片占比提升动画电影日益成熟321国产片市场扩容上游内容公司有望获取更多收益国产片市场扩容上游内容公司有望获取更多收益疫情前国产片占比就呈现出提升趋势2019年达到约62的水平疫情期间进口片引进以及自身产量均有所下滑国产片占比进一步提升约20pcts达到80左右经历三年时间观众审美逐步发生了改变更加接受国产影片的内容并且对好莱坞原有的类型模式开始审美疲劳从规模上看以600亿大盘为基础国产片的市场增量相比疫情前达到120亿与请务必阅读正文后的声明及说明1930传媒行业深度TablePageTop以往相比有更多的利润被留存在国内市场国产片的市场扩容又将进一步反哺投资端有更好的收益后能够鼓励更多的内容投入和项目开发图322016-2023年国产片和进口片票房占比图332016-2023年国产片和进口片票房亿元数据来源灯塔专业版东北证券数据来源灯塔专业版东北证券322动画电影日益成熟后续储备作品丰富动画电影潜力仍存工业化能力持续提升根据以往的数据国产动画电影在大盘的占比大约10-15北美在15-20对标成熟的北美市场仍然有进一步提升空间另一方面国内动画电影票房结构上进口片逐渐衰落国产片占比提升2019年起国产动画电影的占比就达到了65左右以迪士尼皮克斯为代表的系列IP电影在国内的影响力逐渐下降而哪吒封神等本土IP则迅速受到观众的欢迎包括熊出没等子供向IP也取得了良好的票房表现国内动画制作水平持续提升一方面逐步形成了多个工作室轮动进行工作保证作品的周期性推出维持IP热度另一方面以2023年春节上映的深海为代表展现出本土动画影片在技术上以及美学上不亚于北美公司的潜力未来随着多个动画IP宇宙的逐步成熟国内动画电影的占比有望进一步提升图34中国和北美动画片票房占比数据来源拓普数据东北证券请务必阅读正文后的声明及说明2030