油脂：马棕增产预期升温，油脂或继续偏弱运行
　　蛋白粕：国内豆粕库存增加，期现价格短期承压
　　玉米：市场情绪低迷，价格难改弱势
　　生猪：宰量环比增长，涨价预期增强
　　鸡蛋：旺季已过，蛋价继续下行
　　橡胶：基本面矛盾不大，日内窄幅波动
　　合成橡胶：出厂价终下调，盘面走势偏弱
　　纸浆：工业品指数下调带动盘面价格下修
　　棉花：棉价区间震荡，后市关键在收购
　　白糖：抛储量价超预期，盘面整体上移
　　苹果：降雨影响交易，果农摘袋被迫延迟

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-09-26投资咨询业务资格合成橡胶出厂价终下调盘面走势偏弱证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种合成橡胶出厂价终下调盘面走势偏弱苹果036逻辑9月内供应逐步宽松且由于高价抑制拿货需求且随着双节的临近轮胎厂棉花035豆油030补库逐步结束需求支撑弱化原料方面原油表现依旧维持高位偏强丁二烯同白糖019样偏稳所以从丁二烯橡胶基本面来看短期内最强的支撑来自于原料端不过盘生猪006面或将继续偏弱依照我们根据当前原料丁二烯现货价格测算来看丁二烯橡胶盘菜粕003面理论支撑在12800元吨左右所以下方空间同样有限菜油-008棕油-039操作建议维持观望纸浆-039风险因素原油价格大幅波动豆粕-053玉米-090摘要橡胶-102鸡蛋-107油脂马棕增产预期升温油脂或继续偏弱运行合成橡胶-207蛋白粕国内豆粕库存增加期现价格短期承压玉米市场情绪低迷价格难改弱势农业组研究团队研究员生猪宰量环比增长涨价预期增强李兴彪从业资格号F3048193鸡蛋旺季已过蛋价继续下行投资咨询号Z0015543李青橡胶基本面矛盾不大日内窄幅波动从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶出厂价终下调盘面走势偏弱刘高超从业资格号F3011329纸浆工业品指数下调带动盘面价格下修投资咨询号Z0012689王聪颖棉花棉价区间震荡后市关键在收购从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖抛储量价超预期盘面整体上移吴静雯从业资格号F3083970苹果降雨影响交易果农摘袋被迫延迟投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂马棕增产预期升温油脂或继续偏弱运行1MPOA数据显示马棕9月1-20日产量环比增加1238其中马来半岛增加99马来东部增加1679沙巴增加1818砂劳越增加13132ITS和AmSpec数据分别显示马棕9月1-25日出口环比增加175和1521逻辑昨日油脂表现分化棕油表现偏弱豆油和菜油表现偏强宏观方面美国经济仍表现出较强韧性美元保持强势但市场对海外经济衰退的担忧仍在近期原油价格上涨动力减弱产业方面美豆产量预期仍有下调空间但美豆周度出口数据疲弱美豆收割进度预期加快南美油脂豆开始种植远期美国生柴对豆油的消耗或存变数近期豆类市场情绪偏弱棕油方面马棕9震荡偏弱月增产预期升温而马棕9月前25日出口也有明显好转后期马棕9月产出预期或仍有变化但增产季的棕油基本面仍然偏弱菜油方面随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市10月后国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析近期油脂或继续偏弱运行但节日临近建议轻仓操作操作建议偏空操作为主风险因素后期马棕增产不及预期美豆减产预期增强等因素利多油脂价格美豆减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格蛋白粕国内豆粕库存增加期现价格短期承压逻辑国际方面美国收割较快截至2023年9月18日美豆收割率5去年同期3五年同期均值4巴西大豆播种进度同比加快马托格罗索州农业经济研究所Imea公布的数据显示截至本周五该州大豆种植面积已达到预估总面积的182较前一周提高137个百分点该州是巴西最大的大豆生产州美豆承压考验下方1256支撑国内方面豆粕库存同环比走高基差持续回落中国粮油商务网监测数据显示截止到2023年第38周末国内豆粕库存量为942蛋白粕万吨较上周的784万吨增加158万吨环比增加2011合同量为3859万吨较上周的震荡4939万吨减少1080万吨环比下降2187其中沿海库存量为710万吨较上周的636万吨增加74万吨环比增加1156合同量为3367万吨较上周的4321万吨减少954万吨环比下降2208随着假期临近下游备货陆续结束国内期现货价格延续震荡操作建议期货关注下放支撑单边短空可逐步止盈预期差若出现11-1正套1-5正套可再次入场豆菜粕价差暂时观望期权观望风险因素北美豆出口运输不畅南美豆播种不及预期中国需求超预期玉米市场情绪低迷价格难改弱势逻辑国内方面期货窄幅震荡现货涨跌均现现货方面东北深加工收购价有所下降代表性企业引领报价下调北港新粮二等价维持2680-2700元吨较上周五降50元吨新季玉米供应预期宽松承压之下价格暂难反弹华北市场上量继续减少短期部分企业上调收购价但整体心态仍然偏弱广东港口价格下降40元到2890-2910元吨港口贸易企业积极下调报价推进出货小麦价格窄幅波动面粉节前需求起色有限面粉企业采购平淡目前东北华北市场相玉米淀粉震荡对独立化关注农户售粮意愿本周稻谷拍卖预计最后一拍进口玉米9月28日投放388万吨较上周再度增加126万吨继续关注成交情况国际方面美玉米窄幅震荡暂时缺乏方向性交易点上周五商品基金净买入CBOT玉米期货合约1500手巴西二茬玉米收割率为97五年均值99咨询机构SafrasMercado公司称截至9月15日巴西202324年度首季玉米播种面积达到预计总面积4085万公顷的267高于过去五年同期进度188BAGE称截至9月20日当周202324年度阿根廷玉米播种进度为221中信期货研究策略日报农业5高于一周前的22高于去年同期的播种进度3交易所预计202324年度阿根廷玉米种植面积为730万公顷高于上年的710万公顷截至9月21日乌克兰农户已经收获2980万吨谷物乌克兰农业部表示截至9月22日202324年度始于7月乌克兰谷物出口量为6038万吨比去年同期的7235万吨减少165本年度迄今乌克兰出口小麦约292万吨去年同期245万吨玉米251万吨去年同期413万吨以及大麦60万吨去年同期62万吨操作建议短期2311合约2600-2750区间震荡2401区间2500-2650风险因素天气地缘政治影响生猪宰量环比增长涨价预期增强19月25日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价162元公斤较上日变化075较上周变化-11029月25日生猪活跃合约LH2311收盘价16775元吨较上一个交易日变化006较上周变化015逻辑供应方面9月出栏计划较8月实际出栏量405截至目前行业出栏节奏稳定猪源充足供应压力犹存均重方面近期疫情有所反复也有零星二育入场但前期二育也正处于缓生猪慢释放的过程中博弈之下均重以盘整为主若未来二育集中入场或再次看到均重的下降疫震荡偏强病方面目前贵州两广福建等地疫情又局部严重南方距离完全消散仍有一段时间气温逐步转凉压栏客观条件正在形成过程当中但旺季需求迟迟未兑现当前行情让二育群体望而却步我们将持续跟踪9月下旬以及双节期间的二育进程需求方面逐步进入集中鲜肉备货阶段9月25日样本宰量174092头环比变化796较上周变化1684预计本周屠宰量或环比持续大幅提升涨价预期增强操作建议观望风险因素消费不及预期供应超预期鸡蛋旺季已过蛋价继续下行19月25日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4960元500kg较上日变化-331较上周变化-331以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5300元500kg较上日变化-203较上周变化-20329月25日鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4545元500kg较上一个交易日变化-107较上周变化-048逻辑需求端旺季备货渐入尾声红蛋下落而粉蛋受精品礼盒备货的支撑下价格以稳为主本周进入节前最后一周预计红粉需求均以回落为主供应端随着天气逐渐转凉蛋重和产蛋鸡蛋震荡偏弱率均有所回升同时今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产在产蛋鸡存栏量增加供应逐渐步入宽松库存端新开产蛋鸡保障鸡蛋供应随着备货进入尾声下游对于高价货源接受程度进一步降低走货放缓故生产和流通环节库存有所回升短期来看节后需求边际走弱的季节性趋势不会改变预计节后蛋价将阶段性走弱依旧持续前期对于短期的看法警惕蛋价回落风险长期来看目前鸡苗价格拐头向下当前饲料成本高位的背景下预计补栏积极性不会超预期乐观未来远月供应压力不大操作建议观望择机逢低位轻仓试多风险因素疫情消费不及预期橡胶基本面矛盾不大日内窄幅波动1青岛保税区人民币泰混价格11650元吨-90对上一交易日RU01收盘价基差为-2470国产全乳老胶12800元吨-50保税区STR20价格1460美元吨029月25日合艾原料市场报价白片无报价烟片5166涨007胶水4830平杯胶4395沪胶与20涨055云南产区胶水原料收购价格114-119-01元公斤不等胶块价格96-100元震荡偏强号胶-01公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12300-300元吨胶水制全乳胶原料收购价格12300-300元吨3据QinRex最新数据显示2023年前8个月越南出口天然橡胶合计45万吨较去年的52万吨下降135其中标胶出口283万吨同比降8烟片胶出口41万吨同比降13乳321中信期货研究策略日报农业胶出口123万吨同比降24逻辑天然橡胶盘面昨日日内窄幅波动价格变动不大我们认为前期因在短时间内经历较大涨幅后也需要一定时间消化整理短期内价格仍将会有区间震荡的走势基本面来看近两周变化不大近期海外产区天气扰动逐步减少但对于泰国产区产出偏少的预期依旧会延续一段时间而下游方面半钢胎维持景气全钢胎出口订单减少但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势浅色胶方面已经进入累库周期但后期可能依旧存在原料争夺现象后续来看供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多依旧存在这部分利多虽已经被盘面消化但随着经济形势的逐步好转若后续没有明显的宏观利空困扰我们认为天然橡胶的价格依旧存在上行空间操作上我们建议逢低买入短期内底部在14000附近操作建议逢低买入风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶出厂价终下调盘面走势偏弱1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报13500元吨-500中石油大庆独山子出厂报13700元吨-500浙江传化报13500元吨平2丁二烯国内现货价格山东地区主流价报8850元吨平江苏地区主流价报8600元吨平江阴出罐自提价报8450元吨平外盘价格方面前一交易日CFR中国报1050美元吨平FOB韩国1045美元吨20逻辑丁二烯橡胶昨日继续回调下跌回收上周五的涨幅并最终收跌于13235元与上周四收盘价持平目前就整体表现来看处仍于由于前期快速上涨估值过高后的不断回调的过程中截至昨日收盘价格已回落至月初第一个涨停后的位置国内丁二烯现货方面山东现货江阴出罐自提及江苏地区报价均企稳未变近期持续保持区间整理9月内丁二烯存在计划外停车所以产合成橡胶出预计有所下调支撑丁二烯现货行情外盘方面表现稳定前一交易日亚洲地区丁二烯CFR中国震荡价格持稳FOB韩国价格上调20美元吨目前内外价格基本持平短期内进口量将有显著减少丁二烯橡胶方面昨日两油出厂价在维持了一周后终于下调幅度达500元吨近一步接近市场主流可成交价格开工方面目前仅有四川与扬子石化处于检修中9月内供应逐步宽松且由于高价抑制拿货需求且随着双节的临近轮胎厂补库逐步结束需求支撑弱化原料方面原油表现依旧维持高位偏强丁二烯同样偏稳所以从丁二烯橡胶基本面来看短期内最强的支撑来自于原料端不过盘面或将继续偏弱依照我们根据当前原料丁二烯现货价格测算来看丁二烯橡胶盘面理论支撑在12800元吨左右所以下方空间同样有限目前来看尽管我们认为标准交割品博弈风险仍存盘面潜在波动较大盘面短期或以震荡偏弱为主建议维持观望操作建议维持观望风险因素原油大幅波动纸浆工业品指数下调带动盘面价格下修1针叶浆银星参考报价在5900-6000-500俄针报价5800-58505050阔叶鹦鹉5350-53501001002据UTIPULP数据显示2023年7月欧洲化学浆消费量7729万吨同比下降2226欧洲化学纸浆库存量6649万吨同比增加856库存天数24天较去年同期增加5天逻辑昨日日盘受金融属性影响工业品指数下挫带动纸浆盘面价格下修过去一个月纸浆系品种以上涨为主从行情的核心驱动因素来说主要是1大宗商品氛围偏暖工业品指数价纸浆震荡上涨格持续上涨纸浆期货走势基本与工业品指数走势一致表明期货市场受金融影响明显2下游造纸企业产销普遍同比大幅好转且环比也表现出走好因此现货买盘较好促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围形成现货上涨3金融市场向现货市场传导乐观气氛现货跟涨后又给期货形成利多反馈两者滚动相互利好从目前来看在下游产销转弱以前这种滚动逻辑仍可继续进行往后来看纸浆供需双高的情况依旧存在没有明显矛盾但宏观预期好转对于纸浆期货单边价格的影响并未转弱产业链结构没有新的恶化因此震荡上行的格局仍可以继续但是基于针叶将的高库存以及期货主力的高升水现实期货追多的风险较大因此建议回调后做421中信期货研究策略日报农业多关注5800附近技术支撑位操作建议回调多配风险因素工业品指数持续走低外盘上涨不及预期棉花棉价区间震荡后市关键在收购数据1棉花仓单4828张折合1931万吨环比-204张折合-082万吨有效预报张53折合021万吨29月25日储备棉挂牌20001233吨实际成交15648788吨成交率7824成交均价17300元吨较前日跌19元吨折3128B价格17790元吨成交最高价1769000元吨最低价1701000元吨进口棉成交量8964292吨成交均价17261元吨折3128B价格17674元吨平均加价147元吨新疆棉成交量6684496吨成交均价17352元吨折3128B价格17853元吨平均加价323元吨棉花震荡偏强逻辑昨日郑棉1月合约收于17205环比60基本面多空交织并无明显驱动新年度新疆棉花预计减产但利多已基本在盘面反应进口预计环比增量增加供给边际压力增大新疆棉商业库存依旧处于历史低位支撑棉价下游需求旺季预期走弱但目前需求不是核心交易点因此对盘面压力有限未来1个月核心矛盾仍在收购端关注银行政策及收购情况若籽棉收购价高开高走郑棉或仍有上行空间若抢收被证伪或者到了收购中后期棉价下行压力将逐渐增大操作上短期低位做多仍可参与收购中后期警惕价格下跌风险操作建议郑棉2401合约10月之前低位偏多风险因素宏观利空需求不及预期白糖抛储量价超预期盘面整体上移新闻今日广西白糖现货成交价为7248元吨上涨19元吨产区制糖集团报价区间为73607710元吨加工糖厂报价区间为75307880元吨报价基本持稳仅少数下调2050元吨双节备货高峰已过国内现货交投清淡整体成交一般伦白糖交割后原白价差回落至130美元吨附近但印度产糖量前景不明仍支撑原糖高位运行上周五原糖期价收报于2732美分磅上涨014美分磅目前印度降雨有所恢复但仍需持续观察短期原糖预计维持高位盘整受国储糖抛储数量低而价格高于预期影响郑糖SR2401合约夜盘小幅高开震荡运行日内受商品市场弱势拖累略有回落报收于6901元吨上涨13元吨成交缩量双节将至资金离场避险明显持仓减少14万手关注国储糖后续竞拍情况逻辑国际糖市方面受原油价格提振原糖站上27美分中长期视角下我们认为国际原糖下白糖半年核心逻辑为增产预期落地厄尔尼诺发酵印度出口政策炒作和宏观利空因素的跷跷板效震荡上涨应之中考虑到原油价格上涨带来大宗商品情绪的好转我们上调原糖的价格运行区间至24-28美分磅估值由偏高下调至合理国内糖市方面受抛储量偏少抛储低价偏高影响盘面整体重心上移中长期来看从估值角度来看内盘白糖估值逻辑属于工业品估值逻辑配额外持续亏损的情况下当前内盘相对估值较低从驱动角度来看核心驱动来源于下游库存的持续去化库存周期的切换会驱动下游拿货意愿的增强从而调整产业链利润的分配配额外进口的亏损会持续修复从节奏上来看我们当前政策性风险已经部分出清短期可轻仓试多后续观察抛储成交情况操作策略短期轻仓试多中长期逢低做多风险因素巴西增产超预期抛储量超预期印度减产证伪宏观经济衰退苹果降雨影响交易果农摘袋被迫延迟1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红54元斤平逻辑苹果期货盘面昨日震荡偏强近段时间来主要维持在9100-9400区间震荡近期早熟行情苹果震荡陆续过去红将军开始大量上市不过从目前市面上反馈的情况来看红将军同样存在上色不佳的问题现货价格同样出现分化目前来看库存富士接近清库但由于早熟质量问题客商更倾向于收购优质货源且仍在小幅上涨这也是对盘面最有力的支撑因素就当前的时间点来说521中信期货研究策略日报农业目前无论是早熟质量不齐的问题还是对后续晚熟质量预期的问题都已经基本在盘面上充分反映替代品方面夏季时令水果的消费时间已过目前市面上可选择的水果品种不多且目前市场陆续进入中秋备货也在一定程度上利好苹果消费晚熟富士部分地区开始陆续摘袋但近期产期偶有突发强降雨天气市场仍存对优果率的担忧不过实际情况具体如何还难以最后下定论对于2401来说我们认为目前的点位已经偏高具体操作上我们认为追高存在一定风险可以尝试在中秋及国庆备货结束后布局空单操作建议择机布局空单风险因素极端天气消费不及预期621中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目20239252023922环比变化值环比变化百分比豆油01合约796279382403005合约76287640-12-01609合约75167544-28-037期差1-5334298361208期差5-911296161667期差9-1-446-394-52-1320主力合约7962793824030现货价格8529844980095基差567511561095豆粕01合约39413962-21-05305合约33793396-17-05009合约34103421-11-032期差1-5562566-4-071期差5-9-31-25-6-2400期差9-1-531-54110185主力合约39413962-21-053现货价格46364668-32-069基差695706-11-160棕榈油01合约72147242-28-03905合约72747278-4-00509合约71747190-16-022期差1-5-60-36-24-6667期差5-910088121364期差9-1-40-52122308主力合约72147242-28-039现货价格7407731790123基差1937511815803资料来源Wind中信期货研究所图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨35012003001000250200800150600100504000200-50-1000-150202307042023071120230718202308012023080820230822202308292023090520230912202307252023081520230919202307042023071120230718202307252023080120230808202308152023082220230829202309052023091220230919资料来源Wind中信期货研究所721中信期货研究策略日报农业图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨160070014006001200500100040080060030040020020010000202307042023071120230725202308012023080820230822202308292023090520230919202307182023081520230912202307042023071120230718202307252023080120230808202308152023082220230829202309052023091220230919资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨1200RM9-1元吨4501000400800350300600250400200150200100020220926202210112022102620221110202211252022121020221225202301092023012420230208202302232023031020230325202304092023042420230509202305242023060820230623202307082023072320230807202308222023090620230921202307042023071120230718202307252023080120230808202308152023082220230829202309052023091220230919资料来源Wind中信期货研究所图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-200202208312022091520220930202210152022103020221114202211292022121420221229202301132023012820230212202302272023031420230329202304132023042820230513202305282023061220230627202307122023072720230811202308262023091020230925202208312022091520220930202210302022112920221214202212292023011320230212202302272023031420230329202304282023051320230528202306122023071220230811202308262023091020230925202210152022111420230128202304132023062720230727资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业2油脂油料产业链监测图9进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-30020190507201908072019110720200207202005072020080720201107202102072021050720210807202111072022020720220507202208072022110720230207202305072023080720220906202210062022110620221206202301062023020620230306202304062023050620230606202307062023080620230906资料来源Wind中信期货研究所图11棕榈油港口库存图12棕榈油进口利润国内现价元吨进口成本价元吨棕榈油港口库存万吨10000内外价差元吨10001209000800600100800070004008060002000500060-2004000-400403000-600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