本报告导读：
　　海外办公巨头陆续公布AI功能定价及正式落地时间，多模态能力有明显提升，有望带来ARPU和长期成长空间的提升。
　　摘要：
　　投资建议：海外以微软、Adobe为代表的办公软件巨头AI商业化落地进展顺利，预计将在2023年11月起向各类客户全面提供AI功能订阅服务，带来ARPU和长期成长空间的提升，国产办公软件头部企业也在加速AI功能迭代和上线。推荐国产办公软件龙头金山办公，受益标的包括万兴科技、福昕软件。
　　Adobe FireFly定价公布，会员价格同步上调。FireFly是创意办公软件龙头Adobe推出的一款图片及矢量文稿的生成式大模型，相较主要竞品，其拥有更高的生成质量、更好的合规服务、更丰富的生成功能、更优质的客户落地场景，有望激发起用户的持续付费意愿。FireFly采用积分制订阅规则，FireFly付费订阅计划将于2023年11月1日起正式启动，月费价格为4.99美元，可获得100积分，可进行100次标准分辨率图像的生成。同时从11月1日起，FireFly功能将全面赋能各类Adobe创意软件，因而在美洲、欧洲等特定地区的CreativeCloud个人版订阅价格将上调10%，企业版订阅价格也将同步上调。
　　FireFly定价整体偏保守，未来有望推动ARPU实现更超预期的增长。目前FireFly独立付费订阅计划仅推出59.88美元年费1档，Creative Cloud个人版订阅用户为FireFly功能额外支出的年费价格也仅为24美元和60美元2档，相比之下Midjourney的年费价格划分为4档，年费价格为96-1152美元。我们认为这反映了Firefly目前的定价策略整体偏保守，其对用户生成式功能的使用次数采取了更稳妥的预估方案。根据Adobe官方披露，在FireFly正式推出后的6个月中，用户已经生成了超过20亿张图像，从实际表现来看用户对AI功能的使用热情是高涨的。考虑到后续单次生成音视频、3D模型、高分辨率图像等对积分的消耗会更高，目前的定价方案可能难以满足用户海量的AI创作需求，Adobe有可能会推出更多档位的付费计划，从而推动ARPU实现超预期增长。
　　微软Copilot即将全面推广，多模态能力跃升。9月26日起，Copilot功能全面融入Windows 11操作系统之中，可赋予Windows 11及各类预装软件生成式AI能力，其背后技术支撑是GPT大模型正式新增了对语音及图像文件的支持，多模态能力实现跃升。11月1日起，Microsoft 365 Copilot也将面向全部企业客户进入全面推广阶段，其每用户每月附加订阅价格为30美元，相较现有Microsoft 365商业版的ARPU提升高达350%，有望显著提高公司长期成长空间。
　　风险提示：AI产品研发失败的风险、竞争格局恶化的风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo计算机TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230926上次评级增持AI办公商业化落地加速多模态能力跃升TablesubIndustry细分行业评级行业朱丽江分析师事010-83939785zhulijianggtjascom件证书编号S0880523060002快本报告导读评海外办公巨头陆续公布AI功能定价及正式落地时间多模态能力有明显提升有望相关报告TableDocReport带来ARPU和长期成长空间的提升计算机工业消费双驱动3D视觉大有摘要可为20230925TableSummary投资建议海外以微软Adobe为代表的办公软件巨头AI商业化落计算机WindowsCopilot激活海量AI应用地进展顺利预计将在2023年11月起向各类客户全面提供AI功能市场订阅服务带来ARPU和长期成长空间的提升国产办公软件头部企20230924业也在加速AI功能迭代和上线推荐国产办公软件龙头金山办公计算机电力现货市场规则出炉电力IT迎来催化受益标的包括万兴科技福昕软件20230920定价公布会员价格同步上调是创意办公软计算机国产算力催化不断鹏腾生态AdobeFireFlyFireFly景气向上件龙头推出的一款图片及矢量文稿的生成式大模型相较主Adobe20230912要竞品其拥有更高的生成质量更好的合规服务更丰富的生成功计算机星闪打造极致交互性能商用元证能更优质的客户落地场景有望激发起用户的持续付费意愿FireFly年正开启20230910券采用积分制订阅规则FireFly付费订阅计划将于2023年11月1日研起正式启动月费价格为499美元可获得100积分可进行100究次标准分辨率图像的生成同时从11月1日起FireFly功能将全面赋能各类Adobe创意软件因而在美洲欧洲等特定地区的Creative报Cloud个人版订阅价格将上调10企业版订阅价格也将同步上调告FireFly定价整体偏保守未来有望推动ARPU实现更超预期的增长目前FireFly独立付费订阅计划仅推出5988美元年费1档CreativeCloud个人版订阅用户为FireFly功能额外支出的年费价格也仅为24美元和60美元2档相比之下Midjourney的年费价格划分为4档年费价格为96-1152美元我们认为这反映了Firefly目前的定价策略整体偏保守其对用户生成式功能的使用次数采取了更稳妥的预估方案根据Adobe官方披露在FireFly正式推出后的6个月中用户已经生成了超过20亿张图像从实际表现来看用户对AI功能的使用热情是高涨的考虑到后续单次生成音视频3D模型高分辨率图像等对积分的消耗会更高目前的定价方案可能难以满足用户海量的AI创作需求Adobe有可能会推出更多档位的付费计划从而推动ARPU实现超预期增长微软Copilot即将全面推广多模态能力跃升9月26日起Copilot功能全面融入Windows11操作系统之中可赋予Windows11及各类预装软件生成式AI能力其背后技术支撑是GPT大模型正式新增了对语音及图像文件的支持多模态能力实现跃升11月1日起Microsoft365Copilot也将面向全部企业客户进入全面推广阶段其每用户每月附加订阅价格为30美元相较现有365Microsoft商业版的ARPU提升高达350有望显著提高公司长期成长空间风险提示AI产品研发失败的风险竞争格局恶化的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评目录1AI办公商业化落地加速多模态能力跃升311AdobeFireFly定价公布会员价格同步上调312微软Copilot即将全面推广多模态能力跃升52投资建议73风险提示8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9行业事件快评1AI办公商业化落地加速多模态能力跃升11AdobeFireFly定价公布会员价格同步上调创意办公软件龙头Adobe厚积薄发推出创意内容生成大模型AdobeFireFly2022年7月智能文生图软件Midjourney公测可利用AI技术根据用户文字指令自动生成图片引起了消费者的追捧掀起一阵AI作图的热潮Adobe作为全球创意办公软件的龙头自然不会错过自身所处核心赛道的AI变革机遇在经过更充分的准备后Adobe在2023年3月31日开始公测其创意内容生成大模型AdobeFireFly目前Firefly已经上线了文字转图像生成式填充文字效果处理矢量图稿重新着色四大核心功能并即将上线3D模型转图像以及拓展图像内容的功能图1AdobeFirefly已经具备六大生成式功能数据来源Adobe官网相比于主要竞品FireFly具有以下显著的优势更优质的训练资源带来的高生成质量以及更好的合规服务FireFly使用了数亿张高分辨率的AdobeStock图像公开许可内容以及版权已过期的公共内容进行训练AdobeStock中的素材是Adobe在过去40年中积累起来的独家拥有的市场上质量最高的版权图像可以帮助提高FireFly的图像生成质量同时由于FireFly使用的训练资源都有合法的版权归属其可以确保用户生成的图像可以安全的用于商业用途且Adobe还为用请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9行业事件快评户提供Firefly生成内容的知识产权索赔保险服务如果发生潜在的侵权问题Adobe会代为赔偿从而可以帮助客户避免因小概率的知识产权问题造成经济损失提高其使用AI生产服务的积极性主要竞争对手由于训练资源来源的多样性以及自身资金实力的局限无法确保其图像生成质量及用户进行商用的潜在合规风险更丰富的AIGC功能和更优质的客户落地场景在AIGC的功能性上竞品主要集中在文本转图像的单一功能上虽然目前FireFly的能力也还集中在对图像和矢量图稿的生成及处理上但凭借其在音视频领域的深厚积累在不久的将来Firefly将上线视频音频动画动图等领域的生成式功能使其多模态能力不断强化同时Adobe有大量的图像音视频领域的专业设计师和企业级客户AI功能会直接提升客户的生产力从而客户会有较高的付费意愿而竞品主要面向C端用户用户容易在尝鲜心理结束后逐渐丧失付费意愿图2相比于主要竞品AdobeFirefly在对提示词的理解准确性上及生成质量上的表现都更为出色数据来源Adobe官网Midjourney官网国泰君安证券研究AdobeFireFly采用积分制订阅规则标准订阅价格为100积分499美元月2023年9月13日Adobe正式公布了FireFly的积分制订阅规则并将于2023年11月1日期开始实施根据该规则每生成一次标准分辨率20002000像素的图像或矢量图稿需要消耗1积分在未来开放更高分辨率的图像以及音视频动画3D模型的生成式功能后其单次生成消耗的积分会更多因为其用到的计算资源会更多FireFly的免费用户每个月拥有25积分使用完毕后需付费订阅才可继续使用该功能付费用户每月拥有100个积分月费价格为499美元使用完毕后当月剩余时间每天最多可使用2次生成功能此外次数用尽后的额外付费包计划将在未来推出FireFly将全面赋能Adobe创意软件CreativeCloud订阅计划价格将上调Adobe计划将FireFly具备的生成式能力全面融入其各创意软件之中不同的订阅计划将包含不同的月度积分例如对于订阅CreativeCloud全部应用程序的用户每月将获得1000积分在当月积分使用完请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9行业事件快评毕后用户还可以继续使用生成能力只不过生成速度会根据服务器使用情况有一定程度减慢由于生成能力对计算资源的消耗Adobe将在2023年11月1日起在美洲和欧洲的特定地区全面上调CreativeCloud个人版订阅计划的价格价格涨幅约为10企业版订阅计划也将同步上调表1AdobeCreativeCloud个人版订阅计划在融入生成式能力后将涨价10每月积年费订阅价格仅个人版订阅计划月积分用完后分调价前调价后涨幅CreativeCloud所有应用程序1000生成速度减慢59988美元65988美元10CreativeCloud单一应用程序500生成速度减慢23988美元26388美元10AdobeStock500生成速度减慢35988-239988美元35988-239988美元未变动AdobeExpress付费250每日最多2次生成11988美元11988美元未变动AdobeFireFly付费100每日最多2次生成-5988美元新增免费用户25无法生成---数据来源Adobe官网国泰君安证券研究FireFly定价整体偏保守未来有望推动ARPU实现更超预期的增长目前FireFly独立付费订阅计划仅推出5988美元年费1档对应每月100次图像快速生成服务CreativeCloud个人版订阅用户为FireFly功能额外支出的年费价格也仅为24美元和60美元2档分别对应每月500次及1000次图像快速生成服务相比之下Midjourney的年费价格划分为4档年费起步价格为96美元对应每月198次图像快速生成服务最高一档年费达到1152美元对应每月3600次图像快速生成服务我们认为这反映了Firefly目前的定价策略整体偏保守其对用户生成式功能的使用次数采取了更稳妥的预估方案根据Adobe官方披露在FireFly正式推出后的6个月中用户已经生成了超过20亿张图像从实际表现来看用户对AI功能的使用热情是高涨的考虑到后续生成音视频3D模型高分辨率图像等对积分的消耗会更高目前的定价方案可能难以满足用户海量的AI创作需求Adobe有可能会推出更多档位的付费计划从而推动ARPU实现超预期增长表2竞品Midjourney年费订阅价格达到96-1152美元基础计划标准计划专业计划大型计划月度订阅费10美元30美元60美元120美元96美元288美元576美元1152美元年度订阅费8美元月24美元月48美元月96美元月快速GPU使用时间33小时月15小时月30小时月60小时月空闲GPU使用时间-不限不限不限快速GPU额外购买单价4美元小时数据来源Midjourney官网国泰君安证券研究注快速GPU平均单图生成时间约1分钟空间GPU为1-10分钟空闲GPU用量越大平均费时越长12微软Copilot即将全面推广多模态能力跃升Copilot全面接入Windows11用户的AI体验将更加完整9月26日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9行业事件快评开始Copilot将作为Windows1122H2版本免费更新的一部分进入早期推广阶段将赋予Windows操作系统及各项预装应用AI能力在Windows11中可以随时调用Copilot对话框用文字以及更高效率的语音输入的方式下达各种操作指令如总结文章要点根据内容高效率检索文件等在画图软件中增加了背景去除图层以及生成式AI创作能力在照片软件中增加了生成式AI带来的照片编辑功能而且支持用户通过描述照片内容来查找具体的照片在Bing搜索引擎中提供图像搜索的能力并集成AI设计工具MicrosoftDesigner可以实现类似于Midjourney等软件的智能文生图图像拓展功能截图工具可以根据图片提取文本内容并复制到其他软件中也支持识别语音内容转化为文字视频剪辑软件Clipchamp将具备自动构思能力可以根据准备的素材提供视频编辑的文字建议这些功能将进一步提升用户的PC使用体验且带来覆盖文档图片音频视频等多模态的AI功能Microsoft365Copilot即将进入企业客户全面推广阶段有望再次提高微软办公业务营收天花板在2023年3月赋予Office套件生成式AI能力的Microsoft365Copilot举办了发布仪式并开始联合20家头部企业客户展开内测在5月份微软针对全球600家大型企业客户启动了抢先体验计划拓展了测试范围在7月份微软宣布抢先体验计划中用户的付费热情大幅超过了预期认为这是改变办公软件游戏规则的划时代产品并正式公布了产品定价规则从2023年11月1日起Microsoft365Copilot将面向全部企业客户正式推广AI办公将进入新的发展阶段根据已经公布的定价规则对于目前已经在付费使用Microsoft365商业标准版商业高级版E3版及E5版的用户可以按照每位用户每月30美元的价格附加订阅Copilot服务目前美国区Microsoft365四档会员的月费订阅价格分别为125223657美元Copilot相当于涨价2401368353根据微软年报测算2022年Microsoft365商业版年营收达到370亿美元平均年费会员数为361亿ARPU为103美元Copilot相当于涨价350如果未来企业客户对Copilot的接受度较高Copilot对于微软办公软件业务长期成长空间的拉动效应将十分显著图3Copilot相较MS365美国区最高涨幅达到240图4Copilot相较MS364全球ARPU涨幅350美国区月费美元人MS365商业版全球ARPU美元额外涨价幅度额外涨价幅度603001054004020010038020100953600090340853202019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究Copilot能力跃升的背后是openAI对多模态生成式能力的正式推出9月25日openAI在官网宣布将在未来两周中向ChatGPT的Plus用户以及Enterprise用户推出语音和图像的生成式AI功能用户将可以使用语请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9行业事件快评音方式与ChatGPT进行直接对话交流进一步提升交互效率也可以向ChatGPT发送图像与其交流图像中的信息例如发送一张自行车座椅的照片向他询问如何调整座椅高度ChatGPT会尝试给出解决方案这一过程中体现出的图像推理能力可以用于更广泛的使用场景其中就包括了Windows11新版本中的照片截图等AI功能openAI还推出了DALLE3模型可以将用户输入的文字转化为更高质量的提示词从而生产更符合用户本意的高质量的图像提升文生图的准确性微软与openAI之间形成了比较明显的良性循环openAI帮助微软不断提升其多模态AI能力而微软则为openAI最新功能提供了强大的流量入口和使用迭代环境二者有望相互赋能持续进步加速AI办公的商业化落地图5ChatGPT通过DALLE3模型可以优化提示词质量提升文生图的准确性数据来源openAI官网2投资建议海外以微软为代表的办公软件巨头AdobeAI商业化落地进展顺利预计将在12023月起向各类客户全面提供年1AI功能订阅服务带来ARPU和长期成长空间的提升国产办公软件头部企业也在加速AI功能迭代和上线推荐国产办公软件龙头金山办公受益标的包括万兴科技福昕软件请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9行业事件快评表3推荐标的盈利预测股票代码股票名称股价元EPS元PE评级20239252023E2024E2025E2023E2024E2025E688111SH金山办公365823544936501033474205628增持数据来源Wind国泰君安证券研究盈利预测系国泰君安证券自主预测3风险提示AI产品研发失败的风险AI大模型及相关应用研发投入较大但具体应用的接受度仍存在一定的不确定性存在新品研发失败的风险竞争格局恶化的风险AI大模型为一些潜在竞争者提供了弯道超车的可能性可能会对现有头部厂商的竞争格局带来冲击请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9