宏观精要
　　国内宏观：8月经济数据公布，国内经济呈现复苏态势。1）8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6% (预期3.5%)。从主要门类来看，餐饮消费略有降温，增速走低，同比由7月的15.8%回落至8月的12.4%，随着假期的逐步消退，线下服务消费出现降温。但餐饮增速仍然较高，反映疫情后旅游和社交活动的恢复红利仍然在持续。2）2023年1—8月累计，全国固定资产投资同比增长3.2%，增速低于1—7月0.2个百分点。从更能体现趋势的季调后环比增速看，8月投资环比实现由负转正，从7月的环比下降0.16%转为增长0.26%。投资表现略高于市场预期。尽管房地产投资仍未明显提振，但基建投资持续发力、制造业投资改善，2023年1—8月固定资产投资同比表现好于预期。政策密集出台期，专项债发行加速，叠加地产端有进一步放松空间，或有望带动下半年固定资产投资回升，但幅度不易过于高估。从商品需求来看，近期政策的拉动效果或在明年旺季才得以体现，对短期国内商品需求带动力量有待观察
　　海外宏观：美国方面，美联储9月暂停加息，符合预期，但声明强化了“维持长期高利率”的承诺。一方面，9月SEP显示美联储正在预测经济将会软着陆——上调了2023-2024年的GDP预测，下调失业率预测，而通胀预测变化较小。另一方面，联储仍然保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期，这种偏鹰的态度主要是基于通胀预期及经济增长预期上调的背景。另外，由于需求疲软，美国9月商业活动延续上个月的趋势，商业活动整体继续走弱，创今年2月以来的最差水平，这主要是由于服务部门表现乏力。美国9月Markit综合PMI降至50.2（前值50.2，预期50.4），服务业PMI降至50.2（前值50.5，预期50.7），制造业PMI企稳于较低水平48.9（前值47.9，预期48.2）。欧洲方面，经济活动仍然疲软，三项PMI数据均处于收缩欧元区9月经济区间，PMI的持续疲软或预示着三季度经济进一步收缩的可能性，同时，经济活动放缓，但物价却上涨均指向欧元区或面临“滞胀”风险。日本方面，日本央行维持利率不变，暂未释放货币政策转向信号，日元承压。

研究报告全文：投资咨询业务资格2023年9月27日证监许可2012669号美元走强打压市场情绪商品延续偏弱走势重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建研究员议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报张文屈涛刘道钰告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性从业资格号F3077272从业资格号F3048194从业资格号F3061482及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见投资咨询号Z0018864投资咨询号Z0015547投资咨询号Z0016422不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任数据来源Wind中信期货研究所11宏观精要n国内宏观8月经济数据公布国内经济呈现复苏态势18月份社会消费品零售总额同比增长46预期35从主要门类来看餐饮消费略有降温增速走低同比由7月的158回落至8月的124随着假期的逐步消退线下服务消费出现降温但餐饮增速仍然较高反映疫情后旅游和社交活动的恢复红利仍然在持续22023年18月累计全国固定资产投资同比增长32增速低于17月02个百分点从更能体现趋势的季调后环比增速看8月投资环比实现由负转正从7月的环比下降016转为增长026投资表现略高于市场预期尽管房地产投资仍未明显提振但基建投资持续发力制造业投资改善2023年18月固定资产投资同比表现好于预期政策密集出台期专项债发行加速叠加地产端有进一步放松空间或有望带动下半年固定资产投资回升但幅度不易过于高估从商品需求来看近期政策的拉动效果或在明年旺季才得以体现对短期国内商品需求带动力量有待观察资料来源Wind公开资料中信期货研究所21宏观精要n海外宏观美国方面美联储9月暂停加息符合预期但声明强化了维持长期高利率的承诺一方面9月SEP显示美联储正在预测经济将会软着陆上调了2023-2024年的GDP预测下调失业率预测而通胀预测变化较小另一方面联储仍然保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期这种偏鹰的态度主要是基于通胀预期及经济增长预期上调的背景另外由于需求疲软美国9月商业活动延续上个月的趋势商业活动整体继续走弱创今年2月以来的最差水平这主要是由于服务部门表现乏力美国9月Markit综合PMI降至502前值502预期504服务业PMI降至502前值505预期507制造业PMI企稳于较低水平489前值479预期482欧洲方面经济活动仍然疲软三项PMI数据均处于收缩欧元区9月经济区间PMI的持续疲软或预示着三季度经济进一步收缩的可能性同时经济活动放缓但物价却上涨均指向欧元区或面临滞胀风险日本方面日本央行维持利率不变暂未释放货币政策转向信号日元承压资料来源Wind公开资料中信期货研究所32观点精粹板块及观点品种近期市场逻辑关注要点短期判断宏观关注国内政策效国内国内新增社融超预期但从结构来看居民和企业端贡献仍然不足果海外美国政府10月停摆风险有所增加市场风险偏好或有回落股指期货底部初显等待节后反击地产美元经济数据震荡金融股市等待节后反股指期权短线多空博弈加剧波动率流动性震荡击债市维持谨慎国债期货债市维持谨慎政策发力汇率波动震荡贵金属四季度前维持黄金白银监管介入市场保持稳定内外价差难以继续扩大国内实体经济数据原油价格震荡震荡螺纹炉料驱动减弱钢价震荡下行现实需求政策力度震荡热卷炉料驱动减弱钢价震荡下行现实需求政策力度震荡铁矿宏观情绪回落矿价偏弱震荡高炉减产钢材需求震荡焦炭现货仍然偏强盘面获利离场原料成本粗钢压产宏观交易情绪震荡黑色建材美元指数走宏观交易情绪煤矿安全检查粗钢压产政强黑色估值下移焦煤煤矿事故频发供应再生枝节震荡策动力煤市场谨慎观望煤价小幅回调日耗变化水电情况震荡玻璃现货价格下调库存基本走平现货产销震荡纯碱产量逐步回升供需缺口关闭纯碱库存震荡铜美元强势压制铜价宏观需求震荡氧化铝氧化铝现货紧俏期货价格仍有支撑供应需求震荡铝铝现货成交好转铝价走势偏强成本供应震荡锌供给存回升预期锌价上方承压供给宏观震荡有色与新材料美联储铅沪铅价格存理论上限高铅价难言持续供应成本资金面震荡立场鹰派引发波动关镍基本面疲弱镍价低位运行供给库存震荡注节前效应不锈钢供需面延续过剩的负反馈不锈钢价维持下跌趋势库存成本震荡锡基本面无明显驱动锡价震荡运行供应需求震荡工业硅大厂继续调升报价硅价重心上移库存需求成本震荡碳酸锂现货价格偏弱主力合约震荡运行供应需求震荡资料来源中信期货研究所注详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告42观点精粹板块及观点品种市场逻辑关注要点短期判断油气及制品去库抬升原油市场缺乏明确指引国际油价维持震荡金融风险震荡供需估值原油远端上行可期LPGPG仓单有望回流期货盘面国际油价震荡沥青沥青期价跟随原油回落供应压力兑现需求预期落空下跌高硫燃油高硫燃油裂解价差继续承压供应过剩缓解对俄制裁上涨低硫燃油低硫燃油裂解价差有望回落天然气价格下跌甲醇节前降价排库甲醇震荡下行上下游装置动态及化工煤走势震荡尿素市场成交趋弱尿素期现价格同跌煤炭走势出口政策供需情况震荡化工能源反弹乏力乙二醇港口库存抬升期货价格承压港口到港量及库容压力震荡化工节前承压PTA短期价格调整多单逢低增持PX价格高位下跌风险震荡上涨短纤价格近高原低加工费近强远弱产销弱库存增工厂出货震荡上涨PP期价回落刺激现货成交PP或偏弱震荡原油宏观丙烷政策震荡塑料期价连续下行后现货成交转好塑料或偏弱震荡原油进口端宏观政策震荡苯乙烯原油冲高回落苯乙烯谨慎承压原油涨跌需求成色震荡PVC成本边际转弱PVC谨慎承压需求成色成本变化震荡下跌烧碱低库存供需两旺烧碱谨慎乐观需求表现震荡上涨油脂市场情绪偏弱油脂或继续下跌天气马棕产出情况震荡下跌蛋白粕现货成交缩量盘面继续承压天气国内需求震荡玉米淀粉华北供应下滑玉米期现货窄幅震荡天气替代小麦陈稻拍卖等震荡生猪屠宰小幅上量现货企稳疫情二育震荡农业市场情绪偏弱鸡蛋旺季尾声现货上冲动力不足期货回调消费情况鸡瘟震荡下跌油脂或继续下跌橡胶情绪偏弱拖拽盘面下行上涨乏力短期维持区间震荡震荡上涨合成橡胶原油回调拖拽工业品下挫BR跌幅明显原油大幅波动震荡纸浆利多消息频发盘面小幅上涨基差美金盘报价震荡上涨棉花棉价区间震荡等待消息指引种植需求震荡上涨巴西增产超预期抛储量超预期印度减产白糖巴西增产施压盘面持续下调震荡证伪宏观经济衰退资料来源中信期货研究所注详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告53板块精要n贵金属价格方面昨日外盘承压内盘具备支撑内外价差再度反弹近期美国经济数据反弹原油价格上涨带动通胀预期上行市场对于11月再度加息产生预期此时贵金属难有良好表现美联储收紧预期加强仍使得近期美债利率走高不利于内外价差回归昨日内外价差再度反弹扩大因此仍需观望n能源1原油9月议息会议美联储如期并未加息但点阵图显示明年降息次数将下降宏观压力回归油价震荡小幅收跌短期来看下半年去库格局延续基本面支撑仍然有力但目前宏观压力已有所回归油价短期或维持高位震荡关注中期宏观与需求的负反馈显现前油价或仍将维持偏强走势2天然气1欧气警惕回调风险雪佛龙同意澳大利亚监管机构提出的一项协议以结束关键出口设施罢工公会尚在核查然罢工并未导致实际出口减量挪威检修缓步回归供应端风险趋于落地库容率接近95欧洲采购意愿极低短期气价承压警惕俄出口禁令带来的情绪冲高以及残余自俄管道气及LNG进口情况2美气宽幅震荡供给端持续收紧然美气温步入下行通道取暖需求尚未完全启动而制冷电力需求存宽幅下调预期供需双弱短期美气宽幅震荡中长期本土消费将迎来消费旺季气价重心将震荡偏强资料来源Wind公开资料中信期货研究所63板块精要n有色与新材料美元指数继续走强国内工业品氛围不佳有色承压1铜美联储立场偏鹰9月议息会议强化了在更长时间内维持高利率的立场美元指数偏强震荡同时欧美PMI仍处于荣枯线以下海外需求预期偏弱再加上近期LME库存正不断累积对铜价形成压制但铜价回落后国内产生支撑因素下游积极补库国内库存停止累积精废价差快速收窄支撑精铜消费因此短期内又难以深跌2铝目前供给已由增加进入平台期而需求方面虽然当前的下游开工表现仍未呈现出旺季特点但当前国内需求预期仍然向好基本面暂无较大变化但低库存叠加库存小幅回落的状态继续支撑铝价短期来看目前进入了验证旺季需求的阶段铝价在库存压力较小的情况下预计仍会偏强运行3锌供给端预计仍有释放当前海内外需求预期劈叉国内仍处于验证旺季需求的阶段在市场对旺季需求仍有一定期待且绝对库存偏低的情况下锌价存在一定支撑短期走势偏强n化工聚酯链品种昨日偏弱震荡为主1PTA昨日PX亚洲CFR中国收于111033美元吨降1234美元吨成本端有所松动2乙二醇近期开工率企稳回升港口库存在百万吨附近再度累库整体压力依然偏大3短纤昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率5364环比下滑1150国内涤纶长丝样本企业产销率333环比下降112整体来看近期下游纺织企业订单旺季逐步结束聚酯开工也逐步回落或对聚酯原料宽松的供需格局进一步形成压力叠加成本端煤油有所松动建议暂时观望或逢高布空资料来源Wind公开资料中信期货研究所73板块精要n黑色建材1黑色金属昨日黑色板块震荡下行成材端上周五大品种钢材产量回升铁水产量走高钢厂低利润下维持生产铁矿端铁水环比增加钢厂盈利率持平低检修量暗示铁水仍将维持高位十一假期临近钢厂补库疏港大幅增加港口库存继续去化后续随着铁水见顶以及海漂货陆续到港港口仍有累库压力双焦端近期煤矿安监加严煤矿复产节奏偏慢煤矿库存持续下降铁水产量维持高位焦炭短期成本和需求支撑仍在但钢材利润回落且面临铁水下降预期焦炭需求预期转弱钢焦博弈加剧宏观层面8月经济数据边际改善地产政策频出提振市场情绪但短期来看宽信用政策或较难在金九银十得到落地且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间国内商品需求或仍然很难有较大起色关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码2建材昨日玻璃纯碱震荡下行玻璃端供应端利润高位使得复产预期仍强且当下产量已经同比去年转正远月供需预期仍旧走弱但盘面已有一定基差因此若后续产销偏强则盘面仍有收基差驱动若产销走弱则基本面驱动下行考虑到需求变动可能有限因此玻璃价格或随着产销震荡纯碱端短期来看当前全行业库存极低产量完全恢复供需缺口关闭但盘面较大的基差和月差已经对于累库有所计价后续下跌需要看到现货价格下跌明显长期来看供应端大幅增长需求增速不及供应远期供需走松长期利空因素仍存资料来源Wind公开资料中信期货研究所83板块精要n农产品1油脂宏观方面当前市场对美联储再次加息预期较强受此影响近日美元继续走强原油价格承压回落产业方面上周美豆优良率超预期下调美豆收割进度慢于预期受此影响周一美豆小幅收涨但美豆油继续下跌近期美豆周度出口数据疲弱南美豆开始种植且丰产预期维持近期豆油市场情绪仍然偏弱棕油方面马棕9月增产预期升温而马棕9月前25日出口也有明显好转后期马棕9月产出预期或仍有变化但增产季的棕油基本面仍然偏弱国内棕油持续累库菜油方面尽管上周国内菜油库存小幅回落但随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市10月后国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析近期油脂或继续偏弱运行但节日临近建议轻仓操作2蛋白粕国际方面美豆优良率和收割进度均不及市场预期美豆暂获支撑跌势放缓截至2023年9月24日当周美国大豆优良率为50低于市场预期的52当周美国大豆收割率为12低于市场预期的14前一周为5去年同期为7巴西2324年度大豆全国播种开启同比加快AgRural发布报告称截至上周四巴西202324年度大豆播种面积达到预期面积的19上年同期为15巴西豆出口仍相对旺盛Secex公布的出口数据显示巴西9月前四周出口大豆48195万吨日均出口量为3213万吨较上年9月全月的日均出口量1906万吨增加69南美豆与美豆争抢出口市场叠加新作增产压力美豆反弹空间有限国内方面豆粕库存同环比走高基差持续回落随着假期临近下游备货陆续结束国内期现货价格延续震荡考虑临近假期外盘波动可能有波动期货空仓期权做多波动率3生猪供应方面9月出栏计划较8月实际出栏量405截至目前行业出栏节奏稳定猪源充足供应压力犹存均重方面近期疫情有所反复也有零星二育入场但前期二育也正处于缓慢释放的过程中博弈之下均重以盘整为主若未来二育集中入场或再次看到均重的下降疫病方面目前贵州两广福建等地疫情又局部严重南方距离完全消散仍有一段时间气温逐步转凉压栏客观条件正在形成过程当中但旺季需求迟迟未兑现当前行情让二育群体望而却步我们将持续跟踪9月下旬以及双节期间的二育进程需求方面逐步进入集中鲜肉备货阶段预计本周屠宰量或环比持续大幅提升涨价预期增强资料来源Wind公开资料中信期货研究所93板块精要n农产品4玉米国内方面期货窄幅震荡现货涨跌均现现货方面新季玉米供应预期宽松承压之下价格暂难反弹华北市场上量继续减少短期部分企业上调收购价但整体心态仍然偏弱小麦价格窄幅波动面粉节前需求起色有限面粉企业采购平淡目前东北华北市场相对独立化关注农户售粮意愿本周稻谷拍卖预计最后一拍进口玉米9月28日投放388万吨较上周再度增加126万吨国际方面美玉米窄幅震荡暂时缺乏方向性交易点巴西二茬玉米收割率为97五年均值99SafrasMercado公司称截至9月15日巴西202324年度首季玉米播种面积达到预计总面积4085万公顷的267高于过去五年同期进度188BAGE称截至9月20日当周202324年度阿根廷玉米播种进度为5高于去年同期的播种进度3截至9月21日乌克兰农户已经收获2980万吨谷物资料来源Wind公开资料中信期货研究所104报告推荐权益及期权策略遥知朔漠多风雪更待江南半月春2023年四季度策略报告20230922n摘要市场过度悲观情绪应有修复空间修复动力依旧靠政策推动有望支撑风险偏好改善且经济内生增长已步入复苏趋势外需或贡献Q4预期差对经济增长需要更多时间和耐心同时对经济修复斜率和高度无法过于乐观居民高杠杆和政府债务压力抑制经济弹性企业盈利尚非A股主要驱动因素底部反弹首阶段由风险偏好和资金面主导资金方面游资仍为主力活跃资金上涨节奏偏宽幅震荡或为进二退一故追求高弹性和确定性继续重点关注科创50期货优选IMn风险提示向下风险点1地产刺激效果不佳金九银十落空2大宗商品滞胀低库存低资本开支成为常态商品曲线或长期维持contango上游高价挤压下游利润空间向上催化剂1长期资金加速入市实质性增配权益2股市财富效应形成正向自反馈公募回补仓位114报告推荐固定收益政策博弈延续债市或仍未真正反转2023年国债四季度策略报告20230922n摘要政策因素主导债市走势四季度或延续地产政策加码财政逆周期发力且供给或仍有扰动而经济恢复基础仍不牢固货币预计维持宽松债市多头格局或仍未结束10Y国债收益率上行至27或产生一定配置机会后续有望回落至25-255附近n风险提示利率下行风险政策发力不及预期利率上行风险经济好转超预期12中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司以下简称中信期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议14