油脂：市场情绪仍然偏弱，假日临近轻仓操作
　　蛋白粕：收割进度不及预期美豆暂获支撑，豆粕短空离场空仓过节
　　玉米：市场情绪偏空，价格延续弱势
　　生猪：供应压力较大，猪价震荡偏弱
　　鸡蛋：节前备货结束，现货持续回调
　　橡胶：节前资金避险情绪拖拽盘面下挫
　　合成橡胶：市场氛围偏弱，盘面继续下跌
　　纸浆：纸浆逆势走强，近端合约强势上涨
　　棉花：棉价区间震荡，等待收购指引
　　白糖：宏观扰动，原糖拖拽郑糖下行
　　苹果：西部持续阴雨天气，晚富士供货有限

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-09-27投资咨询业务资格纸浆逆势走强近端合约强势上涨证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种纸浆纸浆逆势走强近端合约强势上涨纸浆116逻辑1供给端的产量持续高增被充分定价美金盘报价的持续抬升从估值角度豆粕084鸡蛋026打开了上方空间2下游造纸企业产销普遍同比大幅好转且环比也表现出走好棕油022因此现货买盘较好促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围形成现货上涨3苹果018宏观氛围的持续转暖支撑了纸浆金融属性的持续上涨盘面价格的上涨和现货市场白糖012形成正反馈从目前来看在下游产销转弱以前这种滚动逻辑仍可继续进行棉花006菜粕-010操作建议回调多配豆油-020风险因素工业品指数持续走低外盘上涨不及预期玉米-049菜油-068摘要生猪-095橡胶-202油脂市场情绪仍然偏弱假日临近轻仓操作合成橡胶-283蛋白粕收割进度不及预期美豆暂获支撑豆粕短空离场空仓过节玉米市场情绪偏空价格延续弱势农业组研究团队研究员生猪供应压力较大猪价震荡偏弱李兴彪从业资格号F3048193鸡蛋节前备货结束现货持续回调投资咨询号Z0015543李青橡胶节前资金避险情绪拖拽盘面下挫从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶市场氛围偏弱盘面继续下跌刘高超从业资格号F3011329纸浆纸浆逆势走强近端合约强势上涨投资咨询号Z0012689王聪颖棉花棉价区间震荡等待收购指引从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖宏观扰动原糖拖拽郑糖下行吴静雯从业资格号F3083970苹果西部持续阴雨天气晚富士供货有限投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂市场情绪仍然偏弱假日临近轻仓操作1USDA数据显示截至9月24日当周美豆收割率为12市场预期为14前一周为5去年同期为7五年均值为11美豆优良率为50市场预期52前值52上年同期为552SPPOMA数据显示9月1-25日马棕单产减少387出油率增加026产量减少25逻辑昨日油脂呈现窄幅震荡其中菜油表现偏弱宏观方面当前市场对美联储再次加息预期较强受此影响近日美元继续走强原油价格承压回落产业方面上周美豆优良率超预期下调美豆收割进度慢于预期受此影响周一美豆小幅收涨但美豆油继续下跌另近期美豆周度油脂出口数据疲弱南美豆开始种植且丰产预期维持近期豆油市场情绪仍然偏弱棕油方面马棕震荡偏弱9月增产预期升温而马棕9月前25日出口也有明显好转后期马棕9月产出预期或仍有变化但增产季的棕油基本面仍然偏弱国内棕油持续累库菜油方面尽管上周国内菜油库存小幅回落但随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市10月后国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析近期油脂或继续偏弱运行但节日临近建议轻仓操作操作建议偏空操作为主风险因素后期马棕增产不及预期美豆减产预期增强等因素利多油脂价格美豆减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格蛋白粕收割进度不及预期美豆暂获支撑豆粕短空离场空仓过节逻辑国际方面美豆优良率和收割进度均不及市场预期美豆暂获支撑跌势放缓美国农业部USDA在每周作物生长报告中公布称截至2023年9月24日当周美国大豆优良率为50低于市场预期的52前一周为52上年同期为55当周美国大豆收割率为12低于市场预期的14前一周为5去年同期为7五年均值为11巴西2324年度大豆全国播种开启同比加快咨询机构AgRural发布报告称截至上周四巴西202324年度大豆播种面积达到预期面积的19上年同期为15巴西豆出口仍相对旺盛巴西对外贸易秘书处Secex公布的出口数据显示巴西9月前四周出口大豆48195万吨日均出口量为3213万吨较上年9月全月的日均出口量1906万吨增加69南美豆与美豆争抢出口市场叠加新作增产压力美豆反弹空间有限国内方面豆粕库存同环比走高基差持续回落中国粮油商务网监测数据显蛋白粕震荡示截止到2023年第38周末国内豆粕库存量为942万吨较上周的784万吨增加158万吨环比增加2011合同量为3859万吨较上周的4939万吨减少1080万吨环比下降2187其中沿海库存量为710万吨较上周的636万吨增加74万吨环比增加1156合同量为3367万吨较上周的4321万吨减少954万吨环比下降2208随着假期临近下游备货陆续结束国内期现货价格延续震荡考虑临近假期外盘波动可能有波动期货空仓期权做多波动率操作建议期货下方支撑逐渐显露豆粕单边短空可逐步止盈美豆出口或南美种植预期差若出现11-1正套1-5正套可入场豆菜粕价差暂时观望期权应对假期波动做多波动率买入虚两档看跌和看涨期权风险因素北美豆出口运输不畅南美豆播种不及预期中国需求超预期玉米市场情绪偏空价格延续弱势逻辑国内方面期货现货延续弱势回调现货方面东北深加工报价偏弱采购谨慎贸易环节以订单贸易为主持续掉价后初期采购的玉米已无利润北港新粮二等价维持2630-2650元吨玉米淀粉较昨日再跌50元吨辽宁地区增量明显价格短期继续走弱华北深加工企业门前到车增加震荡采购价格下调心态偏弱广东港口价格维持2890-2910元吨下游采购谨慎小麦价格窄幅波动面粉企业采购小幅提价吸引供应目前东北华北玉米陆续收获上市价格延续弱势本周稻谷拍卖预计最后一拍进口玉米9月28日投放388万吨较上周再度增加126万吨继续221中信期货研究策略日报农业关注成交情况国际方面美玉米期价上涨截至9月24日美玉米优良率为53市场期为51收割率为15市场预期为17本周出口检测量在66万吨去年同期55万吨本年度迄今累计玉米出口检测量在196万吨去年同期170万吨巴西咨询公司AgRural周一表示截至9月21日巴西中南部202324年度首季玉米播种进度为25高于一周前的21去年同期为28截至9月21日乌克兰农户已经收获2980万吨谷物乌克兰农业部表示乌克兰农业部表示截至9月25日202324年度始于7月乌克兰谷物出口量为615万吨比去年同期的751万吨减少181本年度迄今乌克兰出口小麦约299万吨去年同期261万吨玉米254万吨去年同期423万吨以及大麦60万吨去年同期64万吨操作建议短期2311合约2550-2700区间震荡2401区间2500-2650风险因素天气地缘政治影响生猪供应压力较大猪价震荡偏弱19月26日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1617元公斤较上日变化-019较上周变化-06829月26日生猪活跃合约LH2311收盘价16615元吨较上一个交易日变化-095较上周变化-089逻辑今日虽宰量持续攀升但供应方面压力较大供需博弈僵持猪价震荡偏弱需求方面节前备货效应略有提振9月26日样本宰量177936头环比变化221较上周变化1872生猪供应方面9月出栏计划较8月实际出栏量405临近月底养殖端出栏意愿增强猪源充足震荡供应压力不低均重方面近期疫情有所反复也有零星二育入场但前期二育也正处于缓慢释放的过程中博弈之下均重以盘整为主若未来二育集中入场或再次看到均重的下降疫病方面目前贵州两广福建等地疫情又局部严重南方距离完全消散仍有一段时间气温逐步转凉压栏客观条件正在形成过程当中但旺季需求迟迟未兑现当前行情让二育群体望而却步我们将持续跟踪9月下旬以及双节期间的二育进程操作建议观望风险因素消费不及预期供应超预期鸡蛋节前备货结束现货持续回调19月26日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4870元500kg较上日变化-181较上周变化-507以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5230元500kg较上日变化-132较上周变化-33329月26日鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4557元500kg较上一个交易日变化026较上周变化-055逻辑需求端旺季备货渐入尾声红蛋下落而粉蛋受精品礼盒备货的支撑下价格以稳为主本周进入节前最后一周预计红粉需求均以回落为主供应端随着天气逐渐转凉蛋重和产蛋鸡蛋震荡偏弱率均有所回升同时今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产在产蛋鸡存栏量增加供应逐渐步入宽松库存端新开产蛋鸡保障鸡蛋供应随着备货进入尾声下游对于高价货源接受程度进一步降低走货放缓故生产和流通环节库存有所回升短期来看节后需求边际走弱的季节性趋势不会改变预计节后蛋价将阶段性走弱依旧持续前期对于短期的看法警惕蛋价回落风险长期来看目前鸡苗价格拐头向下当前饲料成本高位的背景下预计补栏积极性不会超预期乐观未来远月供应压力不大操作建议观望择机逢低位轻仓试多风险因素疫情消费不及预期橡胶节前资金避险情绪拖拽盘面下挫沪胶与201青岛保税区人民币泰混价格11550元吨-100对上一交易日RU01收盘价基差为-2285震荡偏强号胶国产全乳老胶12700元吨-100保税区STR20价格1440美元吨-2029月26日合艾原料市场报价白片4925烟片5177涨011胶水4830平杯胶4390321中信期货研究策略日报农业跌005云南产区胶水原料收购价格114-119元公斤不等胶块价格96-100元公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12300元吨胶水制全乳胶原料收购价格12300元吨逻辑天然橡胶盘面昨日出现明显下跌我们认为主要原因是受到双节前的资金避险情绪拖累橡胶跟随整体工业品一同走低而同时另一部分原因仍是因前期在短时间内经历较大涨幅后盘面需要一定时间回调整理基本面来看近两周变化不大近期海外产区天气扰动逐步减少但对于泰国产区产出偏少的预期依旧会延续一段时间而下游方面半钢胎维持景气全钢胎出口订单减少但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势浅色胶方面已经进入累库周期但后期可能依旧存在原料争夺现象后续来看供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多依旧存在这部分利多虽已经被盘面消化但随着经济形势的逐步好转若后续没有明显的宏观利空困扰我们认为天然橡胶的价格依旧存在上行空间操作上节前来看不建议操作需关注假期期间海外市场变动情况中长期来看我们建议逢低买入操作建议逢低买入风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶市场氛围偏弱盘面继续下跌1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报13500元吨平中石油大庆独山子出厂报13700元吨平浙江传化报13300元吨-1002丁二烯国内现货价格山东地区主流价报8700元吨-150江苏地区主流价报8500元吨-100江阴出罐自提价报8350元吨-100外盘价格方面前一交易日CFR中国报1050美元吨平FOB韩国1045美元吨平逻辑丁二烯橡胶昨日继续下跌目前就整体表现来看处仍于由于前期快速上涨估值过高后的不断回调的过程中国内丁二烯现货方面山东现货下跌150元吨江阴出罐自提及江苏地区报价均下跌100元吨近期持续保持区间整理外盘方面表现稳定前一交易日亚洲地区丁二烯CFR中国价格与FOB韩国价格均企稳未变目前内外价格基本持平短期内进口量将有显著减少合成橡胶丁二烯橡胶方面昨日两油出厂价维持但民营企业价格进一步下调使得目前标品与非标价差震荡拉开至1000元吨以上开工方面目前仅有四川与扬子石化处于检修中9月内供应逐步宽松且由于高价抑制拿货需求且随着双节的临近轮胎厂补库逐步结束需求支撑弱化原料方面原油表现依旧维持高位震荡丁二烯同样偏稳所以从丁二烯橡胶基本面来看短期内最强的支撑来自于原料端根据我们过去十年对于丁二烯橡胶现货与原油价格的走势来看只有当原油出现确定性单边走势的时候丁二烯价格才会与原油价格走势高度相关但我们对于后续短期原油的走势预判为高位震荡为主所以短期内走势或更多受到资金及市场情绪的影响尽管我们认为标准交割品博弈风险仍存盘面潜在波动较大不过节前资金避险情绪浓厚盘面或以震荡偏弱为主建议维持观望操作建议维持观望风险因素原油大幅波动纸浆纸浆逆势走强近端合约强势上涨1针叶浆银星参考报价在6050-6100100100俄针报价5900-590010050阔叶鹦鹉5350-535000逻辑昨日日盘受纸浆延续独立行情工业品普遍下跌下逆势走强从行情的核心驱动因素来说主要是1供给端的产量持续高增被充分定价美金盘报价的持续抬升从估值角度打开了纸浆上方空间2下游造纸企业产销普遍同比大幅好转且环比也表现出走好因此现货买盘较好震荡上涨促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围形成现货上涨3宏观氛围的持续转暖支撑了纸浆金融属性的持续上涨盘面价格的上涨和现货市场形成正反馈从目前来看在下游产销转弱以前这种滚动逻辑仍可继续进行往后来看纸浆供需双高的情况依旧存在没有明显矛盾但宏观预期好转对于纸浆期货单边价格的影响并未转弱产业链结构没有新的恶化因此震荡上行的格局仍可以继续但是基于针叶将的高库存以及期货主力的高升水现实期货追多的风险较大421中信期货研究策略日报农业因此建议回调后做多关注5800附近技术支撑位操作建议回调多配风险因素工业品指数持续走低外盘上涨不及预期棉花棉价区间震荡等待收购指引数据1棉花仓单4447张折合1779万吨环比-381张折合-152万吨有效预报张53折合021万吨29月25日储备棉挂牌200000305吨实际成交136869259吨成交率6843成交均价17368元吨较前日涨68元吨折3128B价格17821元吨成交最高价1766000元吨最低价1702000元吨进口棉成交量715365吨成交均价17342元吨折3128B价格17662元吨平均加价155元吨新疆棉成交量653328吨成交均价17396元吨折3128B价格17855元吨平均加价359元吨逻辑棉花昨日郑棉1月合约收于17215环比10近期基本面多空交织棉价区间波动下有支撑上震荡偏强有压力明显明显驱动但估值相较籽棉开秤预期价偏低未来一个月棉市核心矛盾在收购端从基本面来看新年度新疆棉花预计减产但利多已基本在盘面反应产量预估值与实际值或存在20万吨的差距关注产量预期差调整或仍存潜在利多进口预计环比增量增加供给但目前压力不大新疆棉商业库存依旧处于历史低位支撑棉价下游需求旺季预期走弱纺织厂开机率下滑原料采购积极性不强但成品库存不高对盘面压力不大目前需求不是核心交易点需求若持续未有起色待到收购进入中后期需求端的压力将逐渐显现关注银行政策及收购情况若籽棉收购价高开高走郑棉或仍有上行空间若抢收被证伪或者到了收购中后期棉价下行压力将逐渐增大操作上短期低位做多仍可参与收购中后期警惕价格下跌风险操作建议郑棉2401合约10月之前低位偏多风险因素宏观利空需求不及预期白糖宏观扰动原糖拖拽郑糖下行新闻今日广西白糖现货成交价为7221元吨下跌27元吨产区制糖集团报价区间为73107670元吨报价整体下调4060元吨加工糖厂报价区间为75007880元吨报价基本持稳仅广东金岭下调40元吨双节将至国内现货交投趋于平淡整体成交一般宏观扰动美元指数走强施压商品市场叠加印度降雨使干旱缓解国际糖价有所松动ICE原糖期价下破27美分一线报收于2655美分磅下跌077美分磅关注北半球天气情况和巴西9月上半月双周数据表现受原糖下行拖累郑糖SR2401合约夜盘低开低走日内在自身基本面支撑下扭转跌势最终报收于6909元吨微涨8元吨节前资金持续离场观望减仓12万手华商储备商品交易所再次发出邀请注册食糖竞价交易会员公告市场关注国储竞拍后续情况糖源供应短期或有缓解逻辑国际糖市方面美元指数走强施压商品市场叠加印度降雨使干旱缓解国际糖价有所白糖松动ICE原糖期价下破27美分一线中长期视角下我们认为国际原糖下半年核心逻辑为增产预震荡上涨期落地厄尔尼诺发酵印度出口政策炒作和宏观利空因素的跷跷板效应之中考虑到原油价格上涨带来大宗商品情绪的好转我们上调原糖的价格运行区间至24-28美分磅估值由偏高下调至合理国内糖市方面受抛储量偏少抛储低价偏高影响盘面整体重心上移中长期来看从估值角度来看内盘白糖估值逻辑属于工业品估值逻辑配额外持续亏损的情况下当前内盘相对估值较低从驱动角度来看核心驱动来源于下游库存的持续去化库存周期的切换会驱动下游拿货意愿的增强从而调整产业链利润的分配配额外进口的亏损会持续修复从节奏上来看我们当前政策性风险已经部分出清短期可轻仓试多后续观察抛储成交情况操作策略短期轻仓试多中长期逢低做多风险因素巴西增产超预期抛储量超预期印度减产证伪宏观经济衰退苹果西部持续阴雨天气晚富士供货有限苹果1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红54元斤平震荡逻辑苹果期货盘面昨日继续维持震荡偏强的走势近段时间来主要维持在9100-9400区间震荡521中信期货研究策略日报农业近期早熟行情早熟富士陆续上市且晚熟富士也正陆续摘袋不过由于近期产区阴雨天气不断延缓了摘袋进度而这样的阴雨天气对双节采青富士的供应也产生了一定的影响导致可供的红货偏少采青富士价格居高不下目前来看库存富士接近清库较强的旧季富士表现延续至嘎啦以及早熟富士上使得目前整体苹果市场对后续开秤价高开的预期维持偏强替代品方面进入秋季后市面上可选择的水果品种不多且市场对于双节的备货也在一定程度上利好苹果消费随着晚熟富士的逐步摘袋市场仍存对优果率的担忧或逐渐兑现不过实际情况具体如何还难以最后下定论对于2401来说我们认为节前表现将有强支撑盘面具体波动为窄幅震荡为主具体操作上我们认为价格仍偏高追高存在一定风险可以尝试在双节后逢高布局空单操作建议逢高布局空单风险因素极端天气消费不及预期621中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目20239262023925环比变化值环比变化百分比豆油01合约79467962-16-02005合约76347628600809合约7532751616021期差1-5312334-22-659期差5-9102112-10-893期差9-1-414-44632717主力合约79467962-16-020现货价格85088529-21-025基差562567-5-089豆粕01合约397439413308405合约340033792106209合约3426341016047期差1-557456212214期差5-9-26-3151613期差9-1-548-531-17-320主力合约3974394133084现货价格4657463621046基差683695-12-167棕榈油01合约723072141602205合约728472741001409合约71667174-8-011期差1-5-54-6061000期差5-9118100181800期差9-1-64-40-24-6000主力合约7230721416022现货价格73737407-33-045基差143193-49-2561资料来源Wind中信期货研究所图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨35012003001000250200800150600100504000200-50-1000-150202307042023071120230718202308012023080820230822202308292023090520230912202307252023081520230919202307042023071120230718202307252023080120230808202308152023082220230829202309052023091220230919资料来源Wind中信期货研究所721中信期货研究策略日报农业图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨160070014006001200500100040080060030040020020010000202307042023071120230725202308012023080820230822202308292023090520230919202307182023081520230912202307042023071120230718202307252023080120230808202308152023082220230829202309052023091220230919资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨1200RM9-1元吨4501000400800350300600250400200150200100020220926202210112022102620221110202211252022121020221225202301092023012420230208202302232023031020230325202304092023042420230509202305242023060820230623202307082023072320230807202308222023090620230921202307042023071120230718202307252023080120230808202308152023082220230829202309052023091220230919资料来源Wind中信期货研究所图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-200202208312022091520220930202210152022103020221114202211292022121420221229202301132023012820230212202302272023031420230329202304132023042820230513202305282023061220230627202307122023072720230811202308262023091020230925202208312022091520220930202210302022112920221214202212292023011320230212202302272023031420230329202304282023051320230528202306122023071220230811202308262023091020230925202210152022111420230128202304132023062720230727资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业2油脂油料产业链监测图9进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-300201905072019080720191107202002072020050720200807202011072021020720210507202108072021110720220207202205072022080720221107202302072023050720230807202209062022100620221106202212062023010620230206202303062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