钢材跨期
　　策略建议：暂时观望
　　地产政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但在废钢价格偏高，主流品种产量难以提升的限制下，近月供需紧平衡延续。从驱动上看，10合约供需双弱，但存旺季预期的支撑，01合约相对成本定价，在远月炉料价格上修的背景下，或仍偏强运行。10-01价差缺乏驱动，预计仍将偏震荡运行。
　　风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。
　　卷螺价差
　　策略建议：短期观望为主。
　　需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；而板卷方面，新能源相关产业需求具备增量。从供给端来看，短期热卷供应压力偏大，但若减产政策执行，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，故建议短期以观望为主，等待政策明朗后则可关注做多机会。
　　风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）
　　炼钢利润
　　策略建议：短期观望，中期关注减产政策兑现情况。
　　钢材需求在淡季保持韧性，库存并未超季节性累积，废钢日耗偏低，支撑铁水产量维持高位；粗钢平控政策或温和推进，原料供需短期较为紧张，盘面利润短期观望，中期关注减产政策兑现情况。
　　风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号铁水高位震荡价差波动减小黑色建材套利策略周报20230924期重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用制作人唐运不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户从业资格号F3069311市场有风险投资需谨慎投资咨询号Z00159161钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议暂时观望地产政策继续推出远月钢材需求预期延续向上但在废钢价格偏高主流品种产量难以提升的限制下近月供需紧钢材平衡延续从驱动上看10合约供需双弱但存旺季预期的支撑01合约相对成本定价在远月炉料价格上修的背景跨期下或仍偏强运行10-01价差缺乏驱动预计仍将偏震荡运行风险因素钢厂库存持续下滑减产政策快速落地上行风险钢厂复产加快终端需求恢复较慢下行风险策略建议短期观望为主需求方面部分基建项目仍然受到资金困扰地产新开工依然偏弱建材综合需求不佳而板卷方面新能源相关产钢材卷螺业需求具备增量从供给端来看短期热卷供应压力偏大但若减产政策执行热卷供应弹性或将小于螺纹由于平策略价差控措施落地时间节点不明故建议短期以观望为主等待政策明朗后则可关注做多机会风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险策略建议短期观望中期关注减产政策兑现情况炼钢钢材需求在淡季保持韧性库存并未超季节性累积废钢日耗偏低支撑铁水产量维持高位粗钢平控政策或温和推利润进原料供需短期较为紧张盘面利润短期观望中期关注减产政策兑现情况风险因素建材需求加速回升原料政策压制上行风险钢材产量重新增加终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利10-01价差跟踪策略建议暂时观望地产政策继续推出远月钢材需求预期延续向上但在废钢价格偏高主流品种产量难以提升的限制下近月供需紧平衡延续从驱动上看10合约供需双弱但存旺季预期的支撑01合约相对成本定价在远月炉料价格上修的背景下或仍偏强运行10-01价差缺乏驱动预计仍将偏震荡运行风险因素钢厂库存持续下滑减产政策快速落地上行风险钢厂复产加快终端需求恢复较慢下行风险螺纹10-01价差热卷10-01价差元吨螺纹钢10-01合约元吨热卷10-01合约4001910-20012010-21012110-22012210-23012310-24012501810-19011910-20012010-21012110-22012210-23013002002001501000100-10050-200-30002月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议等待逢低做多机会需求方面部分基建项目仍然受到资金困扰地产新开工依然偏弱建材综合需求不佳而板卷方面新能源相关产业需求具备增量从供给端来看卷板现实累库压力较大价格承压运行但后续来看国内卷板生产钢厂可能会受到粗钢平控影响热卷供应弹性或将小于螺纹由于平控措施落地时间节点不明建议等待逢低做多机会风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险现货卷螺差01合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差01合约800201920202021202220236002015201620172018202350060040040030020020010000-200-100-200-400-300-600-400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨螺纹即时利润不含税策略建议短期观望中期关注减产政策兑现情况1200201920202021202220231000钢材需求在淡季保持韧性库存并未超季节性累积废钢800日耗偏低支撑铁水产量维持高位粗钢平控政策或温和600推进原料供需短期较为紧张盘面利润短期观望中期400200关注减产政策兑现情况0风险因素建材需求加速回升原料政策压制上行风-200-400险钢材产量重新增加终端需求下降下行风险-6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元吨螺纹01合约盘面利润元吨热卷01合约盘面利润1800201920202021202220231800201920202021202220231600160014001400120012001000100080080060060040040020020000-2002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑宽幅震荡铁水环比增加钢厂盈利率持平低检修量暗示铁水仍将维持高位十一假期临近钢厂补库疏港大1供给方面全球发运总量小幅增加主流矿山发运正常波动普单边幅增加港口库存继续去化后续随着铁水见顶以及海氏价格偏高引导非主流地区发运增加国产矿环比回升高海漂策略漂货陆续到港港口仍有累库压力短期来看铁矿供需低到港导致港口库存偏低基本面依然偏强但钢厂节前补库临近尾声长假未知风2需求方面铁水产量环比增加钢厂盈利率持平十一假期临近险较大止盈单或将离场节前矿价波动加剧钢厂补库疏港大幅增加两成交小幅回落铁矿3整体来看铁水环比增加钢厂盈利率持平低检修量暗示铁水策略仍将维持高位十一假期临近钢厂补库疏港大幅增加港口库1-5反套01合约上铁水高位但钢厂利润压缩后续随着铁水见顶回落以及海漂货陆续到港铁矿有累库压力05存继续去化后续随着铁水见顶以及海漂货陆续到港港口仍有跨期合约属于旺季合约铁矿低发运量同时面临钢厂复产铁累库压力短期来看铁矿供需基本面依然偏强但钢厂节前补库矿或将连续去库1-5价差仍有回落驱动套利临近尾声长假未知风险较大止盈单或将离场节前矿价波动加风险因素终端需求超预期钢厂加快补库上行风险剧发改委加强价格监管压减粗钢产量下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利1-5反套1-5反套01合约上铁水高位但钢厂利润压缩后续随着铁水见顶回落以及海漂货陆续到港铁矿有累库压力05合约属于旺季合约铁矿低发运量同时面临钢厂复产铁矿或将连续去库1-5价差仍有回落驱动风险因素终端需求超预期钢厂加快补库上行风险发改委加强价格监管压减粗钢产量下行风险铁矿近远月价差1-5价差铁矿01合约基差元吨连铁1-5价差元吨01合约最低交割品基差1502001-20052101-21052201-22052301-23052401-24054002001210122012301240113030011090200705010030010-10-100-30-50-2005月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑01区间操作铁水产量维持高位近期需重点关注宏观情绪变化原料成本强势上涨焦化厂亏损面扩大生产积极性下降单边旺季现实需求炼焦成本以及粗钢压产政策警惕黑色板块的负反馈风下游铁水产量高位延续盘面强势上涨刺激某些贸易期现商拿货策略险需求短期需求支撑仍在焦炭首轮提涨落地焦企利润边际改焦炭善市场仍有涨价预期总体来看短期成本支撑较强下游刚策略需仍存焦钢博弈持续节前补库进入尾声部分资金或避险离跨期1-5期差观望01-05偏强运行周五日盘收于124元吨135场预计盘面高位震荡近期需重点关注宏观情绪变化旺季现套利实需求炼焦成本以及粗钢压产政策单边01区间操作焦煤短期基本面延续偏紧态势近期需要关注煤矿供应端近期煤矿安监加严煤矿复产节奏偏慢煤矿库存策略安检宏观情绪变化以及粗钢压产政策持续下降进口方面集装箱周转问题有所缓解蒙煤通关量本周继续回升海运煤价格依旧较为坚挺需求端当前下游高日焦煤耗与低库存支撑焦煤需求竞拍情绪较为活跃总结来说短期策略焦煤供应恢复缓慢需求维持韧性供需偏紧状态持续节前部跨期分资金或避险离场预计盘面高位震荡近期重点关注煤矿安检1-5期差观望01-05震荡偏强周五日盘收于169元吨135套利宏观情绪变化以及粗钢压产政策01焦化比值区间操作01合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘焦炭焦化收于135估值中性偏低焦化产能充裕焦炭总体跟随焦煤走势盘面焦化利润震荡运行利润比值资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作01合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘收于135估值中性偏低焦化产能充裕焦炭总体跟随焦煤走势盘面焦化利润震荡运行风险因素终端需求不及预期煤矿安检加严下行风险焦煤供应增量超预期焦炭环保限产上行风险01焦炭盘面利润按历史标准调整01焦炭焦煤盘面比值按历史标准调整元吨01焦化利润比值01焦化比值1000200121012201230124012220012101220123012401800206001840020016014-20012-400-600101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑01合约逢低做多供应端原料出现短缺供应复产逻辑下修需求端地地产政策频出地产销售季节性回暖但同比未有较大改善单边产政策频发地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑玻璃远月供深加工订单下滑幅度低于库存天数下滑幅度仍存有补库的空间策略玻璃增需减的逻辑有所改善远月价格或有修复供应端利润高位使得复产预期仍强且当下产量已经同比去年转策略正远月供需预期仍旧走弱但盘面已有一定基差因此若后续产销偏强则盘面仍有收基差驱动若产销走弱则基本面驱动下行考虑到需求变动可能有限因此玻璃价格或随着产销震荡跨期1-5正套1-5价差震荡上行周五日盘收于118元吨2套利01合约逢高空当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到远单边兴投产预期压制平衡表而言01合约前纯碱供需走松库存累积概率较大市场交投情绪回暖下游提货较为紧张重碱刚需存在缺口策略建议点位在1900以上因此库存持续去化碱厂检修仍在继续现货仍旧阶段性偏紧纯碱短期来看当前全行业库存极低产量完全恢复供需缺口关闭策略但盘面较大的基差和月差已经对于累库有所计价后续下跌需要看到现货价格下跌明显长期来看供应端大幅增长需求增速跨期1-5价差反套近端纯碱价格波动不大短期若是基本面由紧向松则不及供应远期供需走松长期利空因素仍存套利01会有较大跌幅玻璃玻璃01多玻璃空纯碱01合约玻璃纯碱比值震荡运行当前基本面来看今年玻璃投产预期较强纯碱今年预期供需宽松综合来看纯碱利润估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻璃纯碱预期都较弱短期观望纯碱基本面更差远月玻璃纯碱比值预计走强比值资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃1-5正套纯碱1-5反套FG1-5期差逢低正套玻璃期货FG2401-2405合约价差118元吨2玻璃前期受预期推动价格反弹年底需求受政策预期有所改善明年远月需求预期更差玻璃1-5逢低正套SA1-5价差逢高反套1-5价差震荡上行周五日盘收于136元吨7前期01涨幅较大后续若纯碱价格回落则1-5价差会先走反套玻璃1-5价差季节性纯碱1-5价差玻璃1-5价差季节性纯碱1-5季节性2001-20052101-21052201-22054005002101-21052201-22052301-23052401-24052301-23052401-240540030030020020010010000-100-200-100-300-200-4005月6月7月8月9月10月11月12月202305202306202307202308202309202310202311202312资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑短期观望铁水维持高位同时减产预期反复钢厂原料库存维持低位但港口库存开始增加进一步上行空间或有限钢矿钢材方面螺卷产量未出现反弹在钢厂仍有利润的背景下仍有收缩空间建议短期观望比值风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险粗钢平控强执行落地铁矿供给快速增加上行风险区间操作与逢低做多相结合01合约螺焦比震荡运行本周日盘收于150跨品种钢焦铁水产量居于高位双焦刚需支撑较强价格坚挺中长期来看钢材端负反馈风险或粗钢压产政策预期铁水仍有下行压力比值对冲建议01螺纹焦炭短期观望中长期区间操作与逢低做多相结合风险因素终端需求不及预期煤矿安检限产下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦煤区间操作01焦煤铁矿比震荡运行本周日盘收于214铁矿中长期来看焦煤供需过剩压力仍存铁矿供应亦有回升预期焦煤铁矿比值驱动不明确区间操作为主比值风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险煤矿安检限产焦煤进口收紧上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪短期观望螺矿比1009合约热卷铁矿比1009合约短期观望铁水维持高位同80201920202021202220238520192020202120222023时减产预期反复钢厂原料库758075存维持低位但港口库存开始707065增加进一步上行空间或有限6560钢材方面螺卷产量未出现反6055弹在钢厂仍有利润的背景下5550仍有收缩空间建议短期观望504545404011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月风险因素铁矿供应超预期下元吨螺矿比01合约元吨卷矿比01合约滑终端需求崩塌下行风9201920202021202220231020192020202120222023险粗钢平控强执行落地89铁矿供给快速增加上行风87险7665544332月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所12螺纹焦炭比值跟踪区间操作与逢低做多相结合01合约螺焦比震荡运行本周日盘收于150铁水产量居于高位双焦刚需支撑较强价格坚挺中长期来看钢材端负反馈风险或粗钢压产政策预期铁水仍有下行压力建议01螺纹焦炭短期观望中长期区间操作与逢低做多相结合风险因素终端需求不及预期煤矿安检限产下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比01合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值01螺纹焦炭800242001210122012301240160022400202001816014-20012-400202201202204202207202210202301202304202307101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪区间操作01焦煤铁矿比震荡运行本周日盘收于214中长期来看焦煤供需过剩压力仍存铁矿供应亦有回升预期焦煤铁矿比值驱动不明确区间操作为主风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险煤矿安检限产焦煤进口收紧上行风险焦煤铁矿库存走势01合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值01焦煤铁矿4500190005520012101220123012401180005040001700045160003500401500035140003000301300025250012000201100015200010000201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14免责声明除非另有说明中信期货有限公司以下简称中信期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层