1、宏观精要
　　国内宏观：8月经济数据公布，国内经济呈现复苏态势。1）8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6% (预期3.5%)。从主要门类来看，餐饮消费略有降温，增速走低，同比由7月的15.8%回落至8月的12.4%，随着假期的逐步消退，线下服务消费出现降温。但餐饮增速仍然较高，反映疫情后旅游和社交活动的恢复红利仍然在持续。2）2023年1—8月累计，全国固定资产投资同比增长3.2%，增速低于1—7月0.2个百分点。从更能体现趋势的季调后环比增速看，8月投资环比实现由负转正，从7月的环比下降0.16%转为增长0.26%。投资表现略高于市场预期。尽管房地产投资仍未明显提振，但基建投资持续发力、制造业投资改善，2023年1—8月固定资产投资同比表现好于预期。政策密集出台期，专项债发行加速，叠加地产端有进一步放松空间，或有望带动下半年固定资产投资回升，但幅度不易过于高估。从商品需求来看，近期政策的拉动效果或在明年旺季才得以体现，对短期国内商品需求带动力量有待观察。
　　海外宏观：美国方面，美联储9月暂停加息，符合预期，但声明强化了“维持长期高利率”的承诺。一方面，9月SEP显示美联储正在预测经济将会软着陆——上调了2023-2024年的GDP预测，下调失业率预测，而通胀预测变化较小。另一方面，联储仍然保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期，这种偏鹰的态度主要是基于通胀预期及经济增长预期上调的背景。另外，由于需求疲软，美国9月商业活动延续上个月的趋势，商业活动整体继续走弱，创今年2月以来的最差水平，这主要是由于服务部门表现乏力。美国9月Markit综合PMI降至50.2（前值50.2，预期50.4），服务业PMI降至50.2（前值50.5，预期50.7），制造业PMI企稳于较低水平48.9（前值47.9，预期48.2）。欧洲方面，经济活动仍然疲软，三项PMI数据均处于收缩欧元区9月经济区间，PMI的持续疲软或预示着三季度经济进一步收缩的可能性，同时，经济活动放缓，但物价却上涨均指向欧元区或面临“滞胀”风险。日本方面，日本央行维持利率不变，暂未释放货币政策转向信号，日元承压。

研究报告全文：投资咨询业务资格2023年9月26日证监许可2012669号节前市场情绪偏谨慎商品小幅承压重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建研究员议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报张文屈涛刘道钰告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性从业资格号F3077272从业资格号F3048194从业资格号F3061482及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见投资咨询号Z0018864投资咨询号Z0015547投资咨询号Z0016422不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任数据来源Wind中信期货研究所11宏观精要国内宏观8月经济数据公布国内经济呈现复苏态势18月份社会消费品零售总额同比增长46预期35从主要门类来看餐饮消费略有降温增速走低同比由7月的158回落至8月的124随着假期的逐步消退线下服务消费出现降温但餐饮增速仍然较高反映疫情后旅游和社交活动的恢复红利仍然在持续22023年18月累计全国固定资产投资同比增长32增速低于17月02个百分点从更能体现趋势的季调后环比增速看8月投资环比实现由负转正从7月的环比下降016转为增长026投资表现略高于市场预期尽管房地产投资仍未明显提振但基建投资持续发力制造业投资改善2023年18月固定资产投资同比表现好于预期政策密集出台期专项债发行加速叠加地产端有进一步放松空间或有望带动下半年固定资产投资回升但幅度不易过于高估从商品需求来看近期政策的拉动效果或在明年旺季才得以体现对短期国内商品需求带动力量有待观察资料来源Wind公开资料中信期货研究所21宏观精要海外宏观美国方面美联储9月暂停加息符合预期但声明强化了维持长期高利率的承诺一方面9月SEP显示美联储正在预测经济将会软着陆上调了2023-2024年的GDP预测下调失业率预测而通胀预测变化较小另一方面联储仍然保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期这种偏鹰的态度主要是基于通胀预期及经济增长预期上调的背景另外由于需求疲软美国9月商业活动延续上个月的趋势商业活动整体继续走弱创今年2月以来的最差水平这主要是由于服务部门表现乏力美国9月Markit综合PMI降至502前值502预期504服务业PMI降至502前值505预期507制造业PMI企稳于较低水平489前值479预期482欧洲方面经济活动仍然疲软三项PMI数据均处于收缩欧元区9月经济区间PMI的持续疲软或预示着三季度经济进一步收缩的可能性同时经济活动放缓但物价却上涨均指向欧元区或面临滞胀风险日本方面日本央行维持利率不变暂未释放货币政策转向信号日元承压资料来源Wind公开资料中信期货研究所32观点精粹板块及观点品种近期市场逻辑关注要点短期判断宏观关注国内政策效国内国内新增社融超预期但从结构来看居民和企业端贡献仍然不足果海外美国政府10月停摆风险有所增加市场风险偏好或有回落股指期货底部初显等待节后反击地产美元经济数据震荡金融股市等待节后反股指期权短线多空博弈加剧波动率流动性震荡击债市维持谨慎国债期货债市维持谨慎政策发力汇率波动震荡贵金属四季度前维持黄金白银监管介入市场保持稳定内外价差难以继续扩大国内实体经济数据原油价格震荡震荡螺纹五大材产量增加成本支撑仍存现实需求政策力度震荡热卷五大材产量增加成本支撑仍存现实需求政策力度震荡铁矿刚需支撑矿价注意价格监管高炉减产钢材需求震荡黑色建材美联储鹰焦炭铁水持续高位需求支撑仍存原料成本粗钢压产宏观交易情绪震荡击长空黑色系估值回落焦煤节前安监趋严供应边际收缩宏观交易情绪煤矿安全检查粗钢压产政策震荡动力煤结构矛盾凸显煤价强势上涨日耗变化水电情况震荡玻璃现货价格下调库存基本走平现货产销震荡纯碱产量逐步回升供需缺口关闭纯碱库存震荡铜美联储立场鹰派美元强势压制铜价宏观需求震荡氧化铝供需面短时偏紧仍难缓解氧化铝价格维持偏强震荡供应需求震荡铝铝库存维持低位铝价维持偏强走势成本供应震荡锌供给存回升预期锌价上方承压供给宏观震荡有色与新材料美联储铅节前资金撤离沪铅价格略微回落供应成本资金面震荡立场鹰派引发波动关镍基本面疲弱镍价下探区间低沿供给库存震荡注节前效应不锈钢供需面延续过剩的负反馈不锈钢价维持下跌趋势库存成本震荡锡供需无明显驱动锡价维持震荡供应需求震荡工业硅大厂继续调升报价硅价震荡上行库存需求成本震荡碳酸锂盐湖端大量现货流入市场锂价继续下行供应需求震荡资料来源中信期货研究所注详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告42观点精粹板块及观点品种市场逻辑关注要点短期判断油气及制品原油价格原油俄罗斯出台临时成品油出口禁令油价冲高回落金融风险震荡即将面临百元大关LPGPG仓单有望回流期货盘面国际油价震荡沥青沥青期价跟随原油回落供应压力兑现需求预期落空下跌高硫燃油高硫燃油裂解价差继续承压供应过剩缓解对俄制裁上涨低硫燃油低硫燃油裂解价差有望回落天然气价格下跌甲醇中期供需预期向好甲醇回调幅度或有限上下游装置动态及化工煤走势震荡上涨尿素尿素供需或边际转弱价格仍有回调可能煤炭走势出口政策供需情况震荡化工原油再反弹油乙二醇期货短期偏强关注低吸机会港口到港量及库容压力震荡上涨化工有所止跌PTA短期价格走弱多单逢低增持PX价格高位下跌风险震荡短纤价格近高原低加工费近强远弱产销弱库存增工厂出货震荡PP节前预期偏兑现PP震荡回落原油宏观丙烷政策震荡塑料成本端定价逻辑边际减弱塑料震荡回落原油进口端宏观政策震荡苯乙烯原油冲高回落苯乙烯谨慎承压原油涨跌需求成色震荡PVC成本边际转弱PVC谨慎承压需求成色成本变化震荡下跌烧碱低库存供需两旺烧碱谨慎乐观需求表现震荡上涨油脂市场情绪偏弱油脂或继续下跌天气马棕产出情况震荡下跌蛋白粕现货成交缩量盘面继续承压天气国内需求震荡玉米淀粉华北供应下滑玉米期现货窄幅震荡天气替代小麦陈稻拍卖等震荡生猪屠宰小幅上量现货企稳疫情二育震荡农业市场情绪偏弱鸡蛋旺季尾声现货上冲动力不足期货回调消费情况鸡瘟震荡下跌油脂或继续下跌橡胶情绪偏弱拖拽盘面下行上涨乏力短期维持区间震荡震荡上涨合成橡胶原油回调拖拽工业品下挫BR跌幅明显原油大幅波动震荡纸浆利多消息频发盘面小幅上涨基差美金盘报价震荡上涨棉花棉价区间震荡等待消息指引种植需求震荡上涨巴西增产超预期抛储量超预期印度减产证伪宏观白糖巴西增产施压盘面持续下调震荡经济衰退资料来源中信期货研究所注详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告53板块精要贵金属绝对价格方面近期美国经济数据反弹原油价格上涨带动通胀预期上行市场对于11月再度加息产生预期此时贵金属难有良好表现通胀方面薪资部分有好转迹象而油价如果无法回落始终对降息及贵金属价格上涨形成限制内外价差方面近期出现回调然而现货端仍体现较为紧张价差出现好转或主要来自监管层维护市场稳定防止金企和市场产生不良预期然而预期短期进口约束仍将存在美联储收紧预期加强仍使得近期美债利率走高不利于内外价差回归因此仍需观望能源1原油9月议息会议美联储如期并未加息但点阵图显示明年降息次数将下降宏观压力回归油价震荡小幅收跌短期来看下半年去库格局延续基本面支撑仍然有力但目前宏观压力已有所回归油价短期或维持高位震荡关注中期宏观与需求的负反馈显现前油价或仍将维持偏强走势2天然气1欧气警惕回调风险雪佛龙同意澳大利亚监管机构提出的一项协议以结束关键出口设施罢工公会尚在核查然罢工并未导致实际出口减量挪威检修缓步回归供应端风险趋于落地库容率接近95欧洲采购意愿极低短期气价承压警惕俄出口禁令带来的情绪冲高以及残余自俄管道气及LNG进口情况2美气宽幅震荡供给端持续收紧然美气温步入下行通道取暖需求尚未完全启动而制冷电力需求存宽幅下调预期供需双弱短期美气宽幅震荡中长期本土消费将迎来消费旺季气价重心将震荡偏强资料来源Wind公开资料中信期货研究所63板块精要有色与新材料海内外宏观预期劈叉有色走势略有分化1铜美联储立场偏鹰9月议息会议强化了在更长时间内维持高利率的立场美元指数偏强震荡同时欧美PMI仍处于荣枯线以下海外需求预期偏弱再加上近期LME库存正不断累积对铜价形成压制但铜价回落后国内产生支撑因素下游积极补库国内库存停止累积精废价差快速收窄支撑精铜消费因此短期内又难以深跌2铝目前供给已由增加进入平台期而需求方面虽然当前的下游开工表现仍未呈现出旺季特点但当前国内需求预期仍然向好基本面暂无较大变化但低库存叠加库存小幅回落的状态继续支撑铝价短期来看目前进入了验证旺季需求的阶段铝价在库存压力较小的情况下预计仍会偏强运行3锌供给端预计仍有释放当前海内外需求预期劈叉国内仍处于验证旺季需求的阶段在市场对旺季需求仍有一定期待且绝对库存偏低的情况下锌价存在一定支撑短期走势偏强化工聚酯链品种昨日偏弱震荡为主1PTA昨日PX亚洲CFR中国收于112267美元吨降7美元吨成本端有所松动2乙二醇近期开工率企稳回升港口库存在百万吨附近再度累库整体压力依然偏大3短纤昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率6514环比上涨251国内涤纶长丝样本企业产销率445环比下降448整体来看近期下游纺织企业订单较前期有一定改善聚酯下游维持刚需采购聚酯开工维持高位但成本端波动有所加大建议暂时观望资料来源Wind公开资料中信期货研究所73板块精要黑色建材1黑色金属昨日黑色板块震荡下行成材端上周五大品种钢材产量回升铁水产量走高钢厂低利润下维持生产铁矿端铁水环比增加钢厂盈利率持平低检修量暗示铁水仍将维持高位十一假期临近钢厂补库疏港大幅增加港口库存继续去化后续随着铁水见顶以及海漂货陆续到港港口仍有累库压力双焦端近期煤矿安监加严煤矿复产节奏偏慢煤矿库存持续下降铁水产量维持高位焦炭短期成本和需求支撑仍在但钢材利润回落且面临铁水下降预期焦炭需求预期转弱钢焦博弈加剧宏观层面8月经济数据边际改善地产政策频出提振市场情绪但短期来看宽信用政策或较难在金九银十得到落地且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间国内商品需求或仍然很难有较大起色关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码2建材昨日玻璃纯碱震荡下行玻璃端供应端利润高位使得复产预期仍强且当下产量已经同比去年转正远月供需预期仍旧走弱但盘面已有一定基差因此若后续产销偏强则盘面仍有收基差驱动若产销走弱则基本面驱动下行考虑到需求变动可能有限因此玻璃价格或随着产销震荡纯碱端短期来看当前全行业库存极低产量完全恢复供需缺口关闭但盘面较大的基差和月差已经对于累库有所计价后续下跌需要看到现货价格下跌明显长期来看供应端大幅增长需求增速不及供应远期供需走松长期利空因素仍存资料来源Wind公开资料中信期货研究所83板块精要农产品1油脂宏观方面美国经济仍表现出较强韧性美元保持强势但市场对海外经济衰退的担忧仍在近期原油价格上涨动力减弱产业方面美豆产量预期仍有下调空间但美豆周度出口数据疲弱美豆收割进度预期加快南美豆开始种植远期美国生柴对豆油的消耗或存变数近期豆类市场情绪偏弱棕油方面马棕9月增产预期升温而马棕9月前25日出口也有明显好转后期马棕9月产出预期或仍有变化但增产季的棕油基本面仍然偏弱菜油方面随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市10月后国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析近期油脂或继续偏弱运行但节日临近建议轻仓操作2蛋白粕短期上周市场延续内强外弱美豆受到出口低于预期拖累而破位下行国内临近假期连粕或强于外盘油厂豆粕库存环比走低现货基差或暂获支撑美豆收割叠加南美豆播种推进美豆或持续承压中期美豆新作预售情况不乐观出口或下调期末库存消费比降幅或有限关注运输预期差可能带来美豆反弹巴西北部干旱关注大豆实际播种面积和天气炒作全球豆类市场走向宽松大势难改但存在阶段性利多节后下游养殖需求探底后预计回升下游备货阶段性利多但幅度受制于养殖亏损长期2324年度美豆即便减产巴西产量或再创新纪录水平全球豆类市场供给进入增长周期需求则周期性回落蛋白粕价格料偏弱运行3生猪目前生猪存栏相对充裕屠宰量虽没出现明显改善但也整体呈现小幅微增的状态猪价止跌企稳供应方面9月出栏计划较8月实际出栏量405叠加前期二育持续流入市场预计9月流通猪源充足供应压力递增均重方面随着二育的持续出栏以及近期疫情有所反复均重小幅下降与我们前期预期一致目前两广福建等地疫情又局部严重南方距离完全消散仍有一段时间预计赌冬至前后压栏二育进场时间有所后移目前看二育零星入场对价格没有明显支撑需求方面整体处于缓慢修复通道当中短期来看猪肉需求依旧疲软同时猪源相对充裕猪价平稳运行是否能有反弹还要看增重力度几何长期来看当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期同时今年集团厂都积极去次留优生产效率在养殖亏损期不断抬升下半年整体供应压力仍大压制价格中枢的上行资料来源Wind公开资料中信期货研究所93板块精要农产品4玉米国内方面期货窄幅震荡现货涨跌均现现货方面东北深加工收购价有所下降代表性企业引领报价下调北港新粮二等价维持2730-2750元吨新季玉米供应预期宽松承压之下价格暂难反弹华北市场昨日上量继续减少部分企业上调收购价上市初期供应有所波动属于正常情况整体心态仍然偏弱广东港口价格维持2930-2950元吨购销清淡9月22日进口玉米拍卖加大投放力度到26万吨小麦贸易出货增加面粉企业小幅下调收购价目前东北华北市场相对独立化关注农户售粮意愿未来一周东北华北陆续迎来降雨不利玉米收获和干燥关注对玉米供应效率和品质的影响国际方面美玉米震荡企稳暂时缺乏方向性交易点美玉米收割进度偏慢周三商品基金净买入CBOT玉米期货合约4500手巴西二茬玉米收割率为97五年均值99巴西谷物出口商协会ANEC表示9月份巴西玉米出口量估计为1001万吨乌克兰农业部称截至9月15日乌克兰已经收获3520万吨作物资料来源Wind公开资料中信期货研究所104报告推荐有色与新材料团队强铅弱锂加速变革高铅价难言持续2023年四季度策略报告摘要2023年三季度沪铅基本面基本符合我们在今年6月27日发布的供给趋增需求修复铅价弱稳运行2023年半年度策略报告中的判断即2023年下半年国内精炼铅社会库存仍有累库压力LME铅或随国内精炼铅出口表现为累库展望四季度锂电池成本决定铅电池成本上限强铅价弱锂价格局将加速锂电池对铅电池替代高铅价或加速铅下游产业结构变革基本面视角下高铅价难言持续风险提示资金情绪LME铅库存结构供给端收缩114报告推荐能源与碳中和团队四季度天然气市场展望摘要2023年四季度我们认为能源品在宏观偏压制需求端处于相对旺季供应端约束偏强背景下传统能源整体高位震荡偏强原油动力煤短期震荡偏强天然气淡旺季交替短期偏空中期重心上移四季度国内和欧洲电价或将上行碳排放价格中期易涨难跌光伏行业依然磨底静待拐点风险提示极端天气突发事件扰动能源政策突变地缘危机升级全球经济超预期衰退减排意愿降低12中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司以下简称中信期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议14