研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料产品每日报告2023-09-27美联储立场偏鹰派美元强势压制有色投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点有色观点美联储立场偏鹰派美元强势压制有色165中信期货贵金属指数380逻辑美联储9月利率决议按兵不动但点阵图透露出美联储鹰派立场美联储年内中信期货有色金属指数仍有继续加息可能美元指数偏强势且人民币偏弱有色承压回落而就供需面来看330传统消费旺季到来绝对库存普遍偏低这对价格有支撑但近期表现出旺季不旺的特280征多数品种库存有所累积中短期来看美元偏强势对有色价格有一定压力115230摘要N-22F-23M-23A-23铜观点美元强势压制铜价氧化铝观点氧化铝成本支撑较强期货价格仍有支撑铝观点铝低库存格局维持价格整体走势偏强有色与新材料团队锌观点供给存回升预期锌价上方承压铅观点沪铅价格存理论上限高铅价难言持续研究员镍观点基本面疲弱镍价下破估值参考沈照明021-80401745不锈钢观点供需面延续过剩的负反馈不锈钢价维持下跌趋势Shenzhaomingciticsfcom锡观点基本面无明显驱动锡价震荡运行从业资格号F3074367工业硅观点大厂继续调升报价硅价重心上移投资咨询号Z0015479碳酸锂观点悲观情绪继续发酵主力合约跌破15万李苏横0755-82723054lisuhengciticsfcom风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197超预期供给端干扰加大郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667张远zhangyuanciticsfcom从业资格号F03087000投资咨询号Z0019399重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货商品日报有色与新材料一行情观点品种观点中线展望铜观点美元强势压制铜价信息分析1据彭博消息巴拿马建筑工人工会周一封锁了高速公路并在国会前游行要求立法者否决与加拿大矿商第一量子签订的合同2据SMM了解自今年1月年修复产以来东南铜业铜酸系统产能得到充分提升截至9月25日阳极铜平均月度产量达490万吨同比增长了21299月产量创历史新高达548万吨阳极铜日均产量1570吨同比增长了1578电解系统成功追回因受年修影响的欠产年度累计生产阴极铜2971万吨外售阳极铜374万吨铜产品产量超过年度计划进度目标3新闻通讯公司旗下的彭博新能源金融在其2023年下半年工业金属展望进入风暴中表示到2027年540万吨铜供应短缺可能会将价格从今年的每吨8200美元左右推高20至每吨9800美元震荡铜4现货方面上海电解铜现货对当月合约报升150元-升水230元均升水190元环比回升10元9月25日SMM铜社库较上周五减少099万吨至848万吨9月26日广东地区环比增加002万吨至093万吨9月26日上海电解铜现货和光亮铜价差270元环比减少174元逻辑美联储9月利率决议按兵不动但点阵图透露出美联储鹰派立场美联储年内仍有继续加息可能美元指数偏强势且人民币偏弱铜价承压回落供需面来看8月电网投资明显下降这增添了旺季消费不旺的风险在供应高位的情况下精铜偏紧的局面缓解不过铜价回落且国庆节前下游备货背景下铜库存再度转降且现货升水回升铜精废价差持续收窄这是现货端抵抗迹象中短期来看预计铜价可能难深跌关注68万附近争夺操作建议谨慎持多择机了结风险因素供应扰动宏观经济预期反复需求走弱氧化铝观点氧化铝成本支撑较强期货价格仍有支撑信息分析19月26日SMM氧化铝现货报2947元吨较上一交易日1元吨澳洲氧化铝FOB价格报342美元吨与上一交易日持平逻辑烧碱煤炭价格回弹氧化铝价格受成本支撑叠加前期受期现贸易需求带动氧化铝价走强6月下旬以来云南电解铝复产进入尾声需求增量有限短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续广西地区某氧化铝厂月初因矿石开采问题停产近日已逐步恢复部分生产但矿山复产预期仍待进一步观望西南地区整体现氧化铝震荡货供应较前期并未放松短期内山西河南地区企业复产不确定较大氧化铝过剩问题边际改善成本端支撑再度显现氧化铝价格短期仍有支撑根据调研目前山西和河南地区处在盈利空间仍偏低但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境同时伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放整体而言氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在预计价格维持区间震荡态势操作建议逢低滚动做多风险因素低成本地区弹性生产铝观点铝低库存格局维持价格整体走势偏强铝震荡信息分析225中信期货商品日报有色与新材料19月26日SMM上海铝锭现货报1978019820元吨均价19800元吨70元吨升水180-升水220升水20029月25日SMM统计国内电解铝锭社会库存521万吨较上周四库存下降01万吨较2022年9月历史同期库存下降131万吨仍继续位于近五年同期低位39月25日SMM统计国内铝棒库存822万吨较上周四库存减少029万吨仍处于近三年的同期低位与历年铝棒社会库存走势对比目前铝棒的社库水平与已接近去年同期库存的减量主要来源于湖州地区和无锡地区华南因出库表现不错和到货偏少得以维持去库42023年8月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨相比去年同期的5404万吨同比下降93环比7月的4897万吨环比微增004万吨前8月累计出口37857万吨相比去年同期的4701万吨减少9154万吨累计同比下降194逻辑下游节前补库尚可周末的出库表现有明显好转累库趋势暂缓铝锭社会库存较低的背景下传统旺季下铝产品消费端也存在一定韧性当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位在仓单有限的情况下低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现短期内并未大量铸锭且货源去向有所分流使得短期内国内铝锭库存仅小幅累积铝现货升水走高当前电解铝厂铝水比例再度回升铝铸锭量下滑下游铝加工有所回升但低于往年同期叠加成本端下行铝短期结构及价格或维持震荡走势中长线看国内供给扰动较大需求预期较乐观铝供需面紧平衡铝价大方向维持区间震荡走势操作建议逢低做多风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点供给存回升预期锌价上方承压信息分析1现货方面上海0锌对10合约报升水170元吨广东0锌对11合约报升水235元吨天津0锌对10合约报升水370元吨2截至本周一9月25日SMM七地锌锭库存总量为914万吨较上周五9月22日减少030万吨较上周一9月18日减少089万吨国内库存环比录减32023年8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下降246万吨同比增加13784海关总署在线数据显示中国8月精炼锌进口量为292万吨环比下降425万吨同比增长828765最新海关数据显示2023年1-8月锌精矿进口量为31002万实物吨累计同比增加2469锌震荡偏弱6葡萄牙公司Almina-MinasdoAlentejo在一封电子邮件中表示公司将从9月24日到2025年第二季度停止Aljustrel矿场的锌和铅精矿生产因为锌价格太低私营公司Almina生产了215万吨锌精矿和5万吨铅精矿这将分别相当于约99万吨锌金属和2万吨铅金属逻辑宏观方面美联储9月议息会议并未加息但同时也表示明年可能也不会降息总体表述偏鹰派议息会议结束后美元指数延续强势对锌价施压供给端来看锌矿原料当前保持宽松冶炼厂生产意愿较强8月份因为检修环比有一些回落预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升9-10月锌锭产量有望维持在56万吨以上进口方面8月进口锌锭仅2万吨略低于预期当前进口盈利窗口处于打开状态预计9月进口锌锭较多需求方面随着消费旺季的来临镀锌开工率并未出现明显回升防范后续下游需求旺季不旺的风险库存方面国内库存增幅偏慢低库存状态导致现货偏紧资金挤仓情绪较强综合来看供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压节前因为下游补库导致价格偏坚挺325中信期货商品日报有色与新材料操作建议跨期正套风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点沪铅价格存理论上限高铅价难言持续信息分析19月26日废铅酸蓄电池9800元吨25元吨原生铅再生铅价差为350元吨-25元吨原生铅再生精铅价差为200元吨-25元吨29月26日沪铅持仓量1909万手较昨日增加024万手较一周前减少08万手3SMM统计2023年9月25日国内主要市场铅锭社会库存为820万吨较22日减001万吨较14日减032万吨49月26日铅升贴水均值为-390元吨10元吨9月25日LME铅升贴水0-3为345美元吨875美元吨5中国8月铅精矿进口137万吨环比增加41万吨或4213同比减少铅1306中国8月铅锭进口1084吨出口8825吨净进口7741吨震荡偏弱6中国8月铅酸蓄电池进口244万个出口26559万个净出口263147万个环比增加2546同比增加4912逻辑沪铅价格存在理论上限由于替代关系铅酸蓄电池成本上限取决于锂电池成本沪铅价格的上限取决于下游铅酸蓄电池成本当前锂电池即时成本由于碳酸锂价走弱回落明显沪铅的价格上限也不断下移强铅弱锂格局或将加速低端锂电池对铅酸蓄电池的替代从基本面角度来看78月替换需求偏弱导致废铅料供应收紧废电池价格走高与铅酸蓄电池替换需求走弱形成相互验证当前铅酸蓄电池经销商库存处于历史性高点高铅价向下游铅酸蓄电池环节传导并不通畅高铅价难言持续操作建议远月谨慎布空或观望风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面再度炒作镍观点基本面疲弱镍价下破估值参考信息分析1最新LME镍库存413万吨较前一日增加36吨注销仓单011万吨占比261沪镍库存3608吨较前一日增加688吨LME库存国内SHFE库存均相对低位波动当前国内外仓单库存低位状态仍将提供价格波动弹性但也要看到LME库存近月逐渐开始累积全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2310合约分别升水4800-5000元吨贴水200元吨-平水现货升水分别持平上涨50元吨价格低位运行节前市场趋于平静贸易商与冶炼厂活跃度下滑镍震荡逻辑供应端电镍进口继续大幅下滑挤出效应持续国内产量高位需求端不锈钢8-9月生产维持年内绝对高位水平合金伴随近期价格下跌成交稍好整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复短时矿价保持坚挺同时向上传导相对有效镍铁虽近日由于下游挤压小幅跌价但偏有限镍铁-冰镍价差收敛导致硫酸镍原料趋紧MHP跟随涨价硫酸镍陷入亏损价格仍偏强运行支撑下方估值参考升至156W一线但与此同时基本面持续表现弱势一方面供应兑现正演化为库存国内社库仓单LME库存悉数面临持续累积现实另一方面现货市场主流交割品升水多跌至贴水出货方意愿依旧强烈基于以上预期上下幅度均受到一定制约但盘面承压可能性较高估值附近为参考不425中信期货商品日报有色与新材料排除走势下破但下方预计尚有支撑此外即使价格震荡反复向上空间或也相对有限谨慎看待趋势短线交易为主节前注意避险中长期供应压力大价格偏悲观操作建议短线交易节前注意避险关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期纯镍项目进展不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点供需面延续过剩的负反馈不锈钢价维持下跌趋势信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量90027吨较前一日减少2097吨仓单量绝对水平持续位于往年同期高位近期交仓行为再次明显增加仓单量持续上累2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2311合约升水330元吨-升水630元吨佛山地区现货对10点30分2311合约升水330元吨-升水630元吨现货市场节前询盘氛围尚可实际成交仍较清淡月末贸易商出货心切让利议价空间较大3青山集团2023年10月高碳铬铁长协采购价8995元50基现金含税到厂价环比持平天津港收货价格减150元50基吨交货期限2023年11月10日前山西太钢2023年10月高碳铬铁采购价格8795元50基吨现金含税到环比9月平盘常量采购交货期10月31日前49月25日消息由于近期行情波动大成本倒挂华东某钢厂炼钢产线启动减产计划自9月30日起停产十天该钢厂正常月产量在6-7万吨本次停产预计影响产量2-3万吨以304为主不锈钢逻辑供应端8月产量预计环增29月排产小幅超过8月但当前涉及部分震荡钢厂减产影响量扣减后9月或基本持平进出口表现符合预期需求端终端需求相对观望部分采购需求延迟至节后整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复短时矿价保持坚挺同时向上传导相对有效镍铁由于下游挤压小幅跌价但预期有限整体不锈钢成本支撑偏强成材角度产能过剩生产弹性较大目前仍在高位生产状态旺季需求暂未明显显现按年内表需同比增长5-6平推后续面临进一步累库压力供需侧持续施压价格目前社库仓单水平均偏高本周社会库存继续大幅累积每日交仓也持续增加仓单量进入绝对高位成本小幅降155W附近价格上下行走出趋势预期均会有一定抵抗但短时走势或偏承压甚至可能出现跌穿下方参考前期提示15W参考目前来看底部趋势回升或尚不支持但考虑到跌幅同样预期有限逢低可考虑轻仓逐步布局多单静待亏损状态深化驱动基本面重新获得改善中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏价格上下幅度或有所收窄操作建议考虑逢低布局多单节前注意控制风险关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产节奏不及预期需求恢复超预期原料价格变动超预期印尼税收政策超预期锡观点基本面无明显驱动锡价震荡运行19月26日伦锡库存增加75吨至7035吨沪锡仓单库存减少100吨至7221吨沪锡持仓减少2641手至54518手锡2中国信通院数据显示2023年7月国内市场手机出货量18552万部震荡同比下降68其中5G手机15058万部同比增长26占同期手机出货量的8123现货方面9月26日上海有色网1锡锭报价在220500-222500均价221500525中信期货商品日报有色与新材料环比下跌1250元逻辑目前内锡锭基本面暂无明显驱动佤邦地区扰动影响不及预期供应暂无明显缺口而目前锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况依然较差锡锭需求整体偏弱但有恢复预期总体来看目前需求端偏弱但极具韧性下方有较好支撑矿端和锭端供应实际保持稳定受影响较小且国内锡锭库存还较高锡价上行暂无明显驱动预计后续短期内锡价将在21-23万震荡操作建议区间操作风险因素政策变动风险需求恢复不及预期工业硅观点大厂继续调升报价硅价重心上移信息分析1根据百川数据截至9月22日当周工业硅行业库存再次下滑当前在157600吨三地港口库存本周减少900吨最新库存为89000吨工厂库存相较上周减少5720吨最新库存为68600吨2百川盈孚消息2023年8月中国金属硅整体产量3269万吨环比增长773国内四大光伏硅料上市龙头之一的协鑫科技公告称旗下内蒙古鑫环硅能呼和浩特基地10万吨颗粒硅产能正式投产产出品质完全符合N型产品生产需求逻辑近期宏观面地产政策频出叠加央行决定降准对市场情绪有一定提振而大厂不断调升报价工业硅现货价格震荡上行产业基本面来看新疆工业硅工业硅企业开工率开始回升关注大厂复产情况如若后续复产仍然缓慢则供需有望震荡进一步改善四川地区当前开工率已经回升至70以上随着大运会结束成都附近工业硅企业逐渐恢复开工云南硅厂当前开工率已经回升至85以上后续西南地区增量有限需求端多晶硅价格近日止跌企稳主因下游硅片厂集中采购多晶硅价格企稳后预计工业硅下行压力将会有一定减弱有机硅方面有机硅价格仍然较弱终端需求疲弱背景下有机硅开工率仍然处于相对低位但地产政策的出台使得有机硅需求有改善的预期总体来看在经历新疆四川工业硅企业的限产后工业硅全产业链库存在不断去化这使得其供需基本面有一定改善如若新疆维持低开工率则工业硅库存有望继续下降供需改善背景之下硅价存在回升的动力风险则关注11月仓单集中注销的压力操作建议多单持有风险因素新疆工业硅厂复产加快仓单集中注销压力碳酸锂观点悲观情绪继续发酵主力合约跌破15万信息分析19月26日碳酸锂主力合约补跌而大幅回落收盘价格较昨日下跌608至1491万元碳酸锂主力合约持仓增加7278手至69608手2近日乘联会发布的预测数据显示9月狭义乘用车零售市场约为198万辆左右环比增长31同比增长3其中新能源零售75万辆左右环比增长47同比增长223渗透率约379维持稳定增长态势39月23日华友钴业津巴布韦10000吨锂精矿原料到达广西铁山西港预碳酸锂计可以提炼出800-1000吨左右的碳酸锂当量震荡49月26日SMM电池级碳酸锂现货价格下跌1000元至17万元吨现货-01合约价差较昨日增加8650元至20900元逻辑目前需求疲弱主导价格走势供应扰动是最大的变量需求面尽管八月份电动车产销数据表现较好但和碳酸锂直接相关的正极环节表现并不乐观8月正极材料产量环比-51连续两个月下滑而9月排产和实际碳酸锂采购量都偏低可以从侧面反映出下游企业订单一般且未来预期较差供应面8月供应量环比小幅下滑实际影响不大尽管目前价格已经连续大幅下跌但停产的工厂较少供应端减量不多且近期还不断有部分盐厂放量带动价格进一步下625中信期货商品日报有色与新材料跌总结而言目前锂价大幅走弱属于市场现实需求较弱带动悲观情绪发酵所致但目前部分外采锂精矿已经亏损外采云母矿企业也几乎没有利润若价格继续大幅下跌应积极关注供应端缩减的信息预计接下来主力合约维持偏弱震荡直至大量减产真实出现这一现象发生在十月上旬几率较大操作建议空单持有注意控制仓位风险因素需求超预期释放锂矿项目投产不及预期等725中信期货商品日报有色与新材料二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水洋山铜溢价LME0-3美元现货进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨美元吨吨元吨2023919730377062-575-601182720239207307055562-6453928282023921731426562-6425-4098827202392272987115625-6026163378282023925729871800034808827伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20239191496002025NA41925531755450020239201557006100NA41925532256055020239211629007200NA4192558625623502023922162900NANA41925586256235020239251439001000NA429255862562350资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨铜现货升贴水上海物贸现货升水LME0-370040600500204000300200-201000-40-100-200-60-3002022-12-142023-03-142023-06-142023-09-14-802022-12-082023-03-082023-06-082023-09-08资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所825中信期货商品日报有色与新材料图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水202309262023092516020230922202309216900014012068500100680008067500604067000206650002022-10-242023-01-242023-04-242023-07-2466000月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存18000080500001600007045000400001400006035000120000503000010000040250008000020000306000015000100004000020500020000100002023-03-172023-05-172023-07-172023-09-172022-12-162023-03-162023-06-162023-09-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所925中信期货商品日报有色与新材料二氧化铝图表10国内氧化铝价格单位元吨图表11澳洲氧化铝FOB价格单位美元吨SMM氧化铝指数-平均价氧化铝贵州-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价氧化铝山东-平均价氧化铝河南-平均价3803100氧化铝山西-平均价37036030003503402900330320280031030027002902802600270202211202301202303202305202307202211202301202303202305202307资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表12西澳-中国主要港口运费单位美元吨图表13氧化铝进口盈亏单位元吨西澳-中国主要港口运费氧化铝进口盈亏352003010025020-10015-20010-3005-4000-500202211202301202303202305202307202209202212202303202306202309资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1025中信期货商品日报有色与新材料三铝图表14铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3美三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨元吨元吨2023920730705270100-4201-35878854202392173142240100-416-42215851202392272987230100-3975-24649857202392573167190100-4075-33134856202392673167180100-4075-25587859铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存2023920486150036758275474925295020239214835507753375827547235029252023922482300100022508275471100292520239254965501750032507275486350292520239264943000225072754841002925资料来源Wind中信期货研究所图表15铝现货升贴水单位元吨图表16LME0-3铝升贴水单位美元吨铝现货升贴水上海物贸LME铝升贴水0-350060400403002020001000-20-100-40-200-60-300-80-4002022-09-052023-01-052023-05-052023-09-052022-12-082023-02-082023-04-082023-06-082023-08-08资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17保税区铝溢价单位美元吨图表18铝期货合约间结构单位元吨保税区溢价美元吨20230926202309252023092218019700160196001950014019400120193001001920080191006019000401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